TTCK tập trung của Việt Nam đó chớnh thức đi vào hoạt động từ 20/7/2000. Song, cỏc chứng khoỏn đó xuất hiện từ cuối những năm thập kỷ 90 trờn cơ sở cỏc
văn bản phỏp luật về phỏt hành trỏi phiếu Chớnh phủ, Tớn phiếu Kho bạc và CPH DNNN. Sự ra đời của Luật cụng ty (sau đú được thay thế bởi Luật doanh nghiệp) và Luật cỏc tổ chức tớn dụng đó tạo điều kiện thuận lợi cho sự xuất hiện của hàng loạt cỏc cụng ty cổ phần. Ngoài những cổ phiếu được giao dịch trờn thị trường tập trung, một số lớn cổ phiếu của cỏc cụng ty cổ phần khỏc mà chủ yếu là cỏc DNV&N đang được tự do chuyển nhượng trờn thị trường, ngoài tầm kiểm soỏt của Nhà nước, chưa cú một thị trường chớnh thức cho nú. Thị trường đú hoạt động ngầm, giao dịch những cổ phiếu của cỏc doanh nghiệp chưa niờm yết dưới cỏi tờn là thị trường tự do. Ngày nay người ta biết đến nhiều thị trường dưới tờn gọi “cà phờ chứng khoỏn”, “Index house” hoặc giao dịch qua mạng Internet.
Hiện nay hoạt động phỏt hành và giao dịch chứng khoỏn trờn thị trường tự do đang diễn ra rất sụi động và phức tạp, khụng cú sự quản lý chặt chẽ của Nhà nước, hoạt động của thị trường mang tớnh rủi ro lớn, nhà đầu tư khụng được bảo vệ quyền và lợi ớch hợp phỏp trờn thị trường. Lý do cơ bản của thực trạng này là vỡ cho tới nay vẫn chưa cú một khung phỏp lý đầy đủ quy định việc phỏt hành chứng khoỏn chưa niờm yết. Trong khi đú, trờn thực tế hiện nay nhiều cụng ty đó cú đủ điều kiện niờm yết nhưng chưa muốn niờm yết trờn TTGDCK và nhiều cụng ty chưa đủ điều kiện niờm yết đó tiến hành huy động vốn bằng tự phỏt hành chứng khoỏn. Do vậy, việc quản lý phỏt hành chứng khoỏn đối với cỏc cụng ty niờm yết là rất khú khăn. Mảng thị trường tự do đang hoạt động rất sụi động đó gõy ra nhiều khú khăn cho thị trường và rủi ro cho cả phớa nhà đầu tư cũng như nhà phỏt hành.
Thực trạng phỏt hành của cỏc doanh nghiệp cổ phần hiện nay đang là vấn đề gõy bức xỳc lớn cho thị trường tài chớnh núi chung và TTCK núi riờng. Theo quy định hiện nay, cỏc cụng ty chỉ cần đăng ký vốn điều lệ với cơ quan đăng ký kinh doanh. Cũn trờn thực tế, cụng ty huy động vốn đến đõu là thuộc quyền tự chủ của cụng ty, do đú khú cú thể đỏnh giỏ được tổng số vốn thực tế đó huy động của cỏc cụng ty này. Mặt khỏc, việc phỏt hành cổ phiếu của cỏc cụng ty cổ phần hiện nay là khụng kiểm soỏt được vỡ Luật doanh nghiệp quy định rất thoỏng: ctyCP cú quyền phỏt hành chứng khoỏn ra cụng chỳng theo cỏc quy định của phỏp luật về chứng
khoỏn, song văn bản cao nhất hiện nay điều chỉnh hoạt động của TTCK là Nghị định 144 mới chỉ điều chỉnh việc phỏt hành ra cụng chỳng để niờm yết trờn TTGDCK, do đú cỏc cụng ty phỏt hành chứng khoỏn khụng niờm yết thỡ khụng phải tuõn thủ Nghị định này, khụng phải xin phộp, khụng phải bỏo cỏo kết quả phỏt hành, và khụng phải chịu sự giỏm sỏt của cơ quan nào.
