5. Kết cấu của khóa luận
2.4. Định giá cổ phiếu STK
2.4.1. Phương pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu
2.4.1.1. Phương pháp dòng tiền chiết khấu cổ tức (DDM)
- Ước tính cổ tức(D):
Trong ngành dệt may, Sợi Thế Kỷ là một trong những cơng ty có mức chi trả cổ tức cao. Sợi Thế Kỷ duy trì tỷ lệ trả cổ tức khá đều đặn bằng cả cổ phiếu và tiền mặt trong nhiều năm. Cuối năm 2021, Sợi Thế Kỷ thông báo tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt là 15%.
= EPS Tỷ lệ chi trả cổ tức = 4084 15% = 612,6 ( đồng )
- Ước tính tốc độ tăng trưởng cổ tức (g)
Việc ước tính tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của STK phải dựa trên việc đánh giá tiềm năng phát triển của STK trong dài hạn chứ không chỉ đơn thuần trong thời gian
ngắn. Vì tốc độ tăng trưởng được giả định là mức tăng trưởng đều đặn của công ty trong suốt quá trình hoạt động. Do vậy, các số liệu để tính tốn g phải mức dự đốn bình qn trong dài hạn.
- Ước tính g ình qn trong q khứ:
Cổ phiếu SK của Công ty Sợi Thế Kỷ đã bắt đầu được niêm yết vào năm 2015. Đến năm 2021, STK đã lưu hành trên thị trường được 6 năm.
Theo số liệu báo cáo thường niên năm 2015 của Sợi Thế Kỷ tính được = 3975 10% = 397,5 ( đồng )
g = -1= -1 = 7,47%
- Ước tính g tăng trưởng ền vững: g = RR ROE
Từ báo cáo tài chính của cơng ty Sợi Thế Kỷ năm 2021 tính được: ROE = 22,12%
RR = 1 - = 1- = 0,85
g = RR ROE = 0,85 22,12% = 18,8%
Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức trung bình là: = 13,14%. Ta lấy mức thận trọng g = 13%
- Ước tính tỷ suất sinh lời mong đợi trên VCSH:
k = - )
+ Lãi suất phi rủi ro ( ): Lãi suất phi rủi ro là lãi suất mà nhà đầu tư chắc chắn sẽ nhận được trong 1 giai đoạn đầu tư của mình và tỷ lệ rủi ro gần bằng 0. Chọn lãi suất phi rủi ro trùng với kỳ hạn đầu tư của nhà đầu tư đẻ tranh phát sinh thêm rủi ro tái đầu tư.
Từ đó, lựa chọn lãi suất phi rủi ro là lãi suất trái phiếu hạn 5 năm phát hành trong năm 2021 thì lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 5 năm là 7,4% ( = 7,4%)
+ Mức bù rủi ro thị trường ( - ):
Mức bù rủi ro thị trường phản ánh lãi suất tăng thêm mà nhà đầu tư đòi hỏi khi chuyển từ việc đầu tư vào một tài sản phi rủi ro sang đầu tư vào một danh mục thị trường có mức rủi ro trung bình. Mức bù rủi ro được đo bằng chênh lệch giữa lợi suất của danh mục thị trường và lãi suất phi rủi ro.
Danh mục thị trường phải là danh mục chứa tất cả các tài sản chính trong nền kinh tế. Tuy nhiên, về mặt thực tiễn thì ta khơng thể nào thiết lập được một danh mục như thế này. Cách làm phổ biến là chọn một chỉ số chứng khốn có tính đại diện cho cả thị trường để làm danh mục thị trường và tỷ lệ thay đổi chỉ số chứng khoán này là thước đo suất sinh lời của danh mục thị trường và tỷ lệ thay đổi chỉ số chứng khoán này là thước đo suất sinh lời của danh mục thị trường. Đối với Việt Nam, VN - Index được sử dụng làm danh mục thị trường.
Xác định giai đoạn cụ thể để lấy số liệu. Nếu sử dụng giai đoạn ước lượng dài sẽ cho kết quả có độ tin cậy cao nhưng sẽ có thể bao gồm những thơng tin q khứ khơng cịn phù hợp với hiện tại và tương lai. Ngược lại, việc sử dụng giai đoạn ước lượng ngắn sẽ có độ tin cậy khơng cao, nhưng phản ánh được những thông tin sát thực với tình hình hiện tại nhất. Thị trường chứng khoán Việt Nam đi vào hoạt động từ năm 2000 nhưng lựa chọn giai đoạn 2016 – 2021 sẽ phù hợp hơn về mặt thông tin của chỉ số VN – Index.
