2.2.2 .5Sức ép từ khách hàng
2.4 Một số phương pháp định giá cổ phiếu MSH
2.4.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền VCSH (FCFE)
(1)Ước tính tốc độ tăng trưởng g của FCFE
Dự đốn tốc độ tăng trưởng của thu nhập rịng năm 2022 là:
= RR ROIC = RR ợ ậ ế
ợ ạ
= 0,55
= 14,5%
(2)Ước tính chi phí VCSH (k)
Chi phí vốn chủ sở hữu chính là lợi suất địi hỏi của nhà đầu tư trên VCSH đã xác định được ở mơ hình DDM là 20%.
(3)Ước tính giá trị dịng tiền
FCFE = Thu nhập ròng + Khấu hao – Đầu tư vốn – Thay đổi vốn lưu động – Hoàn trả nợ gốc+ Phát hành nợ mới
Từ báo cáo tài chính của cơng ty May Sơng Hồng năm 2021 ta tính được các bảng :
Bảng 2.13: Thay đổi vốn lƣu động
Đơn vị : Triệu đồng
31/12/2021 1/1/2021
Tài sản ngắn hạn 2.489.368 2.001.243
Nợ ngắn hạn (1.528.822) (1.185.555)
Vốn lưu động 960.546 815.688
Thay đổi vốn lưu động 144.858
( Nguồn : Tính tốn dựa trên báo cáo tài chính của cơng ty may Sông Hồng năm 2021)
Bảng 2.14: Vay nợ ròng
Đơn vị: Triệu đồng 31/12/2021
Phát hành nợ mới( Từ tiền đi vay) 3317113
Hồn trả nợ gốc (3062457)
Vay nợ rịng 254656
( Nguồn : Tính tốn dựa trên báo cáo tài chính của cơng ty may Sơng Hồng năm 2021)
Bảng 2.15: Dịng tiền FCFE của May Sơng Hồng năm 2021
Đơn vị: Triệu đồng 31/12/2021
Thu nhập ròng 442.336
(+) Khấu hao 133.123
(-) Chi đầu tư vốn 258.738
(-) Thay đổi vốn lưu động 144.858
(+) Vay nợ ròng 254.656
FCFE 426.519
( Nguồn : Tính tốn dựa trên Báo cáo tài chính của cơng ty May Sông Hồng năm 2021) (4) Mơ hình FCFE:
Giai đoạn tăng trưởng nhanh : 3 năm đầu (2022-2024). Năm 2021, mặc dù chịu ảnh hưởng của dịch bệnh Covid 19 nhưng ngành dệt may của Việt Nam nói chung và
cơng ty May Sơng Hồng nói riêng vẫn có sự hồi phục tốc độ tăng trưởng khá ngoạn mục so với sự giảm sút năm 2020. Triển vọng năm 2022 sẽ có sự phục hồi mạnh mẽ hơn do có các chính sách khuyến khích phát triển kinh tế của chính phủ, cũng như chiến dịch hoạt động kinh doanh có hiệu quả của cơng ty. May Sơng Hồng với lợi thế cạnh tranh về thị phần cũng như khách hàng trong và ngoài nước,….trong giai đoạn 2022-2024 sẽ hoạt động sản xuất kinh doanh ngày càng tốt, thu về càng nhiều lợi nhuận. Dự báo trong giai đoạn 3 năm tới, May Sông Hồng sẽ vẫn duy trì được mức tăng trưởng lợi nhuận là 14,5%
Giai đoạn tăng trưởng giảm dần : 3 năm tiếp theo ( 2025- 2027). Mức độ cạnh tranh trong ngành dệt may ngày càng tăng cao là hệ quả của việc chính phủ kí kết các hiệp định thương mại tự do. Vì vậy, cơng ty may Sơng Hồng nói riêng và các cơng ty may mặc Việt Nam nói chung đều có xu hướng giảm dần mức tăng trưởng lợi nhuận. Giả định tốc độ tăng trưởng giảm 2% mỗi năm.
