CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CÁC CÔNG TY TRONG NGÀNH BÁNH KẸO
4.5 Định giá BBC, HHC và KDC
4.5.1.4 Phương pháp so sánh tương đối P/E và P/B
Bảng 4.19 tổng hợp thông số P/E và P/B cho 3 công ty BBC, HHC, KDC cũng như đối với trung bình. Từ đây có thể thấy KDC có chỉ số P/E và P/B vượt trội so với các công ty trong ngành. Do vậy với BBC chúng ta sẽ dùng HHC làm chuẩn mực so sánh và ngược lại với HHC chúng ta sẽ dùng BBC và trung bình ngành làm chuẩn mực so sánh. Điều này không áp dụng cho KDC mà chúng ta phải dùng tỷ số P/E và P/B của các công ty trong khu vực có quy mô tương đương KDC để so sánh [12].
Bảng 4.19 Tổng hợp thông số P/E và P/B theo các công ty và trung bình ngành
Các DN cùng ngành trong khu vực P/E P/B
HHC 4.6 0.59
BBC 4.76 0.39
KDC 7.92 0.8
Trung bình ngành 5.81 0.62
Nguồn BBC, HHC, KDC và VBSC
BBC
Ở đây người viết lựa chọn 2 công ty KDC và HHC trong ngành làm chuẩn mực so sánh cho BBC. Như đã nói ở phần trước HHC là phù hợp hơn để so sánh với BBC.
Xét tổng thể, BBC vẫn tốt hơn HHC, đặc biệt trên 2 phương diện là thị phần bánh kẹo (7.4% so với 5.4%) và quy mô vốn hóa thị trường (178.3 tỷ đồng so với 129 tỷ đồng); tuy nhiên, HHC có mức sinh lời ROA và ROE tốt hơn do HHC không tăng vốn chủ sở hữu [18]. Do đó, HHC là tiêu chuẩn so sánh hợp lý cho BBC; vì vậy mức P/E và P/B được dùng để so sánh lần lượt ở mức 4.6x và 0.59x. Theo đó, BBC được xác định từ 11,100 đồng đến 14,000 đồng trên mỗi cổ phiếu, với tỷ
trọng như nhau thì mức giá trung bình là 12,500 đồng/cổ phiếu với mức chênh lệch 12% so với giá thị trường.
Bảng 4.20 Định giá BBC theo P/E và P/B
STT Phương pháp P/E BBC STT Phương pháp P/B BBC
1 Giá trị thị trường 11,200 1 Tổng giá trị tài sản
sổ sách 332,371,450,816
2 EPS 3,034 2 Tổng nợ 42,210,646,539
3 P/E trailling (lần) 4.60 3 Số lượng cổ phiếu
đang lưu hành 15,371,192 4 P 2011= (2)*(3) 13,956
4 BV 2011 = ((1)-(2))/ (3) 18,877
Chênh lệch 24.61%
5 Tỉ lệ tăng trưởng năm 2011 (theo giả định ở
trên) (%) 22.48% 5 P/B trailing (lần) 0.62
6 Tỉ lệ tăng trưởng kỳvọng trong gđ bền vững 6.30% 6 P 2011 11,137
7 Thời gian tăng trưởng bất thường dự kiến 5 7 Giá trị thị trường30/12/2011 11,200
8 Tỉ lệ tăng trưởng năm
2012= (5)-((5)-(6))/(7) 19.04% Chênh lệch -0.56%
9 EPS 2012 = (2)*(1+(8)) 3,612 Trung bình 2 pp
P/E và P/B 12,547
10 P 2012= (9)*(3) 16,614 Chênh lệch 12.03%
Cổ phiếu BBC trung bình theo phương pháp P/E và P/B được kỳ vọng trong năm 2011 là 12,500 đồng/cổ phiếu hơn cao hơn 12% so với giá thị trường cuối năm 2011. BBC năm 2011 đang giao dịch tại mức 11,200 đồng/cổ phiếu với P/E là 4.76x và tỷ lệ P/B là 0.39x. Dự đoán tỷ suất lãi cổ tức ở mức khoảng 12% cho năm 2011. Nhìn chung, BBC cũng khá hấp dẫn đối với các quyết định mua cho các cổ đông trong tương lai gần.
