đó hệ số h của 2 danh mục BH và SH rất cao (1,210 và 1,224 cao hơn cả hệ số b của danh mục thị trường). Điều này cho thấy, ngồi nhân tố thị trường thì nhân tố giá trị cũng đóng một vai trị quan trọng trong việc giải thích những thay đổi trong tỷ suất sinh lợi chứng khoán.
Để đánh giá nhân tố nào quan trọng hơn trong việc giải thích những thay đổi trong tỷ suất sinh lợi chứng khoán, tác giả so sánh R2 điều chỉnh của mô hình CAPM kết hợp với SMB với R2 điều chỉnh của mơ hình CAPM kết hợp với HML, mơ hình nào có R2 điều chỉnh cao hơn hay nói cách khác có mức thay đổi R2 điều chỉnh cao hơn thì nhân tố đó quan trọng hơn.
BH BL SH SL Trung bình R2 điều chỉnh (SMB) 0,775 0,973 0,883 0,913 0,886 R2 điều chỉnh (HML) 0,926 0,972 0,857 0,765 0,880
Kết quả cho thấy mơ hình CAPM bổ sung SMB có 3 danh mục có R2 điều chỉnh cao hơn mơ hình CAPM kết hợp với HML, riêng danh mục BH phù hợp với nhân tố HML hơn. Kết quả này cùng với phân tích chênh lệch tỷ suất sinh lợi ở phần trước cho thấy nhân tố SMB đóng vai trị quan trọng hơn HML trong việc giải thích những thay đổi trong tỷ suất sinh lợi chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Một điều thú vị là dường như nhân tố HML bổ sung cho nhân tố SMB trong việc cải thiện mức độ phù hợp của mơ hình ở hai danh mục BH và SL, điều này rất có ý nghĩa trong việc kết hợp cả 2 nhân tố này vào mơ hình CAPM.
Bước cuối cùng là đồng thời đưa cả 2 nhân tố SMB và HML vào mơ hình CAPM để kiểm định mơ hình Fama French 3 nhân tố, kết quả hồi qui 4 danh mục theo 3 nhân tố thị trường, SMB và HML thể hiện ở bảng 2.16