THEORY)
Trong một thời gian dài, các giám đốc tài chính ln áp dụng lý thuyết đánh đổi (the trade-off theory) trong việc hoạch định cấu trúc vốn của công ty
Thuyết đánh đổi (the trade-off theory) cho rằng cấu trúc vốn của công ty dựa trên sự
đánh đổi giữa tiết kiệm thuế và chi phí kiệt quệ tài chính của nó. Cấu trúc vốn tối ưu là
cấu trúc vốn cân bằng giữa chi phí kiệt quệ tài chính và giá trị của tấm chắn thuế thu
được từ việc vay nợ. Thuyết này cũng chỉ ra rằng tỉ lệ nợ khác nhau tùy từng công ty,
cơng ty có nhiều tài sản cố định hữu hình và có nhiều thu nhập chịu thuế thì nên có mức nợ cao, ngược lại các cơng ty có tài sản vơ hình chiếm đa số và ít tạo ra lợi nhuận nên sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu. Tuy vậy, thuyết đánh đổi (the trade-off theory) này
đã thất bại vì nó khơng giải thích được lý do tại sao các cơng ty có lợi nhuận chịu thuế
rất nhiều lại thường vay nợ rất ít.
Nghiên cứu cho vấn đề trên, S.C Myers đã tìm ra thuyết trật tự phân hạng (the
pecking-order theory) cho rằng các công ty nên phát hành nợ trước khi phát hành cổ phiếu nếu nguồn lực tài chính bên trong khơng đủ để tài trợ cho dự án.
Điều này có nghĩa là:
1. Về lâu dài, các công ty nên sử dụng nguồn tài chính bên trong vì nguồn vốn này sẽ
được tăng lên mà không phải mang đến dấu hiệu xấu nào cho công ty là giá cổ phiếu
có thể giảm
2. Nếu cần thiết phải có nguồn lực tài chính từ bên ngồi, cơng ty nên phát hành nợ trước và phát hành vốn cổ phần là phương án cuối cùng.
Thuyết trật tự phân hạng trên giải thích lý do tại sao các cơng ty có lợi nhuận nhiều thường lại vay nợ ít, điều đó khơng phải vì mục tiêu tỉ lệ vay nợ của họ thấp mà là bởi vì họ khơng cần nguồn vốn từ bên ngồi. Các cơng ty có lợi nhuận ít thường phát hành nợ bởi vì họ khơng có đủ nguồn vốn từ bên trong cho dự án đầu tư của mình, và bởi vì nợ vay chính là trật tự được xếp trước tiên khi cần nguồn vốn tài trợ từ bên ngoài.
Nợ