CHƯƠNG 2 : THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM
2.6 MỘT SỐ NGUYÊN NHÂN KHIẾN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM
2.6.6 Tính cạnh tranh của thị trường trái phiếu Việt Nam thấp
Trái phiếu chưa cạnh tranh được với sự thuận tiện của hình thức gửi tiết kiệm,
đầu tư kỳ phiếu ở các ngân hàng thương mại cùng với tính thanh khoản kém hơn
nên chưa thu hút được tiền nhàn rỗi của các tổ chức kinh tế và cá nhân. Một trong những nguyên nhân chính là mức phí giao dịch trên thị trường hiện còn khá cao
(khoảng 0,15% giá trị giao dịch) khiến cho các nhà đầu tư cá thể không mặn mà với việc đầu tư qua phương thức giao dịch khớp lệnh vì lợi nhuận rịng sau khi trừ đi chi phí giao dịch khơng đủ hấp dẫn các nhà đầu tư cá thể.
Đối với các thành viên đấu thầu, việc mua trái phiếu chủ yếu phục vụ cho mục
tiêu nắm giữ dài hạn. Trong khi đó, lãi suất thị trường lại biến động theo xu hướng tăng dần, các trái phiếu mới liên tục được phát hành có lãi suất cao hơn, hấp dẫn
hơn nên khả năng bán lại trái phiếu càng khó khăn hơn.
Một thủ phạm khác làm giảm tính cạnh tranh của thị trường là, cơ chế xác định lãi suất đấu thầu trên thị trường sơ cấp hiện khơng mang tính thị trường vì áp dụng lãi suất chỉ đạo nên chưa thu hút được nhu cầu đầu tư của các cá nhân, tổ chức. Quy
định lãi suất đặt thầu phải cao hơn lãi suất chỉ đạo sẽ khiến cho lãi suất trúng thầu
mang tính khiên cưỡng chủ quan hơn là mang tính khách quan thị trường. Điều này cũng có thể dẫn tới tình trạng khối lượng trúng thầu sẽ bị hạn chế đi rất nhiều so với khối lượng dự định phát hành và sẽ chỉ bó hẹp trong phạm vi một số nhỏ các nhà
đầu tư. Khối lượng trúng thầu thấp cộng với một số nhỏ các nhà đầu tư nắm giữ sẽ
làm giảm tính thanh khoản của trái phiếu trên thị trường thứ cấp.
2.6.7. Phương thức huy động vốn thơng qua phát hành trái phiêu cịn khá mới mẻ khơng những đối với các doanh nghiệp mà cịn đối với nhiều tổ chức tư vấn.
Các công ty chưa quen với việc huy động vốn vay trực tiếp qua phát hành trái phiếu mà vẫn dựa vào nguồn vốn vay của ngân hàng, đặc biệt là các Tổng cơng ty lớn, các DN Nhà nước do có khả năng tiếp cận các nguồn vốn vay ngân hàng, vay
ưu đãi. Các đơn vị này cũng thiếu tổ chức định mức tín nhiệm giúp cho việc xác định tín nhiệm và làm tăng tính minh bạch cho các trái phiếu phát hành; chưa xây
dựng được đường cong lợi suất phi rủi ro cho TPCP phát hành làm tiêu chuẩn cho việc định lãi suất phát hành các công cụ nợ khác như trái phiếu công ty, trái phiếu
đô thị...
2.7. TRIỂN VỌNG CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM:
Tính đến 30/9/2007, đã có khoảng gần 170 loại trái phiếu trị giá # 114,809 tỉ đồng được niêm yết giao dịch trên Sở GDCK TP. HCM (HOSE) và Trung tâm
GDCK Hà Nội (HASTC), tăng gấp hơn 104 lần so với giá trị niêm yết năm 2000. Xu thế giao dịch đang có xu hướng tăng mạnh trong thời gian qua Quý 3/2006:
595.87 tỷ đồng; quý 4/2006: 5,217.53 tỷ đồng; quý 1/2007: 20,806.83 tỷ đồng và
quý 2/2007: 21,349 tỷ đồng, giá trị bình quân giao dịch trái phiếu trong 6 tháng đầu năm 2007 là 351.29 tỷ đồng/ngày. Tính riêng tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, giá trị giao dịch trái phiếu hàng ngày chiếm trên 70% tổng giá trị giao dịch của toàn thị trường.