Giai đoạn tăng trưởng ổn định: Sau giai đoạn tăng trưởng giảm dần thì từ năm 2028 trở đi dự báo công ty sẽ tăng trưởng ở mức ổn định. Giả định tốc độ này bằng tốc độ tăng trưởng trong sản xuất ngành dệt may bình quân giai đoạn 2016 - 2020 đạt 8%/năm.
Bảng 2.16: Dòng tiền FCFE kì vọng của cơng ty may Sơng Hồng
( = 426.519)
Năm
Giai đoạn tăng trưởng cao
Năm
Giai đoạn tăng trưởng giảm dần (%) FCFE ( triệu đồng) (%) FCFE( triệu đồng) 2022 14,5 488.364,2 2025 12,5 720.290 2023 14,5 559.177,1 2026 10,5 795.920,4 2024 14,5 640.257,8 2027 8.5 863.573,6 2028 8 932.659,4
Giá trị hiện tại của dòng FCFE giai đoạn tăng trưởng nhanh:
+ + = 771.160,8( triệu đồng)
Giá trị hiện tại của dòng FCFE giai đoạn tăng trưởng giảm dần:
+
+
Giá trị hiện tại của dòng FCFE giai đoạn ổn định :
=
= 7.994.223,4 ( triệu đồng)
= 2.154.493,2( triệu đồng)
Giá trị hiện tại của VCSH của công ty May Sông Hồng:
= 771.160,8+ 933.167,9 + 2.154.493,2 = 3.858.821,9( triệu đồng)
Số cổ phần của công ty may Sông Hồng tại thời điểm 31/12/2021 là 50.009.400. Giá trị MSH tại thời điểm 4/1/2022 là:
= 77.161,9 ( Đồng)
2.4.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp (FCFF)
(1) Ước tính tốc độ tăng trưởng g của FCFF:
Dự đoán tốc độ tăng trưởng của thu nhập từ hoạt động kinh doanh 2021 là:
= RR ROIC = RR ợ ậ ế ợ ạ = 0,55 = 14,5% (2) Xác định chi phí vốn bình qn có trọng số (WACC) WACC = (1-t) + Chi phí VCSH: = 20% ( đã xác định trong mơ hình DDM)
Chi phí vốn của nợ: = 10% , Thuế TNDN năm 2021 là 20%. Trọng số ,
Trường hợp 1: WACC sử dụng giá trị sổ sách tính trọng số: Tỷ lệ VCSH/ Tổng nguồn vốn: =
=0,47 Tỷ lệ nợ/Tổng nguồn vốn: = 1- = 1- 0,47=0,53
WACC = 0,1 (1 -0,2) 0,53 + 0,2 0,47 = 13,64% Trường hợp 2: WACC sử dụng giá trị thị trường tính trọng số
Giá trị thị trường của MSH ngày 4/1/2022 là 77.600 đồng/ cổ phiếu Số cổ phiếu thường lưu hành là: 50.009.400 cổ phiếu
Tổng nguồn vốn hóa thị trường = triệu đồng
=
= 0,86
= 1- 0,86 = 0,14
WACC = 0,1 (1 -0,2) 0,14 + 0,2 0,86 = 18,32% Kết hợp 2 trường hợp có WACC trung bình bằng 15,98%
(3) Ước tính giá trị dịng tiền
FCFF = EBIT (1-T) – Chi đầu tư mới vào tài sản cố định + Khấu hao + Thay đổi vốn lưu động
Bảng 2.17: Dịng tiền FCFF của cơng ty May Sơng Hồng năm 2021
Đơn vị: Triệu đồng Năm 2021 EBIT(1-t) = ( lợi nhuận trước thuế+ chi phí lãi
vay) ( 1-t) 442.152,8
Khấu khao 133.123
Chi đầu tư mới vào tài sản cố định 258.738
Thay đổi vốn lưu động 144.858
FCFF 171.679,8
(Nguồn Tính tốn dựa trên báo cáo tài chính của cơng ty May Sơng Hồng năm 2021)
(4) Mơ hình FCFF
