2.2.1.1. Phỏt hành tớn phiếu
Tớn phiếu là loại cụng cụ nợ cú kỳ hạn dưới 1 năm do Kho bạc nhà nước phỏt hành nhằm phỏt triển thị trường tiền tệ và huy động vốn để bự đắp thiếu hụt tạm thời NSNN trong năm tài chớnh.
Tớn phiếu được phỏt hành liờn tục qua hệ thống Kho bạc Nhà nước dưới hỡnh thức bỏn lẻ từ thỏng 10/1992 đến thỏng 3/1995 với tổng doanh số đạt trờn 13.000 tỷ đồng. Từ thỏng 6/1995 Bộ Tài chớnh đó thực hiện đấu thầu tớn phiếu qua NHTW. Phương phỏp đấu thầu đối với tớn phiếu Kho bạc là phương phỏp của Hà Lan, cỏc thành viờn đặt thầu theo lói suất chứ khụng đặt theo giỏ. NHTW đúng vai trũ làm đại lý cho Bộ Tài chớnh trong việc cụng nhận thành viờn tham gia thi trường đấu thầu tớn phiếu kho bạc, thụng bỏo gọi thầu, nhận đơn đặt thầu, mở thầu, thụng bỏo kết quả trỳng thầu, hạch toỏn tài khoản tớn phiếu cho từng thành viờn, thanh toỏn tiền với Kho bạc Nhà nước và được hưởng một tỷ lệ phớ trờn số lượng tớn phiếu trỳng thầu.
Cỏc thành viờn tham gia đấu thầu tớn phiếu bao gồm cỏc định chế tài chớnh, chủ yếu là cỏc NHTM và cỏc cụng ty bảo hiểm. Cỏc thành viờn tham gia đấu thầu phải đỏp ứng cỏc yờu cầu về vốn và tài khoản tiền đồng mở tại NHTW. Số lượng thành viờn đăng ký giao dịch thị trường đấu thầu tớn phiếu đó tăng từ 30 thành viờn năm 1995 lờn 48 thành viờn năm 2004. Đến nay, cỏc thành viờn thị trường gồm cú 5 NHTM Nhà nước, 20 NHTM cổ phần, 4 ngõn hàng liờn doanh, 12 chi nhỏnh ngõn hàng nước ngoài, 6 cụng ty bảo hiểm và 1 Quỹ tớn dụng nhõn dõn. Từ thỏng 6/1995 đến thỏng 12/2004, Bộ Tài chớnh đó phối hợp với NHTW tổ chức 392 đợt đấu thầu tớn phiếu với doanh số phỏt hành là 63.718 tỷ đồng. Kết quả đấu thầu tớn phiếu thể hiện qua Bảng 1.
Bảng 1: Kết quả đấu thầu tớn phiếu giai đoạn 2000 - 2005
giao dịch phỏt hành dự kiến (tỷ đồng) trỳng thầu (tỷ đồng) bỡnh quõn (%/năm) 365 ngày 364 ngày 273 ngày 182 ngày 2000 3 43 6.750 4.766 5,4 2001 40 6.370 3.955 5,4 2002 50 6 13.200 8.410 5,9 2003 48 3 18.100 15.989 5,87 2004 43 6 23.200 19.468 5,76 2005 49 8 3 31.600 21.670 6,14 Nguồn: NHTW
Qua Bảng 1 có thể thấy khối l-ợng tín phiếu đấu thầu tăng dần qua các năm. Tín phiếu đã đ-ợc các tổ chức tín dụng sử dụng để chiết khấu, cầm cố tại NHTW hoặc tham gia nghiệp vụ thị tr-ờng mở để bảo đảm khả năng thanh toán. Việc tổ chức tín dụng đầu t- vào tín phiếu không chỉ là một hình thức đầu t- an toàn mà còn là một hình thức đầu t- dự phòng nhằm bảo đảm tính thanh khoản. Cơ chế đấu thầu đã tạo ra cơ hội cạnh tranh vì vậy lãi suất tín phiếu đã có xu h-ớng giảm và giá trị trúng thầu có xu h-ớng tăng. Tín phiếu đ-ợc phát hành theo hình thức ghi sổ thay vì chứng chỉ vật chất nên đã giảm bớt