3.2 .3Nguyên nhân thị tr ườ ng trái phi ếu Vi ệt Nam chưa phát triể n
4.3 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam
4.3.8 Các giải pháp hỗ trợ khác
4.3.8.1 Duy trì mơi trường kinh tế ổn định
TTTP khơng thể phát triển bền vững trong một nền kinh tế đầy biến động do lạm phát hay biến động của lãi suất. Trong một nền kinh tế như vậy, đặc biệt đối với các tổ chức phát hành phi Chính phủ, họ chỉ đưa ra những quyết định đầu tư ngắn hạn. Họ hoặc tránh những khoảng đầu tư dài hạn hoặc giảm thấp mức độ đầu tư, theo đó làm giảm nhu cầu tài trợ dài hạn. Các tổ chức định mức tín nhiệm ắt hẳn sẽ phải giảm bớt bởi vì các doanh nghiệp có nhu cầu tài trợ dài hạn thấp. Tất cả những điều này làm ảnh hưởng đến phía cung của TTTP. Về phía cầu, dưới một mơi trường kinh tế vĩ mô đầy biến động, cả nhà đầu tư cá nhân lẫn các nhà đầu tư là các tổ chức tài chính cũng sẽ thiên về đầu tư vào những tài sản có tính đáo hạn ngắn, an tồn, rủi ro thấp. Hậu quả là, thị trường trái phiếu sẽ rơi vào tình trạng “chết đói” do thiếu vốn cung ứng.
Có thể thấy rõ nhất khi nền kinh tế Việt Nam rơi vào tình trạng lạm phát bởi ảnh hưởng cuộc khủng hoảng từ Mỹ, lãi suất biến động và thay đổi liên tục cả lãi suất vay lẫn lãi suất tiền gửi. Nếu người đi vay quyết định vay vốn khi lãi suất vay tăng cao, sẽ làm tăng chi phí của tổ chức, ảnh hưởng đến kết quả hoạt động kinh doanh của mình, và chịu áp lực do gánh nặng trả nợ cao. Bản thân ngân hàng vừa muốn cho vay với lãi suất cao (bằng trần lãi suất của Ngân hàng Nhà nước ban hành) vừa thay đổi cơng thức tính lãi suất vay liên tục nhằm đảm bảo bù đắp lãi suất huy động đang tăng. Về phía nhà đầu tư nói chung, nhìn dưới khía cạnh gửi tiền của họ, hầu như chỉ gửi ngắn hạn (chẳng hạn kỳ hạn từ 3 đến 6 tháng như thời gian qua). Như vậy, lãi suất thị trường đầy biến động, rõ ràng không chỉ người cho vay mà cả người đi vay luôn ngần ngại thực hiện những tầm nhìn dài hạn mà ưu tiên cho những quyết định ngắn hạn bởi sợ bị ảnh hưởng của rủi ro mang tính hệ thống khơng thể dự đốn này.
TTTP chỉ phát triển nhanh chóng ở những quốc gia có mơi trường kinh tế vĩ mơ ổn định, có thể dự báo được. Ở những nước có mơi trường vĩ mơ đầy biến động, trái phiếu trở nên kém hấp dẫn, đặc biệt đối với khu vực TPDN phải dựa vào sự hỗ trợ của Chính phủ dưới hình thức này hoặc hình thức khác, chẳng hạn như thực hiện bảo lãnh của Chính phủ, hoặc Chính phủ đứng ra vay rồi rót vốn trở lại cho doanh nghiệp, v.v…Tóm lại, một trong những yêu cầu chủ yếu cho sự phát triển của
tồn TTTP là mơi trường vĩ mơ ổn định, có thể dự báo được. Lạm phát thấp và lãi suất ổn định là yếu tố cho môi trường như vậy.
4.3.8.2 Thành lập cơ quan giám sát sử dụng nguồn vốn huy động từ trái phiếu
Phát hành trái phiếu để huy động vốn là một trong những hình thức vay vốn, hỗ trợ kênh tài trợ tín dụng của ngân hàng. Như đã phân tích ở phần thực trạng, việc sử dụng vốn vay sai mục đích có thể dẫn đến hậu quả nghiêm trọng nếu như việc sử dụng sai mục đích này khơng đem lại kết quả theo như những kỳ vọng của tổ chức phát hành. Chính vì vậy, việc giám sát sử dụng vốn vay cần phải được thực hiện nhằm giảm thiểu nguy cơ hay rủi ro vỡ nợ. Đây là cơng việc khơng phải dễ dàng bởi vì rất nhiều tổ chức phát hành trái phiếu, đặc biệt đối với doanh nghiệp, với mục đích đầu tư và tái cấu trúc tài chính rất khác nhau, nhưng lại là rất cần thiết.