Bảng 2.7. Tốc độ tăng t ưởng VN- Index (%) giai đoạn 2016 - 2021 Kết thúc năm Tốc độ tăng VN – Index (%)
2016 14,8 2017 18 2018 -9,3 2019 7,67 2020 14,87 2021 31,96 T ung b nh cộng 13%
(Nguồn: Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM)
Vậy lãi suất danh mục thị trường : = 13% Mức bù rủi ro thị trường: 13% - 7,4% = 5,6%
- Rủi ro hệ thống của công ty ( ):
Đây là thước đo tương quan giữa sự biến thiên lợi suất của STK với lợi suất của danh mục thị trường. Để nhất quán, chỉ số VN – Index vẫn được sử dụng để đại diện cho danh mục thị trường. Phương pháp ước lượng hệ số beta trên thực tế phổ biến nhất dựa vào số liệu lịch sử . Lựa chọn kỳ tính tốn theo tháng, độ dài số liệu quá khứ trong 3 năm 2019-2021.
Thu nhập số liệu về giá quá khứ của STK như phụ lục 03, sử dụng hàm SLOPE ước tính được
= 1,57. Ở đây là 1,57 >1 có nghĩa là có biên độ dao động nhiều hơn thị trường là 57%.
Vậy lợi suất đòi hỏi trên VCSH: k ( ) = 7,4% + 1,57 (13% - 7,4%) = 16,19%
Mơ hình tăng trưởng cổ tức:
Trong giai đoạn tới ngành dệt may sẽ sự phục hồi mạnh mẽ sau thời kì bị ảnh hưởng bởi dịch bệnh Covid 19 và có nhiều cơ hội mở rộng thị trường sau các hiệp định thương mại đã kí trong năm 2019, 2020. Như đã thấy trong năm 2021 khi cả nền kinh tế bị ảnh hưởng bởi dịch bệnh thì Sợi Thế Kỷ vẫn tăng trưởng lợi nhuận dương và dự đoán được đà tăng trưởng này trong thời gian tới.
Giả định các giai đoạn tăng trưởng cổ tức:
Giai đoạn tăng trưởng cao: Trong 3 năm tới ( 2022-2024) dự đoán đà tăng trưởng cổ tức trong giai đoạn này sẽ duy trì ở tốc độ 13,14%/ năm.
Giai đoạn tăng trưởng giảm dần: Tuy nhiên, mức độ cạnh tranh ngày càng gia tăng và với việc các đối thủ khác sẽ dần dần bắt kịp làm cho tăng trưởng lợi nhuận của cơng ty có xu hướng giảm dần. Do đó, giả định 3 năm tiếp theo (2025-2027) tốc độ tăng trưởng cổ tức giảm 1% mỗi năm.
Giai đoạn tăng trưởng ổn định: Từ 2028 trở đi dự báo tốc độ tăng trưởng cổ tức sau một số năm sẽ giảm dần xuống một mức ổn định, giả định bằng 10%.