đ-ợc chi phí phát hành. Thời gian thanh toán của NHTW đã đ-ợc rút ngắn tạo thuận lợi cho việc chuyển giao tín phiếu trên thị tr-ờng thứ cấp. Nhìn chung, cơ chế đấu thầu tín phiếu của Việt Nam cũng tuân theo những nguyên tắc của việc đấu thầu quốc tế, thị tr-ờng đấu thầu tín phiếu Kho bạc đã đi vào nền nếp và từng b-ớc phát triển về cả quy mô cũng nh- tần suất phát hành. Tuy nhiên, ở Việt Nam Bộ Tài chính vẫn áp dụng lãi suất chỉ đạo trong việc xét thầu vì vậy tính cạnh tranh trong hoạt động đấu thầu bị giảm sút do trên thực tế chỉ là đấu thầu khối l-ợng với khung lãi suất đ-ợc định sẵn. Khung lãi suất ở đây đ-ợc hiểu là nếu lãi suất trúng thầu trong phạm vi lãi suất chỉ đạo thì đợt đấu thầu đó thành công và lãi suất trúng thầu sẽ là lãi suất tín phiếu phát hành. Nếu lãi suất đặt thầu cao hơn lãi suất chỉ đạo thì chỉ
có những đơn đặt thầu nào có mức lãi suất nhỏ hơn hoặc bằng lãi suất chỉ đạo mới đ-ợc trúng thầu, còn các đơn đặt thầu có lãi suất cao hơn sẽ bị loại.
Khối l-ợng tín phiếu Kho bạc trúng thầu của năm 2004 đạt trên 18.590 tỷ đồng, tăng 23% so với khối l-ợng trúng thầu của năm 2003 và bằng 83% tổng l-ợng tín phiếu chào thầu. Trong số tín phiếu bán ra có trên 97% là tín phiếu Kho bạc kỳ hạn 364 ngày, số còn lại là tín phiếu Kho bạc kỳ hạn 273 ngày. Khối l-ợng tín phiếu phát hành qua kênh đấu thầu qua Ngân hàng Nhà n-ớc chiếm trên 62% trong tổng doanh số phát hành tín phiếu, trái phiếu Kho bạc năm 2004. Kết quả này cho thấy kênh đấu thầu tín phiếu Kho bạc qua Ngân hàng Nhà n-ớc tiếp tục là kênh huy động hiệu quả bù đắp cho thiếu hụt tạm thời ngân sách Nhà n-ớc.
Năm 2004, ngoài các ngân hàng th-ơng mại Nhà n-ớc, các thành viên khác đã tham gia tích cực hơn so với năm 2003. Có 2 đợt đấu thầu có 2 thành viên ngoài các ngân hàng th-ơng mại Nhà n-ớc tham gia đặt thầu với khối l-ợng 121 tỷ đồng, gấp hơn 3 lần so với năm 2003. Trong tổng khối l-ợng trúng thầu, các ngân hàng th-ơng mại cổ phần, các chi nhánh ngân hàng n-ớc ngoài và ngân hàng liên doanh chiếm khoảng 1,45%, cao hơn mức 0,92% của năm 2003.
Trong năm 2004, lãi suất trúng thầu tín phiếu Kho bạc kỳ hạn 364 ngày ít biến động và t-ơng đối phù hợp với xu h-ớng lãi suất thị tr-ờng và diễn biến vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng. Trong Quý I và II, lãi suất trúng thầu tín phiếu Kho bạc tăng chậm từ 5,5% - 5,85%/năm. Trong Quý IV lãi suất trúng thầu tín phiếu đã tăng nhẹ từ 5,85-5,9%/năm do vốn khả dụng của một số thành viên chủ yếu của thị tr-ờng có một số thời điểm thiếu hụt tạm thời ở mức thấp. Trong các phiên cuối năm lãi suất trúng thầu tín phiếu Kho bạc kỳ hạn 273 ngày ở mức 5,6%/năm.