Theo dự kiến, hệ thống giao dịch trái phiếu Chính phủ chuyên biệt sẽ được đưa vào vận hành trên HASTC từ năm 2008. Hệ thống này dự kiến sẽ khắc phục được một số nguyên nhân kiềm hãm sự phát triển của thị trường trái phiếu, từ đó thúc đẩy thị trường trái phiếu phát triển theo hướng chuyên nghiệp và phù hợp với thông lệ quốc tế.
Thị trường trái phiếu hiện nay khoảng 8% GDP là khá thấp nếu như so sánh với thị trường trái phiếu của các nước trong khu vực (bình quân khoảng 50-70%, trừ Nhật Bản trên 100% GDP), dư nợ trái phiếu doanh nghiệp/tổng dư nợ trái phiếu của Việt Nam mới đạt 11% trong khi con số tương ứng của Thái Lan là 33%, Malaysia: 50%, Hàn Quốc là 51%, do đó tiềm năng phát triển còn rất lớn.
2.7.1. Dự báo Cung trái phiếu :
Theo tính tốn của các chuyên gia kinh tế, đối với Việt Nam để bảo đảm tốc độ tăng trưởng GDP bình quân 8%/năm, thì giai đoạn 2006 - 2010, thị trường vốn phải cung cấp ít nhất cho nền kinh tế # 267,500 tỷ đồng, tương đương 10% tổng nhu cầu vốn đầu tư. Bởi trong giai đoạn này, nguồn vốn ODA dự kiến sẽ giảm dần từ mức 10.2% tổng nhu cầu vốn đầu tư xuống còn khoảng 6.5%. Bên cạnh đó, nguồn vốn đầu tư trực tiếp dự kiến cũng sẽ giảm từ 17.9% tổng nhu cầu vốn đầu tư xuống cịn
15.3% và kênh tín dụng ngân hàng sẽ không đáp ứng được các nhu cầu vốn dài hạn. Do đó có thể dự báo nhu cầu phát hành trái phiếu để huy động vốn trung dài
hạn của chính phủ và doanh nghiệp trong tương lại là rất lớn.
2.7.2. Dự báo Cầu trái phiếu :
Hiện nay, thị trường tài chính Việt Nam có 62 Cơng ty chứng khốn, 21 Cơng ty Quản lý quỹ và hơn 50 Ngân hàng thương mại & Cơng ty Tài chính đang hoạt động.
Với sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, các tổ chức tài chính lớn trong và ngồi nước sẽ tăng cả về số lượng lẫn chất lượng. Nhu cầu về trái phiếu để bổ sung vào danh mục đầu tư và tìm kiếm lợi nhuận là rất lớn. Lý do là đầu tư vào trái phiếu sẽ đem lại lợi suất ổn định, độ an toàn cao hơn so với đầu tư cổ phiếu.
Kết luận:
Qua thực trạng về thị trường trái phiếu Việt Nam cho thấy, mặc dù thị trường đã có những bước phát triển đáng kể trong thời gian gần đây tuy nhiên hiện vẫn còn tồn tại nhiều vấn đề khiến thị trường trái phiếu chưa phát triển đúng với tiềm năng phát triển của nó. Vì thế, việc nghiên cứu và đề ra các giải pháp góp phần thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu là quan trọng và cấp bách hiện nay.
CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM
3.1. KHUYẾN KHÍCH CÁC TỔ CHỨC XẾP HẠNG TÍN NHIỆM CHUYÊN NGHIỆP PHÁT TRIỂN NGHIỆP PHÁT TRIỂN
¾ Xã hội hóa hoạt động xếp hạng tín nhiệm:
Trong thị trường tài chính kém hiệu quả, xếp hạng tín dụng sẽ là một tiêu chuẩn giúp các nhà đầu tư hay doanh nghiệp phát hành trong việc đánh giá rủi ro trái
phiếu. Các nhà hoạch định chính sách nên hỗ trợ các công ty tư nhân tham gia vào hoạt động này chứ không phải chỉ là các doanh nghiệp nhà nước, như CIC hiện đang thu thập và công bố các thơng tín xếp hạng tín dụng doanh nghiệp hay xếp hạng trái phiếu. Chỉ duy nhất CIC có quyền thu thập các báo cáo tài chính của các khách hàng vay vốn do các ngân hàng cung cấp. Nhưng đôi khi các thơng tin lại thiếu chính xác và lạc hậu. Sự tham gia của các tổ chức xếp hạng không phải nhà nước này sẽ giúp hoạt động cung cấp thông tin được khách quan và hiệu quả hơn. Một khi được tư
nhân hóa, tất cả các thơng tin trên thị trường sẽ là như nhau giữa các nhà đầu tư, tâm lý đầu tư sẽ được cải thiện và củng cố hơn.