Bảng 2.8. Dòng cổ tức kỳ vọng của công ty Sợi Thế Kỷ ( = 612,6)
Đơn vị : Triệu đồng
Năm Giai đoạn tăng trưởng cao Năm Giai đoạn tăng trưởng giảm
g(%) D ( đồng) g(%) D( đồng) 2022 13.14 693,1 2025 12.14 957,78 2023 13.14 773,6 2026 11.14 1064,48 2024 13.14 854,09 2027 10.14 1172,42 2028 10 1289.66 1418.63 Nguồn: Tác giả tự tính tốn Giá trị hiện tại của dòng cổ tức giai đoạn tăng trưởng nhanh:
Giá trị hiện tại của dòng cổ tức giai đoạn tăng trưởng giảm dần:
+ + + = 1955,83 ( đồng)
Giai đoạn ổn định:
(đồng)
Giá trị hiện tại của dòng cổ tức giai đoạn ổn định: = 31889,06 ( đồng)
Giá trị nội tại của cổ phiếu STK chính là tổng giá trị hiện tại của dòng cổ tức ở cả 3 giai đoạn:
1714,05 + 1955,83 + 31889,06 = 35558,94 ( đồng)
Vậy theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức, giá trị thực của cổ phiếu STK được định giá vào khoảng 35.558,94 ( đồng)
2.4.1.2. Phương pháp chiết khấu dịng tiền VCSH (FCFE)
- Ước tính tốc độ tăng trưởng g của FCFE
Dự đoán tốc độ tăng trưởng của thu nhập ròng năm 2022 là: = RR ROIC = 0,85 x 22% = 18,7%
- Ước tính chi phí VCSH (k)
Chi phí vốn chủ sở hữu chính là lợi suất địi hỏi của nhà đầu tư trên VCSH đã xác định được ở mơ hình DDM là 13,14%
Ước tính giá trị dồng tiền
FCFE = Thu nhập ròng + Khấu hao – Đầu tư vốn – Thay đổi vốn lưu động – Hoàn trả nợ gốc + Phát hành nợ mới
Từ báo cáo tài chính của cơng ty Sợi Thế Kỷ năm 2021 ta tính được bảng sau:
Bảng 2.9. Tha đổi vốn lưu động
Đơn vị : Triệu đồng
31/12/2021 1/1/2021
Tài sản ngắn hạn 986,230 633,372
Nợ ngắn hạn 711,866 568,582
Vốn lưu động 248,364 64,790
Thay đổi vốn lưu động 183,574
Nguồn: Tính tốn dựa trên báo cáo tài chính của cơng ty Sợi Thế Kỷ năm 2021
Bảng 2.10. Vay nợ ròng
Đơn vị: Triệu đồng
31/12/2021 Phát hành nợ mới( Từ tiền đi vay) 1.070.325
Hoàn trả nợ gốc (1.018.171)
Vay nợ rịng 52.154
Nguồn : Tính tốn dựa trên báo cáo tài chính của Sợi Thế Kỷ năm 2021
Từ các bảng trên ta thu được bảng sau:
Bảng 2.11. Dòng tiền FCFE của Sợi Thế Kỷ năm 2021
Đơn vị: Triệu đồng
31/12/2021
Thu nhập ròng 278.479
(+) Khấu hao 110.577
(-) Chi đầu tư vốn 3.400
(-) Thay đổi vốn lưu động 183.574
(+) Vay nợ ròng 52.154
FCFE 254.236
( Nguồn : Tính tốn dựa trên Báo cáo tài chính của Sợi Thế Kỷ)
Mơ hình FCFE:
Giai đoạn tăng trưởng nhanh : 3 năm đầu ( 2022-2024)
Giai đoạn tăng trưởng giảm dần : 4 năm tiếp theo ( 2025- 2027). Giả định tốc độ tăng trưởng giảm 2,5% mỗi năm
Giai đoạn tăng trưởng ổn định: Từ 2028 trở đi dự báo tốc độ tăng trưởng cổ tức sau một số năm sẽ giảm dần xuống một mức ổn định, giả định bằng 10%
Bảng 2.12. Dịng tiền FCFE kì vọng của cơng ty Sợi Thế Kỷ
Đơn vị : Triệu đồng
( = 254.236)
Năm Giai đoạn tăng trưởng cao Năm Giai đoạn
(%) FCFE ( triệu đồng) (%) FCFE( triệu
đồng) 2022 18,7 301.778,13 2025 16,2 494.077,79 2023 18,7 358.210,64 2026 13,7 561.766,45 2024 18,7 425.196,03 2027 11,2 624.684,29 2028 10 687.152,72 755.867,99 Nguồn: Tác giả tự tính tốn
Giá trị hiện tại của dịng FCFE giai đoạn tăng trưởng nhanh:
+ + = 796.138,65 triệu đồng
Giá trị hiện tại của dòng FCFE giai đoạn tăng trưởng giảm dần:
+ + + = 1.030.635,74 (triệu đồng)
Giá trị hiện tại của dòng FCFE giai đoạn ổn định : = 13.432.225,99 ( triệu đồng) = 4.043.877,36 ( triệu đồng)
Giá trị hiện tại của VCSH của công ty Sợi Thế Kỷ:
