CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU
1.1. KHÁI QUÁT VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU
1.1.2. Thị trường trái phiếu
Thị trường tài chính là một bộ phận quan trọng bậc nhất, chi phối toàn bộ hoạt ủộng của nền kinh tế hàng hoỏ [30]. Thị trường tài chớnh phỏt triển gúp phần thỳc ủẩy mạnh mẽ sự phỏt triển kinh tế - xó hội của một quốc gia. Thị trường tài chớnh ủúng một vai trũ nũng cốt trong quỏ trỡnh luõn chuyển vốn từ nhà ủầu tư (người cú tiền) ủến tổ chức, cỏ nhõn cú mục ủớch cần vốn ủể phục vụ cho mục tiờu tiờu dựng, ủầu tư phỏt triển phục vụ sản xuất kinh doanh [17].
Cấu trúc của thị trường tài chính bao gồm:
- Thị trường nợ và thị trường vốn cổ phần: Thị trường nợ là nơi hàng hoỏ ủược mua bỏn tại ủú là cỏc cụng cụ nợ [30]. Tiờu biểu cho cỏc cụng cụ nợ là trỏi phiếu Chớnh Phủ, trỏi phiếu chớnh quyền ủịa phương, trỏi phiếu do Chớnh Phủ bảo lónh và trỏi phiếu doanh nghiệp. Cỏc cụng cụ nợ thường cú thời hạn xỏc ủịnh, cú thể là ngắn hạn, trung hạn hay dài hạn; Khác với thị trường nợ, thị trường vốn cổ phần là nơi mua bán các cổ phiếu, giấy xỏc nhận cổ phần ủúng gúp của cổ ủụng. Cổ ủụng là chủ sở hữu của cụng ty và phải chịu trỏch nhiệm trong phần ủúng gúp của mỡnh. Cổ phiếu sẽ cho phộp họ cú quyền yờu cầu ủối với lợi nhuận sau thuế của cụng ty cũng như ủối với tài sản của cụng
- Thị trường cấp một và thị trường cấp hai: Thị trường cấp một là nơi phát hành chứng khoỏn ra lần ủầu và thị trường cấp hai là nơi giao dịch cỏc loại chứng khoỏn ủó ủược phỏt hành.
- Thị trường tiền tệ và thị trường vốn: Thị trường tiền tệ (bao gồm thị trường liên ngân hàng, thị trường hối đối, thị trường vay nợ ngắn hạn) là thị trường tài chớnh trong ủú cỏc cụng cụ ngắn hạn (cú kỳ hạn dưới một năm) ủược mua bỏn. Thị trường vốn (bao gồm thị trường cho thuê tài chính, thị trường thế chấp và thị trường chứng khoán) là thị trường cung cấp vốn trung hạn và dài hạn cho nền kinh tế.
- Thị trường cỏc cụng cụ dẫn suất: là nơi cỏc chứng khoỏn phỏi sinh ủược mua và bỏn. Tiờu biểu cho cỏc cụng cụ này là hợp ủồng kỳ hạn, hợp ủồng quyền chọn.
Thị trường này ngày càng trở nờn quan trọng ủối với cỏc nhà quản trị tài chớnh.
Tài trợ gián tiếp
Những người có vốn Tiền Các trung Tiền Những người cần vốn
(Người tiết kiệm) gian tài chính (Người chi tiêu)
1. Cỏc gia ủỡnh 2. Các tổ chức kinh tế
Tiền 1. Các tổ chức kinh tế
2. Chính Phủ 3. Chính Phủ
4. Nước ngoài
Tiền Các thị trường tài chính
Tiền 3. Cỏc hộ gia ủỡnh 4. Nước ngoài Tài trợ trực tiếp
(Nguồn: Frederic S.Mishkin - 1995, Tiền tệ, Ngân hàng và Thị trường Tài chính, NXB Khoa học và Kỹ thuật)
Sơ ủồ 1.1 .Thị trường tài chớnh
Sơ ủồ 1.1 cho thấy, sự chuyển dịch nguồn vốn ủược thực hiện qua hai kờnh: tài trợ trực tiếp và tài trợ gián tiếp [30].
- ðối với kờnh tài trợ trực tiếp, những người cần vốn sẽ huy ủộng trực tiếp từ những người cú vốn và cú nhu cầu ủầu tư bằng cỏch bỏn cỏc chứng khoỏn cho họ.
