2.2.2 .5Sức ép từ khách hàng
2.5 Đánh giá về phân tích và định giá cổ phiếu MSH
2.5.1 Kết luận về việc định giá
Tổng kết lại tất cả các phương pháp định giá, ta lấy mức giá trung bình có trọng số để đưa ra kết luận cuối cùng về giá trị của cổ phiếu MSH:
Bảng 2.22: Giá mục tiêu của cổ phiếu MSH
Kỹ thuật định giá Giá cổ phiếu (VND) Trọng số
DDM 37.750,9 25%
FCFE 77.161,9 25%
FCFF 55.141,6 25%
P/E 95.327,4 25%
Giá mục tiêu 66.345,4( VND)
(Nguồn: Tính tốn từ số liệu định giá theo các phương pháp DDM, FCFE, FCFF, P/E)
Sau khi phân tích và sử dụng các mơ hình định giá cổ phiếu MSH xác định được giá trung bình vào thời điểm 4/1/2022 là 66.345,4 đồng. Và với giá mục tiêu là 66.345,4 đồng thì giá cả của MSH trên thị trường là 51.766,1 đồng thì các nhà đầu tư nên mua cổ phiếu vì giá trị nội tại của cổ phiếu ở giai đoạn này đang lớn hơn giá thị trường.
2.5.2 Hạn chế trong việc phân tích và định giá cổ phiếu MSH
2.5.2.1 Những hạn chế đến từ cơng ty
2.5.2.1.1 Cơng ty chưa có thói quen lập kế hoạch tài chính dài hạn
Rất nhiều doanh nghiệp ở Việt Nam cho đến nay vẫn chưa có thói quen lập kế hoạch tài chính trong dài hạn. Trong bản cáo bạch và báo cáo thường niên của mình, các doanh nghiệp chỉ có kế hoạch tài chính cho nhiều nhất là 3 năm tới. Dự báo trong khoảng thời gian ngắn như thế gây khó khăn rất lớn cho công tác định giá cổ phiếu. Hầu hết các phương pháp định giá cổ phiếu đều chủ yếu dựa vào thơng tin tài chính của doanh nghiệp trong tương lai nên nếu việc dự báo không đủ dài và chính xác sẽ đến kết quả định giá khơng chính xác.
Đối với một số phương pháp định giá cổ phiếu như phương pháp chiết khấu luồng cổ tức, điều quan trọng trong phương pháp này là phải lập được bảng kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp, ít nhất trong thời hạn năm năm để ước tính các khoản doanh thu, chi phí và luồng tiền tự do sử dụng. Việc dự đoán các yếu tố trên không những phụ thuộc vào đặc điểm của cơng ty, mà cịn phụ thuộc vào tình hình ngành sản
xuất kinh doanh, mơi trường kinh doanh, khuôn khổ pháp lý và đặc biệt là chế độ kế tốn. Chỉ có bản thân doanh nghiệp mới đủ thông tin để lập kế hoạch sản xuất kinh doanh đó. Do vậy, nhiều doanh nghiệp hiện nay chưa có thói quen xây dựng kế hoạch kinh doanh trong dài hạn nên việc áp dụng phương pháp định giá này khó tránh khỏi việc có nhiều hạn chế.
2.5.2.1.2 Các cơng ty chưa tuân thủ quy tắc và chuẩn mực
Khi phân tích và định giá các cổ phiếu thì nguồn thơng tin bắt buộc phải sử dụng đó là các báo cáo tài chính của doanh nghiệp. Do vậy chất lượng thơng tin của các báo cáo tài chính có ảnh hưởng rất lớn đến việc kết quả định giá các cổ phiếu có chính xác hay khơng. Nhưng hiện nay các nguồn thơng tin này cũng chưa hồn tồn chính xác. Nó phụ thuộc vào việc doanh nghiệp có áp dụng đúng các chuẩn mực kế toán hay khơng. Trên thực tế thì hiện nay, các doanh nghiệp thường khơng tn thủ đúng theo các chuẩn mực kế toán. Và như vậy nghĩa là các chỉ tiêu trong báo cáo tài chính chưa thực sự đúng, nên khi các nhà phân tích dựa vào các chỉ tiêu này để đánh giá cổ phiếu của cơng ty thì dẫn đến kết quả định giá cổ phiếu không đúng.