= 796.138,65 + 1.030.635,74 + 4.043.877,36 = 5.870.651,75 ( triệu đồng) Số cổ phần của Sợi Thế Kỷ tại thời điểm 31/12/2021 là 70,726,944
Giá trị STK là:
5.870.651.750.0 = 83.004,46 ( Đồng)
2.4.1.3. Phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp (FCFF)
Ước tính tốc độ tăng trưởng g của FCFF:
- Dự đoán tốc độ tăng trưởng của thu nhập từ hoạt động kinh doanh 2021 là: = RR ROIC = 0,85 x 22% = 18,7%
Xác định chi phí vốn bình qn có trọng số ( WACC) WACC = (1-t) +
Chi phí VCSH: = 16,19% ( đã xác định trong mơ hình DDM) Chi phí vốn của nợ: = 10% , Thuế TNDN năm 2021 là 20%. Trọng số ,
+ Trường hợp 1: WACC sử dụng giá trị sổ sách tính trọng số: Tỷ lệ VCSH/ Tổng nguồn vốn: = = 0,64
Tỷ lệ nợ/Tổng nguồn vốn: = 1- = 1- 0,64 = 0,36 WACC = 0,1 (1 - 0,2) 0,36 + 0,1619 0,64 = 13,24% + Trường hợp 2: WACC sử dụng giá trị thị trường tính trọng số
Giá trị thị trường của STK cuối tháng 5/2022 là 68.000 đồng/ cổ phiếu Số cổ phiếu thường lưu hành là: 70.726.944 cổ phiếu
Nguồn VCSH theo thị giá = 70.726.944 68.000 = 4.809.432 ( triệu đồng) Tổng nguồn vốn hóa thị trường = triệu đồng
= = 0,88 = 1- 0,88 = 0,12
WACC = 0,1 (1 - 0,2) 0,12 + 0,1619 0,88 = 15,21% Kết hợp 2 trường hợp có WACC trung bình bằng 14,23% Ước tính giá trị dịng tiền
FCFF = EBIT (1-T) – Chi đầu tư mới vào tài sản cố định + Khấu hao + Thay đổi vốn lưu động
Bảng 2.13. Dòng tiền FCFF của Sợi Thế Kỷ năm 2021
Đơn vị: Triệu đồng
Năm 2021 EBIT(1-t) = ( lợi nhuận trước thuế+ chi phí lãi
vay) ( 1-t)
251.058
(+) Khấu khao 110.577
(-) Chi đầu tư mới vào tài sản cố định 3.400
(-) Thay đổi vốn lưu động 183.574
FCFF 164.661
Nguồn Tính tốn dựa trên báo cáo tài chính của Sợi Thế Kỷ năm 2021
Mơ hình FCFF
Giai đoạn tăng trưởng nhanh : 3 năm đầu ( 2022 - 2024)
Giai đoạn tăng trưởng giảm dần : 4 năm tiếp theo ( 2025 - 2027). Giả định tốc độ tăng trưởng giảm 1,5% mỗi năm
Giai đoạn tăng trưởng ổn định: Từ 2028 trở đi dự báo tốc độ tăng trưởng cổ tức sau một số năm sẽ giảm dần xuống một mức ổn định, giả định bằng 11%
Bảng 2.14. Dòng tiền FCFF kỳ vọng của công ty Sợi Thế Kỷ
( = 164.661)
Đơn vị : Triệu đồng
Năm
Giai đoạn tăng trưởng cao
Năm
Giai đoạn tăng trưởng giảm (%) FCFF (triệu đồng) (%) FCFF (triệu đồng) 2022 16,19 191.319,61 2025 14,69 296.225,57 2023 16,19 222.294,26 2026 13,19 335.297,72 2024 16,19 258.283,7 2027 11,69 374.494,02 2028 11 415.688,36 461.414,07
Nguồn: Tác giả tự tính tốn
Giá trị hiện tại của FCFF giai đoạn tăng trưởng nhanh:
+ + = 511.129,61 (Triệu đồng)
Giá trị hiện tại của dòng FCFF giai đoạn giảm dần:
+ + + = 678.738,87 (Triệu đồng)
Giá trị hiện tại của dòng FCFF giai đoạn ổn định: = 15.856.644 ( Triệu đồng) = 5.469.780,2 ( Triệu đồng)
Giá trị hiện tại của STK:
511.129,61 + 678.738,87 + 5.469.780,2 = 6.659.648,68 (Triệu đồng) P = = 94.159 ( đồng)
2.4.2. Phương pháp sử dụng kỹ thuật định giá tương đối Phương pháp định giá theo hệ số giá trên thu nhập (P/E) Phương pháp định giá theo hệ số giá trên thu nhập (P/E) Ước tính thu nhập trên một cổ phiếu của năm 2022
Kết thúc năm 2021, doanh thu Công ty Sợi Thế Kỷ đạt 2,042,389 triệu đồng, tăng trưởng 16% so với năm 2020. Đây là chỉ số tăng trưởng ngoạn mục trong bối cảnh thị trường rơi vào khủng hoảng do dịch Covid 19. Tuy vậy Sợi Thế Kỷ vẫn vượt qua sức ép để giữ vững vị thế đầu ngành với các con số tăng trưởng ấn tượng.
