1.2.2.1. Thị trường TPCP Hàn Quốc
Thị trường trỏi phiếu Hàn Quốc được hỡnh thành từ sau khi chiến tranh Hàn Quốc và Nhật Bản kết thỳc. Tuy nhiờn, trong giai đoạn đầu hoạt động thị trường cũn nhiều hạn chế, hàng húa giao dịch trờn thị trường cũn ớt, cơ sở phỏp lý chưa đầy đủ (chỉ cú 3 loại TPCP được giao dịch). Cho đến cuối những năm 1960 thị trường TPCP vẫn chưa thực sự phỏt triển cả Chớnh phủ và khu vực tư nhõn chỉ dựa vào việc vay nợ nước ngoài và vay ngõn hàng để trả nợ. Trong khi đú hệ thống ngõn hàng đó khụng cũn khả năng cung cấp đủ nguồn tài chớnh cho nền kinh tế quốc gia đang phỏt triển và ngày càng phức tạp.
Trước tỡnh hỡnh đú Chớnh phủ đó ỏp dụng nhiều biện phỏp nhằm tạo điều kiện phỏt triển thị trường trỏi phiếu để bự đắp những yếu kộm của hệ thống ngõn hàng thụng qua việc cải cỏch hệ thống thuế, cho phộp phỏt hành trỏi phiếu với lói suất thả nổi, thành lập hệ thống tớn thỏc đầu tư chứng khoỏn và hệ thống bảo lónh phỏt hành. Tuy nhiờn, vào những năm 1980 với chớnh sỏch phỏt triển thị trường khụng hợp lý như bỏ giới hạn về phỏt hành trỏi phiếu cụng ty bảo đảm, ban hành Hợp đồng mua lại, cho phộp ỏp dụng chế độ tự quản khi phỏt hành trỏi phiếu cụng ty và cho phộp cỏc cụng ty thực hiện việc phỏt hành trỏi phiếu cú lói suất thả nổi dẫn đến việc trỏi phiếu Cụng ty đó chiếm lĩnh toàn bộ thị trường và thị trường TPCP ngày càng trỡ trệ. Chớnh phủ Hàn quốc chưa nhận thấy được ảnh hưởng của cơ cấu và hoạt động của thị trường TPCP đến thị trường trỏi phiếu Cụng ty. Kết quả là thị
trường TPCP đó phỏt triển một cỏch mất cõn đối và khụng đều đặn mặc dự quy mụ thị trường vẫn tăng mạnh theo thời gian.
Việc phỏt hành TPCP ở Hàn Quốc phần lớn phụ thuộc vào lói suất vay và cho vay của Ngõn hàng Hàn Quốc với cỏc tổ chức tài chớnh và vay nợ nước ngoài. TPCP Hàn Quốc là loại trỏi phiếu chịu ảnh hưởng mạnh của chớnh sỏch tài khoỏ của Chớnh phủ do vậy, ban đầu nú được miờu tả là một thị trường sơ cấp kộm phỏt triển và thiếu độ sõu của một thị trường thứ cấp. Số lượng cỏc đợt phỏt hành TPCP ở Hàn Quốc liờn tục tăng, nhưng cỏc hoạt động tài chớnh như chớnh sỏch vay vẫn hầu hết phụ thuộc vào cỏc khoản vay bằng tiền và thị trường TPCP phỏt triển với tốc độ chậm do cú quỏ nhiều loại TPCP được phỏt hành khụng thường xuyờn dưới những tờn khỏc nhau, đi kốm theo là nhiều thời hạn và kỳ hạn trả lói dẫn đến sự giảm sỳt về hoạt động giao dịch và tớnh thanh khoản của loại trỏi phiếu này; thời hạn của TPCP phần lớn là tớn phiếu nờn chi phớ quản lý TPCP là khỏ cao và lói suất của TPCP chưa hoàn toàn được tự do hoỏ nờn khụng phản ỏnh lói suất thị trường thực tế. Mặt khỏc để bảo hộ cho cỏc nhà đầu tư trong nước, Chớnh phủ Hàn Quốc đó ỏp dụng cỏc giới hạn đối với hoạt động của cỏc nhà đầu tư nước ngoài trờn thị trường trỏi phiếu. Sau đú cỏc giới hạn đú được nới lỏng dần dần cho đến đầu năm 1998 cỏc giới hạn này được xúa bỏ hoàn toàn.
