1.4 Mơ hình Fama French 3 nhân tố và thực nghiệm trên các thị trƣờng
1.4.1 Mơ hình Fama French 3 nhân tố
Mơ hình Fama-French ba nhân tố cho rằng tỷ suất sinh lợi mong đợi của một danh mục (hay một cổ phiếu) phụ thuộc vào ba nhân tố: tỷ suất sinh lợi vượt trội của danh mục thị trường (nhân tố thị trường), chênh lệch tỷ suất sinh lợi của danh mục cổ phiếu qui mô nhỏ và tỷ suất sinh lợi của danh mục cổ phiếu qui mô lớn (nhân tố qui mô), chênh lệch tỷ suất sinh lợi của danh mục cổ phiếu có giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (BE/ME) cao và tỷ suất sinh lợi của danh mục cổ phiếu có giá trị sổ sách trên giá trị thị trường thấp (nhân tố giá trị). Mơ hình được mơ tả như sau:
Trong đó:
- E(Rp) là tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh mục p
- Rf là lãi suất phi rủi ro.
- RM là tỷ suất sinh lợi của danh mục thị trường.
- SMB (Small Minus Big) là chênh lệch tỷ suất sinh lợi trung bình của danh mục cổ phiếu qui mô nhỏ và danh mục cổ phiếu qui mô lớn.
- HML (High Minus Low) là chênh lệch tỷ suất sinh lợi trung bình của danh mục cổ phiếu có giá trị sổ sách trên giá thị trường cao và danh mục cổ phiếu có tỷ số giá trị sổ sách trên giá thị trường thấp.
- β là hệ số nhân tố thị trường (đo lường độ nhạy cảm của nhân tố thị trường) - s là hệ số của nhân tố qui mô (đo lường độ nhạy cảm của nhân tố qui mô) - h là hệ số của nhân tố giá trị (đo lường độ nhạy cảm của nhân tố giá trị)
Mơ hình Fama French cũng cho rằng tỷ suất sinh lợi cao là sự đền bù cho việc chấp nhận rủi ro cao. Hệ số β đo lường mức độ ảnh hưởng của nhân tố thị trường, phần chênh lệch RM - Rf được gọi là phần bù thị trường. Hệ số s và h của mơ hình lần lượt đo lường mức độ ảnh hưởng của hai nhân tố SMB và HML đến tỷ suất sinh lợi của danh mục, trong đó hệ số s có quan hệ ngược chiều với qui mơ và hệ sơ h có quan hệ cùng chiều với BE/ME. Danh mục những cổ phiếu có vốn hố thị trường cao thì sẽ có hệ số s thấp, danh mục những cổ phiếu có vốn hố thị trường thấp thì có hệ số s cao, phần chênh lệch SMB được gọi là phần bù qui mô. Danh mục những cổ phiếu giá trị (cổ phiếu có BE/ME cao) sẽ có hệ số h cao, danh mục những cổ phiếu tăng trưởng (cổ phiếu có BE/ME thấp) sẽ có hệ số h thấp, phần chênh lệch HML được gọi là phần bù rủi ro giá trị.
Các nhà nghiên cứu đã cố gắng đưa ra những giải thích cho sự tồn tại mối quan hệ giữa qui mô và giá trị với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trong mơ hình Fama French, nhưng nhìn chung khơng có giải thích nào có cơ sở vững chắc về mặt lý thuyết cho sự tồn tại của mối quan hệ này mà chỉ là mang tính hợp lý hố mà thơi. Giải thích vì sao cổ phiếu của các cơng ty qui mơ nhỏ lại có tỷ suất sinh lợi cao hơn cổ phiếu của các công ty qui mô lớn, các nhà nghiên cứu cho rằng cơng ty nhỏ có rủi ro cao hơn cơng ty qui mơ lớn vì hiệu quả quản lý ở các cơng ty nhỏ kém, nhà
đầu tư ít có được thơng tin về cơng ty nhỏ làm phát sinh chi phí đại diện, cổ phiếu công ty nhỏ kém thanh khoản và dễ bị làm giá, cổ phiếu nhỏ ít giao dịch nên β ước lượng của chúng kém tin cậy … Do gánh chịu rủi ro cao nên nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu của công ty qui mơ nhỏ địi hỏi một tỷ suất sinh lợi cao hơn cổ phiếu của công ty qui mơ lớn. Giải thích cho lý do cổ phiếu của các cơng ty có BE/ME cao có tỷ suất sinh lợi cao hơn cổ phiếu của các cơng ty có BE/ME thấp, Fama Fench nhận thấy những cơng ty có BE/ME cao có xu hướng gặp rủi ro cao về mặt tài chính, thường rơi vào những cơng ty hoạt động kém, khó khăn về tài chính, có thu nhập thấp kéo dài, giá thị trường cổ phiếu thấp ... Do đó, tỷ suất sinh lợi cao của cổ phiếu các cơng ty có BE/ME cao là sự bù đắp cho việc gánh chịu rủi ro cao về mặt tài chính.