2.3 .Đo lƣờng rủi ro
2.3.2. Đo lƣờng rủi ro hệ thống từ các yếu tố vĩ mơ nƣớc ngồi
Trong bối cảnh tồn cầu hóa cao, nền kinh tế Mỹ với sức ảnh hƣởng lớn đến thị trƣờng thế giới, với các chính sách của FED khơng chỉ tác động lên nền kinh tế Mỹ mà còn ảnh hƣởng nhiều đến các nƣớc và thị trƣờng chứng khốn cũng có diễn biến
22 Duy Thái, “Thị trường chứng khoán 2017: Một năm “tràn ngập” kỷ lục”, thời báo Tài chính Việt Nam,
Xem tại: < http://thoibaotaichinhvietnam.vn/pages/chung-khoan/2018-01-02/thi-truong-chung-khoan-2017-
31
tƣơng tự. Tiêu biểu là chỉ số Nikkei 225 của Nhật, Hang Seng của Hồng Kông luôn thay đổi theo sự biến động của thị trƣờng Mỹ với hệ số tƣơng quan cao.
Cụ thể, một số nghiên cứu trƣớc đó với thị trƣờng chứng khốn Hồng Kơng
(HIS-Hang Seng Index), Garefalakis (2011)23 thực hiện nghiên cứu các yếu tố quyết
định tới thị trƣờng chứng khoán đã đƣa ra các yếu tố S&P500, CRUDE, GOLD có tác động tới chỉ số giá chứng khốn ở Hồng Kơng. Trong đó các yếu tố S&P500 có tác động tới HSI ở độ trễ 1 đơn vị và HSI (Hang Seng Index) ở độ trễ 1,2,3 có tác
động lên HIS ở hiện tại. Tại thị trƣờng Ấn Độ, Nath và Samanta (2003)24 đánh giá
tác động giữa tỷ giá hối đoái và giá chứng khoán qua kiểm định Granger đánh giá tác động theo từng năm một, kết quả chỉ có tác động qua lại vào các năm 1993(sig=0.03), năm 2001 (sig=0.02), năm 2002(sig=0.07).
Chỉ số giá trị thị trƣờng S&P500 (Standard & Poor's 500 Stock Index - Chỉ số cổ phiếu 500 của Standard & Poor), là chỉ số cổ phiểu dựa trên 500 cổ phiếu phổ thông của các cơng ty có vốn hóa thị trƣờng lớn nhất niêm yết trên sàn NYSE, đƣợc xem là chỉ số khách quan nhất để đo lƣờng thị trƣờng chứng khoán Mỹ. Thị trƣờng chứng khốn Việt Nam nói chung, và sàn HOSE nói riêng mới ra đời và cịn ở quy mô nhỏ, nền kinh tế Việt Nam còn nhỏ nên việc bị tác động từ rủi ro của các nền kinh tế lớn khác rất nhiều và ít có trƣờng hợp ngƣợc lại. Theo bài nghiên cứu của
Hồng Thanh Huệ Tơn, Văn Duy Ngun25 chỉ số S&P500 có tác động tích cực đến
chỉ số VNINDEX, để kiểm tra thực nghiệm bài nghiên cứu chạy số liệu kiểm tra sự tác động của S&P500 lên VNINDEX trong thời gian từ tháng 01/2014 đến tháng 02/2019 với giả thuyết chỉ số S&P500 tác động tích cực đến chỉ số VNINDEX.
23 Alexandros Garefalakis, George Alexopoulos, Michael Tsatsaronis and Christos Lemonakis (2017),”
Financial & investment strategies to captivate S&P 500 volatility premium”, Investment Management and
Financial Innovations, 14(3), 39- 53.
24 Nath, G. C., Samanta, G. P. (2003), “Relationship Between Exchange Rate and Stock Prices in India - A
Empirical Analysis”, SSRN Electronic Journal, pp. 1-11.