2.5.2.2 Những hạn chế đến từ môi trường kinh doanh
2.5.2.2.1 Khung pháp lý về công tác định giá cổ phiếu
Một trong những yếu tố dùng để phân tích, định giá cổ phiếu đó là giá của cổ phiếu trên thị trường. Tuy nhiên hiện nay, sự thiếu chặt chẽ trong các quy định pháp luật cũng tạo điều kiện cho những kẻ trục lợi có thể đầu cơ, mua bán nội gián, thao túng giá cả trên thị trường. Trong đó, có thể kể đến sự thiếu chặt chẽ của các quy định về xử phạt đối với các hành vi vi phạm trên thị trường chứng khốn. Một ví dụ cho việc này đó là gàn đây các báo đồng loạt đưa tin về việc “làm giá” thao túng thị trường của một cổ đơng lớn của tập đồn FLC. Từ ngày 1/9/2016 đến ngày 10/1/2022, Trịnh Văn Quyết, nguyên Chủ tịch HĐQT Cơng ty CP Tập đồn FLC chỉ đạo Trịnh Thị Minh Huế (em gái Quyết, là nhân viên kế toán thuộc Ban Kế tốn, Cơng ty CP Tập đoàn FLC), liên hệ với các cá nhân có quan hệ họ hàng với gia đình, người thân thành lập cơng ty.
Thực hiện ý kiến chỉ đạo của Quyết, Huế liên hệ và cùng những người thân trong gia đình thành lập 20 công ty, đồng thời mượn, sử dụng chứng minh nhân dân của 26 người thân mở tổng cộng 450 tài khoản chứng khốn đứng tên Huế và các cơng ty, cá nhân tại 41 cơng ty chứng khốn (120 tài khoản mở tại Cơng ty CP Chứng khốn
BOS, 330 tài khoản mở tại các cơng ty chứng khốn khác), để: (1) liên tục mua bán cùng loại chứng khốn; (2) mua bán khớp chéo (khơng dẫn đến chuyển nhượng thực sự quyền sở hữu); (3) mua bán với khối lượng lớn, chi phối thị trường vào thời điểm mở cửa, đóng cửa; (4) đặt lệnh mua/bán sau đó hủy lệnh… nhằm tạo ra cung cầu giả tạo, thao túng giá chứng khoán đối với 6 mã chứng khoán, gồm:
Mã chứng khốn FLC của Cơng ty CP Tập đồn FLC; mã chứng khốn ROS của Công ty CP Xây dựng FAROS; mã chứng khốn ART của Cơng ty CP Chứng khốn BOS; mã chứng khoán HAI của Cơng ty CP Nơng dược HAI; mã chứng khốn AMD của Công ty CP Đầu tư và Khoáng sản FLC Stone và mã chứng khoán GAB của Cơng ty CP Đầu tư khai khống và Quản lý tài sản FLC, thu lợi bất chính và gây thiệt hại cho nhà đầu tư. Việc này chứng minh rằng khi năng lực giám sát thị trường để kịp thời xử lý các hành vi vi phạm của ủy ban chứng khốn cịn chưa thật tốt thì dễ dàng bị lợi dụng để đầu cơ trục lợi bất chính. Chính những điều đó làm cho việc định giá cổ phiếu trở nên không đạt hiệu quả như mong muốn của các nhà đầu tư.
Có thể nói, chính phủ Việt Nam đang nỗ lực để hồn thiện hành lang pháp lý cho thị trường, tuy nhiên tốc độ hồn thiện cịn chậm so với tốc độ phát triển của thị trường. 2.5.2.2.2 Khó khăn trong việc tìm kiếm thơng tin
Tất cả các phương pháp phân tích, định giá cổ phiếu hiện này đều chủ yếu dựa vào các nguồn thông tin được cung cấp bởi các doanh nghiệp. Hiện nay, trong các công ty niêm yết trên các sở giao dịch chứng khốn đều có trang web riêng nên các thông tin về các công ty niêm yết dễ dàng được tìm thấy hơn so với trước đây. Tuy vậy, những nhà đầu tư vẫn có thể tìm kiếm thơng tin trên các trang tin tức khác, các bản tin chứng khốn,…. Do thơng tin được đến từ nhiều nguồn như vậy nên sẽ làm giảm tính chính xác của các thơng tin quan trọng về ngành, về công ty. Thông tin dàn trải và thiếu thống nhất sẽ ảnh hưởng lớn đến việc phân tích, định giá cổ phiếu.
