CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM
2.1. KHÁI QUÁT QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Ở VIỆT NAM
2.1.2. Lịch sử hình thành và phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam
Ngay trong những ngày ủầu giành chớnh quyền, Chớnh Phủ nước Việt Nam dõn chủ cộng hoà ủó phải ủương ủầu với hàng loạt cỏc khú khăn và một trong số ủú là vấn ủề về tài chớnh phục vụ cho chi tiờu của Chớnh Phủ. ðể giải quyết tỡnh trạng
tờn gọi nhưng gọi chung là “Cụng trỏi khỏng chiến” với cỏch thức huy ủộng cả tiền mặt lẫn hiện vật nhằm thu hút nguồn vốn trong dân, tạo nguồn lực tài chính cho cuộc kháng chiến chống thực dân Pháp.
Nhìn chung ở thời kỳ này, nhu cầu chi tiêu cho cuộc kháng chiến rất lớn, trong khi ủú nguồn thu của ngõn sỏch Nhà nước cũn hạn hẹp do chớnh sỏch giảm thuế của chớnh quyền Cỏch mạng, vỡ vậy việc huy ủộng vốn qua hỡnh thức trỏi phiếu Chớnh Phủ ủó cú ý nghĩa rất lớn, song, nú cũn nhiều hạn chế do nguồn lực tài chớnh trong dân còn nhỏ, dựa trên lòng yêu nước là chính. Có những loại công trái không hoàn trả cả gốc lẫn lãi mà người dân mua, hay nói một cách khác là “hiến tặng” cho Chớnh Phủ ủể phục vụ cụng cuộc khỏng chiến.
b, Giai ủoạn xõy dựng miền Bắc xó hội chủ nghĩa và chiến ủấu giải phúng miền Nam, thống nhất ủất nước
Sau cuộc khỏng chiến chống Phỏp thắng lợi, miền Bắc ủược giải phúng với nhiệm vụ khôi phục và phát triển kinh tế, làm hậu phương vững chắc, chi viện cho miền Nam. Trong giai ủoạn này, ngõn sỏch Nhà nước vẫn gặp nhiều khú khăn do nhu cầu chi tiờu lớn, tuy nhiờn ngoại trừ việc phỏt hành cụng trỏi ủể xõy dựng nhà mỏy dệt 8/3 và một lượng khụng lớn cụng trỏi phục vụ khỏng chiến giai ủoạn 1961 – 1964, thời kỳ Chính Phủ hầu như không vay nợ từ trong nước, tất cả các nguồn vốn ủều thực hiện vay nợ hoặc ủược nhận viện trợ từ cỏc nước trong khối XHCN.
Cú thể thấy rằng giai ủoạn trước năm 1975 việc phỏt hành cụng trỏi khụng dựa trờn quan hệ kinh tế mà là trờn quan hệ chớnh trị, nhằm mục ủớch phục vụ cho chiến tranh là chính.
c, Giai ủoạn sau 1975 ủến 1989
Sau giải phúng miền Nam, thống nhất ủất nước, nền kinh tế luụn trong tỡnh trạng mất cõn ủối, lạm phỏt luụn ở mức cao; trong khi ủú nhu cầu chi ngõn sỏch rất lớn, ủặc biệt là cỏc khoản chi mang tớnh bao cấp.
ðể bự ủắp thõm hụt ngõn sỏch Nhà nước, ngày 25/11/1983 Hội ủồng Nhà nước ủó thụng qua Phỏp lệnh về việc phỏt hành Cụng trỏi xõy dựng Tổ quốc huy ủộng
dưới nhiều hỡnh thức như ghi bằng ủồng Việt Nam, bằng thúc, bằng ngoại tệ và bằng vàng. Công trái xây dựng Tổ quốc có 2 loại kỳ hạn 5 năm và 10 năm, với lãi suất tương ứng 2%/năm và 3%/ năm; vốn và lói ủược thanh toỏn 1 lần khi ủến hạn.