Giai đoạn tăng trưởng nhanh : 3 năm đầu ( 2022-2024). Năm 2021, công ty may Sông Hồng tuy phải chịu ảnh hưởng của dịch bệnh Covid 19 nhưng tốc độ tăng trưởng của cơng ty vẫn có sự phục hồi đáng kể so với sự giảm sút năm 2020. Năm 2022, cơng ty may Sơng Hồng kì vọng sẽ có sự phục hồi phát triển mạnh mẽ hoạt động sản xuất, kinh do có các chính sách khuyến khích phát triển kinh tế của chính phủ, các hiệp định thương mại tự do song và đa phương. May Sông Hồng với lợi thế cạnh tranh về thị phần cũng như khách hàng trong và ngoài nước,….trong giai đoạn 2022-2024 sẽ hoạt động sản xuất kinh doanh ngày càng tốt, thu về càng nhiều lợi nhuận. Dự báo trong giai đoạn 3 năm tới, May Sông Hồng sẽ vẫn duy trì được mức tăng trưởng lợi nhuận là 14,5%
Giai đoạn tăng trưởng giảm dần : 4 năm tiếp theo ( 2025- 2027). Mức độ cạnh tranh trong ngành dệt may ngày càng tăng cao là hệ quả của việc chính phủ kí kết các
hiệp định thương mại tự do. Vì vậy, cơng ty may Sơng Hồng nói riêng và các công ty may mặc Việt Nam nói chung đều có xu hướng giảm dần mức tăng trưởng lợi nhuậnGiả định tốc độ tăng trưởng giảm 2% mỗi năm.
Giai đoạn tăng trưởng ổn định: Từ 2028 trở đi dự báo tốc độ tăng trưởng cổ tức sau 1 số năm sẽ giảm dần xuống 1 mức ổn định, giả định bằng 8%.
Bảng 2.18: Dịng tiền FCFF kỳ vọng của cơng ty may Sông Hồng
( = 171.679,8) Năm
Giai đoạn tăng trưởng cao
Năm
Giai đoạn tăng trưởng giảm
(%) FCFF (triệu đồng) (%) FCFF (triệu đồng) 2022 14,5 196.573,4 2025 12,5 289.926,7 2023 14,5 225.076,5 2026 10,5 320.369 2024 14,5 257.712,6 2027 8,5 347.600,4 2028 8 375.408,4
Giá trị hiện tại của FCFF giai đoạn tăng trưởng nhanh:
+ + = 502.006,2 (Triệu đồng)
Giá trị hiện tại của dòng FCFF giai đoạn giảm dần:
+ + = 455.715,4 (Triệu đồng)
Giá trị hiện tại của dòng FCFF giai đoạn ổn định :
=
= 5.080.715,2 ( Triệu đồng)
= 1.799.878,2 ( Triệu đồng)
Giá trị hiện tại của công ty MSH:
= 502.006,2 + 455.715,4 + 1.799.878,2 = 2.757.599,8 ( Triệu đồng)
P =
= 55.141,6 ( đồng)
2.4.4 Phương pháp định giá theo hệ số giá trên thu nhập (P/E)
(1)Tính P/E trung bình ngành
Xét P/E bình qn tồn ngành mà doanh nghiệp tham gia hoặc lựa chọn 1 doanh nghiệp có cổ phiếu được giao dịch rộng rãi có cùng tỷ lệ lợi nhuận độ rủi ro và mức tăng trưởng tương tự như cổ phiếu cần định giá:
Bảng 2.19: Hệ số P/E của các công ty ngành may mặc đầu năm 2022
Tên công ty Mã cổ
phiếu Vốn điều lệ ( tỷ đồng) P/E CTCP sản xuất kinh doanh và
xuất nhập khẩu Bình Thạnh GIL 600 9,9
CTCP đầu tư và thương mại TNG TNG 926,9 13,14
CTCP may mặc Bình Dương BDG 120 4,89
CTCP Everpia EVE 419,8 11,4
Tổng công ty May 10 M10 302,4 9,12
( Nguồn: Tổng hợp số liệu từ trang Vietstock.com)
Lấy P/E là bình quân qia quyền với quyền số là giá trị vốn điều lệ. Ta tính được P/E ngành = 11,08 lần.