HHC
So sánh với các công ty trong ngành, HHC có thể lấy chuẩn mực BBC là đối tượng so sánh. Mặc dù so với BBC, HHC không lớn mạnh về quy mô và vốn nhưng các tỷ số tài chính về khả năng sinh lời và lợi nhuận tương đối là tương đương nhau. Xét trên trung bình ngành HHC hoàn toàn có thể được xếp vào những hàng ngũ công ty hàng đầu trong ngành bánh kẹo [12] . Với doanh thu, lợi nhuận và các chỉ số tài chính thuận lợi trong năm 2011, người viết kỳ vọng HHC sẽ có bước tăng trưởng
mạnh trong 2012 và vươn lên bằng BBC cũng như vươn tới tầm trung bình so với ngành. Vì vậy người viết chọn chỉ số P/E của BBC và P/B trung bình ngành làm tham số để định giá cho HHC.
Bảng 4.21 Định giá HHC theo P/E và P/B
STT Phương pháp P/E HHC STT Phương pháp
P/B HHC
1 Giá trị thị trường 13,900 1 Tổng giá trị tài
sản sổ sách 288,108,372,740
2 EPS 2,774 2 Tổng nợ 109,282,447,748
3 P/E trailling (lần) 4.76 3 Số lượng cổ phiếuđang lưu hành 8,212,500 4 P 2011= (2)*(3) 13,204
4 BV 2011 = ((1)-
(2)) / (3) 21,775
Chênh lệch -5.01%
5 Tỉ lệ tăng trưởng năm 2011 (theo giả định ở
trên) (%) 15.34% 5 P/B trailing (lần) 0.62
6 Tỉ lệ tăng trưởng kỳvọng trong gđ bền vững 6.30% 6 P 2011 13,500
7 Thời gian tăng trưởngbất thường dự kiến 5 7 Giá trị thị trường30/12/2011 13,900 8 Tỉ lệ tăng trưởng 2012
= (5)-((5)-(6))/(7) 13.33% Chênh lệch
-2.87%
9 EPS 2012 = (2)*(1+(8)) 3,144 Trung bình 2 pp
P/E và P/B 13,352
10 P 2012= (9)*(3) 14,965 Chênh lệch -3.94%
Với mức P/E của BBC và P/B trung bình ngành trong năm 2011 lần lượt là 4.76 và 0.62, HHC được định giá trong năm 2011 trong khoảng từ 13,200 (theo P/E)-13, 500 (theo P/B) VND. Con số này có chênh lệch thấp so với giá thị trường khoảng dưới 5%. Trung bình 2 phương pháp P/E và P/B ta có mức giá HHC là 13,352 chênh lệch thấp hơn khoảng dưới 4% so với giá thị trường.
Với mức tăng trưởng kỳ vọng như năm 2011 khoảng 15.34%, và P/E không đổi thì giá kỳ vọng cuối năm 2012 vào khoảng gần 15,000VND.
KDC
P/E và P/B bình quân của các doanh nghiệp bánh kẹo trong nước (HHC, BBC) hiện ở mức thấp, lần lượt là 5.81x và 0.62x; tuy nhiên các doanh nghiệp này có quy mô khá nhỏ, vị thế và tiềm năng khó so sánh được với KDC. Do vậy, tôi chọn đối tượng so sánh là các công ty trong khu vực có quy
mô vốn hóa và ngành nghề tương đồng với KDC để so sánh; P/E và P/B bình quân của các doanh nghiệp này hiện ở mức 15.26x và 1.69x .