Việc đấu thầu tín phiếu qua NHTW đã mang lại kết quả thiết thực, qua 10 năm thực hiện thị tr-ờng đấu thầu tín phiếu đã đi vào nền nếp và từng b-ớc phát triển cả về quy mô cũng nh- tần suất phát hành. Khối l-ợng tín phiếu đấu thầu đã tăng qua các năm và là nguồn để bù đắp thiếu hụt ngân
sách nhà n-ớc. Cơ chế đấu thầu b-ớc đầu đã tạo ra cơ hội cạnh tranh do vậy lãi suất dự thầu đã có xu h-ớng giảm dần, mặt khác tín phiếu phát hành theo hình thức ghi sổ nên đã giảm bớt chi phí phát hành. Việc NHTW giữ sổ sách và thanh toán tín phiếu đã rút ngắn thời gian thanh toán và tạo thuận lợi cho việc chuyển giao tín phiếu trên thị tr-ờng thứ cấp. Tín phiếu đ-ợc các tổ chức tín dụng sử dụng để chiết khấu, cầm cố tại NHTW hoặc tham gia nghiệp vụ thị tr-ờng mở để đảm bảo khả năng thanh toán. Do vậy có thể nói rằng đầu t- vào tín phiếu không chỉ là một hình thức đầu t- an toàn mà còn là hình thức đầu t- dự phòng nhằm đảm bảo khả năng thanh toán. Thị tr-ờng tín phiếu còn thể hiện đ-ợc vai trò cung cấp thông tin về l-ợng vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng bởi khi các thành viên có nguồn vốn nhàn rỗi lớn thì thị tr-ờng đấu thầu diễn ra rất sôi nổi, khối l-ợng đặt thầu cao hơn dự kiến phát hành, ng-ợc lại khi vốn nhàn rỗi của các tổ chức tín dụng thấp thì thị tr-ờng đấu thầu diễn ra kém sôi động.
Tuy nhiên, hoạt động phát hành tín phiếu trong thời gian qua cũng cho thấy còn một số tồn tại sau:
- Thành viên tham gia đấu thầu chủ yếu vẫn là các NHTM Nhà n-ớc (05 Ngân hàng) bởi các ngân hàng này có vốn điều lệ lớn và có lợi thế trong việc nắm giữ tài khoản của kho bạc nhà n-ớc và của các đơn vị, tổ chức kinh tế. Từ nguồn tiền của Kho bạc Nhà n-ớc, các đơn vị, tổ chức kinh tế, NHTM Nhà n-ớc đã có thêm nguồn vốn để đáp ứng nhu cầu cho vay và đầu t- của mình. Bên cạnh đó, do quy định về việc huy động vốn bằng đồng Việt Nam và cơ chế quản lý ngoại hối nên sự tham gia đấu thầu tín phiếu của các chi nhánh ngân hàng n-ớc ngoài còn hạn chế làm giảm tính cạnh tranh của hoạt động này;
- Kỳ hạn của tín phiếu dài nhất là một năm do vậy hình thức huy động vốn bằng tín phiếu cho đầu t- phát triển dài hạn là không thích hợp;
- Cơ chế lãi suất ch-a thực sự phù hợp do còn có sự can thiệp của Nhà n-ớc thông qua lãi suất chỉ đạo của Bộ Tài chính, mặc dù mức lãi suất này cũng đ-ợc điều chỉnh theo từng thời kỳ. Từ giữa tháng 8/2005 Bộ Tài chính
đã tính toán để nâng lãi suất trái phiếu Chính phủ lên 0,1 hoặc 0,2 điểm phần trăm tức có thể lên tới 9,4%/năm so với mức trần 9,2%/năm tuy nhiên mức lãi suất này vẫn ch-a đủ hấp dẫn đối với các thành viên đấu thầu do lãi suất trái phiếu đ-ợc các ngân hàng th-ơng mại, công ty tài chính giao dịch ở mức 9,7-9,75%/năm. Bên cạnh đó, NHTW một mặt khuyến cáo các ngân hàng th-ơng mại thận trọng khi tăng lãi suất, đề nghị các tổ chức tín dụng đ-a ra một khung lãi suất hợp lý, một mặt thực hiện công bố lãi suất cơ bản của đồng Việt Nam hàng tháng với mức ổn định là 0,65%/tháng tức 7,8%/năm. Do vậy, sự can thiệp của Nhà n-ớc ch-a đem lại kết quả thiết thực.
