THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Lý luận chung về đầu tư và thẩm định dự ỏn của doanh nghiệp
1.2.2.Nội dung cụng tỏc thẩm định tài chớnh dự ỏn của doanh nghiệp
1.2.2.1. Tổ chức bộ mỏy
Mỗi một nhà đầu tư hay doanh nghiệp nào cú hoạt động đầu tư đều rất quan tõm và tồn tại một bộ phận trong cơ cấu tổ chức của mỡnh đú là phũng hay ban chức năng quản lý về hoạt động đầu tư (Phũng Đầu tư; Phũng Quản lý dự ỏn, Phũng Thẩm định hoặc Phũng Kế hoạch, Ban QLDA, Ban QLDA & XDCB). Mặc dự tựy thuộc vào quy mụ doanh nghiệp; tốc độ, số lượng, tầm quan trọng của hoạt động đầu tư mà nhà đầu tư hỡnh thành nờn bộ phận này dưới tờn gọi như thế nào nhưng cụng tỏc thẩm định dự ỏn đều được giao cho phũng, ban cú chức năng quản lý đầu tư này làm đầu mối về thẩm định và trực tiếp tham gia thẩm định dự ỏn.
Trong cơ cấu đú cú thể hỡnh thành nờn cỏc bộ phận tỏc nghiệp cụ thể hay cỏc tiểu ban cụ thể với nhiệm vụ khỏc nhau nhằm phục vụ cho cụng tỏc thẩm định dự ỏn nhanh chúng, hiệu quả, chớnh xỏc. Thường sẽ cú 4 bộ phận tỏc nghiệp chớnh đú là: Thị trường – Kế hoạch – Đầu tư – Tài chớnh. Cỏc thành viờn trong 4 bộ phận tỏc nghiệp này cú thể hoạt động chuyờn trỏch hoặc kiờm nhiệm từ cỏc bộ phận khỏc như tài chớnh, kế hoạch sản xuất,… Cỏc bộ phận tỏc nghiệp này phải cú trỏch nhiệm về những kết quả đưa ra trong Bỏo cỏo thẩm định.
Bộ phận thị trường sẽ cú trỏch nhiệm thu thập thụng tin thị trường từ cơ hội kinh doanh, sản phẩm của thị trường và khả năng cạnh tranh,… Căn cứ vào tiềm lực của doanh nghiệp nhằm đưa ra kết luận về tớnh cần thiết, cơ hội đầu tư của dự ỏn. Sau khi cú đỏnh giỏ cơ hội và tớnh khả thi về dự ỏn của bộ phận thị trường, kết quả sẽ được chuyển cho bộ phận kế hoạch lập dự ỏn. Dự ỏn được chuyển cho bộ phận Đầu tư để thẩm định dự ỏn, cỏc chỉ tiờu dự ỏn và khõu cuối cựng là bộ phận tài chớnh sẽ xem xột tài chớnh và nguồn tài trợ, khả năng tài trợ đối với dự ỏn.
1.2.2.2. Nội dung cụng tỏc thẩm định tài chớnh dự ỏn của doanh nghiệp (1) Thẩm định tổng vốn đầu tư và cơ cấu nguồn vốn của dự ỏn
Việc tớnh toỏn chớnh xỏc tổng vốn đầu tư của dự ỏn cú ý nghĩa rất quan trọng đối với quỏ trỡnh thẩm định tài chớnh dự ỏn.
Tổng vốn đầu tư bao gồm toàn bộ vốn cần thiết để thiết lập và đưa dự ỏn vào hoạt động gồm chi phớ chuẩn bị dự ỏn, chi phớ xõy dựng, vốn đầu tư thiết bị, chi phớ khỏc, lói vay Ngõn hàng, vốn dự phũng, nhu cầu vốn lưu động ban đầu. Nú là cơ sở để lập kế hoạch và quản lý vốn đầu tư, xỏc định hiệu quả đầu tư của dự ỏn.
