và hiện tại
Sau Thế chiến thứ I, trên thị tr−ờng chứng khoán Mỹ l−u hành một l−ợng chứng khốn trị giá khoảng 50 tỷ đơ la Mỹ. Tuy nhiên, một nửa số chứng khốn trơi nổi này là khơng có giá trị. Điều đó là tấn bi kịch cho hàng nghìn cơng chúng đầu t−, những ng−ời đã bỏ toàn bộ vốn liếng, hoặc tiền tiết kiệm cả đời vào những chứng khốn vơ giá trị này, và gây ra cuộc khủng hoảng tài chính năm 1929. Ng−ời ta cho rằng, chính sự vơ trách nhiệm của các nhà bảo lãnh phát hành, các nhà tự doanh, mơi giới chúng khốn, họ đã khơng trung thực, không thận trọng trong t− vấn khách hàng là nguyên nhân gây nên sự đầu t− quá mức này. Họ đã khuyến khích cơng chúng đầu t− vào tất cả các doanh nghiệp mà khơng có bất kỳ sự phân tích nào cho nhà đầu t−. Cuộc khủng hoảng tài chính năm 1929 đã khiến các nhà quản lý thị tr−ờng Mỹ phải suy nghĩ tới đạo đức nghề nghiệp của các tổ chức trung gian thị tr−ờng. Cuối cùng, ng−ời ta đã quyết định thay thế nguyên tắc “caveat emptor”1 trong quan hệ giữa các cơng ty chứng khốn và nhà đầu t− bằng một loạt những trách
nhiệm của các cơng ty chứng khốn dựa trên ngun tắc theo đó thì ng−ời quản lý tài sản của ng−ời khác phải thực hiện những trách nhiệm của ng−ời đ−ợc ủy thác (trustee duties). Ngày nay, nhiều ng−ời cho rằng, nền kinh tế Mỹ phát triển hùng mạnh trong suốt bảy thập kỷ qua, kể từ cuộc Đại khủng hoảng năm 1930 chính là nhờ sự chuyên nghiệp cao và đạo đức kinh doanh của ngành chứng khoán. Ngành chứng khoán phát triển đã tạo nên một thị tr−ờng vốn hiệu quả, một kênh chuyển vốn vô cùng quan trọng trong phát triển kinh tế.
Ngày nay, những yếu tố mà vì chúng, các nhà quản lý thị tr−ờng khơng thể không quan tâm đến mối quan hệ giữa các công ty chứng khốn và khách hàng, đó chính là xu h−ớng hội nhập quốc tế và sự đột phá của công nghệ cao.
Sự hội nhập sâu rộng giữa các thị tr−ờng tài chính th−ờng đ−ợc thực hiện dựa trên một số các điểm chính sau:
- Tự do hóa thị tr−ờng tài chính, những rào cản kỹ thuật trong cơ chế điều hành thị tr−ờng chứng khoán dần dần bị loại bỏ;
- Những rào cản pháp lý và kỹ thuật nhằm ngăn chặn các giao dịch xuyên biên giới cũng dần dần bị dỡ bỏ. Các ranh giới địa lý đã khơng cịn là rào cản dịng chảy vốn. Kể cả những ng−ời tìm cơ hội đầu t− cũng nh− những ng−ời tìm vốn đều có thể tiếp cận mọi thị tr−ờng ở khắp mọi nơi trên thế giới nhằm thỏa mãn nhu cầu của mình với một mức độ lợi nhuận mà ng−ời ta cho là tối −u nhất;