Năm 1994 khi Chớnh phủ Hàn Quốc bắt đầu ỏp dụng hệ thống đấu thầu cạnh tranh do đú khoảng cỏch giữa lói suất phỏt hành và lói suất thị trường đó dần được thu hẹp, tổng giỏ trị TPCP phỏt hành ngày càng tăng. Tuy nhiờn, hoạt động giao dịch TPCP kộm sụi động do thị phần nắm giữ TPCP chủ yếu nằm trong tay một số ớt tổ chức tài chớnh và tổ chức đầu tư, thị trường cũn thiếu vắng cỏc nhà kinh doanh trỏi phiếu sơ cấp. Việc mua bỏn trỏi phiếu được thực hiện tại Sở Giao dịch chứng khoỏn hoặc trờn thị trường phi tập trung (OTC). Hiện nay hơn 90% giao dịch trỏi phiếu thực hiện trờn thị trường phi tập trung.
Trờn thị trường trỏi phiếu Chớnh phủ, phần lớn cỏc trung gian tài chớnh đúng vai trũ là cỏc nhà bảo lónh phỏt hành và là thành viờn của Hiệp hội bảo lónh phỏt hành trỏi phiếu Chớnh phủ. Cơ sở hạ tầng cho thị trường trỏi phiếu khụng ngừng được phỏt triển và củng cố cựng với sự phỏt triển của thị trường tài chớnh Hàn Quốc. Chớnh phủ đúng vai trũ rất lớn trong việc hỡnh thành thúi quen đầu tư trờn thị trường chứng khoỏn núi chung và thị trường trỏi phiếu cụng ty núi riờng. Năm 1968, Chớnh phủ Hàn Quốc thụng qua Luật Khuyến khớch phỏt triển thị trường vốn. Tuy nhiờn, cỏc nhà đầu tư cú tổ chức là cỏc cụng ty tớn thỏc cú xu hướng mua và nắm giữ trỏi phiếu với khối lượng lớn đến khi đỏo hạn nờn đó làm cho thị trường trỏi phiếu thứ cấp kộm thanh khoản.
1.2.2.2. Thị trường TPCP Trung Quốc
Thị trường trỏi phiếu Trung Quốc cú một đặc điểm nổi bật nhất là thị trường trỏi phiếu xuất phỏt từ nền kinh tế tập trung theo cơ chế kiểm soỏt phõn bổ tớn dụng đang chuyển dần sang cơ chế thị trường, đõy là điểm tương đồng với Việt Nam.
Trung Quốc phỏt hành trỏi phiếu xõy dựng vào những năm 1950 nhưng đến năm 1981, khi thực hiện cải cỏch và mở cửa nền kinh tế thỡ Chớnh phủ Trung Quốc mới bắt đầu chủ trương xõy dựng và phỏt triển thị trường trỏi phiếu. Trong giai đoạn 1981-1985, trỏi phiếu kho bạc được phỏt hành theo hỡnh thức phõn phối chỉ tiờu, thị trường sơ cấp được hỡnh thành. Tuy nhiờn, việc mua bỏn chuyển nhượng cỏc loại trỏi phiếu chưa được phỏp luật cho phộp. Thị trường trỏi phiếu Chớnh phủ Trung Quốc bắt đầu phỏt triển mạnh từ năm 1987.
