CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM
2.2. THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM
2.2.1. Thực trạng phỏt hành trỏi phiếu từ 2000 ủến 2009
Qua kinh nghiệm của ủợt phỏt hành thớ ủiểm trỏi phiếu kỳ hạn 3 năm (1994) khụng hiệu quả, năm 1995, Kho bạc Nhà nước ủó thay ủổi bằng cỏc phỏt hành trỏi phiếu chỉ với kỳ hạn 1 năm. Tuy nhiờn sau 2 năm phỏt hành loại trỏi phiếu này ủó khụng thể ủỏp ứng ủược yờu cầu về huy ủộng vốn phục vụ cho ủầu tư phỏt triển. ðể khắc phục nhược ủiểm này, thỏng 6/1999 cho ủến 2006, Kho bạc Nhà nước ủó chuyển hẳn sang tổ chức phát hành loại trái phiếu có thời hạn 2 năm có ghi tên và khụng in trước mệnh giỏ, bỏn cho cỏc ủối tượng là người Việt Nam và người nước ngoài ủang làm việc và sinh sống ở Việt Nam; Cỏc tổ chức tớn dụng hoạt ủộng theo Luật Cỏc tổ chức tớn dụng; Cỏc cụng ty bảo hiểm, Quỹ ủầu tư hoạt ủộng hợp phỏp tại Việt Nam, cỏc chi nhỏnh ủầu tư nước ngoài tại Việt Nam; Cỏc doanh nghiệp, cỏc tổ chức kinh tế của Việt Nam thuộc mọi thành phần kinh tế; Các tổ chức nước ngoài hoạt ủộng hợp phỏp tại Việt Nam. ðiều này ủó cho phộp Kho bạc Nhà nước cú thể huy ủộng một khối lượng vốn với thời gian hợp lý hơn và tạo ủiều kiện cho việc sử dụng vốn của Ngõn sỏch nhà nước ủược kộo dài [48].
Bờn cạnh việc phỏt hành trỏi phiếu kỳ hạn 2 năm, ủể tiếp tục phỏt triển thị trường vốn trong nước, ủồng thời với mục ủớch tạo hàng hoỏ cho thị trường chứng khoỏn cũn non trẻ của Việt Nam, bắt ủầu từ ngày 16/4 ủến ngày 15/6/2001, Kho bạc Nhà nước ủó tiến hành phỏt hành thớ ủiểm trỏi phiếu chiết khấu kỳ hạn 5 năm với lói suất 7,2%/năm tại Hà Nội và thành phố Hồ Chí Minh. ðây là loại trái phiếu không ghi tờn, in sẵn mệnh giỏ, quy ủịnh thống nhất ngày phỏt hành và ủến ngày tới hạn thanh toỏn. Trỏi phiếu này ủó ủược niờm yết và giao dịch tại Trung tõm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. Tuy nhiên, do nhiều nguyên nhân khách quan và chủ quan như: giỏ ngoại tệ và giỏ bất ủộng sản cú biến ủộng lớn, tõm lý người dõn
thớch ủầu tư vào cổ phiếu vỡ lợi tức cao, cơ chế lói suất chưa tạo nờn sự hấp dẫn cho cỏc nhà ủầu tư... dẫn ủến giỏ trị huy ủộng của ủợt phỏt hành khụng ủược như mong muốn. Trong thời gian ủú, giỏ trị huy ủộng chỉ ủạt khoảng gần 50 tỷ ủồng.