25 Hoang Thanh Hue Ton, Van Duy Nguyen (2003), “Tác động của chỉ số giá thế giới lên thị trường chứng
khoán Việt Nam”, Hong Duc University, Viet Nam Quantitative Analysis Join Stock Company, Hanoi,
Vietnam. Xem tại <http://nghiencuudinhluong.com/tac-dong-cua-chi-gia-gioi-len-thi-truong- chung-khoan-viet-nam/> [Truy cập: 28-04-2019]
32 Kiểm định mối quan hệ giữa hai biến:
- Biến phụ thuộc: VNINDEX (ký hiệu VN)
- Biến giải thích: S&P500 - Index (ký hiệu SP)
Bảng 2.6 Tóm tắt các thống kê Mức độ giải thích Độ phù hợp Thống kê Mức độ giải thích Độ phù hợp Thống kê Durbin- Watson R R2 R2 hiệu chỉnh F Sig. 0,936 0,876 0,874 425,057 0,000 0,532
Tra bảng thống kê Durbin-Watson với mức ý nghĩa 5% ta đƣợc: dL = dL(n,k-1,α/2) = 1,55
4 - dL = 2,45
Theo kết quả ta có d = 0,532 < dL nên có sự tự tƣơng quan thuận chiều dƣơng của biến trong mơ hình. Để khắc phục hiện tƣợng tự tƣơng quan, sử dụng mơ hình
sự sai phân: ρ = 1 - d/2
= 1 - 0,532/2 = 0,734 Kết quả các biến mới áp dụng theo côg thức sau:
- Biến phụ thuộc: VNIt = VNt - ρ*VNt-1 (ký hiệu VNI)
- Biến giải thích: SPIt = SPt - ρ*SPt-1 (ký hiệu SPI)
Bảng 2.7 Tóm tắt các thống kê sau khi sử dụng mơ hình sai phân
Mức độ giải thích Độ phù hợp Thống kê Durbin- Watson R R2 R2 hiệu chỉnh F Sig. 0,728 0,53 0,522 66,541 0,000 1,579
Với mức ý nghĩa 5% ta đƣợc dL < 1,579 < 4 - dL khơng đủ cơ sở để kết luận có
sự tự tƣơng quan của biến trong mơ hình.
Bảng 2.8 Hệ số hồi quy sau khi sử dụng mơ hình sai phân
Biến giải thích Hệ số Hệ số chuẩn hóa Kiểm định t Độ ý nghĩa (Sig.) Hằng số -51,428 -1,656 0,103 SPI 0,403 0,728 8,157 0,000
33
Số liệu cho thấy biến động giá trên thị trƣờng chứng khoán Mỹ với chỉ số S&P500 giải thích đƣợc 52,2% sự biến động của biến động giá trên thị trƣờng chứng khoán sàn Hose với chỉ số VNINDEX. Dựa vào hệ số góc chuẩn hóa của mơ hình thì thị trƣờng chứng khoán S&P500 của Mỹ tăng 1 điểm % thì thị trƣờng chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh tăng 0,728 điểm % và ngƣợc lại.
Kết quả nghiên cứu phù hợp với giả định ban đầu về mối quan hệ của hai thị trƣờng chứng khoán. Qua đánh giá hệ số correlation của một số thị trƣờng chứng khoán với chỉ số S&P500 có thể thấy qua các năm thì mức độ biến động của thị trƣờng chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh ngày càng chịu sự ảnh hƣởng lớn từ thị trƣờng Mỹ, tuy nhiên so với các thị trƣờng khác thì vẫn ở mức thấp.
Bảng 2.9 Hệ số correlation với S&P500
2007 2008 2009 VN index 10,9% 25.0% 39,6% Dow Jones 98.0% 98,3% 98,7% Nikkei 57,6% 87,5% 84,5% Hangseng 57,4% 75,9% 81% Kuala Lumpua 56,7% 45,5% 57,2% Jakata 46,7% 60,4% 65,6% (Nguồn: Stox.vn) Nhƣ vậy thị trƣờng chứng khoán Mỹ ảnh hƣởng tƣơng đối đến thị trƣờng chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, ngồi xem xét các yếu tố nội tại của nền kinh tế trong nƣớc nhà đầu tƣ còn phải theo dõi các rủi ro từ thị trƣờng Mỹ, cũng nhƣ các tin tức liên quan đến kinh tế Mỹ, đặc biệt là các quyết định và chính sách của FED.