Năm 1990 Chớnh phủ Trung Quốc bắt đầu phỏt hành nhiều loại trỏi phiếu và phõn phối theo biện phỏp hành chớnh. Năm 1991 Bộ Tài chớnh Trung Quốc bắt đầu thử nghiệm phỏt hành trỏi phiếu Chớnh phủ theo hỡnh thức tổ hợp bảo lónh phỏt hành với khối lượng 2,5 tỷ Nhõn dõn tệ. Tuy nhiờn, phương thức tổ hợp bảo lónh tỏ ra khụng hiệu quả do gặp phải cạnh tranh từ phớa thị trường cổ phiếu và thị trường bất động sản đang phỏt triển mạnh,
bờn cạnh đú lói suất TPCP lại thấp hơn một số trỏi phiếu doanh nghiờp. Năm 1994 Chớnh phủ Trung Quốc ỏp dụng cỏc phương phỏp phỏt hành trỏi phiếu mới như bảo lónh phỏt hành (thực hiện đối với tớn phiếu), bảo lónh phỏt hành kết hợp với cỏc tổ chức tài chớnh địa phương trong việc bỏn trỏi phiếu cho cỏc nhà đầu tư cỏ nhõn và cỏc nhà đầu tư cú tổ chức trờn địa bàn đú (thực hiện đối với trỏi phiếu Chớnh phủ vụ danh), phỏt hành riờng lẻ cho một nhúm cỏc tổ chức đầu tư nhất định (thực hiện đối với trỏi phiếu Chớnh phủ vụ danh), phỏt hành thụng qua một số ngõn hàng chỉ định để bỏn qua mạng lưới cỏc chi nhỏnh của cỏc ngõn hàng. Trỏi phiếu Chớnh phủ phần lớn được phỏt hành với kỳ hạn 3 năm hoặc dài hơn, bỏn ngang mệnh giỏ và hưởng lói suất coupon định kỳ, cũn loại trỏi phiếu cú kỳ hạn dưới 1 năm được bỏn chiết khấu. Năm 1996, Trung Quốc đó dựng phương thức bảo lónh kết hợp với phương thức đấu thầu theo lói suất và khối lượng trỏi phiếu theo hướng thị trường. Hàng năm Bộ Tài chớnh Trung Quốc xõy dựng kế hoạch huy động vốn cho NSNN thụng qua phỏt hành TPCP, lấy ý kiến Ngõn hàng Nhõn dõn Trung Hoa và Uỷ ban giỏm quản chứng khoỏn sau đú trỡnh Chớnh phủ, Quốc Hội phờ duyệt. Hiện nay, TPCP ở Trung Quốc được phỏt hành theo 3 phương thức bảo lónh phỏt hành, đấu thầu và bỏn lẻ qua hệ thống ngõn hàng. Đối với trỏi phiếu bỏn lẻ qua hệ thống ngõn hàng, người sở hữu chỉ được nhận gốc, lói khi đến hạn hoặc thế chấp vay vốn ngõn hàng, chiết khấu tại Ngõn hàng chứ khụng được thực hiện giao dịch trờn thị trường.
Ngoài việc thu hỳt nguồn vốn nhàn rỗi trong nước, cho phộp cỏc cụng ty trong nước bỏn cổ phần cho nước ngoài để hỳt vốn, Chớnh phủ Trung quốc đó cho phộp Ngõn hàng phỏt triển Chõu Á (ADB), Ngõn hàng thế giới (WB), Cụng ty tài chớnh quốc tế (IFC) và Ngõn hàng hợp tỏc quốc tế Nhật Bản (JBIC) phỏt hành trỏi phiếu bằng đồng Nhõn dõn tệ trị giỏ 480 triệu Đụla Mỹ. Số tiền mà cỏc tổ chức này huy động được sẽ dựng đầu tư trong lónh thổ Trung Quốc nhằm thỳc đẩy sự phỏt triển của thị trường trỏi phiếu trong nước và học hỏi kinh nghiệm quốc tế về vay nợ. Bằng hỡnh thức này, Trung quốc
trỏnh được việc phải huy động vốn trờn thị trường vốn quốc tế vỡ hỡnh thức này dễ tạo ra ỏp lực đối với việc định giỏ đồng NDT.
1.2.2.3. Thị trường TPCP Thỏi Lan
Thị trường trỏi phiếu Thỏi Lan phỏt triển nhanh chúng trong những năm gần đõy sau cuộc khủng hoảng kinh tế năm 1997. Năm 1998 Thỏi Lan đó thành lập nhúm cụng tỏc về phỏt triển thị trường trỏi phiếu nội địa. Nhúm cụng tỏc bao gồm cỏc thành viờn của Bộ Tài chớnh, NHTW Thỏi Lan và Ủy Ban chứng khoỏn và giao dịch, Trung tõm giao dịch chứng khoỏn và cỏc tổ chức cú liờn quan khỏc. Mục tiờu nhúm của cụng tỏc này là xõy dựng kế hoạch chiến lược cũng như hệ thống luật phỏp nhằm thỳc đẩy thị trường trỏi phiếu. Mỗi cơ quan cú một trỏch nhiệm riờng biệt, NHTW Thỏi Lan giỏm sỏt hoạt động kinh doanh tài chớnh và ngõn hàng, Ủy Ban chứng khoỏn và giao dịch giỏm sỏt thị trường sơ cấp và thứ cấp. Việc phỏt hành và giao dịch chứng khoỏn được điều chỉnh theo Luật chứng khoỏn và kinh doanh chứng khoỏn năm 1992. Thị trường trỏi phiếu Chớnh phủ đó đạt được mức độ nhất định kể từ sau cuộc khủng hoảng. Chớnh phủ đó phỏt hành số lượng lớn cỏc tớn phiếu và trỏi phiếu Chớnh phủ để đỏp ứng nhu cầu của cỏc nhà đầu tư.
