TSSL bình qn của danh mục phân theo quy mơ. Cụ thể RI là trung bình cộng TSSL của các chứng khốn có trong từng danh mục trong 08 danh mục (chi tiết trong Bảng 4.2). Ví dụ danh mục S/H (T06/2009) bao gồm 4 mã chứng khoán HDC, KHA, RCL, STL thì RI (T06/2009) chính là trung bình cộng TSSL tháng 06/2009 của 4 chứng khoán này.
DANH MỤC H L WIN LOSE
S S/H S/L S/W S/LOSE
B B/H B/L B/W B/LOSE
Nguồn:Tác giả tổng hợp và phân loại.
Ứng với quy mơ nhỏ S, có 4 danh mục sau: S/H, S/L, S/W, S/LOSE, Ứng với quy mơ lớn B, có 4 danh mục sau:S/H, B/L, B/W, B/LOSE,
Ký hiệucác danh mục có thể diễn giải như sau: ví dụ danh mục S/H tháng i là danh mục bao gồm các cổ phiếu có quy mơ vốn hóa nhỏ và có tỷsố BE/ME cao trong tháng i. Nói cách khác, S/H là phầngiao của danh mục S và danh mục H.
S/H, S/L, S/W, S/LOSE, B/H, B/L, B/W, B/LOSE. Để thuận tiện cho việc phân tích hồi quy trong SPSS, tác giảký hiệu tắt các danh mục trên tương ứng như sau:SH, SL, SW, SLOSE, BH, BL, BW, BLOSE. Ngồi ra cịn một danh mục nữa bao gồm tồn bộcác chứng khốn ký hiệu là danh mục RIRF.Trong các ký hiệutrên, chúng được quy ướclà tác giảđã tính tốn TSSL từng danh mục trừ đi TSSL phi rủi ro.Ví dụ SH quy ướclà tác giảđã tính tốn TSSLbình qn nhóm
S/H trừđi TSSL phi rủi ro RF. Riêng phầnphùrủi ro thị trường RM-RFtác giảký hiệu tắt là RMRF.
Dùng phương pháp OLS, ta hồi quy TSSLvượt trội các danh mục theo nhân tố thị trường RM-RF, nhân tố quy mô SMB, nhân tố giá trị HML và nhân tố xu hướng WML để kiểm định tính phù hợp mơ hình 4 nhân tố Carhart trên thị trường Việt Nam. Mơ hình có dạng:
RI - RF =i + bi (RM–RF) + siSMB + hiHML + wiWML + εi
Carhart chia các chứng khốn thành hai nhóm theo quy mơ (S, B) và ba nhóm theo TSSL, tức xu hướng (Winners, Neutral, Losers), nhưng Carhart chỉ sử dụng 2 nhóm đầu và cuối để tính tốn ảnh hưởng của yếu tố xu hướng. Carhart quan sát 4 danh mục, không sử dụng danh mục có size-neutral momentum, tức là không sử dụng danh mục gồm các chứng khốn có tỷ suất sinh lợi trung bình. Điều này khác với Liew và Vasalou (2000) là sử dụng và quan sát cả 6 danh mục, cịn Brav, Gezcy, và Gompers (2000) thì chỉ chia chứng khốn theo TSSL thành 2 nhóm tạo thành 4 danh mục
Như vậy, tác giả sẽ chạy hồi quy 09 danh mục sau:
RIRF=i +biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML + εi SH= i+ biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML + εi SL= i+ biRMRF + siSMB + hiHML + wiWML + εi SW=i+ biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML + εi SLCR= i+ biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML + εi BH= i+ biRMRF+siSMB + hiHML + wiWML + εi BL= i+ biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML + εi BW= i+ biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML+ εi BLCR= i+ biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML+ εi
3.3.2 Đối với biến độc lập: yếu tố rủi ro thị trường (RMRF),quy mô (SMB), giá trị (HML), xu hướng lợi nhuận quá khứ (WML) giá trị (HML), xu hướng lợi nhuận quá khứ (WML)
- Biến độc lập trong mơ hình gồm 4 biến: RMRF, SMB, HML, WML.Việc tính tốn các biến này được tiến hành như sau:
-Biến RMRF: trước hết tác giả tính TSSL RM của danh mục thị trường là danh mục bao gồm tồn bộ chứng khốn niêm yết trên các sàn HSX và HNX. RM được tính bằng trung bình cộng của TSSL bình quân tháng của 2 chỉ số VN-Index và HN- Index
RM=(Rk_HSX + Rk_HNX)/2 vớiRk_HSX là TSSL BQ tháng k của sàn HSX, Rk_HNX là TSSL bình quân tháng k của sàn HNX; k=1,2, …,12
Rk_HSX=[VN-Index _k - VN-Index _(k-1 )]/VnIndex _(k-1)
Rk_HNX = [HNX-Index _k - HNX-Index _(k-1 )]/HNX-Index _(k- 1)
Tiếp theo tác giả tính lãi suất phi rủi ro tháng bằng cách quy đổi từ LSBQ TPKB kỳ hạn 5 năm theo công thức (1+RF)12 = 1+ R với R là tỷ lệ LSBQ năm của TPKB kỳ hạn 5 năm.
