DNVN:
Nhìn lại quá trình hoạt động của các cơng ty lớn như Microsoft, IBM,
CocaCola hay những thương hiệu tên tuổi tại một số quốc gia ta cĩ thể thấy rằng
chiến lược tài chính của họ luơn thay đổi theo từng đặc điểm của một chu kỳ kinh
doanh và sự phát triển của nền kinh tế. Một trong những chiến lược tài chính đem
lại hiệu quả cao cho sự phát triển của các cơng ty đĩ là tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp. Bởi lẽ các yếu tố tác động đến việc lựa chọn cấu trúc tài chính cho doanh nghiệp rất phức tạp và ảnh hưởng của mỗi yếu tố đối với giá trị doanh nghiệp là rất khác nhau. Vì vậy, khơng phải bất cứ nhà quản trị tài chính nào cũng cĩ thể xác định ngay từ đầu một cấu trúc tài chính để đảm bảo cho doanh nghiệp mình hoạt động tốt. Trong quá trình điều hành DN, các nhà quản trị tài chính đã kết hợp
những vấn đề thực tiễn với kiến thức lý thuyết và họ nhận thấy rằng việc tổ chức
lại nguồn vốn của DN là cần thiết để gia tăng hiệu quả hoạt động, từ đĩ nảy sinh ra
nhu cầu tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp.
Một số ví dụ về chiến lược tài chính liên quan đến việc xác lập một cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp:
- Tập đoàn Microsoft: nổi tiếng là mộtđại gia trong lĩnh vực cơng nghệ thơng tin, các sản phẩm của tập đồn này được sử dụng rộng khắp trên thế giới. Thế
nhưng cĩ một thơng tin thú vị liên quan đến tập đồn này đĩ là Microsoft khơng hề sử dụng nguồn tài trợ nợ mà tập trung tồn bộ vốn cổ phần để tái đầu tư. Trong khi đĩ ta đều biết rằng nếu sử dụng nguồn tài trợ nợ thì doanh nghiệp sẽ được
hưởng khá nhiều thuận lợi về “tấm chắn thuế”. Giải thích cho điều này ta thấy
tài trợ cho mình, thêm vào đĩ là đặc điểm sản phẩm của cơng ty: tồn bộ là sản phẩm phần mềm, đầy rủi ro và thơng tin về cơng nghệ và sản phẩm phải được bảo
mật kỹ càng, nếu khơng muốn nĩi là cĩ tính sống cịn. Những ai hoạt động trong
lĩnh vực phần mềm đều biết: thơng tin và ý tưởng sản phẩm quý giá như thế nào. Thêm một điều nữa là sản phẩm phần mềm là sản phẩm vơ hình, là những dịch vụ,
những giá trị mà chúng ta chỉ cĩ thể cảm nhận chứ khơng thể sờ mĩ được. Chính những đặcđiểm này mà trong cấu trúc tài chính của tập đồn này khơng sử dụng
nợ, bởi lẽ:
+ Để vay nợ, Microsoft phải minh bạch thơng tin. Để phát hành trái phiếu vay nợ trên thị trường chứng khốn, theo quy định, Microsoft phải cơng
bố thơng tin là số tiền quy động được sẽ dùng vào mục đích gì, đầu tư ra sao. Để các nhà đầu tư đánh giá mức độ khả thi và tính rủi ro trước khi quyết định đầu tư. Thế nhưng, các dự án phần mềm của Microsoft vơ cùng nhạy cảm, chỉ
cần một tiết lộ nhỏ thơi để các đối thủ khác biết được là coi như cơng trình nghiên cứu mấy năm trời, tốn hàng chục triệu đơ la đổ sơng, đổ biển. Những ai
làm trong lĩnh vực phần mềm sẽ cảm nhận được tính rủi ro và tốc độ phát triển
chĩng mặt trong ngành này.
+ Nếu cĩ vấn đề gì xảy ra, các chủ nợ kéo đến siết nợ, sản phẩm của
Microsoft lúc này cĩ thể trị giá bằng 0.
- Tập đoàn IBM: khác với Microsoft, IBM đưa ra một cấu trúc vốn cĩ đến 40% là sử dụng nợ do đặcđiểm sản phẩm của IBM đa phần là thiết bị máy tính tồn tại dưới dạng tài sản hữu hình, rủi ro khơng lớn lắm. Do đĩ trong các dự án của mình, IBM vẫn cĩ thể sử dụng nguồn tài trợ từ nợ vay.
Kinh nghiệm tái cấu trúc doanh nghiệp của một số nước trên thế giới:
- Nước Mỹ: Mỹđược xem như một trong những quốc gia tiên phong trong làn sĩng tái cấu trúc các doanh nghiệp của mình thơng qua các hoạt động sáp nhập, mua lại. Hiệu quả của nhữngđợt tái cấu trúc đã được thực tế chứng minh
và được các nước khác xem là một trong những phương châm để cải tổ hoạt động cho các doanh nghiệp của mình.