¾ Xây dựng khung pháp lý về hoạt động định mức tín nhiệm :
Ở các nước phát triển định mức tín nhiệm đối các chứng khoản nợ là một hoạt động không thể thiếu được trên thị trường tài chính nói chung và thị trường trái
phiếu nói riêng. Thực tế cho thấy, các nhà đầu tư đặc biệt là các nhà đầu tư là tổ chức khi quyết định lựa chọn một chứng khốn nợ để đầu tư thường tìm hiểu những thông tin cần thiết liên quan đến đối tượng đầu tư nhằm xác định mức rủi ro có thể xảy ra đối với hoạt động đầu tư của mình. Chính vì vậy, nhu cầu xếp hạng tín nhiệm
đối với các chứng khoán nợ đa trở nên bức thiết và có ý nghĩa lớn đối với nhà đầu
tư, tổ chức phát hành và thị trường. Như vậy, có thể thấy rằng hoạt động xếp hạng,
định mức tín nhiệm góp phần rất lớn trong việc tạo ra một mơi trường đầu tư minh
bạch, công khai và lành mạnh, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư khi tham gia đầu tư vào các chứng khốn nợ – một lượng hàng hóa đáng kể của thị trường chứng khốn.
Do đó, vấn đề xây dựng một môi trường pháp lý thơng thống cho việc hình
thành và hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm tại Việt Nam trong giai đoạn
hiện nay là hết sức cấp bách. Một mặt nhằm tới mục tiêu thúc đẩy thị trường trái phiếu và thị trường tiền tệ phát triển, mặt khác là để bổ sung một chủ thể không thể thiếu được của thị trường chứng khốn Việt Nam. Việc xây dựng và hồn thiện
khung pháp lý cho sự hình thành và hoạt động hiệu quả của tổ chức định mức tín
nhiệm với tư cách là một chủ thể độc lập trên thị trường chứng khốn Việt Nam, trước tiên phải mang tính chất tiền đề, là những cơ sở pháp lý cơ bản nhất để điều chỉnh các mối quan hệ phát sinh trong lĩnh vực định mức tín nhiệm, đồng thời định ra hướng đi đúng cho các hành vi xử sự của cá nhân, tổ chức liên quan trong khuôn khổ mà pháp luật quy định. Mặt khác, phải có sự dung hịa tính chất hấp dẫn về mặt kinh tế và tính an tồn pháp lý của hoạt động này. Có như vậy thì sự điều chỉnh của pháp luật mới có hiệu quả và thúc đẩy hoạt động định mức tín nhiệm nói riêng và
hoạt động của thị trường chứng khốn nói chung phát triển. Chiến lược xây dựng
này vừa đáp ứng yêu cầu từng giai đoạn phát triển của thị trường, vừa phải thích
hợp với sự phát triển lâu dài của hoạt động định mức tín nhiệm. Từ quan điểm này,
đề xuất một số nội dung cụ thể cần thực hiện khi triển khai xây dựng khung pháp lý
cho hoạt động này như sau:
a. Bổ sung thêm vào Luật chứng khoán những quy định về đại vị pháp lý,
nguyên tắc tổ chức hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm:
Những quy định trong Luật Chứng khốn nên thể hiện sự khái quát, bao trùm về hoạt động chứng khoán và thị trường chứng khốn, cịn những quan hệ cụ thể phát sinh sẽ được điều chỉnh trực tiếp bởi các văn bản hướng dẫn dưới luật. Như vậy có thể thấy rằng, Luật Chứng khốn sẽ đặt nền tảng pháp lý cơ bản cho các hoạt động trên thị trường chứng khốn, trong đó có hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm. Vì vậy, trong Luật này cần bổ sung một phần quy định về những vấn đề chung nhất trong hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm như: khái niệm, địa vị pháp lý,
nguyên tắc tổ chức và hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm...
