CHƯƠNG 3 :PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮLIỆU NGHIÊNCỨU
3.3 Mô tả và xây dựng các biến trong các mơhình
3.3.2 Đốivới biến độc lập: yếu tố rủi ro thịtrường (RMRF),quy mô (SMB), giá
- Biến độc lập trong mơ hình gồm 4 biến: RMRF, SMB, HML, WML.Việc tính tốn các biến này được tiến hành như sau:
-Biến RMRF: trước hết tác giả tính TSSL RM của danh mục thị trường là danh mục bao gồm tồn bộ chứng khốn niêm yết trên các sàn HSX và HNX. RM được tính bằng trung bình cộng của TSSL bình quân tháng của 2 chỉ số VN-Index và HN- Index
RM=(Rk_HSX + Rk_HNX)/2 vớiRk_HSX là TSSL BQ tháng k của sàn HSX, Rk_HNX là TSSL bình quân tháng k của sàn HNX; k=1,2, …,12
Rk_HSX=[VN-Index _k - VN-Index _(k-1 )]/VnIndex _(k-1)
Rk_HNX = [HNX-Index _k - HNX-Index _(k-1 )]/HNX-Index _(k- 1)
Tiếp theo tác giả tính lãi suất phi rủi ro tháng bằng cách quy đổi từ LSBQ TPKB kỳ hạn 5 năm theo công thức (1+RF)12 = 1+ R với R là tỷ lệ LSBQ năm của TPKB kỳ hạn 5 năm.
- Biến RMRFđược xác định bằng cách lấy RM trừ đi RF.
-Biến SMB: TSSL bình qn của danh mục quy mơ vốn hóa nhỏ (S), bao gồm các chứng khốn có quy mơ vốn hóa nhỏ hơn mức vốn hóa trung vị, trừ đi TSSL bình quân của danh mục quy mơ vốn hóa lớn (B), bao gồm các chứng khốn có quy mơ vốn hóa lớn hơn mức vốn hóa trung vị. Mức vốn hóa trung vị được xác định hàng tháng dựa trên mức vốn hóa của các chứng khốn 2 sàn HSX và HNX. Như vậy việc phân nhóm chứng khốn vào các danh mục S và B cũng được thực hiện định kỳ hàng tháng.
SMB = (S/L + S/M + S/H)/3 - (B/L + B/M +B/H)/3
-Biến HML: TSSL bình quân của danh mục có tỷ số BE/ME cao (H), bao gồm các chứng khốn có tỷ số BE/ME cao hơn mức BE/ME trung vị, trừ đi TSSL bình ủa danh mục có tỷ số BE/ME thấp (L), bao gồm các chứng khốn có tỷ số
BE/ME thấp hơn mức BE/ME trung vị. Mức BE/ME trung vị được xác định hàng tháng dựa trên tỷ số BE/ME của các chứng khoán 2 sàn HSX và HNX. Như vậy việc phân nhóm chứng khốn vào các danh mục H và L cũng được thực hiện định kỳ hàng tháng. Tác giả chỉ phân chia các chứng khốn thành 2 nhóm theo tỷ số BE/ME thay vì 3 nhóm như cách của Fama và French .
HML = (S/H + B/H)/2 - (S/L + B/L)/2
-Biến WML: TSSL bình qn của danh mục có TSSL bình qn năm trước cao (WIN), bao gồm các chứng khốn có TSSL bình qn năm trước cao hơn mức TSSL trung vị, trừ đi TSSL bình qn của danh mục có TSSL bình qn năm trước thấp (LOSE), bao gồm các chứng khốn có TSSL bình qn năm trước thấp hơn mức TSSL trung vị. Mức TSSL trung vị được xác định hàng tháng dựa trên TSSL của các chứng khoán 2 sàn HSX và HNX. Như vậy việc phân nhóm chứng khốn vào các danh mục WIN và LOSE cũng được thực hiện định kỳ hàng tháng. Cụ thể như sau: chọn 1 nhóm chứng khốn có TSSL bình qn 11 tháng trước tháng tính tốn (loại trừ tháng trước liền kề) cao hơn TSSL trung vị, gọi là nhóm WIN; và nhóm có TSSLbình qn 11 tháng trước tháng tính tốn (loại trừ tháng trước liền kề) thấp hơn TSSLtrung vị, gọi là nhóm LOSE. Tiếp theo tính TSSL bình qn tháng này theo trung bình cộng của nhóm WIN trừ đi TSSL bình quân tháng này theo trung bình cộng của nhóm LOSE ta được WML. WML của các tháng sau cũng được tính tốn tương tự.
WML = (S/W + B/W)/2 – (S/ LOSE + B/ LOSE)/2
Các biến trong mơ hình được tính tốn theo mơ tả trong bảng 3.3
Bảng 3.3: Mơ tả cách tính tốn các biến trong mơ hình 4 nhân tố.
Ký hiệu Tên biến Cách tính
RI
TSSL thực tế bình quân hàng tháng của chứng khoán danh mục i
RI=∑(Rk)/N với Rk là TSSL BQ tháng k của từng cổ phiếu trong danh mục i (k=1,2, ..,12); N là SL cổ phiếu có trong danh mục i.
RF Lãi suất phi rủi ro tháng
Quy đổi từ LSBQ TPKB kỳ hạn 5 năm theo công thức (1+RF)12= 1+ R với R là tỷ lệ LSBQ năm của TPKB kỳ hạn 5 năm
RM TSSL thực tế bình quân hàng tháng của danh mục thị trường RM=(Rk_HSX + Rk_HNX)/2 với Rk_HSX là TSSL BQ tháng k của sàn HSX, Rk_HNX là TSSL BQ tháng k của sàn HNX; k=1,2, …,12. Rk_HSX=[VN-Index_k-VN-Index_(k- 1)]/VnIndex_(k-1) Rk_HNX =[HNX-Index_k-HNX-Index_(k- 1)]/HNX-Index_(k-1) RI - RF Phần bù rủi ro danh mục i hay TSSL vượt trội danh mục i.
RM -
RF Phần bù rủi ro thị trường.
SMB Phần bù quy mơ
Được tính bằng chênh lệch giữa TSSLBQ danh mục các chứng khốn có mức vốn hóa nhỏ (ký hiệu S)và TSSLBQ danh mục các chứng khốn có mức vốn hóa lớn (ký hiệu B).
HML Phần bù giá trị
Được tính bằng chênh lệch giữa TSSLBQ danh mục các chứng khốn có tỷ số BE/ME cao (ký hiệu H) và TSSLBQ danh mục các chứng khốn có tỷ số BE/ME thấp (ký hiệu L).
WML Phần bù xu hướng lợi nhuận quá khứ
Được tính bằng chênh lệch giữa TSSLBQ danh mục các chứng khốn có TSSL cao năm trước (ký hiệu WIN) và TSSLBQ danh
mục các chứng khốn có TSSL thấp năm trước (ký hiệu LOSE).