Các chứng khoán này là các công cụ tài chính, cung cấp quyền yêu cầu về thu nhập và tài sản cho chủ sở hữu ủối với người phỏt hành. Cỏc chứng khoỏn này ủược mua bán rộng rãi trên thị trường cấp một và thị trường cấp hai.
- ðối với kờnh tài trợ giỏn tiếp, những người cần vốn do cỏc ủiều kiện khỏc nhau phải thụng qua cỏc trung gian tài chớnh ủể huy ủộng vốn cho mỡnh. Cỏc trung gian tài chính là các ngân hàng thương mại, các tổ chức tín dụng, các tổ chức bảo hiểm…
Dù là trực tiếp hay gián tiếp, các trung gian tài chính với uy tín và các dịch vụ hỗ trợ như hoạt ủộng ủại lý, bảo lónh, thanh toỏn, v.v… cú vai trũ cực kỳ quan trọng trong việc tích tụ, tập trung và phân phối vốn trong nền kinh tế.
Như vậy, thông qua việc chuyển tiền, thị trường tài chính có vai trò quan trọng trong việc tích tụ tập trung và phân phối vốn trong nền kinh tế, trên cơ sở ủú làm tăng năng suất và hiệu quả của toàn bộ nền kinh tế xó hội. Hoạt ủộng này trực tiếp cải thiện mức sống cho cả những người có vốn và những người cần vốn ủể kinh doanh.
Nếu căn cứ theo cỏc loại hàng hoỏ ủược mua bỏn trờn ủú, cú thể phõn loại thị trường tài chính thành thị trường nợ, thị trường vốn cổ phần và thị trường các công cụ dẫn suất [30]. Thị trường nợ là thị trường mà hàng hoỏ ủược mua bỏn tại ủú là các công cụ nợ. Tiêu biểu cho các công cụ nợ là tín phiếu (ngắn hạn) và trái phiếu (trung hạn hay dài hạn); thị trường vốn cổ phần là nơi mua bán các cổ phiếu, giấy xỏc nhận cổ phần ủúng gúp của cổ ủụng. Cổ ủụng là chủ sở hữu của cụng ty và phải chịu trỏch nhiệm trong phần ủúng gúp của mỡnh. Cổ phiếu là vụ thời hạn vỡ chỳng khụng xỏc ủịnh cụ thể ngày món hạn; Thị trường cỏc cụng cụ dẫn suất là nơi cỏc chứng khoỏn phỏi sinh ủược mua và bỏn. Tiờu biểu cho cỏc cụng cụ này là hợp ủồng kỳ hạn, hợp ủồng quyền chọn. Thị trường này ngày càng trở nờn quan trọng ủối với các nhà quản trị tài chính.
Căn cứ vào thời hạn của vốn, người ta có thể phân thị trường tài chính thành hai loại, thị trường tiền tệ và thị trường vốn. Thị trường tiền tệ là thị trường tài chính trong ủú cỏc cụng cụ ngắn hạn (cú kỳ hạn dưới một năm) ủược mua bỏn, cũn thị trường vốn là thị trường cung cấp vốn trung hạn và dài hạn cho nền kinh tế.
Qua những nội dung nêu trên, ta có thể thấy khái quát thị trường trái phiếu như sau: “Thị trường trỏi phiếu là một bộ phận của thị trường tài chớnh, ở ủú cỏc loại
b, ðặc ủiểm của thị trường trỏi phiếu
Thứ nhất, thị trường trỏi phiếu là nơi mua bỏn, trao ủổi, giao dịch cỏc cụng cụ nợ trung và dài hạn, bao gồm trỏi phiếu Chớnh Phủ, trỏi phiếu chớnh quyền ủịa phương, trái phiếu do Chính Phủ bảo lãnh và trái phiếu doanh nghiệp. Tại thị trường này nguồn vốn ủược huy ủộng cú chi phớ rẻ hơn so với thị trường cổ phiếu. Cỏc cụng cụ này ủược ủảm bảo thanh toỏn trước, do vậy cú ủộ an toàn khỏ cao, ủặc biệt là trỏi phiếu Chớnh Phủ. Trỏi phiếu thường cú thời hạn xỏc ủịnh, do vậy, mặc dự quy mụ của thị trường là rất lớn, song hàng húa trờn thị trường thay ủổi liờn tục. Trỏi phiếu mới phỏt hành sẽ thay thế cho trỏi phiếu ủỏo hạn và quỏ trỡnh ủú diễn ra khụng ngừng. Thậm chớ cú những loại trỏi phiếu ủược phỏt hành khụng cú ngày ủỏo hạn. ðặc ủiểm này gắn thị trường giao dịch với thị trường phỏt hành trỏi phiếu.