Trong ngắn hạn, các gói kích thích kinh tế của Chính Phủ trong giai đoạn này sẽ sớm đưa ngành may mặc tăng trưởng trở lại. Các hiệp định thương mại mà Chính Phủ đã kí năm 2019, 2020 như ATFVA…. Cũng sẽ thúc đẩy ngành Dệt may Việt Nam phục hồi lại như thời điểm trước khi dịch bệnh Covid 19 bùng phát năm 2019. Kỳ vọng Sợi Thế Kỷ tiếp tục duy trì thị phần của mình và có tốc độ tăng trưởng doanh thu tối thiểu là 10% so với năm 2021 ( tương đương với 2.246.627,9 triệu đồng)
Ước tính lợi nhuận biên:
Lợi nhuận biên của Sợi Thế Kỷ tăng giảm cùng với xu hướng của ngành dệt may. Năm 2021, sau khi dịch bệnh phần nào được kiểm sốt thì biên lợi nhuận rịng của Sợi Thế Kỷ đã có sự khởi sắc so với thời điểm khi dịch bệnh mới bùng phát vào năm 2020. Kỳ vọng biên lợi nhuận rịng năm 2022 có xu hướng khá tích cực. Dự tính biên lợi nhuận rịng của Sợi Thế Kỷ năm 2022 sẽ ở mức 10% như thời điểm trước dịch năm 2019.
Từ những phân tích trên cho kết quả ước tính về Sợi Thế Kỷ năm 2022: Doanh thu: 2.246.627,9 triệu đồng , Biên lợi nhuận ròng: 10%
=> Lợi nhuận sau thuế = 224.662,79 (triệu đồng)
Số cổ phiếu thường đang lưu hành của Sợi Thế Kỷ là 70,726,944 cổ phiếu EPS = = 3.176 ( đồng)
Xác định số nhân thu nhập (P/E)
Xét các doanh nghiệp cùng ngành dệt may được coi là có số cổ phiếu đang được giao dịch rộng rãi có cùng tỷ suất lợi nhuận, có độ rủi ro và mức tăng trưởng tương tự STK.
Bảng 2.15. Hệ số P/E của một số công ty ngành may mặc đầu năm 2022 Tên công ty Mã cổ phiếu Giá trị vốn hóa( tỷ đồng) P/E CTCP sản xuất kinh doanh
và xuất nhập khẩu Bình Thạnh
GIL 4.000,32 10,37
CTCP đầu tư và thương mại TNG
TNG 3.541,09 13,04
CTCP Sợi Thế Kỷ STK 4.268,30 9,68
CTCP đầu tư và phát triển TDT
TDT 273,11 10,12
CTCP Damsan ADS 835.62 7,99
Tổng công ty May 10 M10 731,8 12,9
Nguồn: Số liệu lấy trên trang Vietstock.com
Lấy P/E là bình quân gia quyền với quyền số là giá trị vốn hóa thị trường tính được P/E ngành = 10.84 lần
Vậy giá trị tương lai của cổ phiếu STK ước tính là:
P = EPS = 10,84 4084 = 44.270,56 ( đồng/ cổ phiếu)
Vậy theo phương pháp P/E, xác định giá trị của cổ phiếu STK trong năm 2022 là 44.270,56 đồng/ cổ phiếu
2.4.3. Tổng hợp ảng định giá
Tổng kết lại tất cả các phương pháp định giá, ta lấy mức giá trung bình có trọng số để đưa ra kết luận cuối cùng về giá trị của cổ phiếu STK:
Bảng 2.16. Tổng hợp kết quả định giá của cổ phiếu STK Kỹ thuật định giá Giá cổ phiếu (VND) Trọng số
DDM 35.558,94 25% FCFE 83.004,46 25% FCFF 94.159 25% P/E 44.270,56 25% Giá mục tiêu 64.248 (VND) Nguồn: Tác giả tự tính tốn
Sau khi phân tích và sử dụng các mơ hình định giá cổ phiếu STK xác định được giá trung bình vào thời điểm 24/05/2022: 64.248 đồng.