Việc công bố thông tin chưa được các công ty cũng như nhà nước chú trọng đúng mức dẫn đến việc thiếu hụt về thơng tin chi tiết, chính xác về các dự án, các kế hoạch dài hạn, cũng như các báo cáo chi tiết của các công ty con, công ty thành viên và liên kết của tập đoàn gây ra một trở ngại lớn trong việc giả định và định giá luồng tiền trong tương lai của doanh nghiệp. Các luồng thơng tin khơng chính thống, khơng đúng đơi khi cũng khiến cho kết quả định giá gặp những sai sót. Để tiến hành định giá cổ phiếu của một doanh nghiệp, nhà đầu tư cần có số liệu về tình hình tài chính, về mức
rủi ro, khả năng tăng trưởng…của doanh nghiệp đó. Thơng thường, các thơng tin đó có được từ các bản cáo bạch hay báo cáo tài chính được đăng trên trang web của chính doanh nghiệp. Bản cáo bạch như lời chào của doanh nghiệp tới các nhà đầu tư vì thế đối với các nhà đầu tư bản cáo bạch là một tài liệu rất quan trọng để đánh giá doanh nghiệp. Tuy nhiên hiện nay vì nhiều lý do, bản cáo bạch của các doanh nghiệp phát hành lần đầu ra công chúng thường rất sơ sài, không đưa ra đủ cơ sở giúp nhà đầu tư có thể định giá được cổ phiếu của doanh nghiệp.
2.5.2.3Những hạn chế đến từ sự thiếu hiểu biết của các thẩm định viên, nhà đầu tư
Sự thiếu kiến thức của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam là một yếu tố hạn chế vai trị của cơng tác định giá cổ phiếu, kìm hãm sự phát triển của thị trường. Các nhà đầu tư hiện nay hầu hết chỉ quan tâm đến lợi nhuận mà không nhận ra rằng, khi lợi nhuận cao thì rủi ro rất lớn. Rất ít người quan tâm thực sự đến việc phân tích và định giá cổ phiếu khi tiến hành đầu tư vào cổ phiếu của một doanh nghiệp. Chính sự thiếu hiểu biết đó dẫn đến kết quả là xu hướng đầu tư bầy đàn, đầu tư theo đám đông và theo động thái của nhà đầu tư nước ngoài. Khi một số nhà đầu tư nước ngoài, nhà đầu tư lớn kiếm lợi bằng cách “làm giá” trên thị trường thì hầu hết các nhà đầu tư nhỏ lẻ của Việt Nam do thiếu kiến thức đã lao vào đầu tư theo phong trào, dẫn đến sự thua lỗ rất lớn, gây ra sự mất ổn định của thị trường chứng khốn, và do đó làm cho cơng tác định giá cổ phiểu mất đi tính chính xác. Bình thường một nhóm các nhà đầu tư cá nhân có thể rất bình tĩnh và sáng suốt, tuy nhiên cũng có lúc họ bị ảnh hưởng bởi những cảm xúc tiêu cực khi các nhà đầu tư khác hành động theo một cách thức phổ biến nào đó. Dễ hiểu nhất là khi bạn bè, người thân, những người cùng tham gia thị trường chứng khoán có thể kiếm tiền một cách nhanh chóng, đã đưa đến sức mạnh áp đảo của đám đông. Mặc dù giá của chứng khốn có thể đã vượt quá giá trị thật của nó nhưng họ vẫn mua. Họ chấp nhận mua với giá cao vì tin chắc rằng trên thị trường sẽ cịn có người chấp nhận mua lại nó với giá cao hơn nữa. Họ vẫn kiếm lợi được. Lòng tham của con người khiến họ hành động. Như vậy, kiến thức của nhà đầu tư đặc biệt là kiến thức về phân tích và định giá cổ phiếu có ý nghĩa hết sức quan trọng đối với sự ổn định của thị trường. Việc phân tích dựa trên những số liệu về giá cổ phiếu biến động do tin đồn hay theo tâm lý bầy đàn của nhà đầu tư chắc chắn sẽ khơng phản ánh chính xác giá trị của cổ phiếu. Điều này thực sự là một trở ngại lớn khi định giá các cổ phiếu trên thị trường chứng khốn Việt Nam hiện nay.
Khơng chỉ vậy, do sự hạn chế về thơng tin, hiểu biết thì kể cả khi các nhà đầu tư, các thẩm định viên thực hiện công tác định giá vẫn gặp các khó khăn trong việc xác định dòng tiền vào, dòng tiền tương lai của doanh nghiệp, gặp rủi ro về độ tin cậy của các yếu tố giả định. Dịng tiền tương lai có thể biến động theo tình hình kinh doanh, mức độ rủi ro trong hoạt động sản xuất kinh doanh của cơng ty. Vì tương lai khơng thể biết trước được nên việc ước tính của mỗi người sẽ đưa ra kết quả khác nhau, đưa ra dự đoán giá cổ phiếu cao hơn hoặc thấp hơn. Thêm vào đó hầu hết các phương pháp định giá cũng đều dựa trên yếu tố giả định cho tương lai, vì vậy độ chính xác cũng như độ tin cậy của các phương pháp định giá đều chịu tác động lớn từ độ chính xác của các giả định của người giả định.