Vớ dụ trường hợp phỏt hành cổ phiếu để tăng vốn của cụng ty Dịch vụ giải trớ Hà Nội (Haseco). Haseco tiến hành phỏt hành thờm 1,5 triệu cổ phiếu với giỏ 16.000 đồng/cổ phiếu. Trong đợt huy động đú cụng ty đó huy động được hơn 20 tỷ đồng và khụng một nhà đầu tư nào biết số vốn đú được sử dụng như thế nào. Đồng thời trong mấy năm qua, Haseco khụng hề chia cổ tức, thậm chớ khụng bỏo cỏo kết quả kinh doanh cho cỏc cổ đụng, chỉ đến khi cú quỏ nhiều thắc mắc thỡ cụng ty chỉ viết một văn bản xin lỗi cổ đụng mà thụi, khiến cho nhà đầu tư tỏ ra chỏn nản chỉ biết coi số tiền đầu tư đú đó bị mất.
Ngoài ra, hiện nay cũn cú xu hướng là việc cỏc cụng ty TNHH chuyển đổi thành ctyCP bằng cỏch bỏn cổ phiếu ra cụng chỳng. Hai cụng ty TNHH là Lệ Hoa và Phỳ Phong cũng đó nhờ Ngõn hàng Đầu tư và phỏt triển VN tại Tp.HCM phỏt hành cổ phiếu ra cụng chỳng để vừa chuyển đổi hỡnh thức, vừa tăng vốn đầu tư. Việc cỏc cụng ty chuyển đổi thành ctyCP và bỏn cổ phiếu ra ngoài là một hoạt động xó hội hoỏ kinh doanh. Điều đú cho thấy mụi trường kinh doanh nước ta thực sự cú thay đổi, song, cũng như việc phỏt hành của CtyCP như đề cập trờn hiện nay, chỳng ta chưa quản lý được hoạt động phỏt hành chứng khoỏn của cỏc doanh nghiệp này.
Cú thể thấy rằng, với cỏch thức phỏt hành tự do khụng cú sự quản lý của Nhà nước sẽ gõy ra nhiều khú khăn trong vấn đề quản lý cũng như khụng đảm bảo được quyền lợi của cỏc nhà đầu tư, trờn khớa cạnh nào đú, điều này cũng ảnh hưởng đến hoạt động của TTCK chớnh thức.
Bờn cạnh mảng phỏt hành, cỏc hoạt động giao dịch trờn thị trường tự do cũng cú rất nhiều vấn đề cần núi tới. Hiện nay, chứng khoỏn của cỏc cụng ty chưa niờm yết và giao dịch trờn TTGDCK Tp.HCM thỡ được mua bỏn chuyển nhượng
trờn thị trường tự do. Đõy là thị trường chưa được tổ chức, hỡnh thức hoạt động của thị trường tự do thụng thường là qua cỏc nhà mụi giới tự do, chưa được cấp phộp hành nghề của cơ quan quản lý. Hầu hết chứng khoỏn của hàng ngàn DNNN đó CPH và ctyCP thành lập mới, trong đú chủ yếu là cỏc DNV&N đó và đang được lưu hành trờn thị trường tự do. Hoạt động giao dịch tự do sẽ gõy ra rất nhiều rủi ro cho cỏc nhà đầu tư. Do đú, chỳng ta cần cú chớnh sỏch khuyến khớch cỏc doanh nghiệp đủ tiờu chuẩn niờm yết vào TTGDCK Hà Nội nhằm thu hẹp quy mụ thị trường tự do, đồng thời bảo vệ quyền và lợi ớch cho cỏc nhà đầu tư.
2.3.2. Thực trạng đấu giá và giao dịch cổ phiếu của doanh nghiệp vừa và nhỏ trên TTGDCK Hà Nội
Việc đưa TTGDCK Hà Nội đi vào hoạt động đó mở ra một “sõn chơi” mới tạo điều kiện cho cỏc doanh nghiệp khụng đủ tiờu chuẩn niờm yết, đặc biệt là tiờu chuẩn về vốn, hoặc khụng muốn niờm yết trờn TTGDCK.tp HCM, mà trong đú DNV&N chiếm một tỷ trọng khỏ lớn cú thể huy động được vốn trờn TTCK và tiến hành giao dịch tạo tớnh thanh khoản cho cổ phiếu của doanh nghiệp mỡnh, đồng thời thụng qua cơ chế xỏc lập giỏ, cơ chế thõu túm sỏp nhập, giỏ trị của doanh nghiệp được phản ỏnh chớnh xỏc hơn.