Đồng hành với xu h−ớng hội nhập là sự phát triển mang tính đột phá của công nghệ thông tin. Sự phát triển của công nghệ đã làm tăng hiệu quả của thị tr−ờng, đẩy nhanh tốc độ trao đổi thơng tin. Trong vịng vài ba thập kỷ trở lại đây, các công cụ nh− máy tính cá nhân, các mạng cục bộ, những siêu máy tính cùng với những phần mềm hiện đại đã phát triển và đ−ợc bán ở khắp thế giới. Sự phát triển của cơng nghệ thơng tin và cơng nghệ máy tính đã làm cho thị tr−ờng trở nên hiệu quả hơn, minh bạch hơn và có khả năng thực hiện các giao dịch với số l−ợng ngày càng lớn. Cơng nghệ thơng tin phát triển đã có ảnh h−ởng sâu rộng đến mọi khía cạnh của cả ngành chứng khốn chứ khơng chỉ hạn chế trong các hoạt động của thị tr−ờng chứng khoán. Ngày nay, bất kể một nhà đầu t− nào, chỉ cần trang bị máy tính cá nhân và modem, là có thể tiếp cận với các nhà đầu t− khác và có thể tiếp cận với bất kỳ một thị tr−ờng n−ớc ngoài nào chỉ bằng một cú nhấn chuột và họ có thể đầu t− vào bất kỳ nơi nào mà họ cho là an toàn và lợi nhuận cao nhất. Trong khi đó, các định chế thị tr−ờng nh− cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ, tổ chức giám sát, tổ chức l−u ký và thanh tốn, bù trừ đều có xu h−ớng mở rộng hoạt động ra bên ngồi, cung cấp dịch vụ xuyên biên giới.
Nh− vậy, trong bối cảnh hội nhập quốc tế, các thị tr−ờng chứng khốn đang có sự cạnh tranh khốc liệt. Các cơng ty chứng khốn, khơng phân biệt
quốc tịch, cũng đang phải cạnh tranh với nhau. Trong khi đó khách hàng lại có rất nhiều sự lựa chọn. Nh− vậy, để các cơng ty chứng khốn có thể đứng vững trong cuộc cạnh tranh này, mối quan hệ giữa các cơng ty chứng khốn và nhà đầu t− phải đ−ợc nhìn nhận d−ới góc độ nhân bản hơn, khơng chỉ đơn thuần là các trách nhiệm pháp lý. Mối quan hệ này phải đ−ợc nâng lên tầm cao mới. Tuy nhiên, các cơng ty chứng khốn khơng chỉ phải chú trọng trong cung cấp dịch vụ, trong quan hệ đối tác với các nhà đầu t− n−ớc ngoài, mà với ngay cả các nhà đầu t− trong n−ớc, bởi vì họ cũng hồn tồn có khả năng chuyển h−ớng đầu t− sang một thị tr−ờng khác nếu nh− quan hệ giữa các công ty chứng khốn và họ khơng đ−ợc quan tâm một cách đúng mực.
Tuy nhiên, nếu nh− một số cơng ty chứng khốn phải chịu phá sản vì có quan hệ khơng tốt với khách hàng, dẫn đến mất sự tín nhiệm của khách hàng, thì điều này cũng chỉ là một hiện t−ợng rất bình th−ờng trong kinh tế thị tr−ờng. Điều mà chúng ta, những ng−ời quản lý thị tr−ờng phải thật sự quan tâm, đó là khi mối quan hệ này không đ−ợc quan tâm đúng mực một cách có hệ thống, có nghĩa là khi cơng chúng đầu t− mất hồn tồn niềm tin vào sự trung thực của thị tr−ờng nói chung, mất niềm tin vào tồn bộ hệ thống trung gian thị tr−ờng chứ không phải đối với một số công ty chứng khoán riêng lẻ. Khi lịng tin của cơng chúng đầu t− vào một thị tr−ờng trung thực bị xói mịn thì hệ lụy của nó là sự sụt giảm đầu t− trên thị tr−ờng chứng khoán. Lịch sử cũng đã cho thấy rằng, sự sụt giảm thị tr−ờng chứng khoán th−ờng gây ảnh h−ởng nghiêm trọng đến các chỉ số kinh tế vĩ mô khác, và đặc biệt sự đầu cơ quá mức là nguyên nhân trực tiếp làm suy sụp cả nền kinh tế. Một số các diễn biến trên thị tr−ờng chứng khoán Mỹ gần đây cũng chứng tỏ suy luận này là đúng. Thật vậy, trong một nghiên cứu cách đây vài năm, một số nhà khoa học quan sát rằng l−ợng dân c− đầu t− vào cổ phiếu tăng từ 31.6% vào năm 1989 tới 49% năm 1998 và l−ợng tài sản dân c− đầu t− vào thị tr−ờng chứng khoán tăng từ 15% năm 1983 tới 35% năm 19892. Sau đó, giá cổ phiếu tăng vọt bất