Chi phớ chuẩn bị dự ỏn khụng trực tiếp tạo ra tài sản cố định nhưng là cỏc chi phớ giỏn tiếp hoặc liờn quan đến việc chuẩn bị để thực hiện dự ỏn, đưa dự ỏn vào khai thỏc vận hành. Chi phớ này bao gồm: chi phớ điều tra nghiờn cứu thị trường, chi phớ lập và thẩm định dự ỏn; chi phớ khởi cụng, đền bự giải phúng mặt bằng, tỏi định cư, chi phớ khảo sỏt, thiết kế, lập dự toỏn, chi phớ quản lý dự ỏn,…
Chi phớ xõy dựng: Dựa trờn thiết kế kỹ thuật và thiết kế thi cụng của dự ỏn để xỏc định được vốn đầu xõy dựng cỏc cụng trỡnh, hạng mục cụng trỡnh thuộc dự ỏn, chi phớ xõy dựng cụng trỡnh tạm, cụng trỡnh phụ trợ phục vụ cho thi cụng, nhà tạm tại hiện trường để ở và thi cụng. Cỏc chi phớ đầu tư xõy dựng phải dựa vào định mức vật tư, nguyờn vật liệu và đơn giỏ xõy dựng.
Vốn đầu tư thiết bị: Căn cứ vào thiết kế cụng trỡnh, chỳng ta phải kiểm tra tớnh hợp lý và cụng suất cần thiết của thiết bị, chi phớ thiết bị tương ứng với yờu cầu kỹ thuật của thiết bị, chỳ ý rằng chi phớ thiết bị phải bao gồm chi phớ vận chuyển, chi phớ đào tạo và chuyển giao cụng nghệ, chi phớ lắp đặt cỏc thiết bị, chạy thử, chi phớ mua sắm phương tiện vận chuyển,…
Chi phớ khỏc như chi phớ phỏ dỡ, chi phớ giải phúng mặt bằng phụ thuộc vào đặc thự của từng dự ỏn mà chi phớ này chiếm tỷ trọng lớn hay nhỏ trong tổng vốn đầu tư.
Với cỏc dự ỏn sản xuất kinh doanh thỡ cần một lượng vốn lưu động ban đầu để vận hành dự ỏn, bao gồm chi phớ nguyờn vật liệu, nhiờn liệu, điện, nước, vốn lưu thụng, kho bói,… cho chu kỳ đầu của quỏ trỡnh vận hành khai thỏc dự ỏn.
Ngoài cỏc chi phớ trờn, tổng vốn đầu tư cũn bao gồm dự phũng phớ, đú là cỏc khoản chi phớ phỏt sinh khụng dự kiến trước được.
Việc thẩm định tổng mức đầu tư cú ý nghĩa rất quan trọng đối với việc xỏc định tớnh khả thi của dự ỏn. Nếu vốn đầu tư dự tớnh quỏ thấp dự ỏn khụng thực hiện
được và ngược lại nếu quỏ lớn sẽ khụng phản ỏnh chớnh xỏc được hiệu quả tài chớnh của dự ỏn. Căn cứ để thẩm định tổng mức đầu tư dự ỏn thỡ cần phải lập dự toỏn dự ỏn theo cỏc định mức nguyờn vật liệu và đơn giỏ nguyờn vật liệu theo quy định cụ thể tại từng địa phương trong từng thời điểm, xỏc định khối lượng cụng việc của dự ỏn theo hồ sơ thiết kế kỹ thuật và thiết kế thi cụng của dự ỏn, cỏc tiờu chuẩn chất lượng, cỏc định mức phớ, lệ phớ, cỏc chế độ chớnh sỏch về tiển cụng, tiền lương của Nhà nước.
Cú rất nhiều phương phỏp dự tớnh tổng mức đầu tư của dự ỏn như phương phỏp cộng chi phớ như đó trỡnh bày ở trờn. Ngoài ra căn cứ vào định mức chi phớ vốn đầu tư/1 đơn vị sản phẩm (suất vốn đầu tư) theo từng loại cụng trỡnh để xỏc định tổng mức đầu tư.
Iv = QDA x sVĐT x K
Trong đú:
Iv: Vốn đầu tư của dự ỏn;
QDA: Cụng suất thiết kế của cụng trỡnh dự ỏn; sVĐT: Suất vốn đầu tư;
K: Hệ số điều chỉnh.
