CHƢƠNG 4 .NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3 Phân tích kết quả mơ hình hồi quy
4.3.1 Kết quả hồi quy của giá trị vượt trội:
Trong phần này, tác giả trình bày mối liên hệ giữa việc đa dạng hóa và giá trị vượt trội của doanh nghiệp thơng qua mơ hình 1.
EXVALi = β0 + β1DDHi+ β2QUYMOi+ β3iDONBAYi+ β4CHIACOTUCi+ β5BIENDOi+ εi
Trong đó, giá trị vượt trội EXVAL là biến phụ thuộc, các biến còn lại là biến độc lập, bao gồm: biến giả đa dạng hóa (DDH), biến quy mô doanh nghiệp (QUYMO), biến đòn bẩy (DONBAY), biến giả chia cổ tức (CHIACOTUC) và biến biên độ lợi nhuận (BIENDO).
Trong mơ hình này, tác giả sẽ tách ra thành hai mơ hình mới: mơ hình 1.1 - hồi quy khi giá trị vượt trội tính theo biến tổng doanh thu, và mơ hình 1.2 - hồi quy khi giá trị vượt trội tính theo EBIT. Tác giảsử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất theo dữ liệu bảng (Panel Least Squares) để kiểm tra hai trường hợp này.Kết quả trình bày trong bảng sau:
Bảng 4.4.1: Kết quả hồi quy của giá trị vƣợt trội
(1.1) Theo doanh thu (1.2) Theo EBIT
Biến Hệ số Giá trị P Hệ số Giá trị P
Hằng số cố định (C) -1.650093 0.0005 -0.545863 0.2125
Biến giả đa dạng hóa (DDH) -0.378528 0.0001 -0.333782 0.0002
Quy mô theo tổng tài sản (QUYMO) 0.266058 0.0001 0.095572 0.1392
Đòn bẩy (DONBAY) -0.166666 0.1759 0.405620 0.0004
Biến giả chia cổ tức (CHIACOTUC) 0.105134 0.5321 -0.330249 0.0354
Biên độ lợi nhuận (BIENDO) 0.172964 0.0000 0.053735 0.1182
Ở đây, hệ số của biến giả đa dạng hóa là âm và có ý nghĩa thống kê trong cả hai mơ hình. Trong mơ hình (1.1) hệ số β=-0.38 và trong mơ hình (1.2) β=-0.33. Nếu đem so sánh kết quả này so sánh thì ta thấy nó nhỏ hơn so với kết quả nghiên cứu của J.Bate (2007) là -0.39 và -1.15; tương đương với nghiên cứu của Lang và Stulz (1995) là -0.34; và lớn hơn so với kết quả của Berger và Ofeck (1995) là -0.13 và -0.15.Nhưng nhìn chung, tất cả các nghiên cứu này đều có kết quả nhỏ hơn 0. Điều này cho thấy rằng, giá trị vượt trội của doanh nghiệp giảm đi cùng với mức độ đa dạng hóa, hay nói khác đi, các doanh nghiệp đa dạng hóa sẽ làm cho giá trị doanh nghiệp bị giảm đi.
Biến quy mô doanh nghiệp (QUYMO), ở cả hai mơ hình đều có giá trị lớn hơn 0, nhưng chỉ có ý nghĩa thống kê ở mơ hình 1.1. Điều này phù hợp với lý thuyết về quy mơdoanh nghiệp ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn, tức làquy mô doanh nghiệp tăng sẽ làm chi phí sử dụng vốn giảm và như thế sẽ làm cho giá trị doanh nghiệp tăng lên. Kết quả này cũng phù hợp với nghiên cứu của J.Bate (2007) khi hệ số này là dương và bằng 0.046.
Biến đòn bẩy (DONBAY) trong hai mơ hình trên có dấu trái chiều nhau, nhưng chỉ có ý nghĩa thống kê ở mơ hình 1.2 và có giá trị lớn hơn 0.Hệ số tương quan dương (β=0,41) phù hợp với nghiên cứu của Lewellen (1971) khi cho rằng khả năng vay nợ sẽ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp. Bởi vì khi vay nợ gia tăng thì lợi ích từ tấm chắn thuế sẽ gia tăng, từ đó làm cho giá trị doanh nghiệp gia tăng. Ngồi ra cũng có một số giải thích khác rằng, những doanh nghiệp có địn bẩy cao có xu hướng giảm đầu tư tiền mặt vào những dự án làm giảm giá trị (Jensen, 1986) và nhờ đó mà giá trị doanh nghiệp sẽ không bị giảm đi.
Biến giả chia cổ tức (CHIACOTUC) có dấu trái chiều nhau ở hai mơ hình, nhưng cũng chỉ có ý nghĩa thống kê ở mơ hình 1.2 và có giá trị nhỏ hơn 0. Theo (Myers và Majluf, 1984), những doanh nghiệp có nhiều cơ hội phát triển sẽ giữ tiền lại để đầu tư thay vì chi trả cổ tức trong hiện tại. Và theo đó, nhưng doanh nghiệp ít chi trả cổ tức sẽ có giá trị cao hơn, dù rằng, điều này có thể gây ra sự phản ứng của cổ đơng trong hiện tại cũng như sẽ gặp khó khăn trong việc huy động vốn.
Biến biên độ lợi nhuận (BIENDO) có giá trị dương có ý nghĩa thống kê ở mơ hình 1.1. Kết quả này trái ngược với nghiên cứu của J.Bate (2007) nhưng lại phù hợp với mong đợi ban đầu của tác giả và của nhiều nghiên cứu khác. Điều này cho thấy rằng, các doanh nghiệp hoạt động có khả năng sinh lợi cao hơn thì sẽ có giá trị cao hơn.