Số thu về Cụng trỏi xõy dựng Tổ quốc ủó giỳp Chớnh Phủ ủầu tư cho một số cụng trỡnh quan trọng. Tuy nhiờn nú cũn cú những hạn chế nhất ủịnh như: (i) Do tỷ lệ lạm phỏt cao (ủiểm ủỉnh năm 1986 là 774,7%) nờn ủó ảnh hưởng rất lớn ủến giỏ trị thực của phiếu cụng trỏi, làm giảm lũng tin của nhõn dõn ủối với cụng trỏi xõy dựng Tổ quốc; (ii) Công trái thu bằng hiện vật và ngoại tệ khó quản lý và không linh hoạt khi sử dụng. Cỏc mặt hàng dựng ủể xỏc ủịnh giỏ cụng trỏi khụng phải là những mặt hàng tiờu biểu cho chỉ số trượt giỏ nờn chưa phản ỏnh ủỳng tỷ lệ trượt giỏ trong giai ủoạn ủú; (iii) ðối tượng ủầu tư từ nguồn vốn huy ủộng qua cụng trỏi chưa cụ thể, rừ ràng, nhiều ủịa phương khụng kịp thời xỏc ủịnh và cụng bố cỏc cụng trỡnh ủược ủầu tư từ nguồn cụng trỏi xõy dựng Tổ quốc cho nhõn dõn biết ủể thấy rừ mục ủớch, ý nghĩa của việc phỏt hành cụng trỏi xõy dựng Tổ quốc; (iv) Cỏc nghiệp vụ về phỏt hành Cụng trỏi của hệ thống ngõn hàng và tài chớnh chưa triển khai ủồng bộ và chu ủỏo, thậm chớ cũn lỏng lẻo dẫn ủến vi phạm quy ủịnh tài chớnh. Cỏc khoản thu công trái bằng hiện vật vàng, ngoại tệ chậm nộp vào ngân sách, vi phạm về quy chế phát hành công trái; (v) Nội dung Công trái xây dựng Tổ quốc nặng về ý nghĩa chớnh trị, thiếu cỏc yếu tố kinh tế cần thiết, ủặc biệt là yếu tố về lói suất ủể hấp dẫn người mua công trái.
Cú thể núi giai ủoạn từ 1945 ủến 1989 chưa tồn tại khỏi niệm thị trường trái phiếu.
2.1.2.2. Giai ủoạn 1990 ủến nay – Giai ủoạn bắt ủầu hỡnh thành và phỏt triển thị trường trái phiếu
ðể thực hiện các mục tiêu của chiến lược phát triển kinh tế xã hội, ðảng và Nhà nước ủó ủưa ra những chủ trương, chớnh sỏch lớn trong lĩnh vực tài chớnh- tiền tệ núi chung và cụng tỏc huy ủộng vốn núi riờng, ủú là: Xõy dựng chớnh sỏch tài chính quốc gia và thực hiện cải cách cơ bản nền tài chính nhà nước theo hướng thúc
từng bước hỡnh thành thị trường chứng khoỏn, thu hỳt cỏc nguồn vốn ủể ủỏp ứng nhu cầu ủầu tư phỏt triển. Cụng tỏc huy ủộng vốn của Chớnh Phủ trong giai ủoạn 1991-2004 chủ yếu ủược thực hiện thụng qua hoạt ủộng phỏt hành trỏi phiếu Chớnh Phủ qua Kho bạc Nhà nước, tiếp ủến là Quỹ HTPT (nay là NHPT) bắt ủầu ủi vào hoạt ủộng từ 1/1/2000 và ủược phộp phỏt hành trỏi phiếu Chớnh Phủ theo quyết ủịnh số 35/2001/Qð-BTC, ngày 14/12/2001 của Bộ trưởng Bộ Tài chính và thu hút nguồn vốn vay nợ, viện trợ nước ngoài.
Cú thể chia thời kỳ này thành hai giai ủoạn nổi bật như sau:
a, Giai ủoạn 1990 – 1999
Từ năm 1990, hệ thống ngõn hàng hoạt ủộng theo 2 Phỏp lệnh: Phỏp lệnh Ngõn hàng Nhà nước và Pháp lệnh Ngân hàng thương mại và các tổ chức tín dụng. ðồng thời, hệ thống Kho bạc Nhà nước ủó ủược thành lập theo Quyết ủịnh số 07/HðBT ngày 1/4/1990 của Chủ tịch Hội ủồng Bộ trưởng (nay là Thủ tướng Chớnh Phủ) dựa trên cơ sở chuyển giao nhiệm vụ quản lý quỹ thuộc ngân sách Nhà nước từ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam sang cho Bộ Tài chớnh. Ngay từ khi ủược thành lập cho ủến nay, hệ thống Kho bạc Nhà nước ủó tổ chức thực hiện cụng tỏc huy ủộng vốn cho ngõn sỏch Nhà nước và cho ủầu tư phỏt triển bằng trỏi phiếu Chớnh Phủ.
Có thể thấy rằng, việc thành lập hệ thống Kho bạc Nhà nước, công tác quản lý, ủiều hành quỹ ngõn sỏch Nhà nước và huy ủộng vốn cho ủầu tư phỏt triển ủó cú bước phỏt triển quan trọng. Và ủể từng bước xõy dựng cỏc văn bản quy phạm phỏp luật trong lĩnh vực huy ủộng vốn, Kho bạc Nhà nước ủó soạn thảo và trỡnh Chớnh Phủ, Bộ Tài chớnh ban hành cỏc Nghị ủịnh số 72/CP ngày 26/7/1994 về quy chế phỏt hành cỏc loại trỏi phiếu Chớnh Phủ; Nghị ủịnh số 120/CP ngày 17/09/1994 về Quy chế tạm thời phỏt hành trỏi phiếu, cổ phiếu doanh nghiệp Nhà nước; Nghị ủịnh số 23/CP ngày 22/3/1995 về việc phỏt hành trỏi phiếu quốc tế, Nghị ủịnh số 48/1998/Nð-CP ngày 11/7/1998 về Chứng khoán và thị trường chứng khoán và các quyết ủịnh, thụng tư hướng dẫn, bước ủầu tạo cơ sở phỏp lý cho việc hỡnh thành và phát triển thị trường chứng khoán nói chung, thị trường trái phiếu nói riêng và quan trọng hơn cả là việc ủổi mới nhận thức và quan ủiểm ủối với cụng tỏc huy ủộng vốn phục vụ mục ủớch chi tiờu cũng ủầu tư phỏt triển.