Cơ cấu của vốn cũng là một nội dung của thẩm định tài chớnh dự ỏn, tựy thuộc vào tớnh chất, quy mụ cũng như đặc thự của dự ỏn việc xỏc định cơ cấu vốn đầu tư vào dự ỏn (vốn tự cú, vốn vay của tổ chức tớn dụng, vốn ODA, vốn huy động của cỏc cổ đụng,…) sẽ phụ thuộc vào chi phớ cỏc loại vốn và đặc thự, bản chất của dự ỏn.
(2) Thẩm định nguồn tài trợ của dự ỏn
Cỏc nguồn vốn tài trợ cho dự ỏn cú thể là vốn tự cú, vốn vay của tổ chức tớn dụng, vốn ODA, vốn huy động của cỏc cổ đụng,… Cỏc nguồn tài trợ cần được xem xột về số lượng, cơ cấu nguồn và tiến độ nhận tài trợ. Ngoài ra cỏc nguồn vốn này cũng phải đảm bảo về mặt phỏp lý và cơ sở thực tế của cỏc nguồn huy động. Mỗi dự ỏn đều cú đặc trưng riờng ảnh hưởng đến nguồn tài trợ của dự ỏn. Vỡ vậy cần phải thẩm định xem cơ cấu nguồn tài trợ cú hợp lý khụng, phải xỏc định cơ cấu vốn thế
nào để chi phớ vốn là thấp nhất trong khả năng huy động của dự ỏn nhằm tăng hiệu quả tương lai của dự ỏn.
Để đảm bảo tiến độ thực hiện dự ỏn và vốn khụng bị ứ đọng thỡ cỏc nguồn tài trợ khụng chỉ xem xột về mặt số lượng mà cả thời điểm nhận vốn, trỏnh tỡnh trạng vốn chờ dự ỏn hoặc dự ỏn chờ vốn, vỡ vậy cỏc nguồn vốn phải đảm bảo cỏc điều kiện sau đõy:
- Phải đủ về số lượng được đỏnh giỏ ở nguyờn tắc so sỏnh giữa nhu cầu về vốn với khả năng đảm bảo vốn cho dự ỏn, khi khả năng huy động lớn hơn hoặc bằng nhu cầu thỡ dự ỏn được chấp nhận; nếu nhỏ hơn thỡ phải điều chỉnh giảm quy mụ dự ỏn cú xột đến khớa cạnh kỹ thuật đảm bảo tớnh đồng bộ.
- Đỳng về mặt thời hạn bỏ vốn nhằm đảm bảo dự ỏn diễn ra đỳng tiến độ kế hoạch, rỳt ngắn thời gian xõy dựng dự ỏn sớm đưa vào triển khai nhằm nõng cao hiệu quả của dự ỏn.
- Mức lói suất phải chấp nhận được thể hiện ở việc xỏc định chi phớ vốn ở mức thấp nhất cú thể đảm bảo dự ỏn hoạt động hiệu quả..
- Cỏc nguồn vốn huy động của dự ỏn phải giải trỡnh được cụ thể về tớnh chắc chắn của nguồn vốn huy động cả về mặt phỏp lý và tiến độ huy động cũng như cơ cấu huy động vốn.
- Xem xột phương thức vay, tiến độ vay, phương thức trả nợ, thời gian vay và hoàn trả vốn vay, thời gian õn hạn vốn vay,… cú phự hợp với cỏc quy định phỏp lý và thu nhập thực tế của dự ỏn.
Trờn cơ sở đó thẩm định tất cả cỏc yếu tố trờn của nguồn tài trợ và tiến độ tài trợ, cơ cấu tài trợ chỳng ta sẽ lập được bảng tiến độ huy động vốn từng kỳ với từng nguồn. Tiến độ huy động phải tớnh tới lượng tiền tệ thực tế cần huy động trong trường hợp cú biến động giỏ cả hoặc lam phỏt. Qua thẩm định bảng tiến độ huy động vốn để đưa ra kết luận tớnh khả thi của tiến độ huy động vốn của dự ỏn.