Nhìn chung, với các phương pháp chiết khấu dòng tiền, nhà đầu tư vẫn sẽ gặp những khó khăn để xác định dịng tiền vốn chủ sở hữu một cách hợp lý, khó khăn khi dự báo những tham số r, n hay g vì những tham số này mang tính chủ quan và định tính cao nên kết quả về dịng tiền sẽ bị dao động dựa theo ước lượng dự đoán của mỗi nhà đầu tư. Vì vậy, nó cũng địi hỏi người đanh giá có chun mơn trong lĩnh vực định giá dự án đầu tư, có 1 lượng thơng tin về doanh nghiệp lớn và chính xác.
2.5.3 Hạn chế trong tình hình tài chính của MSH
Qua phân tích, đánh giá tình hình tài chính của cơng ty may Sơng Hồng ngoài những hoạt động đem lại hiệu quả tài chính cho tốt cho cơng ty thì vẫn cịn tồn tại một số hạn chế như:
Việc quản lý sử dụng tài sản của công ty may Sơng Hồng cịn chưa tốt, hiệu xuất sử dụng tổng tài sản chưa cao. Trong q trình đầu tư vào tài sản, cơng ty may Sơng Hồng chưa tính tốn cơ cấu tài sản của mình. Bộ phận tài sản khơng sinh lời như hàng tồn kho, khoản phải thu của khách hàng còn chiếm tỷ trọng khá lớn trong tổng tài sản của công ty cũng khiến cho hiệu xuất sử dụng tài sản của công ty chưa tốt.
Công ty đang sử dụng nợ một lượng nợ vay lớn, tự chủ tài chính của cơng ty cịn ở mức thấp. Cơng ty may Sơng Hồng trong năm 2021 sử dụng địn bẩy tài chính cao hơn năm 2020 khiến cho rủi ro tài chính của cơng ty cũng tăng lên. Hệ số nợ của công ty ở mức cao là 0,53 cho thấy tài sản của công ty may Sông Hồng được hình thành từ vốn vay nhiều hơn vốn tự có của doanh nghiệp. Đây là một dấu hiệu khơng tốt thể hiện năng lực tài chính của cơng ty chưa cao, vẫn có sự phụ thuộc lớn vào chủ nợ. Hơn nữa
để tiếp tục sản xuất trong thời gian tới cơng ty có thể vẫn phải tăng thêm các khoản nợ, sẽ dẫn đến tình trạng tổng nợ tăng nhanh hơn vốn chủ sở hữu.
Công tác quản lý chi phí giá vốn hàng bán, chi phí tài chính của cơng ty may Sông Hồng chưa thực sự tốt. Trong những năm gần đây, giá vốn hàng bán của cơng ty có sự gia tăng đáng kể. Việc tăng giá vốn hàng bán của công ty may Sông Hồng một phần là do doanh thu tiêu thụ sản phẩm tăng lên. Tuy nhiên sự gia tăng của giá vốn hàng bán nhanh hơn so với doanh thu thể hiện công tác quản lý giá vốn hàng bán của cơng ty cịn nhiều bất cập. Giá vốn hàng bán của công ty tăng chủ yếu do giá cả nguyên vật liệu đầu vào tăng. Công ty may Sông Hồng vẫn chưa chủ động được nguồn nguyên, phụ liệu đầu vào của mình. Giá vốn hàng bán tăng cao dẫn đến giá cả sản phẩm cũng tăng làm giảm tính cạnh tranh của sản phẩm cơng ty. Bên cạnh đó việc nợ phải trả của công ty ở mức khá cao trong tổng nguồn vốn cũng làm tăng các khoản chi phí tài chính của cơng ty. Điều này sẽ làm giảm đi khả năng sinh lời của công ty. Do đó, cơng ty cần có kế hoạch quản lý chi phí tốt hơn.
CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP ĐỂ HỒN THIỆN HOẠT ĐỘNG PHÂN TÍCH, ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VÀ NÂNG CAO HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA
CƠNG TY MAY SƠNG HỒNG
3.1 Định hƣớng phát triển của cơng ty cổ phần May Sông Hồng
Theo báo cáo thường niên của công ty May Sông Hồng năm 2021, công ty đã xác định được chiến lược phát triển trung và dài hạn và mục tiêu cụ thể năm 2022 và mục tiêu cụ thể đến năm 2025.
3.1.1 Định hướng phát triển trung và dài hạn
Căn cứ vào tình hình nội tại của Cơng ty, các định hướng của ngành, chính sách của Nhà nước và nhằm nâng cao vị thế của May Sông Hồng, Ban lãnh đạo định hướng phát triển như sau:
Xác định nhóm sản phẩm may mặc giữ vai trò chủ đạo, đồng thời tiếp tục đẩy