Thứ hai, quy mô của thị trường trái phiếu rất lớn. Thị trường trái phiếu thường có quy mô lớn gấp nhiều lần thị trường cổ phiếu. Ở Mỹ, thị trường trái phiếu doanh nghiệp cú quy mụ lớn gấp ủụi so với thị trường cổ phiếu, cũn thị trường trỏi phiếu Chớnh Phủ và trỏi phiếu chớnh quyền ủịa phương cú quy mụ lớn gấp hơn chục lần so với thị trường cổ phiếu. ðể tiết kiệm chi phớ phỏt hành, cỏc ủợt phỏt hành trỏi phiếu thường cú quy mụ rất lớn với cỏc phương thức phỏt hành khỏ ủa dạng. ðặc ủiểm này yờu cầu cỏc nhà ủầu tư tham gia thị trường, ủặc biệt là cỏc nhà ủầu tư trờn thị trường sơ cấp phải cú lượng vốn ủủ lớn mới cú thể tham gia liờn tục vào thị trường phỏt hành và giao dịch trái phiếu.
Thứ ba, thị trường thường xuyên giao dịch với khối lượng và giá trị lớn nên thành viên tham gia thị trường chủ yếu là trung gian tài chính, do vây, thị trường trái phiếu thường ủược tổ chức theo mụ hỡnh thị trường OTC với phương thức giao dịch chủ yếu phương thức là thoả thuận, với cách thức và thời gian thanh toán hết sức linh hoạt. Cỏc ngõn hàng thương mại thường ủảm nhiệm vai trũ là nhà tạo lập thị trường trái phiếu.
c, Vai trò của thị trường trái phiếu trong phát triển kinh tế
Xét trong mối quan hệ tương quan với các bộ phận của thị trường tài chính, bao gồm thì trường tiền tệ, thị trường hối đối và thị trường vốn, thị trường chứng khoỏn trong ủú cú thị trường trỏi phiếu ủúng một vai trũ rất quan trọng bởi
lẽ, nó là một bộ phận cơ bản của thị trường vốn trung và dài hạn cho Chính Phủ và doanh nghiệp. Do vậy, sự tạo lập và phát triển thị trường trái phiếu có một ý nghĩa vụ cựng quan trọng ủối với sự phỏt triển của thị trường tài chớnh cũng như ủối với sự phỏt triển kinh tế của mỗi quốc gia. Thị trường trỏi phiếu thực hiện cỏc vai trò chủ yếu sau:
Thứ nhất, ủối với nền kinh tế quốc dõn. Bất cứ quốc gia nào, việc thực hiện cỏc mục tiêu của chiến lược phát triển kinh tế – xã hội phụ thuộc các nguồn vốn [48].
Do vậy, cỏc mọi quốc gia ủều chỳ trọng khai thỏc và sử dụng một cỏch cú hiệu quả mọi tiềm năng về tài chớnh, tài nguyờn, lao ủộng, ủất ủai ủể phỏt triển sản xuất kinh doanh nhằm thực hiện thành cụng mục tiờu phỏt triển ủặt ra. Một trong cỏc nguồn ủể phục vụ ủầu tư phỏt triển trung và dài hạn ủú là nguồn vốn trỏi phiếu. Nguồn vốn trỏi phiếu cú quy mụ rất lớn, ổn ủịnh hơn kờnh tớn dụng, cú mức ủụ rủi ro thấp, chi phí vốn nhỏ hơn so với thị trường vốn cổ phần.
Do vậy, là một bộ phận quan trọng của thị trường tài chính, thị trường trái phiếu phỏt triển cho phộp huy ủộng một nguồn vốn tiết kiệm lớn cung cấp cho nền kinh tế, ủỏp ứng ủược khoảng thời gian ủầu tư trung và dài hạn ủiều này gúp phần ủiều hũa lượng vốn trong nền kinh tế và chia sẻ sức ộp với hệ thống ngõn hàng [32].