Năm 1991, Kho bạc Nhà nước tổ chức thớ ủiểm phỏt hành tớn phiếu Kho bạc kỳ hạn 3 thỏng tại thành phố Hải Phũng, mở ủầu cho việc tổ chức cụng tỏc huy ủộng vốn trong thời kỳ mới. Từ năm 1992, nguồn vốn phỏt hành trỏi phiếu Chớnh Phủ ủó gúp phần tớch cực trong việc chấm dứt phỏt hành tiền ủể bự ủắp thiếu hụt ngõn sỏch nhà nước. ðặc biệt là từ khi cú Nghị ủịnh 72-CP năm 1994 ủó bước ủầu cho thấy sự thay ủổi trong cỏch tư duy của Chớnh Phủ trong chiến lược tạo nguồn vốn trung và dài hạn phục vụ ủầu tư phỏt triển. Trong giai ủoạn này, bằng những hỡnh thức phỏt hành mới, cụng tỏc huy ủộng vốn của Chớnh Phủ ủó cú những tiến bộ vượt bậc. ðiều này ủó tạo tiền ủề cho sự xuất hiện mặc dự chưa thật rừ nột thị trường trỏi phiếu ở Việt Nam.
Trong thời gian này, tuy chưa nhiều nhưng một số trái phiếu của các doanh nghiệp Nhà nước cũng ủó ủược phỏt hành. ðối với cỏc doanh nghiệp việc ban hành Luật Doanh nghiệp vào năm 1999 thay thể Luật Cụng ty 1990, ủó tạo ra khung phỏp lý cơ bản ủể cú thể thực hiờn việc huy ủộng vốn bằng hỡnh thức phỏt hành trỏi phiếu.
b, Giai ủoạn 2000 – nay
Thị trường trỏi phiếu ủó thực sự ủược xỏc lập từ thỏng 7/2000 khi Trung tõm giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (nay là SGDCK TPHCM – 2007) và tiếp ủến là trung tõm Giao dịch chứng khoỏn Hà Nội năm 2005 (nay SGDCK Hà Nội - 2009) ủi vào hoạt ủộng, ủỏnh dấu một sự kiện quan trọng trong ủời sống kinh tế – xã hội, tạo ra những yêu cầu, thách thức, cũng như cơ hội mới cho công tác huy ủộng vốn, ủặc biệt là nhu cầu hàng hoỏ ủể kớch thớch hoạt ủộng mua bỏn, trao ủổi và luõn chuyển vốn trờn thị trường. Từ ủõy, bờn cạnh việc bỏn lẻ, trỏi phiếu Chớnh Phủ ủược phỏt hành theo những phương thức mới là ủấu thầu qua Trung tõm Sở giao chứng khoỏn và bảo lónh phỏt hành. Theo ủú, hàng trăm nghỡn tỷ ủồng ủó ủược Chớnh Phủ huy ủộng phục vụ cho mục tiờu phỏt triển kinh tế - xó hội của ủất nước.
Cỏc loại trỏi phiếu Chớnh Phủ trung và dài hạn ủủ tiờu chuẩn là loại hàng húa chủ lực ủược niờm yết và giao dịch trờn thị trường chứng khoỏn.
Với những bước phát triển của thị trường trái phiếu Chính Phủ, thị trường trái phiếu doanh nghiệp cũng từng bước hình thành. Mặc dù chưa thực sự phát triển ủỳng mong ủợi những trong giai ủoạn này, cỏc doanh nghiệp cũng ủó bắt ủầu chỳ trọng ủến kờnh huy ủộng vốn này và cũng ủó thu ủược một số kết quả ủỏng khớch lệ,
tạo ủiều kiện cho cỏc doanh nghiệp cú ủiều kiện mở rộng ủầu tư sản xuất kinh doanh và thực hiện những dự án lớn có thời gian trung và dài hạn.
ðể cú ủược những bước tiến như vậy phải kể ủến việc từng bước hoàn thiện về khung phỏp lý mà tiờu biểu là Luật Doanh nghiệp sửa ủổi(2005), sự ra ủời của Luật Chứng khoỏn (2006), Luật Quản lý nợ cụng (2009) và hàng loạt cỏc nghị ủịnh, quyết ủịnh cú liờn quan nhằm tạo ra một thị trường trỏi phiếu Việt Nam phỏt triển.