Thị trường sơ cấp của Thỏi Lan cú nhiều cải cỏch. Trỏi phiếu Chớnh phủ và tớn phiếu được phỏt hành thụng qua quỏ trỡnh đấu thầu do NHTW tổ chức hàng tuần. Đấu thầu theo hỡnh thức đấu thầu cạnh tranh và khụng cạnh tranh. Thời hạn và khối lượng đấu thầu sẽ được cụng bố trước ngày đấu thầu. Chớnh phủ Thỏi Lan đó thực hiện một số giải phỏp để phỏt triển thị trường trỏi phiếu Chớnh phủ như: Lịch phỏt hành trỏi phiếu được cụng bố cụng khai để đảm bảo tớnh chắc chắn của việc huy động vốn và quản lý vốn hiệu quả. Lịch phỏt hành và lịch đấu thầu cú thể truy cập trờn cỏc trang web của NHTW và Bộ Tài chớnh. Trỏi phiếu Chớnh phủ được phỏt hành theo khối lượng định kỳ và cú cỏc kỳ hạn đến 20 năm. Tớn phiếu được đấu thầu theo kỳ hạn 1 thỏng, 3 thỏng và 6 thỏng. Việc quy định như vậy là nhằm cung cấp tỷ lệ lợi tức chuẩn từ thị trường tiền tệ ngắn hạn và trỏi phiếu dài hạn. Chớnh
phủ thành lập hệ thống cỏc nhà kinh doanh sơ cấp để hỗ trợ cỏc hoạt động đấu thầu trỏi phiếu Chớnh phủ và giao dịch chứng khoỏn.
Thị trường thứ cấp hoạt động năng động dựa vào hệ thống thanh toỏn và bự trừ hiệu quả. NHTW Thỏi Lan chịu trỏch nhiệm thanh toỏn cỏc chứng khoỏn nợ cụng. Ngoài ra Ủy ban chứng khoỏn và giao dịch cú quy định cỏc tiờu chuẩn đối với cỏc đối tượng giao dịch chứng khoỏn và quy tắc đạo đức và ứng xử. Tất cả cỏc chứng khoỏn nợ của Chớnh phủ đều được đăng ký với Trung tõm giao dịch chứng khoỏn Thỏi Lan. Hầu hết cỏc giao dịch chứng khoỏn được tiến hành qua điện thoại hoặc thụng qua thị trường OTC. Cỏc cụng ty kinh doanh chứng khoỏn phải bỏo cỏo tất cả cỏc giao dịch trỏi phiếu cho TTGDCK Thỏi Lan. TTGDCK Thỏi Lan cụng bố cỏc mức lợi tức tham khảo của trỏi phiếu DNNN, tớn phiếu, trỏi phiếu Quỹ phỏt triển tổ chức tài chớnh. Đường cong lợi tức trỏi phiếu Chớnh phủ được xõy dựng trờn cơ sở cỏc mức chào mua hàng ngày của 10 cụng ty kinh doanh chứng khoỏn sơ cấp với giỏ trị tối thiểu 20 triệu Bạt. Từ năm 1999, đường cong lợi tức được cụng bố hàng ngày. Ngoài ra Thỏi Lan cũn xõy dựng chỉ số trỏi phiếu để làm cụng cụ theo dừi hoạt động của thị trường. Chỉ số trỏi phiếu bao gồm chỉ số tổng trỏi phiếu thị trường, chỉ số trỏi phiếu cỏc kỳ hạn 1-3 năm, 3-7 năm, 7-10 năm và trờn 10 năm và chỉ số trỏi phiếu cụng ty.