Bảng 4.22 Thông tin tài chính của các công ty cùng ngành trong khu vực và trong nước
Các DN cùng ngành trong khu vực
Vốn hóa (triệu
USD) P/E P/B ROE DY
PRESIDENT BAKERY PCL 507.96 26.42 5.52 25.70% 2.20%
FOOD EMPIRE
HOLDINGS LTD 135.55 9.62 0.96 10.40% 3.20%
LIAN HWA FOODS CORP 153.84 15.29 2.4 16.60% 2.70%
CROWN CONFECTIONERY CO
LTD 151.75 10.34 1.04 11.70% 0.90%
SAMYANG FOODS CO
LTD 131.53 15.71 1.45 9.60% 0.50%
SYNEAR FOOD
HOLDINGS LTD 123.8 11.63 0.25 2.20% 1.40%
HENG TAI
CONSUMABLES GROUP 211.41 11.53 0.52 4.50% 2.00%
TAISUN ENTERPRISE CO
LTD 177.69 21.56 1.35 6.40% 2.20%
Trung bình 199.19 15.26 1.69 10.90% 1.90%
Các DN cùng ngành trong
khu vực Vốn hóa P/E P/B ROE DY
HHC 7.54 4.6 0.59 11.32% 8.60%
BBC 5.47 4.76 0.39 8.15% 11.70%
Trung bình 6.5 5.81 0.62 11.20% 11.20%
KDC 181.45 7.92 0.8 9.03% 7.50%
Nguồn: Bloomberg, SBS
Về dài hạn KDC hoàn toàn xứng đáng được định giá ở mức ngang với các công ty trong khu vực. Tuy nhiên, xét triển vọng kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam (12 tháng tới), ở đây kỳ vọng thận trọng hơn khi sử dụng P/E là 9.3x và P/B là 0.95x để định giá KDC [12].
Phương pháp so sánh P/E và P/B định giá xác định KDC trong bảng 4.23 dao động trong khoảng 30,500–31,100 đồng/CP với mức chênh lệch cao hơn so với giá thị trường 26,000VND tại thời điểm cuối năm 2011 lần lượt là 17.39% đến 19.69%.
Trung bình 2 phương pháp P/E và P/B, KDC được định giá ở mức 30,822 VND, chênh lệch 18,54% cao hơn so với giá thị trường. Trong năm 2012, với tỷ lệ tăng trưởng 35.44%, P/E không đổi thì KDC được kỳ vọng theo phương pháp P/E ở mức giá 41,300 VND.
Bảng 4.23 Định giá KDC theo P/E và P/B
STT Phương pháp P/E KDC ST
T Phương pháp
P/B KDC
1 Giá trị thị trường 26,000 1 Tổng giá trị tài
sản sổ sách 5,942,800,694,805 2 Thu nhập mỗi cổ phiếu (EPS) 3,282 2 Tổng nợ 2,070,735,983,938 3 P/E trailling (lần) 9.3 3 Số lượng cổ phiếu
đang lưu hành 118,203,145 4 P 2011= (2)*(3) 30,523
4 BV 2011 = ((1)- (2)) / (3)
32,758
Chênh lệch 17.39%
5 Tỉ lệ tăng trưởng năm 2011(theo giả định ở trên) (%) 42.72% 5 P/B trailing (lần) 0.95 6 Tỉ lệ tăng trưởng kỳ vọngtrong gđ bền vững 5.30% 6 P 2011 31,120
7 Thời gian tăng trưởng bấtthường dự kiến 5 7 Giá trị thị trường30/12/2011 26,000 8 Tỉ lệ tăng trưởng 2012
= (5)-((5)-(6))/(7) 35.24% Chênh lệch
19.69%
9 EPS 2012 = (2)*(1+(8)) 4,438 Trung bình 2 pp
P/E và P/B 30,821
10 P 2012= (9)*(3) 41,278 Chênh lệch 18.54%
Bảng 4.24 Tổng hợp định giá BBC, HHC và KDC với phương pháp P/E
STT P/E BBC HHC KDC
1 Giá trị thị trường 11,200 13,900 26,000
2 Thu nhập mỗi cổ phiếu (EPS) 3,034 2,774 3,282
3 P/E trailling (lần) 4.60 4.76 9.3
4 P 2011= (2)*(3) 13,956 13,204 30,523
Chênh lệch 24.61% -5.01% 17.39%
5 Tỉ lệ tăng trưởng năm 2011 (theo giả
định ở trên) (%) 22.48% 15.34% 42.72%
