2. CÁC CễNG CỤ PHÁI SINH TRấN THỊ TRƢỜNG NGOẠI HỐI
2.4. HỢP ĐỒNG GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN
19
Hợp đồng giao dịch quyền chọn là thỏa thuận giữa hai bờn, theo đú một bờn cho bờn kia được quyền mua hoặc bỏn một số lượng xỏc định tài sản cơ sở, tại hay trước một thời điểm xỏc định trong tương lai với một mức giỏ xỏc định ngay tại thời điểm thỏa thuận của hợp đồng.
Theo đú, hợp đồng giao dịch quyền chọn ngoại hối là hợp đồng thỏa thuận giữa hai bờn, mà theo đú bờn mua quyền cú quyền (khụng cú nghĩa vụ) mua hoặc bỏn một lượng ngoại tệ xỏc định ở một mức tỷ giỏ xỏc định tại thời điểm thỏa thuận của hợp đồng.
Khi nghiờn cứu về hợp đồng giao dịch quyền chọn, cần chỳ ý một số nội dung dưới đõy.
Quyền chọn mua (Call option): cho phộp người mua (người nắm giữ) quyền chọn được quyền (nhưng khụng phải cú nghĩa vụ) mua ngoại tệ vào một thời điểm hay trước một thời điểm trong tương lai tại một tỷ giỏ xỏc định.
Quyền chọn bỏn (Put option): trao cho người mua quyền chọn được quyền (nhưng khụng cú nghĩa vụ) bỏn ngoại tệ vào một thời điểm hay trước một thời điểm trong tương lai với một tỷ giỏ xỏc định.
Phớ mua quyền (premium): là chi phớ mà người mua quyền phải trả cho người bỏn quyền để được nắm giữ hay sở hữu quyền chọn. Chi phớ này thường được tớnh bằng một số nội tệ trờn mỗi ngoại tệ giao dịch.
Thời hạn của quyền chọn (maturity): thời hạn hiệu lực của quyền chọn. Nếu quỏ thời hạn này, quyền chọn khụng cũn giỏ trị.
Tỷ giỏ thực hiện (exercise or strike rate): là tỷ giỏ sẽ được ỏp dụng nếu người mua quyền yờu cầu thực hiện quyền chọn. Tỷ giỏ trong cỏc hợp đồng giao dịch giao ngay, kỳ hạn hay tương lai đều dựa trờn cơ sở cung cầu hay cỏc thụng số cú sẵn trờn thị trường, cũn trong giao dịch quyền chọn tiền tệ thỡ khụng hoàn toàn như vậy. Cỏc “tỷ giỏ quyền chọn” ngoài yếu tố cung cầu cũn
20
phụ thuộc vào mức phớ quyền chọn là cao hay là thấp. Chớnh vỡ vậy mà tỷ giỏ quyền chọn cú thể thấp hơn hoặc cao hơn đỏng kể so với tỷ giỏ giao ngay hay tỷ giỏ kỳ hạn. Điều này cú nghĩa là tỷ giỏ quyền chọn cú thể là bất cứ giỏ trị nào nếu như người mua muốn. Tỷ giỏ quyền chọn và phớ quyền chọn cú mối quan hệ với nhau do đú người bỏn luụn sẵn sàng chấp nhận mọi tỷ giỏ quyền chọn và sẽ đưa ra mức phớ tương ứng.
Kiểu quyền chọn: là kiểu giao dịch do hai bờn thoả thuận cho phộp người mua quyền được lựa chọn thời điểm thực hiện quyền chọn. Cú hai kiểu quyền chọn là:
Quyền chọn kiểu chõu Âu (European style): chỉ cho phộp người mua thực hiện quyền khi đến hạn.
Quyền chọn kiểu Mỹ (American style): người mua quyền được phộp thực hiện quyền bất cứ thời điểm nào trong thời hạn hiệu lực của hợp đồng.
Trị giỏ hợp đồng quyền chọn: phụ thuộc vào cỏc yếu tố cấu thành nờn hợp đồng và vào loại hỡnh hợp đồng là quyền chọn kiểu Mỹ hay kiểu Âu.