1.2.2.4. Thị trường trỏi phiờu Malaysia
Hiện tại, thị trường trỏi phiếu Malaysia là thị trường trỏi phiếu lớn thứ 2 trong số thị trường trỏi phiếu của cỏc nước Chõu ỏ đang phỏt triển, đứng sau Hàn Quốc, chiếm 55% trong tổng GDP (so với con số 90% GDP của cỏc nước phỏt triển). Ban đầu TPCP của Malaysia được gọi là chứng khoỏn Chớnh phủ Malaysia (Malaysian Government Secủities) được phỏt hành để giải quyết nhu cầu đầu tư của Qũy Tiết kiệm nhưng sau đú vài năm được mở rộng để bự đắp cho những thõm hụt ngõn sỏch. Việc phỏt hành chứng khoỏn chớnh phủ Malaysia chịu sự điều tiết của Sắc lệnh về vốn trong nước ban hành năm 1959.
Cú thể núi rằng thị trường trỏi phiếu Malaysia là thị trường bị kiểm soỏt do Chớnh phủ đặt ra một số yờu cầu mang tớnh bắt buộc đối với hầu hết cỏc tổ chức tài chớnh hoạt động trờn thị trường như đối với cỏc cụng ty bảo hiểm Chớnh phủ yờu cầu phải trớch nộp 20% trong khoản tài sản cú mức rủi ro thấp để đầu tư vào TPCP; đối với cỏc ngõn hàng thỡ Chớnh phủ yờu cầu dành 15% vốn chủ sở hữu để đầu tư vào cỏc tài sản cú tớnh thanh khoản trong đú bao gồm cả TPCP.
Để thỳc đẩy thị trường TPCP phỏt triển, chớnh phủ Malaysia đó tiến hành một số biện phỏp sau:
- Chớnh phủ thực hiện chớnh sỏch bảo hiểm cho cỏc TPCP thụng qua việc tớnh giỏ trỏi phiếu (chuyển từ cố định giỏ trờn từng coupon sang việc quyết định giỏ dựa trờn hệ thống đấu giỏ do thị trường quyết định). Bờn cạnh đú, chớnh phủ Malaysia đó tiến hành xõy dựng một hệ thống giao dịch dành cho cỏc nhà kinh doanh trỏi phiếu sơ cấp nhằm thỳc đẩy thị trường trỏi phiếu thứ cấp phỏt triển mạnh mẽ và năng động hơn.
- Năm 1991, Chớnh phủ Malaysia thực hiện cụng cuộc tự do húa lói suất, theo đú cỏc tổ chức ngõn hàng được cho phộp tự quyết định tỷ lệ lói suất cho vay gốc của mỡnh; đưa ra tiờu chớ thanh khoản cho TPCP nhằm làm giảm tỡnh trạng nắm giữ trỏi phiếu tạo điều kiện thuận lợi cho thị trường thứ cấp hoạt động linh hoạt hơn.
- Xõy dựng Bộ đạo đức hành nghề dành cho cỏc nhà kinh doanh chủ yếu trờn thị trường. Việc xõy dựng Bộ đạo đức hành nghề này giỳp duy trỡ được tớnh chuyờn nghiệp cao trờn thị trường đồng thời nõng cao tớnh khả thi cho cỏc hợp đồng giao kết bằng lời núi.
- Chớnh phủ Malaysia cũn thực hiện cụng bố cụng khai kế hoạch thực hiện đấu giỏ TPCP giỳp tăng cường tớnh minh bạch trờn thị trường.
Cựng với cỏc hoạt chớnh sỏch trờn, chớnh phủ Malaysia cũn triển khải hệ thống bự trừ thanh toỏn theo tổng thời gian thực (RTGS- real time gross settlement) được gọi là RENTAS. RENTAS là hệ thống thanh toỏn điện tử
theo thời gian thực và là hệ thống thanh toỏn ngay khi giao hàng, hệ thống này giỳp tăng tớnh hiệu quả của việc thanh toỏn đồng thời giỳp loại bỏ cỏc rủi ro khi thanh toỏn; triển khải hệ thống đấu thầu tự động; triển khai hệ thống cụng bố thụng tin trỏi phiếu nhằm cung cấp thụng tin một cỏch cụng bằng và đầy đủ hơn nữa cho mọi nhà đầu tư.
Năm 1999, Chớnh phủ Malaysia thiết lập Uỷ ban Quốc gia Quản lý thị trường trỏi phiếu. Uỷ ban này chủ yếu tập trung vào cỏc chớnh sỏch mang tớnh định hướng để hợp lý húa khuụn khổ quản lý và để đưa ra cỏc chiến lược thực hiện quản lý thị trường phự hợp cho từng giai đoạn phỏt triển.
Năm 2000, Uỷ ban chứng khoỏn Malaysia – tổ chức quản lý duy nhỏt