Sau gần một năm đi vào hoạt động, dưới sự chỉ đạo sỏt sao của Bộ Tài chớnh, UBCKNN, TTGDCK Hà Nội đó đạt được những kết quả rất đỏng khớch lệ:
2.3.2.1. Hoạt động đấu giỏ cổ phần doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hoỏ: hoỏ:
Bảng 4: Tình hình đấu giá cổ phần DNNN CPH
Stt Chỉ tiêu Nội dung
1 Tổng số đợt đấu giá đã thực hiện 26
2 Tổng số cổ phần chào bán 182.602.594
3 Tổng giá trị cổ phần bán đấu giá 2.001.606.735.900
4 Tổng số nhà đầu tư đăng ký tham gia đấu giá 4055
5 Tổng số cổ phần đăng kỹ mua 238.686.730
6 Tổng số nhà đầu tư tham gia hợp lệ 4045
7 Tổng số nhà đầu tư trúng giá 2.793
+ Tổ chức: </TD> 135
+ Cá nhân: 2658
8 Tổng số cổ phần trúng giá 184.052.110
9 Tổng giá trị cổ phần trúng giá 2.000.170.140.159 10 Tổng giá trị chênh lệch so với mệnh giá 306.850.795.900 11 Tổng giá trị chênh lệch so với giá khởi điểm 251.189.285.200
(Nguồn TTGDCK Hà Nội)
Về định lượng, tớnh đến ngày 15/12/2005, TTGDCK Hà Nội đó chủ trỡ tổ chức được 26 phiờn đấu giỏ cổ phần trong đú cú 14 phiờn cú sự phối hợp với TTGDCK .tp HCM ; đồng thời phối hợp với TTGDCK .tp HCM tổ chức 17 phiờn đấu giỏ khỏc do TTGDCK .tp HCM làm đơn vị tổ chức chớnh. Kết quả 26 phiờn đấu giỏ bỏn được 182.602.594 cổ phiếu với tổng giỏ trị 2.001.606.735.900 đồng, làm lợi cho Nhà nước 251.189.285.200 đồng so với giỏ khởi điểm và 306.850.795.900 đồng so với mệnh giỏ. Cú 2.793 lượt nhà đầu tư trỳng giỏ trong đú cú 135 nhà đầu tư cú tổ chức và 2.658 nhà đầu tư cỏ nhõn. Hiệu quả của việc tổ chức đấu giỏ cổ phần qua TTGDCK Hà Nội là minh chứng thuyết phục nhất về sự đỳng đắn trong chớnh sỏch CPH DNNN theo Nghị định 187/CP của Chớnh phủ. Hoạt động đấu giỏ cổ phần được cụng khai hơn, minh bạch hơn, giỏm sỏt tốt hơn nờn thu hỳt được đụng đảo hơn cỏc nhà đầu tư cỏ nhõn, tổ chức tham gia. Như vậy,
giỏ trị của doanh nghiệp được xỏc định một cỏch thị trường hơn, đảm bảo hài hoà hơn lợi ớch của Nhà nước, của doanh nghiệp và của cụng chỳng đầu tư, là điều kiện, là cơ sở để gắn kết CPH với niờm yết và đăng ký giao dịch trờn TTCK Việt Nam. Về phương diện tổ chức, chỳng ta ỏp dụng thành cụng mụ hỡnh đấu giỏ đa điểm, cú cuộc thực hiện đồng thời đăng ký đấu giỏ tại 7 điểm và mở thầu, nhập lệnh tại 3 điểm, tạo điều kiện thuận lợi hơn cho nhà đầu tư trong toàn quốc cú thể cú thụng tin và tham gia đấu giỏ.