- Trước mắt, khuyến khích tổ chức phát hành thành lập một bộ phận riêng chuyên phụ trách theo dõi tiến độ sử dụng vốn. Đối với doanh nghiệp, bộ phận này chính là bộ phận quản lý nguồn ngân quỹ của doanh nghiệp; chịu trách nhiệm lập kế hoạch huy động và sử dụng vốn, đánh giá tiến độ sử dụng vốn có phù hợp với tiến độ đầu tư của dự án hay khơng, có phù hợp với tình hình tái cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp không,.... Riêng đối với tổ chức phát hành là Chính phủ, bộ phận này dĩ nhiên phải bắt buộc phải có. Bộ phận này sẽ là bộ phận trực thuộc bộ phận lập kế hoạch và triển khai thực hiện ngân sách (kế hoạch huy động vốn, phát hành trái phiếu kể cả phát hành chứng khoán chuẩn để xây dựng đường cong lãi suất,…), chịu trách nhiệm theo dõi huy động vốn, tiến độ giải ngân cho từng hạng mục cơng trình quốc gia; đồng thời có thể kiêm, hoặc tách biệt nhưng phải kết hợp với bộ phận theo dõi chứng khốn Chính phủ lưu hành trên TTTP để có những định hướng phát triển TPCP (thực hiện reopening hoặc buyback,..). Các thông tin về tiến độ giải ngân hay sử dụng vốn vay nên báo cáo về Cơ quan chịu trách nhiệm giám sát vốn vay bằng trái phiếu theo đúng định kỳ hoặc báo cáo đột xuất theo yêu cầu được chỉ định.
- Nhà nước nên thành lập một cơ quan chịu trách nhiệm giám sát quá trình sử dụng vốn vay của tổ chức phát hành trái phiếu. Cơ quan này định kỳ tiếp nhận thông tin báo cáo của các tổ chức phát hành, đánh giá quá trình và hiệu quả của việc sử dụng vốn vay. Đồng thời, để thực hiện tốt chức năng của mình, cơ quan này nên phối hợp thường xuyên với tổ chức kiểm toán và tổ chức định mức tín nhiệm. Mọi kết quả giám sát, đánh giá nên được báo cáo về Trung tâm thông tin, để Trung tâm này công bố thông tin cho các nhà đầu tư, các nhà tạo lập thị trường,....
Việc giám sát, đánh giá hiệu quả sử dụng vốn vay địi hỏi đội ngũ nhân viên có trình độ chun mơn nhất định và có đạo đức nghề nghiệp để kết quả đánh giá được khách quan. Và đây cũng là một trong những giải pháp để tăng cường tính minh bạch thơng tin trên TTTP, tạo dựng niềm tin cho nhà đầu tư.
4.3.8.3 Xây dựng thị trường ngoại hối phát triển vững mạnh
Mục tiêu của tổ chức phát hành hay của cả TTTP không chỉ thu hút nguồn vốn trong nước mà còn phải thu hút được nguồn vốn đầu tư của nước ngồi. Giải pháp để khuyến khích các nhà đầu tư
nước ngồi chun nghiệp (ngân hàng, chứng khốn, bảo hiểm, quỹ đầu tư,...) tham gia thị trường vốn Việt Nam, đồng thời đảm bảo thực hiện lộ trình mở cửa cho các nhà đầu tư này vào thị trường Việt Nam theo cam kết WTO là cần xây dựng một thị trường hối đoái (thị trường hoán đổi tiền tệ) ổn định và vững mạnh.
Lẽ dĩ nhiên, khi tham gia thị trường vốn Việt Nam, bất kỳ nhà đầu tư nào cũng muốn chuyển đổi nguồn thu nhập sang đồng tiền nước họ. Đối với nhà phát hành trong nước, họ cũng cần một thị trường hoán đổi tiền tệ để đảm bảo thực hiện nghĩa vụ (trả nợ) của họ. Do đó, thị trường hối đoái phát triển ổn định và vững chắc sẽ giúp các nhà đầu tư nước ngoài giảm thiểu được rủi ro biến động tỷ giá, tạo tâm lý an tâm cho họ đầu tư khi tham gia vào TTTP quốc nội. Đồng thời, một thị trường hối đoái phát triển vững chắc bao giờ cũng tạo tâm lý an toàn cho nhà đầu tư khi thực hiện nghĩa vụ của mình đối với nhà đầu tư nào đang nắm giữ trái phiếu ngoại tệ do họ phát hành. Đây cũng chính là biện pháp để thu hút nguồn vốn đầu tư trực tiếp của nước ngồi thơng qua thị trường chứng khốn. Ngồi ra, các cơng cụ hoán đổi tiền tệ cũng cần được đưa ra để các nhà đầu tư có thêm cơng cụ phịng ngừa rủi ro biến động tỷ giá, từ đó sẽ thu hút được nhiều nhà đầu tư nước ngoài tham gia TTTP trong nước.