Ngoài ra, với mục tiờu phỏt triển giỏo dục – ủào tạo, thu hẹp khoảng cỏch giữa cỏc vựng, miền, năm 2003, Quốc hội, Chớnh Phủ ủó cú chủ trương phỏt hành 2.000 tỷ ủồng Cụng trỏi Giỏo dục ủể hỗ trợ cỏc tỉnh miền nỳi, Tõy nguyờn và cỏc tỉnh cú nhiều khó khăn, thực hiện mục tiêu không còn phòng học ba ca, phòng học tranh tre nứa lỏ. Từ ngày 5/5/2003 ủến 23/5/2003, toàn bộ hệ thống Kho bạc Nhà nước ủó triển khai phỏt hành Cụng trỏi Giỏo dục trờn ủịa bàn toàn quốc. Về cơ bản cỏc ủiều khoản và ủiều kiện của Cụng trỏi Giỏo dục cũng giống như Cụng trỏi Xõy dựng tổ quốc ủó ủược phỏt hành năm 1999. Tuy nhiờn, ủể khắc phục một số hạn chế của ủợt phát hành trước và nhằm thu hút vốn có hiệu quả hơn, công trái giáo dục phát hành cú 2 loại: in sẵn mệnh giỏ và khụng in sẵn mệnh giỏ. Kết quả toàn ủợt thu ủược 2.580 tỷ ủồng, vượt 29% chỉ tiờu ủược giao. Bắt ủầu từ năm 2007, nhằm thực hiện việc phỏt triển thị trường, Kho bạc Nhà nước ủó chấm dứt huy ủộng bằng hỡnh thức bỏn lẻ và thực hiện toàn bộ việc huy ủộng thụng qua hỡnh thức ủấu thầu và bảo lónh phát hành [48], [49].
Tớnh từ năm 2000 – 2006, Kho bạc Nhà nước ủó huy ủộng ủược 34.245 tỷ ủồng với kỳ hạn là 2 năm với lói suất năm 2000: 8,9 – 10,5%/năm; 2001: 6,8 – 7,0%/năm; 2002: 7,1 – 7,4%/năm; 2003 – 2004: 8,2 – 8,4%/năm và năm 2005 – 2006 trong khoảng 8,4 – 8,8%.
Bảng 2.2. Kết quả huy ủộng trỏi phiếu Kho bạc bằng hỡnh thức bỏn lẻ giai ủoạn 2000 – 2006
Năm Lói suất (%) Giỏ trị huy ủộng (tỷ ủồng)
2000 8,9 – 10,5 4.316
2001 6,8 – 7,0 2.667
2002 7,1 – 7,4 4.117
2003 8,2 – 8,4 6.790
2004 8,2 – 8,4 5.804
2005 8,4 – 8,6 7.736
2006 8,4 – 8,8 2.815
Tổng cộng 34.245
(Nguồn: Kho bạc Nhà nước)
b, Trỏi phiếu Chớnh Phủ phỏt hành bằng phương thức ủấu thầu
Triển khai Nghị ủịnh số 01/2000/Nð-CP ngày 13/1/2000 về phỏt hành trỏi phiếu Chớnh Phủ, từ ngày 26/7/2000, Kho bạc Nhà nước ủó ủưa vào triển khai phương thức ủấu thầu trỏi phiếu Chớnh Phủ qua Trung tõm Giao dịch chứng khoỏn TP.HCM. ðối tượng ủược tham gia ủấu thầu gồm cỏc cụng ty chứng khoỏn, ngõn hàng thương mại, cụng ty tài chớnh, cỏc Tổng cụng ty Nhà nước ủược thành lập theo Quyết ủịnh số 90/TTg và 91/TTg ngày 7/4/1994 của Thủ tướng Chớnh Phủ; Thụng tư số 21/2004/TT-BTC của Bộ Tài chính, ban hành ngày 24/03/2004 về “Hướng dẫn việc ủấu thầu trỏi phiếu Chớnh Phủ….”; Quyết ủịnh 2276/Qð-BTC về việc tập trung ủấu thầu TPCP tại Trung tõm Giao dịch Chứng khoỏn Hà Nội [48], [32]. Theo ủú, kể từ ngày 20/6/2006 tất cả cỏc giao dịch TPCP sẽ ủược thực hiện tại cỏc TTGDCK. Kể từ ngày 20/6/2006, toàn bộ hoạt ủộng ủấu thầu TPCP sẽ ủược thực hiện tại TTGDCK Hà Nội, sau ủú TPCP ủược niờm yết và giao dịch trờn TTGDCK Hà Nội. ðối tượng tham gia ủấu thầu trỏi phiếu qua thị trường chứng khoỏn tập trung bao gồm: Cỏc tổ chức tớn dụng hoạt ủộng theo Luật Cỏc tổ chức tớn dụng; Cỏc cụng ty bảo hiểm, quỹ bảo hiểm, quỹ ủầu tư hoạt ủộng hợp phỏp tại Việt Nam; cỏc chi nhỏnh quỹ ủầu tư nước ngoài tại Việt Nam; Các công ty chứng khoán; Các doanh nghiệp, các tổ chức kinh tế thuộc mọi thành phần kinh tế [62].