Dưới đõy xin trỡnh bày một vớ dụ minh họa về quyền chọn ngoại tệ. Khỏch hàng C vào ngày 28/12/2009 ký hợp đồng mua quyền chọn mua EUR/USD theo kiểu Mỹ, khối lượng 100,000 EUR giỏ thực hiện là 1.4510 thời hạn là 1 tuần, đỏo hạn ngày 04/01/2010 và phải trả phớ Quyền chọn là 600 USD. Đến ngày đỏo hạn sẽ xảy ra hai trường hợp:
Trường hợp 1: Vào ngày 04/01/2010, tỷ giỏ EUR/USD là 1.4620, khỏch hàng C sẽ cú một khoản lợi nhuận do mua được EUR với tỷ giỏ thấp hơn.
Trường hợp 2: Vào ngày 04/01/2010, tỷ giỏ EUR/USD là 1.4460 thỡ khỏch hàng C sẽ bị lỗ nếu thực hiện hợp đồng, do đú khỏch hàng sẽ chấp nhận
21
chịu khoản lỗ là phớ ban đầu thay vỡ chịu lỗ nhiều hơn nếu thực hiện hợp đồng.
2.4.2. Định giỏ quyền chọn
Đối với quyền chọn kiểu Mỹ: Gọi giỏ trị của quyền chọn mua là , giỏ trị của quyền chọn bỏn là , tỷ giỏ thực hiện là E và tỷ giỏ giao ngay là S. Ta cú giỏ trị quyền chọn kiểu Mỹ được xỏc định bởi cụng thức:3
(S, E) ≥ max (0, S- E) (S, E) ≥ max (0, E- S)
Đối với quyền chọn kiểu chõu Âu: Gọi giỏ trị của quyền chọn mua là
, giỏ trị của quyền chọn bỏn là , tỷ giỏ thực hiện là E, tỷ giỏ giao ngay là S, lói suất phi rủi ro của đồng tiền A là a, lói suất phi rủi ro của đồng tiền B là b và thời hạn hợp đồng là t. Ta cú giỏ trị quyền chọn kiểu chõu Âu được xỏc định theo cụng thức sau:
và
Định giỏ theo mụ hỡnh Black - Scholes cho quyền chọn tiền tệ kiểu Âu
Mụ hỡnh Black - Scholes nguyờn thủy được xõy dựng cho việc định giỏ quyền chọn mua theo kiểu Âu và ỏp dụng cho cổ phiếu khụng trả cổ tức. Đối với quyền chọn mua tiền tệ kiểu Âu, mụ hỡnh này được diễn tả bởi cụng thức sau4:
3 Nguyễn Minh Kiều/ Nguyễn Xuân Thành, Ch-ơng trình Giảng dạy kinh tế Fulbright, Bài giảng 14, Trang 8.
4
John C.Hull, (2006), Options, Futures and other derivatives, Pearson Prentice Hall, trang 321 - 322.
22
Trong đú:
c, p là phớ quyền chọn mua và bỏn kiểu Âu.
là tỷ giỏ giao ngay tại thời điểm ký kết hợp đồng. K là tỷ giỏ thực hiện của hợp đồng.
là lói suất của ngoại tệ. r là lói suất của nội tệ.
là giỏ trị của hàm phõn phối chuẩn tại , . và được xỏc định bằng cỏch:
Sự hỡnh thành và phỏt triển của giao dịch quyền chọn gúp phần hoàn thiện thị trường cỏc cụng cụ phỏi sinh núi chung và từ đú hỗ trợ cho sự phỏt triển hiệu quả, ổn định của thị trường cỏc tài sản cơ sở (đặc biệt là thị trường ngoại hối) cũng như thị trường tài chớnh. Khi sử dụng giao dịch quyền chọn, nhà kinh doanh khụng những cú cơ hội đầu cơ mà cũn phũng ngừa được rủi ro tỷ giỏ. Với chức năng cố định giỏ của mỡnh, hợp đồng quyền chọn cú thể được cỏc nhà đầu cơ sử dụng cho việc kinh doanh chờnh lệch tỷ giỏ của mỡnh khi thị trường của hàng hoỏ cơ sở (ở đõy là thị trường ngoại hối) biến động từng giờ, từng ngày. Do sự biến động giỏ cả của thị trường cỏc tài sản cơ sở
23
nờn giao dịch quyền chọn với việc đưa cho nhà đầu tư “quyền” với mức giỏ đó được xỏc định là một biện phỏp bảo hiểm rủi ro tỷ giỏ cực kỳ hiệu quả.