- Dịng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi (FII)
CHƯƠNG 3: ỨNG DỤNG HỒI QUY TUYẾN TÍNH ĐỂ TÍNH HỆ SỐ BETA CỦA CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN
3.1.2 Phân tích tỷ suất sinh lời phi rủi ro và tỷ suất sinh lời thị trường a./ Tỷ suất sinh lời phi rủi ro:
a./ Tỷ suất sinh lời phi rủi ro:
Trong nền kinh tế Việt Nam thì lãi suất phi rủi ro được xác định bao gồm các yếu tố sau:
• Đó là lãi suất có độ lệch chuẩn bằng khơng và ổn định trong một thời gian dài là khoảng 10 năm.
• Lãi suất được hình thành bởi hoạt động đấu thầu cơng khai các giấy tờ có giá phát hành từ chính phủ với các tổ chức ngân hàng, quỹ đầu tư tham gia đấu thầu…và được thị trường thừa nhận.
• Sư biến động của thị trường như lạm phát, khủng hoảng, lãi suất thị trường tăng hay giảm, thiên tai,….cũng không làm lãi suất này thay đổi. Và người trả các khoản lãi khi đến hạn là chính phủ.
• Lãi suất này được lãnh hàng năm và khơng có tính lãi nhập gốc và thời gian đáo hạn được ghi vào giấy tờ có giá này.
• Giấy tờ có giá này được niêm yết và giao dịch trên sàn giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh.
Như vậy với các giấy tờ có giá hiện nay như kỳ phiếu (có thời gian đáo hạn dưới một năm) và trái phiếu (có thời gian đáo hạn trên 1 năm) thì lãi suất trái phiếu là thích hợp nhất. Với trái phiếu kho bạc (thời gian đáo hạn sau 5 năm) và trái phiếu chính phủ (thời gian đáo hạn sau 10 năm) thì trái phiếu chính phủ có thời hạn dài và lãi suất ổn định nhất.
Lãi suất trái phiếu chính phủ chính là lãi suất phi rủi ro lãi suất này hình thành từ cuộc đấu thầu trái phiếu chính phủ. Mới đây chính phủ đã tổ chức cuộc đấu giá trái phiếu với ngày phát hành 30/03/2007 và thời gian đáo hạn là ngày 30/03/2017, tổng giá trị là 600 tỷ đồng với mệnh giá là 100.000 đồng/trái phiếu. Hình thức đấu thầu là đấu thầu cạnh tranh về lãi suất và không cạnh tranh về lãi
suất. Lãi suất cao nhất là 8,2%/năm và thấp nhất là 6,9%/năm, lãi suất trúng thầu là 7,7%/năm. Như vậy lãi suất phi rủi ro hiện tại trên thị trường là 7,7%/năm.
Nguồn: Trang điện tử Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội: www.hastc.org.vn
b./ Tỷ suất sinh lời thị trường.
Với danh mục thị trường là các cổ phiếu được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh thì lãi suất thị trường chính là số tiền lãi thu được khi đầu tư vào danh mục thị trường so với đồng vốn bỏ ra. Để tính lãi suất này chúng ta cần giả định như sau:
• Chi phí giao dịch khơng đáng kể và được xem như khơng có. Thực tế hiện nay chính phủ chưa đánh thuế vào việc kinh doanh chứng khốn và chi phí giao dịch một lần là từ 0,3% đến 0,5% được tính trên tổng giá trị giao dịch, tuy nhiên do sự biến động tăng giảm chỉ số VNINDEX tại sàn giao dịch chứng khoán với cầu lớn hơn cung nên nhiều nhà đầu tư đạt được lợi nhuận thặng dư vượt qua lợi nhuận kỳ vọng và vì thế khoản lợi nhuận này bù đắp vào chi phí giao dịch.
• Tất cả các nhà đầu tư có phạm vi thời gian trong một kỳ như nhau là một tháng và như vậy sẽ có thể loại trừ được tác động nhất định giá cổ phiếu giảm do công ty chia cổ tức, thưởng cổ phiếu…. Và vì thế tỷ suất sinh lời của thị trường được tính theo tháng với chỉ số VNINDEX bắt đầu từ ngày 28/07/2000 đến 02/04/2007.
• Tỷ suất sinh lời thặng dư vượt quá tỷ suất sinh lời kỳ vọng và nhà đầu tư khơng tính yếu tố lạm phát ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời khi đầu tư theo danh mục thị trường.