TPCP ủược ủấu thầu theo hỡnh thức cạnh tranh lói suất hoặc kết hợp giữa ủấu thầu cạnh tranh lói suất với ủấu thầu khụng cạnh tranh lói suất, trong phạm vi lói suất chỉ ủạo của Bộ Tài chớnh. Trong trường hợp kết hợp giữa ủấu thầu cạnh tranh lói suất với ủấu thầu khụng cạnh tranh lói suất, khối lượng trỏi phiếu ủấu thầu khụng cạnh tranh lãi suất không vượt quá 30% tổng khối lượng trái phiếu thông báo phát hành của ủợt ủú. Số trỏi phiếu trỳng thầu ủược niờm yết và giao dịch tại Sở Giao dịch chứng khoỏn TP.HCM (HOSE) và bắt ủầu từ 2/6/2008 tập trung niờm yết tại Trung tõm giao dịch chứng khoán Hà Nội (nay là Sở giao dịch chứng khoán HN – HNX).
Tớnh ủến hết năm 2008, Kho bạc Nhà nước ủó tổ chức 161 phiờn ủấu thầu và NHPT tổ chức ủược 99 phiờn ủấu thầu [13], [19]. Hiện tại, ủó cú 63 thành viờn ủủ
ủiều kiện tham gia ủấu thầu TPCP tại HNX. Ngoài 9 thành viờn là cỏc ngõn hàng, quỹ ủầu tư nước ngoài, cỏc thành viờn cũn lại chủ yếu là cỏc ngõn hàng thương mại, công ty chứng khoán và công ty bảo hiểm trong nước…
ðơn vị: tỷ ủồng
600 1333
231 672 1419.4
2235
7885
16207
4292
2212.5
0 0 155 357 762
130 0
1675 2016
365.5 0
2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
KBNN NHPT
(Nguồn: Kho bạc Nhà nước và NHPTVN)
Biểu ủồ 2.2. Kết quả ủấu thầu trỏi phiếu Chớnh Phủ giai ủoạn 2000 – 2009 Do quỏ trỡnh hỡnh thành và hoàn thiện thị trường, phương thức ủấu thầu TPCP ủược chia làm hai giai ủoạn: Giai ủoạn từ năm 2000 – 30/06/2006: việc ủấu thầu trỏi phiếu ủược thực hiện ở TTGDCK thành phố HCM và TTGDCK Hà Nội (bắt ủầu từ năm 2005) và Giai ủoạn từ sau 30/06/2006 – nay: việc ủấu thầu trỏi phiếu ủược thực hiện tập trung tại Sở giao dịch Hà Nội [5]. Dưới ủõy là phõn tớch tỡnh hỡnh thị trường phỏt hành thụng qua hỡnh thức ủấu thầu trỏi phiếu Chớnh Phủ
Trong giai ủoạn ủầu (khoảng cuối năm 2000 và ủầu năm 2001), thị trường ủấu thầu trỏi phiếu Chớnh Phủ ủó gặp nhiều khú khăn. Sau một số phiờn ủấu thầu ủầu ủạt kết quả tốt, thị trường ủấu thầu trỏi phiếu Chớnh Phủ trở nờn "vắng khỏch" trong thời gian khỏ dài. Nhiều phiờn liờn tục khụng cú ủơn vị trỳng thầu, thậm chớ cú phiờn khụng cú ủơn vị ủặt thầu. Nguyờn nhõn là do số thành viờn tham gia thị trường cũn
ít, chủ yếu là các ngân hàng thương mại Nhà nước còn các chủ thể khác vào thời ủiểm ủú khụng cú nhiều nguồn vốn ủể ủầu tư dài hạn vào trỏi phiếu Chớnh Phủ.