(3) Thẩm định cỏc dũng tiền dự ỏn
Dũng tiền dự ỏn là dũng chi phớ và lợi ớch (khoản thu, chi) của dự ỏn trong suốt quỏ trỡnh hoạt động.
Thẩm định dũng tiền của dự ỏn là một nội dung rất quan trọng trong thẩm định tài chớnh dự ỏn. Để xỏc định dũng tiền dự ỏn trước hết chỳng ta sẽ xem khỏi niệm dũng tiền.
Dũng tiền của dự ỏn bao gồm : Dũng tiền đầu tư (dũng chi phớ) và dũng tiền hoạt động sản xuất kinh doanh (dũng lợi ớch).
+ Dũng tiền đầu tư gồm tất cả cỏc khoản chi bỏ ra trong suốt quỏ trỡnh kể từ khi bắt đầu bỏ vốn cho đến khi kết thỳc dự ỏn: chi phớ mua sắm tài sản cố định, chi phớ lắp đặt, vận hành, chi phớ cơ hội và chi phớ đầu tư tài sản rũng. Trong đú :
- Chi phớ đầu tư tài sản cố định phải bao gồm cả chi phớ vận chuyển, lắp đặt, vận hành chạy thử,… Giỏ trị thanh lý tài sản cố định cũng là dũng tiền vào của dự ỏn và được xỏc định để đưa vào dũng tiền như sau:
Giỏ trị thanh lý = S – ( S- B) x T
Trong đú, B là giỏ trị cũn lại theo sổ sỏch tại thời điểm thanh lý. S là giỏ thanh lý tài sản thực tế theo giỏ thị trường. T là tỷ suất thuế thu nhập.
- Chi phớ cơ hội: Chi phớ cơ hội là cơ hội thu nhập bị bỏ qua do chấp nhận dự ỏn này mà bỏ qua dự ỏn khỏc. Đõy là chi phớ hợp lý mà dự ỏn phải đưa vào để tớnh toỏn vào dũng tiền dự ỏn.
- Đầu tư tài sản lưu động rũng : Đõy là số vốn đầu tư cho kỳ sản xuất đầu sau khi dự ỏn bắt đầu đi vào khai thỏc vận hành, được xỏc định như sau :
TSLĐ rũng = TSLĐ – Nợ ngắn hạn
Lượng đầu tư này sẽ được thu hồi khi kết thỳc quỏ trỡnh dự ỏn và nú cũng được tớnh vào chi phớ đầu tư của dự ỏn.
+ Dũng tiền từ hoạt động kinh doanh: Việc xỏc định dũng tiền này cần căn cứ vào kết quả thẩm định của cỏc nội dung thị trường, phõn tớch kỹ thuật của dự ỏn là tiền đề để chỳng ta cú thể xỏc định được sản lượng dự kiến của dự ỏn trong từng năm, giỏ thành sản phẩm của dự ỏn, như vậy là qua đú xỏc định được doanh thu cả chu kỳ dự ỏn.
Bờn cạnh đú cũng xỏc định được cỏc chi phớ của dự ỏn dựa trờn định mức nguyờn vật liệu, nhiờn liệu, nhõn cụng, khấu hao…
+ Cỏc phương phỏp xỏc định dũng tiền từ hoạt động kinh doanh : - Phương phỏp từ dưới lờn:
NCF = EBIT – Thuế + Khấu hao
Trong đú:
EBIT: Lợi nhuận trước thuế và lói vay EBIT = Doanh thu – Chi phớ – Khấu hao - Phương hướng từ trờn xuống:
NCF = Doanh thu – Chi phớ – Thuế
- Phương phỏp tiết kiệm nhờ thuế.
NCF= (Doanh thu – Chi phớ) x (1 – T) + Khấu hao x T
Trong đú: T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, hiện nay là 25%. + Xỏc định dũng tiền theo cỏc phương thức tài trợ.
Một dự ỏn cú thể được tài trợ bằng nhiều nguồn tài trợ khỏc nhau như tài trợ bằng vốn chủ sở hữu, vốn vay, hoặc thụng qua thuờ tài sản. Đối với mỗi hỡnh thức tài trợ, việc xỏc định dũng tiền cần cú những điều chỉnh nhất định.