Các hoạt động hợp nhất và cấu trúc lại
Quan điểm của các nhà lãnh đạo doanh nghiệp về sự lớn mạnh của tập đồn bắtđầu thay đổi từ cuối thập kỷ 60 và đầu thập kỷ 70 khi nhiều cơng ty cĩ
tham vọng tìm cách đa dạng hĩa thơng qua việc mua lại các doanh nghiệp hoạt động trong những lĩnh vực khơng cĩ liên quan, một phần do sự cưỡng chế gắt gao
của những đạo luật chống độc quyền của liên bang cĩ xu hướng ngăn cản sự hợp
nhất của các cơng ty trong cùng một lĩnh vực. Như các nhà lãnh đạo doanh nghiệp
nhìn nhận, các conglomerate - một kiểu tổ chức kinh doanh bao gồm một cơng ty
trụ cột và một nhĩm các hãng bổ sung tiến hành các hoạt động kinh doanh khơng
giống nhau, chẳng hạn như khoan dầu và sản xuất phim - tất yếu sẽ ổn định hơn.
Lập luận ở đây là, nếu cầu về một sản phẩm này giảm xuống thì hoạt động kinh
doanh khác của cơng ty cĩ thể làm cân bằng.
Nhưng lợi thế này đơi khi bị bù lại bởi quản lý nhiều loại hoạt động sẽ khĩ khăn hơn là chuyên mơn hĩa sản xuất vào những loại sản phẩm được thu hẹp.
Nhiều lãnh đạo doanh nghiệp tiến hành các hoạt động hợp nhất trong những năm
1960 và 1970 tự nhận thấy họ bị dàn trải quá mức hoặc khơng cĩ khả năng quản lý
tất cả các hãng bổ sung mới thu nạp. Trong nhiều trường hợp họ xĩa bỏ các cơ sở
yếu.
Những năm 80 và 90 đã mang đến những làn sĩng mới của những hoạt động hợp nhất thân thiện và những hoạt động tiếp quản “thù địch” trong một số
ngành cơng nghiệp, khi các tập đoàn cố gắng củng cố vị trí của họ để thích ứng
với điều kiện kinh tế thay đổi. Các hoạt động hợp nhất trở nên phổ biến, ví dụ
trong các ngành cơng nghiệp dầu mỏ, bán lẻ và đường sắt, tất cả các ngành này
đều đang trải qua sự thay đổi cơ bản. Nhiều hãng hàng khơng tìm cách kết hợp với nhau sau khi chính sách phi điều tiết hĩa làm mở rộng cạnh tranh bắt đầu vào năm 1978. Chính sách phi điều tiết hĩa và sự thay đổi cơng nghệ cũng khuyến khích
hình thành hàng loạt các cơng ty hợp nhất trong ngành cơng nghiệp viễn thơng.
yêu cầu sự cạnh tranh mạnh hơn nữa trên thị trường của họ; tại vùng Bờ Đơng,
cơng ty Bell Atlantic thu nạp Nynex. Cơng ty truyền thơng SBC liên kết chi nhánh
Tây Nam (Southwestern Bell) của mình với Pacific Telesis ở miền Tây và với Tập đồn truyền thơng New England ở miền Nam, rồi sau đĩ tìm cách bổ sung thêm Ameritech ở vùng Trung Tây. Trong khi đĩ, các hãng truyền thơng đường dài MCI Communications hợp nhất với WorldCom, đồng thời Cơng ty điện thoại và
điện báo Hoa Kỳ (AT&T) thâm nhập vào lĩnh vực điện thoại địa phương bằng
việc mua lại hai kênh truyền hình cáp khổng lồ: Tele-Communications và MediaOne Group. Sự tiếp quản này cĩ thể cung cấp dịch vụ truyền thơng cáp cho
khoảng 60% số hộ gia đình Mỹ, và cũng đem lại cho AT&T một vị trí vững chắc
trên các thị trường kinh doanh về truyền hình cáp và truy cập mạng Internet tốc độ
cao.