Nguyờn nhõn quan trọng chớnh là cơ chế lói suất do Bộ Tài chớnh quy ủịnh cũn quỏ ỏp ủặt một cỏch cứng nhắc (ủú là quy ủịnh lói suất trần) chưa theo lói suất của thị trường, khụng ủỏp ứng kỳ vọng của cỏc nhà ủầu tư, do vậy lói suất của cỏc thành viờn tham gia ủấu thầu ủưa ra thường cao hơn khung lói suất chỉ ủạo của Bộ Tài chớnh quy ủịnh [31], [79]. Trước tỡnh hỡnh ủú, thỏng 7/2001, Bộ Tài chớnh ủó tiến hành nới lỏng cơ chế phát hành, nhất là cơ chế lãi suất (khung lãi suất). Mặc dù vậy, giỏ trị huy ủộng vốn cũn rất thất thường. Kết quả cỏc ủợt ủấu thầu khụng ổn ủịnh, nhiều phiờn khụng ủạt ủược mức dự kiến huy ủộng. Mỗi phiờn chỉ cú từ 2 -3 ủơn vị tham gia nhưng hầu hết cỏc phiờn ủều cú thành viờn trỳng thầu.
Trong thời gian từ năm 2000 ủến năm 2005, ủược nhận ủịnh là thời kỳ bắt ủầu hình thành và “tập dượt” của thị trường chứng khoán Việt Nam [50]. Do vậy, việc phỏt hành trỏi phiếu cũng như tham gia ủấu thầu cũn là ủiều mới mẻ và mang tớnh nghiờn cứu, thăm dũ. Trong giai ủoạn này lói suất bỡnh quõn trỳng thầu nằm trong khoảng từ 6,5 – 8,7%/ năm ủối với cỏc kỳ hạn từ 5 năm trở xuống và từ 8,8% - 9,8%/năm ủối với kỳ hạn 10 và 15 năm. Bắt ủầu từ năm 2002, trỏi phiếu Chớnh Phủ cú thờm một ủơn vị huy ủộng vốn bờn cạnh Kho bạc Nhà nước, ủú là Quỹ Hỗ trợ phỏt triển (ủến 2006 ủổi thành Ngõn hàng Phỏt triển). Quỹ cú nhiệm vụ phỏt hành trỏi phiếu ủầu tư ủể huy ủộng vốn cho nhiệm vụ tớn dụng ủầu tư phỏt triển của Chớnh Phủ. Vỡ vậy, ngay sau khi ủược Bộ trưởng Bộ Tài chớnh cho phộp phỏt hành trỏi phiếu Chớnh Phủ tại Quyết ủịnh số 135/2001/Qð-BTC ngày 14/12/2001, Quỹ Hỗ trợ phỏt triển ủó thực hiện triển khai huy ủộng vốn. Tuy nhiờn, nguồn vốn huy ủộng của NHPT thời gian này là khụng nhiều và tỷ lệ thành cụng là chưa cao.
Tớnh ủến hết năm 2005, KBNN ủó huy ủộng ủược 5.818,4 tỷ ủồng và NHPT huy ủộng ủược 1.274 tỷ ủồng.
Năm 2006, cựng với sự bựng nổ của TTCK và thực hiện Quyết ủịnh 2276/Qð- BTC ngày 20/6/2006 của Bộ Tài chớnh, hoạt ủộng ủấu thầu ủó cú những thành cụng
ủột biến. Giỏ trị TPCP trỳng thầu năm 2006 khoảng 7.885 tỷ gấp 3,3 lần so với năm 2005 (trong ủú TTGDCK Hà Nội huy ủộng ủược 4.268 tỷ ủồng). Trong thời gian này, ủó cú nhiều phiờn ủấu thầu TPCP cú kết quả mời thầu từ 200 tỷ ủồng trở lờn và dành cho TPCP cú cựng kỳ hạn nhưng ngày ủỏo hạn khỏc nhau. Phiờn ủấu thầu ngày 09/06/2006 cú giỏ trị mời thầu 700 tỷ ủồng, giỏ trị trỳng thầu là 650 tỷ. Cỏc phiờn ủấu thầu từ thỏng 9/06 ủến thỏng 12/2006 chỉ cú một phiờn ủạt tỷ lệ 90% cũn lại tất cả ủều ủạt 100%. Những kết quả thành cụng trong năm 2006, tạo tiền ủề cho việc thực hiện kế hoạch phát hành TPCP theo lô lớn trong những năm tiếp theo.