4.4 Lộ trình thực hiện các giải pháp
Việc triển khai các giải pháp trên cần phải được thực hiện theo một lộ trình như sau :
- Trước mắt, Chính phủ cần nhanh chóng hồn thiện khung pháp lý như : các quy định liên quan đến các sản phẩm trái phiếu, các công cụ bảo hiểm rủi ro, sự minh bạch thông tin, những quy định về hoạt động của nhà tạo lập thị trường cũng như của tổ chức định mức tín nhiệm. Đây chính là nền tảng để tạo cơ sở cho việc thực hiện các giải pháp cịn lại, bởi vì mọi hoạt động của thị trường đều được điều chỉnh bởi quy định của pháp luật. Song song đó, cần phải nâng cao nhận thức, trình độ của các chủ thể trên thị trường trái phiếu. Vì chỉ khi nào các chủ thể này nhận thức được những lợi ích của việc sử dụng cơng cụ trái phiếu thì mới có thể gia tăng cung – cầu các loại hàng hóa, và kéo theo sẽ làm tăng tính thanh khoản của thị trường thứ cấp.
- Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ là giải pháp cấp thiết cần thực hiện tiếp theo bởi vì sự phát triển của thị trường này sẽ định hướng cho sự phát triển của toàn thị trường trái phiếu Đây cũng là bài học được đúc kết kinh nghiệm từ những quốc gia đi trước. Hơn nữa, việc phát triển thị trường TPCP cũng chính là tạo nền tảng cho việc xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường trái phiếu.
- Kế tiếp là cần phải mở rộng phạm vi giới hạn phát hành trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu tài chính,... bằng cách khuyến khích các doanh nghiệp, tổ chức tài chính, các quỹ đầu tư,... sử dụng công cụ huy động vốn này. Đồng thời, cần phải nhanh chóng thành lập các tổ chức định mức tín nhiệm độc lập, chuyên nghiệp trong nước. Đây là điều hết sức cần thiết trong quá trình phát triển khu vực thị trường trái phiếu doanh nghiệp. Bởi vì nó sẽ giúp cho thị trường trái phiếu tránh khỏi sự sụp đổ do sự phát hành trái phiếu tràn lan của những tổ chức phi Chính phủ có
mức tín nhiệm thấp. Bên cạnh đó, cần phải thành lập cơ quan kiểm tra, giám sát quá trình sử dụng nguồn vốn huy động từ trái phiếu.
- Và để thị trường trái phiếu thứ cấp có tính thanh khoản cao, tiếp theo là cân xây dựng đội ngũ nhà tạo lập thị trường. Thông qua hệ thống sàn giao dịch điện tử được thiết lập, các nhà tạo lập thị trường đảm bảo cho hoạt động của thị trường trái phiếu diễn ra liên tục. Đồng thời, thiết lập trung tâm thông tin để tiếp nhận báo cáo của các nhà tạo lập thị trường, của các nhà môi giới và để chuyển tải những thông tin đến những đối tượng cần thiết.
Như vậy, lộ trình thực hiện các giải pháp có thể được tóm tắt như sau:
D uy tr ì m ơi tr ườ ng k in h tế v i m ô ổn đ ịn h X ây d ựn g th ị t rư ờn g ng oạ i h ối p há t t ri ển v ữn g m ạn
h 1. Ban hành và hoàn thiện khung pháp lý về sản phẩm trái phiếu, công cụ phái sinh, sự minh bạch thông tin, hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm và của nhà tạo lập thị trường Nâng cao nhận thức, trình độ của các chủ thể trên thị trường trái phiếu
2. Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ để xây dựng đường cong lãi suất chuẩn
3. Mở rộng phạm vi phát hành trái phiếu doanh nghiệp Hình thành các tổ chức CRAs độc lập, chuyên nghiệp
Thành lập cơ quan giám sát, kiểm tra mục đích sử dụng vốn vay
4. Hình thành hệ thống các nhà tạo lập thị trường Thiết lập hệ thống sàn giao dịch điện tử Thiết lập hệ thống trung tâm thông tin
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Chương 4 tập hợp các giải pháp để một TTTP có thể phát triển hiệu quả. Nổi bật trong chương 4 là giải pháp xây dựng đường cong lãi suất chuẩn, thiết lập các nhà tạo lập thị trường và tổ chức định mức tín nhiệm mà hiện nay rất được quan tâm. Chương 4 cũng đề ra giải pháp thiết lập một Trung tâm thông tin. Đây là nơi tập hợp các thông tin liên quan hoạt động giao dịch của TTTP và thị trường phái sinh tín dụng như thông tin về giá cả, quy mô giao dịch, về chủng loại sản phẩm trên thị trường, về mức tín nhiệm của các tổ chức phát hành,…. Thơng qua Trung tâm thơng tin này, Chính phủ có thể nắm bắt được tồn bộ hoạt động của TTTP và phái sinh tín dụng để từ đó có những điều chỉnh định hướng phát triển của thị trường phù hợp. Nhưng quan trọng trên hết của những giải pháp trên chính là yếu tố Chính phủ. Mọi hoạt động của thị trường cũng như để thực hiện những giải pháp trên đều cần có sự điều chỉnh, định hướng của Chính phủ thơng qua việc ban hành các văn bản pháp lý.