2.2.1.2. Phát hành trái phiếu trung và dài hạn
a. Trái phiếu Kho bạc
Trái phiếu Kho bạc là loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ 1 năm trở lên, do KBNN phát hành để huy động vốn bù đắp thiếu hụt NSNN theo dự toán NSNN hàng năm đã đ-ợc Quốc hội quyết định. Trái phiếu Kho bạc đ-ợc phát hành theo ph-ơng thức bán lẻ qua hệ thống KBNN, đấu thầu qua thị tr-ờng chứng khoán, bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành. NSNN bảo đảm nguồn thanh toán gốc, lãi trái phiếu và phí cho việc tổ chức phát hành, thanh toán trái phiếu Kho bạc. Năm 1995, KBNN thực hiện phát hành các loại trái phiếu Kho bạc có kỳ hạn từ 1 năm trở lên, bán lẻ trực tiếp tại các kho bạc tỉnh, thành phố trong cả n-ớc. Tổng số trái phiếu bán lẻ từ năm 1995 đến tháng 4/1996 đạt 8.106 tỷ đồng, lãi suất trái phiếu bán lẻ năm 1995 là 21%/năm, năm 1996 là 16%/năm. Năm 1996 Kho bạc Nhà n-ớc bắt đầu phát hành loại trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 2 năm. Loại trái phiếu này đ-ợc duy trì phát hành trong những năm tiếp theo và chiếm tỷ trọng lớn trong tổng số trái phiếu Chính phủ đ-ợc phát hành. Với chủ tr-ơng tạo hàng thêm hàng hoá cho thị tr-ờng chứng khoán trong n-ớc, từ ngày 16/4 đến 15/6/2001 Kho bạc Nhà n-ớc đã tổ chức thí điểm việc phát hành trái phiếu Kho bạc theo ph-ơng
thức chiết khấu mệnh giá, kỳ hạn 5 năm, lãi suất 7,2%/năm tại Hà Nội và T/p Hồ Chí Minh. Tuy nhiên, do lãi suất ch-a thực sự hấp dẫn, giá ngoại tệ và bất động sản có biến động lớn, tâm lý ng-ời dân thích đầu t- vào cổ phiếu vì lợi tức cao nên kết quả của đợt phát hành này còn hạn chế (Xem Bảng 2).
Bảng 2: Kết quả phát hành trái phiếu Kho bạc qua hệ thống Kho bạc Nhà n-ớc giai đoạn 1999-2005
Đơn vị tớnh: tỷ đồng
Năm TPKB 1 năm TPKB 2 năm TPKB 5 năm Tổng cộng
1999 - 3.167 2000 - 4.316 2001 - 2.618 49 2.667 2002 - 4.117 4.117 2003 - 3.272 3.272 2004 - 3.986 3.986 2005 2.370 4.201 6.571 Nguồn: KBNN
- Đấu thầu trỏi phiếu
Từ ngày 26/7/2000 KBNN đó phối hợp với Trung tõm giao dịch chứng khoỏn triển khai phương thức đấu thầu TPCP qua TTGDCK. Về cơ bản nguyờn tắc, trỡnh tự thủ tục đấu thầu trỏi phiếu Kho bạc qua TTGDCK được thực hiện giống như cơ chế đấu thầu tớn phiếu Kho bạc qua NHTW. Trỏi phiếu được đấu thầu theo hỡnh thức cạnh tranh lói suất trong phạm vi lói suất trần của Bộ Tài chớnh. Cỏc thành viờn tham gia đấu thầu trỏi phiếu phải đỏp ứng đủ cỏc điều kiện: cú tư cỏch phỏp nhõn, được thành lập theo luật phỏp hiện hành của Việt Nam, cú tài khoản tiền đồng Việt Nam mở tại ngõn hàng theo quy định của TTGDCK, cú mức vốn phỏp định tối thiểu là 22 tỷ đồng Việt Nam, chấp hành đầy đủ thủ tục và quy định về đấu thầu theo quy chế đấu thầu TPCP do UBCKNN ban hành. Cú hai hỡnh thức đấu thầu chủ yếu đú là: Đấu thầu cạnh tranh và đấu thầu cạnh tranh kết hợp với đấu thầu khụng cạnh tranh.