Cũng vào cuối những năm 1990, Travellers Group hợp nhất với Citicorp,
hình thành nên cơng ty dịch vụ tài chính lớn nhất thế giới, trong khi Ford Motor
Company mua lại cơng ty ơ tơ của Thụy Điển AB Volvo. Tiếp theo làn sĩng tiếp
quản của Nhật đối với các cơng ty Mỹ trong thập kỷ 1980, đến lượt các hãng của Đức và Anh chiếm vị trí nổi bật trong những năm 1990 khi Chrysler Corperation
sáp nhập vào tập đoàn sản xuất ơ tơ Daimler-Benz AG của Đức và ngân hàng Deutsche Bank tiếp quản ngân hàng Bankers Trust. Một trong những điều trớ trêu lớn trong lịch sử kinh doanh là tập đoàn Exxon và tập đoàn Mobil hợp nhất với
nhau, khơi phục lại hơn một nửa cơng ty Standard Oil của vua dầu mỏ John
Rockefeller, một cơng ty đã từng thống trị ngành cơng nghiệp này nhưng bị Bộ Tư
pháp chia nhỏ vào năm 1911. Vụ sáp nhập trị giá 81.380 triệu USD này gây lo lắng cho các quan chức chống độc quyền, mặc dù ủy ban thương mại liên bang
(FTC) đã nhất trí tán thành việc hợp nhất .
Ủy ban thương mại liên bang đã yêu cầu Exxon và Mobil chấp thuận bán
hoặc cắt bớt các hợp đồng cung cấp với 2.143 trạm bán ga tại các bang ở Đơng
Bắc và Trung Đại Tây Dương, California và Texas, đồng thời từ bỏ cơng ty lọc
dầu lớn ở California, các trạm xăng dầu, một đường ống dẫn và nhiều tài sản khác. Đây là một trong những hành động nhằm giảm bớt quyền lực lớn nhất đã từng được các cơ quan chống độc quyền tiến hành. Chủ tịch FTC Robert Pitofsky cảnh
báo rằng bất kỳ một sự hợp nhất tiếp theo nào trong ngành cơng nghiệp dầu mỏ cĩ
“tầm cỡ quốc gia” tương tự đều cĩ thể dẫn đến việc “báo động chống độc quyền”.
Các quan chức FTC ngay lập tức tuyên bố rằng cơ quan này khơng thừa nhận đề
nghị mua lại Atlantic Richfield Company của tập đoàn BP Amoco PLC.
Thay vì hợp nhất, một số hãng cố gắng tăng cường ảnh hưởng kinh doanh
của mình thơng qua các liên doanh với đối thủ cạnh tranh. Bởi vì những thỏa
thuận liên doanh này xĩa bỏ cạnh tranh trong lĩnh vực sản phẩm mà các cơng ty chấp thuận hợp tác nên chúng cĩ thể đe dọa các nguyên tắc thị trường tương tự như các doanh nghiệp độc quyền gây ra. Nhưng các cơ quan chống độc quyền liên
bang đã chấp thuận một số loại hình liên doanh mà họ tin sẽ mang lại lợi ích.
Một ví dụ đáng chú ý về sự hợp tác giữa những đối thủ cạnh tranh mãnh liệt xuất hiện vào năm 1991 khi cơng ty máy tính lớn nhất thế giới International
Business Machines (IBM) đồng ý làm việc với cơng ty Apple Computer, một cơng
ty tiên phong về máy tính cá nhân, để tạo ra một phần mềm hệ thống điều hành máy tính mới cĩ thể sử dụng cho các loại máy tính. Một thỏa thuận về phần mềm
hệ thống điều hành tương tự giữa IBM và Microsoft đã đổ vỡ vào giữa thập kỷ
1980, rồi sau đĩ Microsoft vượt lên dẫn đầu với hệ thống Windows của chính
mình chiếm lĩnh thị trường. Vào năm 1999, IBM cũng đồng ý phát triển các cơng
nghệ máy tính mới cùng với Dell Computer, một cơng ty mạnh mới gia nhập thị trường này.
Cũng như làn sĩng hợp nhất của thập kỷ 1960 và 1970 đã dẫn đến một
loạt các hoạt động tái tổ chức và tước bớt quyền lực của các tập đoàn, những đợt
sáp nhập gần đây nhất cũng được kèm theo bởi các nỗ lực của tập đoàn nhằm cấu
trúc lại các hoạt động của mình. Thực vậy, cạnh tranh toàn cầu tăng lên làm cho các cơng ty Mỹ phải nỗ lực cố gắng để trở nên gọn nhẹ và hiệu quả hơn. Nhiều
cơng ty cắt giảm những dây chuyền sản phẩm bị coi là khơng hứa hẹn, bỏ bớt các
chi nhánh hoặc các đơn vị kinh doanh khác và củng cố lại hoặc cho đĩng cửa
nhiều nhà máy, cửa hàng và các đại lý bán lẻ. Giữa làn sĩng giảm quy mơ này, nhiều cơng ty - bao gồm cả những cơng ty khổng lồ như Boeing, AT&T và
Mặc dù việc tuyển dụng nhân cơng giảm đi trong nhiều cơng ty sản xuất, nhưng nền kinh tế vẫn đủ khả năng hồi phục trong suốt thời kỳ bùng nổ của thập
kỷ 1990 để giữ cho tình trạng thất nghiệp ở mức thấp. Thực vậy, các nhà tuyển
dụng tranh giành nhau để tìm các nhân viên cĩ trình độ trong các ngành cơng nghệ
cao và việc gia tăng tuyển dụng trong lĩnh vực dịch vụ đã thu hút nguồn lao động
bị dơi ra do năng suất chế tạo tăng lên. Số nhân cơng tuyển dụng của 500 cơng ty
cơng nghiệp hàng đầu ở Mỹ do tạp chí Fortune xếp loại đã giảm từ 13,4 triệu người trong năm 1986 xuống cịn 11,6 triệu người trong năm 1994. Nhưng khi Fortune thay đổi cách phân tích của mình để tập trung vào 500 tập đoàn lớn nhất
gồm tất cả các loại, kể cả các hãng dịch vụ, thì con số của năm 1994 là 20,2 triệu người - và tăng lên đến 22,3 triệu người trong năm 1999.