- Khi dự ỏn được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu:
Để tớnh dũng tiền rũng của dự ỏn (NCF) ta tớnh như sau:
Lợi nhuận sau thuế = Doanh thu – Chi phớ – Khấu hao - Thuế NCF = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao
- Khi dự ỏn được tài trợ bằng vốn chủ sở hữu và vốn vay:
Để tớnh NCF ta phải lập bảng tớnh được chi phớ trả gốc và lói hàng năm, sau đú sẽ ỏp dụng cụng thức:
Lợi nhuận sau thuế = Doanh thu – Chi phớ – Khấu hao – Lói vay – Thuế NCF = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao – Trả gốc vay
- Khi tài sản cố định của dự ỏn được hỡnh thành thụng qua thuờ:
Lợi nhuận sau thuế = Doanh thu – Chi phớ – Tiền thuờ – Thuế NCF = Lợi nhuận sau thuế
Cỏc nguyờn tắc xỏc định dũng tiền:
+ Xỏc định dũng tiền phự hợp: Một dũng tiền phự hợp là một sự thay đổi trong tổng dũng tiền trong tương lai của doanh nghiệp mà được coi là hệ quả trực tiếp của việc thực hiện dự ỏn.
+ Loại bỏ chi phớ chỡm ra khỏi phõn tớch: Chi phớ chỡm là chi phớ đó xuất hiện từ trước mà khụng thể bự đắp cho dự dự ỏn cú được chấp thuận hay khụng.
Khi tớnh toỏn dũng tiền dự ỏn, chi phớ chỡm sẽ khụng được tớnh vào chi phớ của dự ỏn.
+ Chi phớ cơ hội được đưa vào phõn tớch: Việc sử dụng nguồn lực vào một dự ỏn đồng nghĩa chỳng ta phải bỏ qua việc sử dụng cỏc nguồn lực đú cho dự ỏn khỏc, vỡ vậy phải đưa chi phớ cơ hội vào để tớnh toỏn chi phớ của dự ỏn.
+ Đầu tư tài sản lưu động rũng: Thụng thường, một dự ỏn yờu cầu phải đầu tư vào tài sản lưu động rũng bờnh cạnh đầu tư vào tài sản cố định. Thường thỡ chỳng ta phải đầu tư tài sản lưu động rũng cho chu kỳ sản xuất đầu tiờn của dự ỏn để dự ỏn đi vào vận hành, sử dụng như đầu tư tiền để đỏp ứng nhu cầu chi trả, đầu tư vào cỏc khoản ngay sau khi hoàn thành và số vốn này được thu hồi khi dự ỏn vào dự trữ ban đầu cần thiết để bắt đầu sản xuất và đầu tư vào cỏc khoản phải thu trong lỳc bỏn hàng chưa thu được tiền. Khoản đầu tư này sẽ được thu hồi khi dự ỏn kết thỳc.
+ Phõn bổ chi phớ quản trị chung: Đú là cỏc chi phớ liờn quan đến chi phớ quản lý, chi phớ hành chớnh, chi phớ thuờ văn phồng, chi phớ điện, nước, điện thoại, … nú khụng liờn quan trực tiếp đối với bất cứ dự ỏn nào đũi hỏi phũng kế toỏn hay tài chớnh phõn bổ hợp lý theo một tiờu thức nào đú mà doanh nghiệp thầy phự hợp nhất với đặc điểm của cỏc dự ỏn.
+ Ngoài ra cần xem xột đến tỏc dụng phụ thụng thường đú là sự giảm sỳt dũng tiền từ doanh thu hiện tại do việc sinh ra dự ỏn hay sản phẩm mới đảm bảo sự ổn định trỏnh sự xúi mũn.
(4) Thẩm định lói suất chiết khấu
Lói suất chiết khấu chớnh là tỷ lệ sinh lời cần thiết mà nhà đầu tư yờu cầu đối với một dự ỏn, là cơ sở để chiết khấu cỏc dũng tiền trong việc xỏc định giỏ trị hiện tại rũng của dự ỏn. Lói suất chiết khấu là cơ sở rất quan trọng để xỏc định chi phớ