+ Về đấu thầu cạnh tranh
Trung tõm giao dịch chứng khoỏn sẽ gửi thụng bỏo đấu thầu trỏi phiếu tới tất cả cỏc thành viờn tham gia đấu thầu và thụng bỏo nội dung đợt đấu thầu trờn cỏc phương tiện thụng tin đại chỳng. Trong trường hợp khụng ỏp dụng lói suất trần, khối lượng trỳng thầu sẽ là khối lượng đăng ký mua với lói suất thấp nhất và đạt số lượng mà đợt phỏt hành đề ra. Trong trường hợp ỏp dụng lói suất trần, khối lượng trỳng thầu là khối lượng trỏi phiếu đặt mua với lói suất cao nhất trong phạm vi lói suất trần. Nếu như tại mức lói suất đặt thầu cao nhất, khối lượng đặt mua nhiều hơn khối lượng trỏi phiếu dự kiến phỏt hành thỡ khối lượng trỏi phiếu trỳng thầu (sau khi trừ đi khối lượng trỏi phiếu trỳng thầu với lói suất thấp hơn) sẽ được xỏc định bằng cỏch chia đều cho cỏc phiếu tham dự thầu với tỷ lệ tương ứng số lượng trỏi phiếu (tớn phiếu) đặt mua tại mức lói suất đú.
+ Về đấu thầu cạnh tranh kết hợp với đấu thầu khụng cạnh tranh
Khối lượng trỏi phiếu dành cho đấu thầu khụng cạnh tranh tối đa khụng vượt quỏ 30% tổng khối lượng trỏi phiếu (tớn phiếu) dự kiến phỏt hành trong đợt. Với lượng trỏi phiếu dành cho đấu thầu cạnh tranh, việc chọn khối lượng trỏi phiếu trỳng thầu và lói suất trỳng thầu sẽ ỏp dụng phương phỏp lựa chọn của đấu thầu cạnh tranh. Cỏc nhà thầu tham gia đấu thầu khụng cạnh tranh lói suất sẽ được phộp mua trỏi phiếu với lói suất phỏt hành tương ứng với lói suất trong đấu thầu cạnh tranh lói suất. Nếu trong đợt đấu thầu khụng cạnh tranh lói suất, khối lượng đặt mua vượt quỏ 30% số lượng trỏi phiếu dự kiến phỏt hành trong đợt thỡ khối lượng trỳng thầu sẽ được phõn chia theo tỷ lệ tương ứng với khối lượng đặt mua của cỏc nhà thầu. Để thỳc đẩy thị trường phỏt triển, TTGDCK đó tổ chức đấu thầu theo phương thức hoàn toàn mới đú là đấu thầu bỏn trỏi phiếu cao/thấp hơn mệnh giỏ. Đõy là phương phỏp tiờn tiến đang được nhiều nước ỏp dụng và cú ưu điểm là tỏch biệt lói suất coupon với lói suất thị trường, tạo độ nhạy cho giỏ trỏi phiếu sau khi phỏt hành và lói suất trỏi phiếu trỳng thầu phản ỏnh sỏt thực tế lói suất thị
trường, đảm bảo quyền lợi kinh tế cho tổ chức phỏt hành và người đầu tư, tỷ lệ thành cụng của cỏc đợt đấu thầu rất cao. Và thực tế trong 4 năm qua 2000- 2004 TTGDCK TPHCM đó thực hiện đấu thầu được hơn 200 loại trỏi phiếu