2
chấp một số lời khuyến cáo về “bong bóng tài chính” của các nhà phân tích. Tiếp theo là sự sụt giảm trên thị tr−ờng. Ng−ời ta tính rằng từ đỉnh điểm của thị tr−ờng vào tháng 3 năm 2000 cho tới khi thị tr−ờng sụt giảm, thị tr−ờng Mỹ mất khoảng 4900 tỷ đô la3. Lần đầu tiên kể từ sau thế chiến thứ II, thu nhập của ng−ời dân Mỹ bị sụt giảm, kéo theo đó là lịng tin của dân chúng vào các chính sách kinh tế vĩ mơ. Hai phần ba số ng−ời đ−ợc phỏng vấn vào thời điểm đó cho rằng nền kinh tế đang lâm vào tình trạng khủng hoảng. Sự mất niềm tin này đã gây ra rất nhiều khó khăn cho các nhà quản lý trong hoạch định chính sách vĩ mơ để bình ổn nền kinh tế, khắc phục những hậu quả của cuộc khủng hoảng trên thị tr−ờng chứng khoán. Từ bài học trên, theo chúng tôi, các cơng ty chứng khốn, các trung gian thị tr−ờng trong kiềm chế phải đóng vai trị tích cực, chủ động hơn nữa trong quan hệ với khách hàng đặc biệt phải hạn chế sự đầu cơ quá mức của công chúng đầu t−.
Sau cuộc Đại khủng hoảng, John Keynes cho rằng, đồng hành với sự phổ biến của đầu t− chứng khoán trong cộng đồng dân c− là sự xuất hiện của một bộ phận ngày càng tăng các nhà đầu t− khơng có một chút kiến thức gì về chứng khốn cũng nh− đầu t− trên thị tr−ờng chứng khốn4. Kéo theo đó là “hiệu ứng đám đông” với việc mua hoặc bán một loại chứng khốn một cách ồ ạt, khơng dựa trên giá trị thực của chứng khốn, cũng nh− tình hình tài chính, kinh doanh của tổ chức phát hành ra loại chứng khốn đó. Và trong hồn cảnh đó, thì thậm chí một nhà đầu t− chun nghiệp cũng bất lực và cũng sẽ phải chạy theo thị tr−ờng thực hiện các chiến l−ợc đầu t− duy lý trí. Hiện t−ợng này cũng đã lặp lại trên thị tr−ờng chứng khốn Mỹ năm 2000 trong ví dụ mà chúng tơi vừa trình bày ở trên. Nh− vậy, một hệ thống định chế trung gian chuyên nghiệp với các công ty chứng khốn thật sự có trách nhiệm sẽ hồn tồn có thể phá vỡ “hiệu ứng đám đơng” ngay từ khi nó xuất hiện. Bởi vì các nhà mơi giới chuyên nghiệp và có trách nhiệm sẽ có những định h−ớng kịp thời, khoa học, họ sẽ t− vấn những chiến l−ợc đầu t− cho các nhà đầu t− không
3
Chi tiết xem Robert J Samuelson, “Into the Great Unknown”, Washington Post ngày 21 tháng 3 năm 2001. 4
chuyên. Từ bài học trên đây, có thể nói, một hệ thống các cơng ty chứng khốn chuyên nghiệp, có trách nhiệm và đạo đức nghề nghiệp cao là vô cùng cần thiết cho một thị tr−ờng còn non trẻ nh− Việt Nam.
Ch−ơng II
Thực trạng mối quan hệ giữa cơng ty chứng khốn và khách hàng tại việt nam