• Các nhà đầu tư cổ phiếu tại Việt Nam luôn xem chỉ số VNINDEX là thước đo tăng trưởng thị trường và khi chỉ số này tăng thì chỉ số giá của các cổ
phiếu niêm yết đều tăng và khi chỉ số này giảm thì chỉ số giá của các cổ phiếu đều giảm. Điều này thực tế diễn ra giống vậy trong thời gian qua do hàng hoá trên sàn vẫn cịn ít và các nhà đầu tư mang nặng tính chất đầu tư theo bầy đàn.
Điểm chặn là tỷ suất sinh lời phi rủi ro nhưng nhà đầu tư không thể đi vay với lãi suất hấp dẫn này mà phải đi vay với lãi suất cao hơn. Nhưng tại Việt Nam chưa hình thành lãi suất đi vay của thị trường mà chỉ có quy định là lãi suất cho vay không vượt quá 150% so với lãi suất cơ bản Ngân hàng nhà nước (Luật dân sự 2005,khoản 1– điều 476) nên tạm thời việc xác định điểm chặn là tỷ suất sinh lời phi rủi ro.
•
Các cổ phiếu được định giá tương đối đúng. Thật khó để xác định giá các cổ phiếu niêm yết trên sàn giao dịch Tp Hồ Chí Minh đắt hay rẻ và vì thế việc định giá là theo khả năng tính tốn của các nhà đầu tư. Vì các cổ phiếu được các tổ chức và nhà đầu tư mua bán nên mức giá được chấp nhận.
•
Trong luận văn này, tỷ suất sinh lời danh mục thị trường được tính bằng chỉ số VNINDEX cuối tháng t so với chỉ số VNINDEX cuối tháng t-1 và chỉ số này được thống kê từ ngày 28/07/2000 đến ngày 02/04/2007 thì có tất cả là 81 kỳ.
Tỷ suất sinh lời bình qn danh mục thị trường được tính theo cơng thức trung bình nhân :
n
RG = [ ∏ (1+ Rt ) ] 1/n -1 (3.2)
t=1
Trong đó: RG : trung bình nhân tỷ suất sinh lời Rt : Suất sinh lời tổng thể vào tháng t n : số kỳ – số tháng tính tốn là 81 tháng
Việc sử dụng trung bình nhân để tính trung bình suất sinh lời theo thời gian thì kết quả chính xác hơn thay vì dùng trung bình cộng. Ví dụ một khoản đầu tư 500.000 đồng vào một chứng khoán sau một năm tăng lên 1.000.000 đồng, tỷ suất sinh lời là 100%. Năm thứ 2 chứng khoán này giảm giá và khoản đầu tư chỉ còn 500.000 đồng , suất sinh lời của năm thứ hai là -50%. Trung bình số học sẽ là 25%, nhưng thực tế khoản đầu tư này đã không sinh lời sau 2 năm.
Trung bình cộng chỉ phù hợp để đo lường khuynh hướng tập trung của suất sinh lời tính vào thời điểm nhất định. Vì thế việc tính tốn trung bình cộng phù hợp để tính phương sai và độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lời của danh mục thị trường.
Tỷ suất sinh lời của danh mục thị trường tính theo phương pháp trung bình cộng: (3.3) 81 ∑ R t R= n=1 81
Trong đó: R : trung bình cộng tỷ suất sinh lời Rt : Suất sinh lời tổng thể vào tháng t
n : số kỳ – số tháng tính tốn là 81 tháng
và phương sai được tính theo cơng thức
(3.4)
độ lệch chuẩn δ là lấy căn bậc hai của phương sai.
1 81
δ2 = ∑ (Rt- R)2
81 n=1
Như vậy tỷ suất sinh lời bình quân của thị trường theo tháng tính theo cơng thức trung bình nhân là 0.02951 x 100% sẽ là 2,951%/tháng và độ lệch chuẩn
theo tháng là 0,1272. Tương tự tỷ suất sinh lời của cổ phiếu quan sát bất kỳ cũng sẽ được tính tương tự như trên và giá tính tốn là giá đóng cửa (close price).
Ghi chú: Tỷ suất sinh lời cổ phiếu nhà đầu tư được hưởng gồm có tỷ suất sinh lời từ cổ tức và tỷ suất sinh lời trên vốn. Do nguồn thông tin thu thập từ tỷ suất sinh lời từ cổ tức khơng có đầy đủ nguồn dữ liệu tin cậy để khai thác nên giới hạn trong luận văn này chỉ tính tỷ suất sinh lời trên vốn.