2.3.2.2. Hoạt động giao dịch thứ cấp:
Ngày 14/07/2005, sàn giao dịch thứ cấp tại TTGDCK Hà Nội chớnh thức đi vào hoạt động, ỏp dụng phương thức giao dịch thoả thuận. Ba thỏng sau, kể từ ngày 02/11/2005, TTGDCK Hà Nội đó đưa thờm phương thức giao dịch bỏo giỏ vào hoạt động song song cựng với phương thức giao dịch thoả thuận. Việc chuẩn bị đưa cỏc hệ thống giao dịch vào vận hành được chuẩn bị khỏ cụng phu nờn quỏ trỡnh vận hành đảm bảo được sự ổn định và đạt được một số kết quả sau:
Về tỡnh hỡnh giao dịch:
Tỡnh hỡnh giao dịch cổ phiếu của toàn thị trường được tổng kết qua bảng sau:
bẢNG 5: Quy mô giao dịch cổ phiếu toàn thị trường
14/07/2005 - 10/03/2006
Giao dịch khớp lệnh Giao dịch thoả thuận Tổng cộng
Mó chứng khoỏn Số phiờn GD KL giao dịch Bỡnh
quõn GT giao dịch Bỡnh quõn
KL giao dịch GT giao dịch KL giao dịch GT giao dịch BBS 28 55,900 1,996 651,040,000 23,251,429 19,360 223,221,000 75,260 874,261,000 CID 98 4,200 43 49,990,000 510,102 29,600 465,970,000 33,800 515,960,000 DXP 29 10,800 372 189,840,000 6,546,207 12,900 222,300,000 23,700 412,140,000 GHA 98 37,500 383 567,480,000 5,790,612 89,800 1,401,900,000 127,300 1,969,380,000 HSC 98 1,900 19 102,420,000 1,045,102 10,720 786,840,000 12,620 889,260,000 ILC 29 600 21 12,460,000 429,655 4,000 73,400,000 4,600 85,860,000 KHP 98 133,500 1,362 1,773,060,000 18,092,449 788,344 10,355,032,000 921,844 12,128,092,000
VNR NaN 0 NaN 0 NaN 0 0 0 0
VSH 98 464,700 4,742 6,902,440,000 70,433,061 28,180,446 362,575,454,500 28,645,146 369,477,894,500
VTL 98 52,800 539 1,071,640,000 10,935,102 184,700 3,692,207,000 237,500 4,763,847,000
Tổng
cộng 761,900 11,320,370,000 29,319,870 379,796,324,500 30,081,770 391,116,694,500
- Khối lượng và giỏ trị giao dịch:
Tớnh đến ngày 10/03/2006 TTGDCK Hà Nội đó tổ chức được 98 phiờn giao dịch an toàn.
- Tổng khối lượng cổ phiếu toàn thị trường được giao dịch là 30.081.770 cổ
phiếu, tương ứng với tổng giỏ trị giao dịch cổ phiếu toàn thị trường đạt hơn 391 tỷ đồng.
Tổng khối lượng giao dịch trỏi phiếu toàn thị trường là 878.030 trỏi phiếu, tương ứng với tổng giỏ trị giao dịch trỏi phiếu toàn thị trường đạt hơn 88,2 tỷ đồng.
Khối lượng giao dịch cổ phiếu trung bỡnh mỗi phiờn đạt 306.957 cổ phiếu/
phiờn.
- Giỏ trị giao dịch cổ phiếu bỡnh quõn đạt 4 tỷ đồng/ phiờn.
- Phiờn giao dịch cú giỏ trị giao dịch lớn nhất là phiờn 93 (ngày 27/2/2006) với tổng giỏ trị giao dịch cổ phiếu toàn thị trường đạt hơn 66 tỷ đồng, với tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu toàn thị trường là 5.062.950 cổ phiếu.
- Phiờn giao dịch thấp kỷ lục là phiờn 90 (ngày 20/2/2006) với khối lượng
giao dịch cổ phiếu toàn thị trường là 4000 cổ phiếu, tương đương với giỏ trị giao dịch
cổ phiếu toàn thị trường đạt hơn 48,2 triệu đồng.
- Giỏ trị giao dịch tự doanh của cỏc cụng ty chứng khoỏn chiếm 45,7% và lệnh giao dịch mụi giới của cỏc cụng ty chứng khoỏn chiếm 54,3 % tổng giỏ trị giao
dịch toàn thị trường.
- Giỏ trị giao dịch cựng thành viờn chiếm 43,3% và giỏ trị giao dịch liờn thành viờn chiếm 56.7% so với giỏ trị giao dịch toàn thị trường.
- Khối lượng giao dịch tự doanh của cỏc cụng ty chứng khoỏn thành viờn chiếm 51,7% khối lượng giao dịch của thị trường và giỏ trị giao dịch tự doanh của
cỏc cụng ty chứng khoỏn chiếm 46,6% giỏ trị giao dịch của thị trường.
-
a. Giao dịch bỏo giỏ
Kể từ Phiờn giao dịch thứ 47 ngày 2/11/2005, phương thức giao dịch bỏo giỏ
chớnh thức được ỏp dụng. Tớnh đến thời điểm Phiờn giao dịch thứ 98, khối lượng cổ
phiếu được giao dịch theo phương thức bỏo giỏ là 761.900 cổ phiếu, tương ứng với
giỏ trị cổ phiếu giao dịch theo phương thức bỏo giỏ đạt hơn 11,3 tỷ đồng.