b. Ban hành Nghị định của Chính phủ về tổ chức và hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm:
Bên cạnh việc quy định những điều khoản chung nhất cho hoạt động định mức tín nhiệm trong Luật Chứng khốn, Chính phủ cần ban hành Nghị định để điều
chỉnh chi tiết các quan hệ pháp luật phát sinh trong lĩnh vực này. Cùng với quá trình phát triển của thị trường chứng khốn, khơng loại trừ khả năng sẽ ban hành Luật về tổ chức và hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm trên cơ sở tổng hợp, đúc kết những kinh nghiệm từ thực tế thi hành Nghị định này và nhu cầu phát triển của thị trường chứng khoán… Mặc dù hoạt động định mức tín nhiệm của nhiều nước trên
thế giới như Mỹ, Thái Lan, Malaysia, Nhật Bản... đều được chi phối bởi các luật
liên quan, nhưng trong điều kiện của Việt Nam hiện nay, thì các quan hệ này nên
được điều chỉnh bằng Nghị định là hợp lý. Quan điểm này xuất phát từ lý do chủ
yếu là, quan hệ định mức tín nhiệm là một hoạt động hoàn toàn mới đối với nước ta, các nhà làm luật khó có thể dự liệu hết những quan hệ phát sinh cũng như tính chất phức tạp của nó. Vì vậy, nếu ban hành luật thì việc sửa đổi, bổ sung cho phù hợp với thực tế trong quá trình thực thi sẽ khó khăn hơn do những thủ tục lập pháp phức tạp hơn. Trong khi đó, Nghị định do Chính phủ ban hành vừa đảm bảo hiệu lực pháp lý
đủ mạnh để điều chỉnh các hoạt động liên quan đến định mức tín nhiệm, vừa có thể được sửa đổi, bổ sung một cách kịp thời do thủ tục lập pháp đơn giản hơn nhiều so
với luật. Theo đó, trong Nghị định tương lai về tổ chức và hoạt động của tổ chức
định mức tín nhiệm cần có những quy định cụ thể đối với các vấn đề sau:
- Loại hình tổ chức và hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm;
- Điều kiện, trình tự thành lập và thủ tục cấp phép hoạt động đối với tổ chức định mức tín nhiệm;
- Điều kiện, trình tự, thủ tục cấp và các vấn đề liên quan đến giấy phép hành
nghề đối với nhân viên nghiệp vụ của tổ chức định mức tín nhiệm;
- Cơ cấu sở hữu của tổ chức định mức tín nhiệm;
- Nguyên tắc hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm;
- Phạm vi hoạt động và đối tượng xếp hạng của tổ chức định mức tín nhiệm;
- Vấn đề công bố thông tin của tổ chức định mức tín nhiệm;
- Chế độ tài chính, kế tốn của tổ chức định mức tín nhiệm;
- Việc thanh tra, giám sát các hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm;
Ngồi ra, trong Nghị định nói trên cần phải dành một chương (hoặc phần) để
pháp điển hoá các khái niệm, các quy định về hoạt động định mức tín nhiệm. Cần chú ý rằng đây là lĩnh vực mới đối với các doanh nghiệp và cơng chúng Việt Nam, cho nên địi hỏi việc giải thích các thuật ngữ, khái niệm phải ngắn gọn, dễ hiểu và
đầy đủ phù hợp với tư duy và trình độ hiểu biết của quảng đại cơng chúng, tránh cầu
kỳ, rườm rà, khó hiểu.
Việc ban hành kịp thời những văn bản hướng dẫn thực hiện Nghị định như Quy chế, Thơng tư…cũng có ý nghĩa hết sức quan trọng. Có thể xem đây là những điều kiện cơ bản để các quy định của Nghị định đi vào cuộc sống.
c. Đồng bộ hóa các quy định pháp luật liên quan đến hoạt động của tổ chức
định mức tín nhiệm:
Để tạo ra một khung pháp lý hồn chỉnh cho việc hình thành và hoạt động hiệu
quả của tổ chức định mức tín nhiệm tại Việt Nam khơng thể chỉ giới hạn trong
khuôn khổ xây dựng những văn bản pháp quy điều chỉnh các quan hệ phát sinh trực tiếp trong lĩnh vực này, mà phải có sự đồng bộ hoá các quy định pháp luật liên quan
đến chúng. Trước hết, đó là pháp luật về chứng khốn và thị trường chứng khốn
nói chung. Chúng ta thấy rằng, hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm có quan hệ chặt chẽ với lợi ích của các doanh nghiệp và các nhà đầu tư cũng như toàn bộ thị trường chứng khốn. Từ đó, cần dự liệu khả năng phát sinh các quan hệ và xung đột lợi ích để chỉnh sửa kịp thời những quy định về công bố thông tin, giao dịch nội gián, xử phạt vi phạm hành chính, thanh tra, giám sát...
Đối với pháp luật về tài chính, tiền tệ cần có những quy định để khuyến khích
tạo ra nhiều loại giấy tờ có giá có thể trao đổi mua, bán trên thị trường, hình thành các quy định chuyên biệt về kế toán, kiểm toán áp dụng cho tổ chức định mức tín