CHƯƠNG 4 :KẾT QUẢ NGHIÊNCỨU VÀ PHÂNTÍCH
4.3 Thống kê mô tả
Tiến hành thống kê mô tả các biến quan sát và tham gia hồi quy vào mơ hình. Trong đó các biến độc lập RMRF, SMB, HML, WML, là các nhân tố của mơ hình hồi quy, các biến phụ thuộc của mơ hình hồi quy là tỷ suất sinh lợi vượt trội của 8
danh mục mô phỏng theo Fama – French (1993) là S/H, S/L, S/W, S/LOSER,BH, BL, BW, BLOSER.
Bảng 4.3:Mô tả thống kê các biến độc lập và các biến phụ thuộc.
Descriptive Statistics
Biến Mean
Std.
Deviation Skewness Kurtosis
Statistic
Std.
Error Statistic Statistic
Std. Error Statistic Std. Error BHRF .010500 .0169770 .1176200 1.435 .343 3.013 .674 BLRF -.010478 .0119190 .0825769 .483 .343 .178 .674 BWRF -.000815 .0119887 .0830602 .940 .343 2.681 .674 BLOSERF -.006183 .0149311 .1034454 .512 .343 -.347 .674 SHRF -.000598 .0134243 .0930062 .758 .343 1.133 .674 SLRF -.028200 .0150178 .1040461 .248 .343 -.415 .674 SWRF -.013987 .0128720 .0891801 .316 .343 1.518 .674 SLOSERF -.006337 .0144060 .0998077 .634 .343 .183 .674 RMRF -.013841 .0103795 .0719115 .086 .343 -.274 .674 SML -.017160 .0066936 .0463748 .915 .343 1.272 .674 HML .024290 .0086682 .0600549 .785 .343 1.928 .674
WML -.001141 .0074137 .0513634 -.446 .343 .535 .674
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phụ lục
Nhìn vào kết quả tại bảng 4.3 ta thấy có một đặc điểm đồng nhất là gần như toàn bộ các danh mục đều có TSSL trung bình vượt trội âm. Điều này phản ánh rõ giai đoạn khủng hoảng của thị trường chứng khoán tại Việt Nam. Trong số các danh mục nêu trên thì các danh mục có quy mơ nhỏ đều có TSSL trung bình vượt trội âm nhiều hơn các danh mục có quy mơ lớn, trong đó danh mục SL có TSSL trung bình vượt trội bị âm nhiều nhất, tương ứng giá trị -0.0282. Giá trị trung bình của TSSL vượt trội của các danh mục thay đổi từ từ -0.00598 đến -0.0282 cho nhóm có quy mơ nhỏ và thay đổi từ -0.006183 đến 0.0105 cho nhóm có quy mơ lớn. Đặc biệt, độ lệch chuẩn thu được cho thấy giá trị tỷ suất sinh lợi của các danh mục chứng khốn trong mẫu có độ biến động thấp, chứng tỏ khơng có sự chênh lệch đáng kể giữa các công ty trong mẫu. Cụ thể, nếu kiểm soát nhân tố BE/ME, xét danh mục S/L và B/L, ta thấy danh mục B/L đạt giá trị tỷ suất sinh lợi trung bình là -0.010478 cao hơn so với giá trị mà danh mục S/L đạt được là - 0.028200. Tương tự, khi kiểm soát nhân tố BE/ME, xét danh mục S/H và B/H, ta thấy giá trị của danh mục chứng khốn quy mơ nhỏ S/H đạt giá trị nhỏ hơn là -0.000598, so với giá trị 0.010500 của danh mục B/H.
Giá trị trung bình của SMLcũng cho ra số âm, điều này cho thấy rằng có mối quan hệ tỷ lệ thuận giữa quy mơ cơng ty và TSSL cổ phiếu (vì tính trung bình, chênh lệch tỷ suất sinh lợi giữa cơng ty có quy mơ nhỏ và cơng ty quy mô lớn – biến SMB mang dấu âm, nghĩa là cơng ty quy mơ lớn có tỷ suất sinh lợi cao hơn cơng ty có quy mơ nhỏ). Kết quả này khác với kết quả nghiên cứu tại các thị trường phát triển như: Fama-French (1992) cho ba thị trường chứng khoán lớn là NYSE, AMEX, và NASDAQ, Ajili (2005) hay kết quả nghiên cứu tại các thị trường mới nổi như : Connor and Sehgal (2001) và Bhavna Bahi (2006) cho thị trường Ấn Độ.
Xét giá trịhệ số độ xiên ta nhậnthấy, hầu hết đều có giá trị dương và nhỏ hơn 1. Điều này cho thấyphân phối trong các danh mục có khuynh hướng lệch về bên trái, có nghĩalà với TSSLtrung bình âm có khảnăng trong tương lai xuất hiện một vài TSSLdương rất cao. Đây chính là điều rất hấp dẫn các nhà đầu tư. Giá trịhệ số độ xiên nhỏhơn 1 cho thấy độ lệch của phân phối là khơng nhiều.
Ngồi ra, khi kiểm soát yếu tố giá trị công ty, ta nhận thấy tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường BE/ME, có tương quan thuận với tỷ suất sinh lợi của công ty. Cụ thể, nếu xét cho nhóm danh mục các cơng ty quy mơ lớn, ta thấy khi kiểm sốt được nhân tố quy mô cơng ty, các cơng ty có tỷ lệ BE/ME thấp sẽ đạt được tỷ suất sinh lợi thấp hơn các cơng ty có tỷ lệ BE/ME cao cụ thể giá trị trung bình BH=0.010500 cao hơn giá trị trung bình BL= -0.010478. Giá trị trung bình của biến HML cũng mang dấu dương. Nghĩa là, các cơng ty có tỷ số BE/ME thấp cho giá trị tỷ suất sinh lợi thấp hơn nhóm cơng ty có tỷ số BE/ME cao. Có một quan hệ tỷ lệ thuận giữa tỷ số BE/ME và tỷ suất sinh lợi chứng khốn, hay nói khác hơn, các cơng ty tăng trưởng thì có tỷ suất sinh lợi thấp hơn các công ty giá trị. Kết quả này giống với kết luận của Fama và French (1992) khi phát hiện có tương quan thuận giữa tỷ lệ BE/ME và tỷ suất sinh lợi.
Giá trị trung bình của WML cho ra số âm cho thấy nhóm cổ phiếu TSSL thấp trong quá khứ cao hơn nhóm cổ phiếu có TSSL cao trong quá khứ. Các doanh mục SLOSER, BLOSER, SW, BW cũng điều âm, chứng tỏTSSL thấpnăm trước đều có một tác động nghịch chiều với TSSL của các danh mục.Điều này giống với nghiên cứu của Carhart cho rằng những quỹ có TSSL thấp năm trước thì năm sau sẽ có TSSL thấp hơn TSSL mong đợi trung bình và ngược lại.
Tóm lại, qua phần phân tích trên, ta thấy rằng, ở thị trường chứng khốn Việt Nam, quy mơ cơng ty có tương quan thuận với tỷ suất sinh lợi, tức là cơng ty có quy mơ lớn sẽ đạt tỷ suất sinh lợi cao hơn cơng ty có quy mơ nhỏ. Bên cạnh đó, tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường của công ty lại có tương quan thuận với tỷ suất
sinh lợi, tức là cơng ty có tỷ lệ BE/ME cao sẽ đạt được tỷ suất sinh lợi cao hơn cơng ty có tỷ lệ BE/ME thấp