Bien dong KLGD >GD
0 20000000 40000000 60000000 80000000 100000000 120000000 T.7/05 T.8/05 T.9/05 T.10/05 T.11/05 T.12/05 T.1/06 T.2/06 1/3- 10/3/06 KLGD GTGD
Biểu đồ 1: Biến động KLGD & GTGD
Trong thời gian đầu khi mới ỏp dụng phương thức giao dịch bỏo giỏ vào hệ
thống giao dịch tại Trung tõm GDCK Hà Nội, số lệnh đặt theo phương thức này cũn
ở mức thấp. Tuy nhiờn, trong thời gian 3 thỏng trở lại đõy, tỡnh hỡnh đặt lệnh theo phương thức bỏo giỏ đó trở nờn sụi động hơn. Tớnh đến thời điểm phiờn giao dịch thứ
98, số phiờn giao dịch cú ỏp dụng giao dịch bỏo giỏ là 52 phiờn với tổng số lệnh đặt
vào hệ thống giao dịch theo phương thức bỏo giỏ đó lờn tới 1.675 lệnh, trong đú cú
845 lệnh đặt mua và 830 lệnh đặt bỏn. Trung bỡnh một phiờn giao dịch cú khoảng 33
lệnh đặt theo phương thức bỏo giỏ. Cho tới nay, trờn thị trường chưa cú giao dịch trỏi
phiếu nào được thực hiện theo phương thức giao dịch bỏo giỏ.
b. Giao dịch thỏa thuận
Tổng khối lượng cổ phiếu giao dịch theo phương thức thoả thuận lờn tới
29.319.870 cổ phiếu, chiếm 97,4% khối lượng giao dịch cổ phiếu của toàn thị trường.
Ngay từ phiờn giao dịch đầu tiờn tại Trung tõm giao dịch chứng khoỏn Hà Nội đó cú 6 cổ phiếu được giao dịch. Đú là cỏc cổ phiếu CID, GHA, HSC, KHP, VSH và
VTL. Đến thời điểm phiờn giao dịch thứ 70, cú thờm 2 cổ phiếu chớnh thức đăng ký
giao dịch trờn Trung tõm đú là cổ phiếu DXP và ILC, nõng tổng số cổ phiếu đăng ký
giao dịch tại Trung tõm lờn con số 8. Tiếp ngay sau đú, trong phiờn giao dịch thứ 71,
cổ phiếu BBS là cổ phiếu thứ 9 chớnh thức được giao dịch tại Trung tõm GDCK Hà Nội (tớnh đến thời điểm 10/3/2006).
Dẫn đầu thị trường về khối lượng giao dịch là cổ phiếu của Cụng ty cổ phần thuỷ điện Vĩnh Sơn Sụng Hinh (VSH), chiếm 95,4% khối lượng cổ phiếu giao dịch của
toàn thị trường. Tổng khối lượng cổ phiếu VSH được giao dịch là 28.645.146 cổ
phiếu, trong đú khối lượng giao dịch theo phương thức thỏa thuận đạt 28.180.446 cổ
phiếu (chiếm 98% tổng khối lượng giao dịch VSH), khối lượng giao dịch theo phương thức giao dịch bỏo giỏ đạt 464.700 cổ phiếu. Tiếp theo là cổ phiếu của Cụng
98 là 921.844 cổ phiếu. Ngoại trừ cổ phiếu ILC là cổ phiếu mới chớnh thức đăng ký
giao dịch từ phiờn 70 đến nay, thỡ cổ phiếu của Cụng ty đầu tư xõy dựng và phỏt triển
hạ tầng cơ sở Hasinco (HSC) là cổ phiếu cú khối lượng giao dịch thấp nhất với
12.620 cổ phiếu được giao dịch, chiếm 0,05% so với khối lượng giao dịch toàn thị trường.
Về biến động giỏ giao dịch và chỉ số HASTC-Index
Biểu đồ 2: Sự biến động của chỉ số HASTC-Index theo phiờn
Trong thời gian từ phiờn giao dịch đầu tiờn (ngày 14/7/2005) đến phiờn giao dịch 93 (ngày 20/2/2006) chỉ số HASTC-Index khụng cú nhiều biến động, chủ yếu dao động xung quanh mức 100 điểm. Tuy nhiờn trong thời gian gần đõy, đặc biệt là