(2)Ước tính EPS năm 2022 Dự báo doanh thu
Kết thúc năm 2021, doanh thu Công ty May Sông Hồng đạt 4,747,623 triệu đồng, tăng trưởng 24,5% so với năm 2020. Mức tăng này là 1 con số đáng ngạc nhiên khi dịch bệnh năm 2021 bùng phát mạnh, công ty May sông Hồng chịu nhiều ảnh hưởng từ việc giảm đơn hàng và không đủ nhân lực để tiếp tục sản xuất. Tuy nhiên sau khi tình hình dịch bệnh được kiểm sốt phần nào và các quyết định của ban lãnh đạo cơng ty để thích ứng với tình hình dịch bệnh duy trì sản xuất: sản xuất các mặt hàng cung cấp cho hoạt động chống dịch như quần áo bảo hộ, khẩu trang y tế,…. Đã khiến cho kết quả kinh doanh của cơng ty có những khởi sắc so với năm 2020.
Trong ngắn hạn, các gói kích thích kinh tế của Chính Phủ trong giai đoạn này sẽ sớm đưa ngành may mặc tăng trưởng trở lại. Các hiệp định thương mại mà Chính Phủ đã kí năm 2019, 2020 như ATFVA…. Cũng sẽ thúc đẩy ngành Dệt may Việt Nam phục hồi lại như thời điểm trước khi dịch bệnh Covid 19 bùng phát năm 2019. Ta có bảng tốc độ tăng trưởng doanh thu giai đoạn 2017-2021:
Bảng 2.20: Tốc độ tăng trƣởng doanh thu giai đoạn 2017-2021
Đơn vị: %
Năm Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Năm 2021
Tốc độ tăng
trƣởng doanh thu 9,6 20,38 11,65 -13,55 24,5
Từ bảng tốc độ tăng trưởng doanh thu giai đoạn 2017-2021 tính được tốc độ tăng trưởng bình qn giai đoạn này là 10,52%.
Kỳ vọng Cơng ty may Sông Hồng trong năm 2022 tiếp tục duy trì thị phần của mình, hồn thành vượt mức mục tiêu doanh thu 4,900 tỷ đồng và có tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2022 bằng với tốc độ tăng trưởng doanh thu bình qn của cơng ty giai đoạn 2017-2021 là 10,52 % ( tương đương với 5.247.072,94 triệu đồng).
(3) Ước tính lợi nhuận biên
Lợi nhuận biên của May Sông Hồng tăng giảm cùng với xu hướng của ngành dệt may. Năm 2021, sau khi dịch bệnh phần nào được kiểm sốt thì biên lợi nhuận rịng của cơng ty may Sông Hồng đã có sự khởi sắc so với thời điểm khi dịch bệnh mới bùng phát vào năm 2020. Kỳ vọng biên lợi nhuận rịng năm 2022 có xu hướng khá tích cực.
Bảng 2.21: Biên lợi nhuận ròng giai đoạn 2017-2021
Đơn vị: %
Năm 2017 2018 2019 2020 2021
Biên lợi nhuận ròng
6,1 9,4 10,2 6 9,3
(Nguồn: Tính tốn dựa trên báo cáo tài chính của cơng ty MSH giai đoạn 2017-2021)
Dự tính biên lợi nhuận rịng của cơng ty may Sơng Hồng năm 2022 sẽ tăng 8,2% bằng với bình qn biên lợi nhuận rịng giai đoạn 2017-2021.
Từ những phân tích trên cho kết quả ước tính về cơng ty May Sơng Hồng năm 2022: Doanh thu: 5.247.072,94 triệu đồng , Biên lợi nhuận ròng: 8,2%
=> Lợi nhuận sau thuế = 5.247.072,94 8,2% = 430.259,98 (triệu đồng)
Số cổ phiếu thường đang lưu hành của công ty May Sông Hồng là 50.009.400 cổ phiếu EPS( Forward) =
= 8.603,6 ( đồng) Vậy giá trị tương lai của cổ phiếu MSH ước tính là:
P = EPS = 11,08 8.603,6 = 95.327,4 ( đồng/ cổ phiếu)
Vậy theo phương pháp P/E, xác định giá trị của cổ phiếu MSH trong năm 2022 là 95.327,4 đồng/ cổ phiếu.