Nhờ cĩ sức mạnh được duy trì lâu dài của nền kinh tế và tất cả những
hoạt động hợp nhất và củng cố của các doanh nghiệp, trong khoảng từ năm 1988 đến 1996 quy mơ của các cơng ty trung bình đã tăng lên, từ 17.730 nhân cơng lên
đến 18.654 nhân cơng. Đĩ là sự thật mặc dù cĩ sự tạm giãn nhân cơng sau khi hợp
nhất và cấu trúc lại các doanh nghiệp, và thực tế cũng cĩ sự gia tăng quy mơ của
các doanh nghiệp nhỏ cả về số lượng lẫn số nhân cơng được tuyển dụng.
- Trung Quốc: Khơng giống như Mỹ, Trung Quốc lựa chọn cổ phần hố như một giải pháp tái cấu trúc hoạt động của các doanh nghiệp nhà nước để gia tăng tính cạnh tranh và chủ động cho thành phần này. Giải pháp cổ phần hố DNNN đã được chính phủ Trung Quốcđề ra ngay từđầu thập niên 80 như một bộ
phận của chương trình đa dạng hố sở hữu và trong thập niên 90, giải pháp này đã
được thể chế hố và được coi là biện pháp hữu hiệu trong cải cách DNNN. Quá trình cổ phần hố tại Trung Quốc ban đầu cũng vấp phải một số khĩ khăn do một
số chính sách dành cho người lao động chưa được nhất quán và hệ thống pháp luật
chưa được hồn thiện. Tuy nhiên, từ năm 1993 đến nay, những sai sĩt này đã được
khắc phục kịp thời và đối với từng loại doanh nghiệp chính phủ Trung Quốc cũng lựa chọn những biện pháp phù hợp để cổ phần hố. Theo đĩ, những doanh nghiệp
nào bắtđầu tiến hành cổ phần hố được khuyến khích thực hiện các biện pháp như
Thị trường chứng khốn đã bắt đầu hoạt động từ đầu những năm 1990. Từ năm 1998 chính sách để các doanh nghiệp nhỏ mua và tái cấu trúc các cơng ty lớn được thực hiện một cách thành cơng. Chương trình này làm cho số lượng các xí
nghiệp cơng nghiệp do nhà nước kiểm sốt giảm hơn một nửa trong vịng năm năm.
Hợp đồng lao động được qui định linh hoạt hơn làm cho lao động trong
bộ phận cơng nghiệp giảm hơn 14 triệu người trong năm năm, tính đến năm 2003.
Quá trình này được trợ giúp bởi các chương trình trợ cấp xã hội và trợ cấp thất
nghiệp nhằm chuyển trách nhiệm bồi thường do giảm biên chế lao động dơi dư từ
doanh nghiệp sang cho nhà nước. Cuối cùng trong năm 2003, chính phủ hợp lý
hĩa sự kiểm sốt trên các doanh nghiệp do nhà nước kiểm sốt hơn nữa bằng cách tạo ra một cơ quan chịu trách nhiệm thực thi quyền sở hữu của nhà nước và thúc
đẩy thành quả của những doanh nghiệp này.
Bảng 1.5 : phần trăm tham gia của các thành phần kinh tế trong GDP của TQ 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Tư nhân 50,4 51,5 52,8 55,5 57,4 59,2
Nhà nước 49,6 48,5 47,2 44,5 42,6 40,8
Tổng 100 100 100 100 100 100
(Nguồn: OECCD - Economic survey of China 2005)
Bài học kinh nghiệm cho các cơng ty cổ phần tại Việt Nam:
Nhìn chung, dù thực hiện chiến lược tài chính như thế nào, các doanh nghiệp tại các nướcđều hoạt động cĩ hiệu quả, nắm bắtđược nhu cầu thị trường