Trong năm 2006, do chuyển ủổi từ Quỹ sang thành Ngõn hàng Phỏt triển (NHPT) nờn Quỹ khụng thực hiện ủấu thầu mà chỉ tập trung huy ủộng vốn bằng hỡnh thức bảo lãnh phát hành.
éầu năm 2007, thực hiện việc tập trung phỏt hành TPCP theo lụ lớn ủể tạo tớnh thanh khoản cho thị trường [3]. KBNN ủó phỏt hành thành cụng TPCP theo lụ lớn ủầu tiờn cú tổng khối lượng tớnh theo mệnh giỏ là 1.000 tỷ ủồng, ủược phỏt hành thành ba ủợt vào cỏc ngày 19/03/2007, 27/04/2007 và 17/05/2007, cú cựng ngày ủến hạn thanh toán là 19/03/2012, lãi suất thanh toán hằng năm (7,8%/năm). Lô thứ hai năm 2007, có tổng khối lượng gọi thầu là 2.000 tỷ, khối lượng trúng thầu 1.570 tỷ, ủạt 78,5%, lụ này cũng ủược phỏt hành thành ba ủợt. Hoạt ủộng ủấu thầu TPCP tiếp tục tạo ấn tượng mạnh ủến sỏu thỏng ủầu năm 2007. Tuy nhiờn, theo thống kờ của TTGDCK HN dấu hiệu của những phiờn ủấu thầu thất bại ủó xuất hiện. Cụ thể, quý I/2007 tỉ lệ thành cụng ủạt 99%; quý II/2007 giảm xuống 82,46%, quý III/2007 giảm cũn 58,39%, quý IV/2007 67,3%. ðiển hỡnh là tại phiờn ủấu thầu TPCP ngày 05/09/2007, tỷ lệ trỳng thầu chỉ ủạt 100 tỷ ủồng trờn tổng khối lượng gọi thầu 700 tỷ ủồng, tỷ lệ thành cụng là 14,2%. Trong giai ủoạn cuối năm 2007, rất nhiều phiờn ủấu thầu thất bại. Một nghịch lý là số lượng thành viờn tham gia ủấu thầu ngày một tăng, khối lượng ủăng ký ủấu thầu cũng vượt quỏ khối lượng gọi thầu, bỡnh quõn gấp 3,65 lần khối lượng gọi thầu, ủiều này cho thấy nhu cầu ủầu tư vào trỏi phiếu Chính Phủ trong thời gian này ngày một tăng nhưng khối lượng trúng thầu ngày một
giảm. Tớnh ủến hết thỏng 12/2007, HASTC ủó tổ chức ủược 44 phiờn ủấu thầu TPCP và huy ủộng ủược gần 18.000 tỷ ủồng ủạt 65,4% so với kế hoạch.
Cũng giống như năm 2007, trong năm 2008, Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (nay là SGDCK) ủó tổ chức ủược 44 phiờn ủấu thầu trỏi phiếu, huy ủộng ủược 6.308 tỷ ủồng ủạt 22,1% kế hoạch gọi thầu, bằng gần 35% tổng huy ủộng của năm 2007 với mức lói suất ủưa ra trong cỏc phiờn ủấu thầu những thỏng ủầu năm và cuối năm 2008 xoay quanh mức 7,6 - 10%/năm. Riờng từ thỏng 6 ủến thỏng 10, lói suất trần bình quân khoảng 15%/năm và những tháng cuối năm khoảng 9,0% với loại trỏi phiếu từ 2 ủến 5 năm. Cũn ủối với cỏc loại trỏi phiếu cú thời gian 10 và 15 năm khoảng 8% những thỏng ủầu năm và 15% vào nửa cuối năm [50], [58].