6 Tỉ lệ tăng trưởng kỳ vọng trong giaiđoạn bền vững (%) 6.30% 6.30% 6.30%
7 Thời gian tăng trưởng bất thường dự
kiến (năm) 5 5 5
8 Tỉ lệ tăng trưởng năm 2012
= (5)-((5)-(6))/(7) 19.04% 13.33% 35.24%
9 EPS 2012 = (2)*(1+(8)) 3,612 3,144 4,438
10 P 2012= (9)*(3) 16,614 14,965 41,278
Nhìn vào bảng tổng hợp 4.24 cho 3 công ty ở phương pháp P/E có thể thấy giá của HHC là chênh lệch thấp nhất so với giá thị trường trong khi BBC và KDC có mức chênh lệch khá cao. Điều này là do thị trường hiện tại đã có kỳ vọng về giá trị của HHC hợp lý nhất, đây là công ty hoạt động tương đối ổn định trong ngành và có các
tỷ số tài chính tương đương với BBC vì thế khi dùng P/E của BBC để làm đối tượng so sánh là khá hợp lý. Vì vậy thị trường hiện tại đã định giá gần đúng HHC so với giá trị nội tại của nó khi dùng phương pháp P/E. Trong khi so với BBC và KDC thị trường hiện tại đã không đánh giá đúng năng lực và giá trị của 2 công ty này. Đặc biệt là KDC vốn có quy mô lớn và tiềm lực mạnh có thể sánh ngang hàng với các công ty lớn trong nước và khu vực trong cùng lĩnh vực thực phẩm nhưng lại bị thị trường đánh giá quá thấp. BBC chỉ được định giá thị trường ở mức 11,200 chỉ bằng 75% giá trị của định giá theo P/E là 13,956 VND. KDC cũng rơi vào tình huống tương tự khi giá thị trường chỉ vào khoảng 26,000 và thấp hơn khá nhiều so với mức 30,523 VND định giá theo P/E. Kỳ vọng giá của BBC, HHC và KDC vào năm 2012 theo phương pháp P/E lần lượt là 16,614 VND; 14,965 VND và 41,278 VND.
Bảng 4.25 Tổng hợp định giá BBC, HHC và KDC với phương pháp P/B
P/B BBC HHC KDC
1 Tổng giá trị tài sản sổ sách 332,371,450,816 288,108,372,740 5,942,800,694,805 2 Tổng nợ 42,210,646,539 109,282,447,748 2,070,735,983,938 3 Số lượng cổ phiếu đang lưu hành 15,371,192 8,212,500 118,203,145
4 BV 2011 = ((1)-(2)) / (3) 18,877 21,775 32,758
5 P/B trailing (lần) 0.59 0.62 0.95
6 P 2011 11,137 13,500 31,120
7 Giá trị thị trường 30/12/2011 11,200 13,900 26,000
Chênh lệch -0.56% -2.87% 19.69%
Như vậy theo bảng 4.25, phương pháp P/B đối với BBC và HHC cho giá trị khá hợp lý với giá thị trường với mức chênh lệch thấp dưới 3%, vì đã lựa chọn P/B của HHC làm đối tượng so sánh cho BBC và trong khi chọn P/B của ngành để làm giá trị so sánh với HHC. Điều này cho thấy thị trường hiện tại đánh giá đúng thực lực và giá trị của BBC và HHC khi so với giá trị định giá 2 công ty này theo phương pháp P/B. Giá trị KDC theo phương pháp P/B ở mức khá cao so với giá thị trường chênh lệch gần 20% một lần nữa cho thấy thị trường vẫn chưa đánh giá đúng KDC ở thời điểm cuối năm 2011, ngoài ra có thể do sử dụng P/B của các công ty lớn trong khu vực để làm đối tượng so sánh nên sai số chênh lệch cũng khá lớn. Tuy nhiên kỳ vọng thực sự KDC phải được đánh giá ngang tầm với các công ty lớn trong nước và khu vực.