- Biến RMRFđược xác định bằng cách lấy RM trừ đi RF.
-Biến SMB: TSSL bình qn của danh mục quy mơ vốn hóa nhỏ (S), bao gồm các chứng khốn có quy mơ vốn hóa nhỏ hơn mức vốn hóa trung vị, trừ đi TSSL bình qn của danh mục quy mơ vốn hóa lớn (B), bao gồm các chứng khốn có quy mơ vốn hóa lớn hơn mức vốn hóa trung vị. Mức vốn hóa trung vị được xác định hàng tháng dựa trên mức vốn hóa của các chứng khốn 2 sàn HSX và HNX. Như vậy việc phân nhóm chứng khốn vào các danh mục S và B cũng được thực hiện định kỳ hàng tháng.
SMB = (S/L + S/M + S/H)/3 - (B/L + B/M +B/H)/3
-Biến HML: TSSL bình qn của danh mục có tỷ số BE/ME cao (H), bao gồm các chứng khốn có tỷ số BE/ME cao hơn mức BE/ME trung vị, trừ đi TSSL bình ủa danh mục có tỷ số BE/ME thấp (L), bao gồm các chứng khốn có tỷ số
BE/ME thấp hơn mức BE/ME trung vị. Mức BE/ME trung vị được xác định hàng tháng dựa trên tỷ số BE/ME của các chứng khoán 2 sàn HSX và HNX. Như vậy việc phân nhóm chứng khốn vào các danh mục H và L cũng được thực hiện định kỳ hàng tháng. Tác giả chỉ phân chia các chứng khốn thành 2 nhóm theo tỷ số BE/ME thay vì 3 nhóm như cách của Fama và French .
HML = (S/H + B/H)/2 - (S/L + B/L)/2
-Biến WML: TSSL bình qn của danh mục có TSSL bình quân năm trước cao (WIN), bao gồm các chứng khốn có TSSL bình qn năm trước cao hơn mức TSSL trung vị, trừ đi TSSL bình quân của danh mục có TSSL bình qn năm trước thấp (LOSE), bao gồm các chứng khốn có TSSL bình qn năm trước thấp hơn mức TSSL trung vị. Mức TSSL trung vị được xác định hàng tháng dựa trên TSSL của các chứng khoán 2 sàn HSX và HNX. Như vậy việc phân nhóm chứng khốn vào các danh mục WIN và LOSE cũng được thực hiện định kỳ hàng tháng. Cụ thể như sau: chọn 1 nhóm chứng khốn có TSSL bình qn 11 tháng trước tháng tính tốn (loại trừ tháng trước liền kề) cao hơn TSSL trung vị, gọi là nhóm WIN; và nhóm có TSSLbình qn 11 tháng trước tháng tính tốn (loại trừ tháng trước liền kề) thấp hơn TSSLtrung vị, gọi là nhóm LOSE. Tiếp theo tính TSSL bình qn tháng này theo trung bình cộng của nhóm WIN trừ đi TSSL bình quân tháng này theo trung bình cộng của nhóm LOSE ta được WML. WML của các tháng sau cũng được tính tốn tương tự.
WML = (S/W + B/W)/2 – (S/ LOSE + B/ LOSE)/2
Các biến trong mơ hình được tính tốn theo mơ tả trong bảng 3.3