Mặc dự với mức lói suất ủược xem là khỏ hấp dẫn, tuy nhiờn do biến ủộng kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ thắt chặt, lạm phát làm cho khối lượng trúng thầu thành cụng là thấp, cú nhiều phiờn khụng thành cụng trong ủú cú nhiều phiờn phỏt hành theo lụ lớn ủặc biệt là ủối với loại trỏi phiếu cú thời hạn từ 2 – 5 năm (ủõy là loại trỏi phiếu ủược cỏc tổ chức tài chớnh nước ngoài khuyến nghị ủể sử dụng trong việc xõy dựng ủường cong lói suất chuẩn cho thị trường trỏi phiếu Việt Nam), bờn cạnh ủú là số lượng thành viờn tham gia ủấu thầu cũng rất ớt [50]. Cú thể ủưa ra một vài vớ dụ cụ thể ủể làm rừ hơn những ủỏnh giỏ này: Ngày 14/03/2008, tổ chức ủấu thầu TPCP theo lụ lớn, ủợt 1, lụ 1 do KBNN phỏt hành, với tổng giỏ trị gọi thầu là 1.000 tỷ ủồng, kỳ hạn 5 năm, ủợt ủấu thầu này chỉ cú 1 thành viờn tham dự, với số tiền ủăng ký ủấu thầu hợp lệ là 400 tỷ ủồng. Mức lói suất ủăng ký thấp nhất là 9%/năm, trong khi lói suất trần do Bộ Tài chớnh ủưa ra là 8,5%/năm. ðợt ủấu thầu TPCP tổ chức ngày 28/03/2008 do KBNN phát hành với khối lượng gọi thầu là 1.500 tỷ ủồng, kỳ hạn 5 năm, cú 3 thành viờn tham gia ủấu thầu, với tổng số tiền ủăng ký ủấu thầu hợp lệ chỉ vẻn vẹn là 120 tỷ ủồng và với lói suất ủăng ký thấp nhất là 8,9%/năm, so với mức lãi suất trần là 8,5%/năm dẫn tới sự thất bại của cuộc ủấu thầu, tỡnh trạng này cũng diễn ra tương tự ở ngày 2/04/2008 [31].
Bảng 2.3: Một số mốc lói suất ủấu thầu trỏi phiếu 2 năm, 3 năm và 5 năm trên Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội năm 2008
Thời gian ủấu thầu
Kỳ hạn trái phiếu
Lãi suất trần
Lãi suất ủăng ký thấp nhất
Lãi suất cao nhất
Lãi suất trúng
thầu
Khối lượng trúng/ tổng khối lượng (tỷ ủồng)
3 năm 7,9 7,80 8,6 7,9 300/300
11/01/2008
5 năm 8,5 8,5 9,0 8,5 250/700
2 năm 7,68 7,68 7,7 7,68 700/700
28/02/2008
3 năm 8,0 8,05 8,05 Không có 0/300
28/03/2008 5 năm 8,5 8,9 9,5 Không có 0/1.500 25/04/2008 5 năm 8,5 9,0 9,0 Không có 0/1.000 16/05/2008 5 năm 8,9 10,5 15,0 Không có 0/500
27/06/2008 2 năm 11,0 11,0 11,0 11,0 2/300
31/07/2008 5 năm 15,0 21,0 22,0 Không có 0/200
3 năm 17,5 17,0 19,0 17,5 500/500
08/08/2008
5 năm 16,0 15,0 19,0 16,0 55/500
19/09/2008 5 năm 15,0 15,0 15,0 15,0 50/400
3 năm 15,0 15,0 15,0 15,0 40/300
24/10/2008
5 năm 15,0 15,0 15,0 15,0 50/300
2 năm 9,5 9,3 13,0 9,5 20/500
28/11/2008
5 năm 10,0 10,5 13,5 Không có 0/300
3 năm 8,5 8,8 11,0 Không có 0/200
26/12/2008
5 năm 8,5 8,9 11,0 Không có 0/300
(Nguồn: Tổng hợp dựa trên số liệu của HNX năm 2008)