Thứ hai, ủối với Chớnh Phủ. Với tư cỏch vừa là nhà phỏt hành, vừa là người quản lý Nhà nước, Chính Phủ có nhiệm vụ xây dựng một thị trường trái phiếu ngày càng phỏt triển, cũng như thực hiện ủược cỏc mục ủớch về ủiều hành cỏc chớnh sỏch tài chớnh của mỡnh. Như vậy, thụng qua hoạt ủộng của thị trường trỏi phiếu ủó giỳp cho Chớnh Phủ giải quyết ủược một số vấn ủề sau:
- Phục vụ ủỏp ứng nhu cầu về vốn của Chớnh Phủ. Vay nợ của Chớnh Phủ là biện phỏp ủể bự ủắp thiếu hụt về vốn của Chớnh Phủ. ðối với cỏc quốc gia cú ủiều kiện nền kinh tế còn gặp nhiều khó khăn, tích luỹ từ nội bộ nền kinh tế quốc dân còn thấp, nguồn thu của ngõn sỏch Nhà nước (chủ yếu là thuế) cú hạn, trong khi ủú nhu cầu chi cho ủầu tư phỏt triển kinh tế rất lớn dẫn ủến nảy sinh những mất cõn ủối trong nền kinh tế mà ủiển hỡnh là mất cõn ủối thu chi của Chớnh Phủ. ðể cõn ủối,
Trong ủú, việc huy ủộng vốn thụng qua phỏt hành trỏi phiếu là biện phỏp hữu hiệu nhất ủể bự ủắp thiếu hụt, ủồng thời cũn tập trung ủược lượng vốn nhàn rỗi trong xó hội ủể tăng nguồn chi cho phỏt triển kinh tế - xó hội [18]. Biện phỏp này ủược sử dụng tại hầu hết các quốc gia trên thế giới, ngay cả những nước phát triển có nguồn thu tương ủối lớn do nú khụng lệ thuộc vào vay nợ nước ngoài dễ gõy nờn sự mất ổn ủịnh về kinh tế. Tuy nhiờn cần phải nắm vững nhu cầu vay vốn, mục ủớch sử dụng vốn, khả năng cung ứng nguồn vốn ủể từ ủú xõy dựng chiến lược và kế hoạch huy ủộng vốn một cỏch cú hiệu quả. Mặt khỏc cần phải thấy rằng khi vay nợ quá lớn sẽ tạo gánh nặng cho Chính Phủ trong việc trả gốc và lãi, vì vậy cần quản lý cụng tỏc vay nợ tốt ủể trỏnh gõy nờn sự bất ổn ủịnh về tài chớnh.
- Thỳc ủẩy phỏt triển thị trường vốn và thị trường chứng khoỏn. Phỏt triển thị trường vốn, thị trường chứng khoỏn là một trong những nhõn tố quyết ủịnh tốc ủộ phát triển kinh tế của một quốc gia trong nền kinh tế thị trường. Sự phát triển của thị trường vốn sẽ tạo ủiều kiện giao lưu giữa người cú vốn muốn ủầu tư và người cú nhu cầu sử dụng vốn trờn thị trường từ ủú giải phúng nguồn lực tài chớnh ủể phỏt triển kinh tế. Trỏi phiếu cú ưu ủiểm ủặc biệt hơn so với cỏc hỡnh thức vay nợ khỏc là nú cú khả năng trao ủổi, nờn trỏi phiếu mà ủiển hỡnh là trỏi phiếu Chớnh Phủ cú vị trớ quan trọng trờn thị trường chứng khoỏn; vai trũ của trỏi phiếu Chớnh Phủ ủối với việc hình thành và phát triển thị trường vốn, thị trường chứng khoán thể hiện trên cỏc giỏc ủộ sau: (i) Tạo ra chứng khoỏn ban ủầu cho thị trường hoạt ủộng; kinh nghiệm của cỏc nước cho thấy, trong giai ủoạn ủầu mới thành lập của thị trường chứng khoỏn, trỏi phiếu Chớnh Phủ là hàng hoỏ chủ ủạo của thị trường, do ủộ rủi ro của trỏi phiếu Chớnh Phủ thấp nờn khụng gõy nờn sự ủổ vỡ và bất ổn của thị trường khi khuụn khổ phỏp lý chưa hoàn thiện và trỡnh ủộ am hiểu về hoạt ủộng chứng khoán của xã hội còn thấp. Hơn nữa do khối lượng trái phiếu Chính Phủ lớn, có tính thanh khoản cao nờn lói suất của trỏi phiếu Chớnh Phủ ủược dựng làm lói suất chuẩn trờn thị trường; (ii) Gúp phần tăng cường chức năng ủịnh hướng phỏt triển và ủiều tiết thị trường của Chớnh Phủ: Thụng qua việc sử dụng cụng cụ lói suất ủối với trỏi phiếu, Chớnh Phủ cú thể ủiều tiết và ủịnh hướng thị trường theo mục tiờu của mỡnh.