Trang 1 1 7/105
KẾT LUẬN
Vốn là một trong những nhân tố “huyết mạch” trong quá trình tăng trưởng và phát triển nền kinh tế của một quốc gia. Trong khi ở nhiều nước trên thế giới, nguồn vốn được khơi thông ở cả 3 thị trường là thị trường tín dụng ngân hàng, thị trường cổ phiếu và thị trường trái phiếu, thì ở Việt Nam, thị trường trái phiếu chưa phát huy được tính hiệu quả của nó trong việc cung ứng vốn cho nền kinh tế. Sở dĩ như vậy là do thị trường trái phiếu Việt Nam vẫn chưa phát triển, dù đã được hình thành và đi vào hoạt động được 16 năm.
Việc khảo sát và phân tích hoạt động của thị trường trái phiếu đến thời điểm hiện nay đã chỉ ra những nguyên nhân khiến thị trường này chưa phát triển. Trong đó, nguyên nhân chủ yếu là do chưa xây dựng hoàn chỉnh những nền tảng cơ bản như: hệ thống pháp lý chưa hoàn thiện, chưa thiết lập được các yếu tố làm tăng tính thanh khoản của thị trường thứ cấp, chưa hình thành được đội ngũ nhà tạo lập thị trường, cịn thiếu tổ chức định mức tín nhiệm cũng như chưa xây dựng được đường cong lãi suất chuẩn. Chỉ khi nào giải quyết những nguyên nhân này mới có thể thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển hiệu quả.
Thông qua việc nghiên cứu và đúc kết những kinh nghiệm từ quá trình phát triển thị trường trái phiếu ở một số quốc gia trên thế giới, đề tài “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” đã đưa ra một hệ thống các giải pháp. Những giải pháp này tập trung vào việc xây dựng hoàn thiện những nền tảng cơ bản để một thị trường trái phiếu phát triển hiệu quả. Việc thực hiện các giải pháp này cần phải có lộ trình và nên được triển khai theo “hình xoắn ốc”. Nhưng quan trọng trên hết vẫn là sự định hướng phát triển thị trường của Chính phủ thơng qua ban hành một hệ thống văn bản pháp lý. Khi thị trường trái phiếu phát triển, nó sẽ kết hợp với thị trường tín dụng ngân hàng, thị trường cổ phiếu tạo thành “kiềng 3 chân” vững chắc thúc đẩy sự hồn thiện của thị trường vốn, và góp phần tạo ra kháng thể cho nền kinh tế.
DANH MỤC PHỤ LỤC
Phụ lục 1: Những rủi ro của thị trường tài chính do phụ thuộc vào hệ thống NHTM Phụ lục 2: Lý giải sự hình thành cấu trúc vi mô của thị trường trái phiếu hiện nay Phụ lục 3: Các loại trái phiếu trên thị trường trái phiếu
Phụ lục 4: Một số rủi ro trong việc đầu tư trái phiếu Phụ lục 5: Khái quát một số sản phẩm phái sinh tín dụng
Phụ lục 6: Biểu tượng định mức tín nhiệm cho khoản vay ngắn hạn và dài hạn Phụ lục 7: Các phương thức phát hành trái phiếu trên thị trường trái phiếu Nhật Bản Phụ lục 8: Giới thiệu một số thị trường phái sinh tín dụng Châu Âu
Phụ lục 9: Sự lựa chọn trái phiếu Chính phủ như một chuẩn so sánh (trên thị trường EU) Phụ lục 10: Giải thích các thuật ngữ