Việc ủấu thầu khụng thành cụng ủó làm cho cỏc ủợt phỏt hành TPCP khụng phỏt hành ủược theo ủỳng kế hoạch của Chớnh Phủ. Nguyờn nhõn chủ yếu do việc ủưa ra mức lói suất trần thấp, chỉ 7,05 - 7,8%/năm (cú ủợt chỉ là 6,5%/năm) ủối với trỏi phiếu kỳ hạn 5 năm; 7,95% - 8,6%/năm ủối với trỏi phiếu kỳ hạn 10 năm; 8 - 8,8%/năm ủối với trỏi phiếu kỳ hạn 15 năm, trong khi kỳ vọng về lói suất của nhà
ủầu tư ngày một cao, xuất phỏt từ việc tăng dự trữ bắt buộc từ 5% lờn 10% làm tăng chi phớ huy ủộng vốn của hệ thống ngõn hàng thương mại (ủầu năm 2008, trước tỡnh hỡnh lạm phỏt tăng cao, lói suất huy ủộng của cỏc ngõn hàng cũng tăng ủột biến. Nhà ủầu tư kỳ vọng lói suất TPCP cũng sẽ tăng, tuy nhiờn Bộ Tài chớnh vẫn chủ trương dựng cơ chế lói suất trần ủể khống chế mức tăng lói suất trỏi phiếu là một trong những nguyờn nhõn chớnh dẫn ủến việc tỷ lệ trỳng thầu giảm trong thời gian qua.
Việc phỏt hành liờn tục khụng thành cụng sẽ ảnh hưởng ủến lượng hàng húa cung cấp cho thị trường thứ cấp [31], [50].
Năm 2009, là năm khú khăn trong việc huy ủộng vốn bằng việc phỏt hành trỏi phiếu Chớnh phủ, ủó cú hơn 100 ủợt gọi thầu trỏi phiếu Chớnh Phủ ủược tổ chức tại SGDCK Hà Nội (HNX). Tuy nhiờn, rất nhiều phiờn ủấu thầu thất bại, thậm chớ cú nhiều phiờn khụng cú NðT nào tham gia (nếu tớnh số phiờn ủủ ủiều kiện thực hiện tại HNX chỉ là 60 và trong ủú chỉ cú 14 phiờn cú kết quả trỳng thầu). Số vốn huy ủộng ủược ủạt rất thấp, chỉ khoảng gần 2.600 tỉ ủồng so với trờn 70.000 tỷ ủồng gọi thầu với cỏc kỳ hạn 2, 3, 5 và 10 năm. Lói suất trong 6 thỏng ủầu năm từ 6,7% - 9,2%/năm và 6 tháng cuối năm là 10,0% - 11,0%/năm. Tỷ lệ trúng thầu trái phiếu bằng ủồng nội tệ so với gọi thầu tại HNX ủạt khoảng 3,7%, rất thấp so với năm 2007 và 2008 với các tỷ lệ tương ứng là 65,4% và 22,1%.
c, Phát hành trái phiếu bằng phương thức bảo lãnh
Song song với việc triển khai phương thức ủấu thầu trỏi phiếu qua Trung tõm Giao dịch chứng khoán TP. HCM, Tháng 9/2000, Bộ Tài chính thực hiện việc phát hành trái phiếu theo phương thức bảo lãnh, thông qua các tổ chức bảo lãnh là các công ty chứng khoán, ngân hàng thương mại, công ty tài chính phân phối rộng rãi trỏi phiếu Chớnh Phủ ủến cỏc nhà ủầu tư tạo một kờnh huy ủộng vốn trung và dài hạn cho NSNN và ủầu tư phỏt triển.
Bảo lãnh phát hành là phương thức bán trái phiếu mà người phát hành khụng trực tiếp bỏn cỏc loại trỏi phiếu cho cỏc nhà ủầu tư mà uỷ quyền cho cỏc tổ chức ủủ khả năng về vốn và trỡnh ủộ nghiệp vụ, uy tớn và cú mối quan hệ tốt với