Hoạt ủộng của thị trường vốn lại cú tỏc ủộng rất lớn ủến nền kinh tế núi chung, do vậy thụng qua hoạt ủộng của thị trường này, Chớnh Phủ cú thể sử dụng ủể quản lý vĩ mô nền kinh tế; (iii) Góp phần kiềm chế lạm phát, góp phần giảm tình trạng phát hành tiền ủể cõn ủối ngõn sỏch.
- Làm ủa dạng hoỏ cỏc nguồn vốn ủầu tư và hội nhập thị trường vốn quốc tế [52]. Thụng qua việc phỏt hành trỏi phiếu ra quốc tế, Chớnh Phủ sẽ ủạt ủược cỏc mục ủớch: (i) Mở rộng quan hệ và nõng cao uy tớn trờn thị trường vốn quốc tế, ủồng thời tạo thờm một kờnh huy ủộng vốn mới ủể bổ sung nguồn vốn phục vụ ủầu tư phỏt triển. ðặc biệt ủối với cỏc nước ủang phỏt triển việc phỏt hành trỏi phiếu ra thị trường quốc tế tạo ủiều kiện cho việc học hỏi nghiờn cứu kinh nghiệm trờn thị trường vốn quốc tế ủể từng bước xõy dựng và phỏt triển thị trường vốn trong nước;
(ii) Khi phỏt hành trỏi phiếu, Chớnh Phủ ủược ủộc lập về tài chớnh, sử dụng vốn vay mà khụng phải thực hiện cỏc ủiều kiện ràng buộc và sự kiểm soỏt của những tổ chức và nhà ủầu tư quốc tế; (iii) Trỏi phiếu quốc tế tạo cho Chớnh Phủ cú khả năng huy ủộng vốn dài hạn với khối lượng lớn. ðõy là yếu tố rất quan trọng gúp phần nõng cao hiệu quả sử dụng vốn ủầu tư cũng như tạo sự chủ ủộng trong việc phõn bổ nguồn lực tài chớnh; (iv) Chi phớ huy ủộng vốn qua trỏi phiếu quốc tế thụng thường thấp hơn so với vay thương mại cựng kỳ hạn. Lói suất ủi vay cao hay thấp tựy thuộc vào từng mức ủộ tớn nhiệm của mỗi quốc gia.
Thứ ba, ủối với sự phỏt triển của doanh nghiệp. Sự phỏt triển của thị trường trỏi phiếu tạo ủiều kiện cho cỏc doanh nghiệp cú khả năng tiếp cận ủược nguồn vốn linh hoạt và hiệu quả. Với kờnh huy ủộng này, cỏc doanh nghiệp cú thể phỏt hành trái phiếu của mình phục vụ cho kế hoạch sản xuất kinh doanh trung và dài hạn của mình. Việc phát hành trái phiếu sẽ giúp doanh nghiệp giảm bớt sự phụ thuộc vào việc vay ngõn hàng từ ủú trỏnh ủược sự lo lắng về thời gian trả nợ vỡ ủõy thường là những khoản vay ngắn hạn. ðồng thời, cũng không phải chịu áp lực chia sẻ quyền quản lý cũng như sự pha loóng khi thực hiện phỏt hành cổ phiếu [45]. Bờn cạnh ủú, trờn thị trường trỏi phiếu, cỏc doanh nghiệp cũng sẽ thực hiện ủược việc kinh doanh trỏi phiếu ủể cú thể tạo cơ hội kiếm lợi nhuận và giảm rủi ro.