Bảng 2.8 : Kết quả hồi quy mơ hình Carhart
3.3 Giải pháp hỗ trợ cho việc ứng dụng các mơ hình đầu tƣ tài chính:
3.3.4 Giải pháp đối với nhà đầu tƣ:
- Từng bước đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư, tiến tới cấu trúc cơ sở nhà đầu tư có sức cầu ơn định, chun nghiệp. Trong giai đoạn 2013 – 2015, cần tập trung phát triển mạnh nhà đầu tư tổ chức, làm nền tảng hỗ trợ sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán, định hướng bởi hoạt động đầu tư giá trị của các nhà đầu tư tổ chức.
Thông qua các giải pháp:
- Ban hành và hoàn thiện các quy định hướng dẫn đồng bộ các sản phẩm đầu tư chứng hốn dành cho các nhà đầu tư có mức chấp nhận rủi ro khác nhau và các quỹ đầu tư đa mục tiêu, nhằm kết nối thị trường bảo hiểm, thị trường trái phiếu, thị trường tiền tệ, thị trường bất động sản với thị trường chứng khoán.
- Triển khai thí điểm các quỹ hưu trí tự nguyện, trước mắt cho phép các công ty quản lý quỹ huy động và quản lý các quỹ hưu trí tự nguyện trong khối các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi, văn phịng đại diện các tổ chức nước ngoài, các ngân hàng thương mại cổ phần …
- Xây dựng cơ chế thuế nhằm khuyến khích các hình thức đầu tư tập thể, khuyến khích việc tham gia đầu tư vào thị trường chứng khốn thơng qua quỹ đầu tư, pù hợp với thông lệ quốc tế tốt nhất. Ưu đãi hoặc miễn hoàn toàn thuế thu nhập từ các khoản đầu tư vào các sản phẩm đầu tư tập thể như các sản phẩm tiết kiệm liên kết đầu tư, bảo hiểm liên kết đầu tư, hưu trí liên kết đầu tư, tránh tình trạng bị đánh thuế hai lần.
- Nâng cao chất lượng vào đạo đức người hành nghề quản lý tài sản. Xã hội hóa hoạt động đào tạo người hành nghề kinh doanh chứng khoán. Tạo cơ chế, phối hợp với các tổ chức đào tạo có y tín ở nước ngồi để xây dựng các bộ giáo trình đào tạo người hành nghề có chất lượng theo chuẩn mực quốc tế, bảo đảm người hành nghề có đủ kỹ năng cần thiết để tư vấn và quản lý tài sản. Ban hành các quy định theo hướng công nhận các chứng chỉ hành nghề quốc tế.
- Tiếp tục duy trì sự tham gia đông đảo của nhà đầu tư cá nhân, cải thiện mức độ thanh khoản của thị trường
Thông qua các giải pháp:
- Xây dựng cơ chế về thuế dựa trên việc phân loại thu nhập từ hoạt động đầu tư nhằm khuyến khích đầu tư dài dạn, khơng khuyến khích các hoạt động đầu cơ.
- Tạo điều kiện về cơ sở hạ tầng và sự tiện lợi trong hoạt động giao dịch cho nhà đầu tư: Hiện đại hóa hệ thống giao dịch hỗ trợ nhiều phương thức và hình thức giao dịch, hiện đại hóa cơ chế giao dịch và từng bước triển khai áp dụng các kỹ thuật giao dịch hiện đại phù hợp với thông lệ quốc tế.
- Tiếp tục hồn thiện cơ chế cơng bố thông tin, bảo đảm sự minh bạch trong hoạt động thị trường chứng khoán. Kiên quyết xử lý nghiêm minh các hiện tượng lạm dụng thị trường nhằm củng cố lòng tin của nhà đầu tư.
- Đẩy mạnh công tác đào tạo công chúng, nâng cao nhận thức xã hội về chứng khoán và thị trường chứng khoán.
Kết luận chƣơng 3:
Việc ứng dụng các mơ hình đầu tư tài chính trên thị trường chứng khốn Việt Nam địi hỏi những giải pháp đồng bộ của các bên tham gia thị trường. Trên cơ sở đó, trong chương 3 đã đưa ra những giải pháp nhằm hoàn thiện thị trường chứng khoán Việt Nam và những kiến nghị về việc xây dựng chỉ số cổ phiếu, bộ dữ liệu, nhà đầu tư, … nhằm nâng cao khả năng ứng dụng các mơ hình đầu tư tài chính.
KẾT LUẬN
Trong luận văn này tác giả kiểm định hai mơ hình đầu tư tài chính Fama French và Carhart để tìm hiểu khả năng giải thích của nhân tố thị trường, quy mơ cơng ty, tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, và nhân tố xu hướng cho TSSL kỳ vọng của cổ phiếu trong thị trường chứng khoán Việt Nam. Mẫu nghiên cứu được chọn bao gồm 77 cổ phiếu trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM trong khoảng thời gian từ tháng 1/2008 đến tháng 12/2012. Kết quả nghiên cứu cho thấy khả năng ứng dụng của hai mơ hình trên thị trường chứng khốn Việt Nam và mối quan hệ giữa các nhân tố với TSSL của cổ phiếu.
Kết quả hồi quy TSSL của 8 danh mục chỉ ra rằng mơ hình Fama – French giải thích TSSL cổ phiếu trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) tốt hơn mơ hình Carhart. Mơ hình Fama – French có khả năng giải thích từ 77 % - 91 % sự biến động của TSSL cổ phiếu. Hệ số chặn xấp xỉ bằng không cho thấy các danh mục gần như được định giá đúng theo mơ hình Fama – French.
Các nhân tố thị trường, quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường đều góp phần giải thích đáng kể cho TSSL của cổ phiếu. Bên cạnh đó, tác động của nhân tố xu hướng trong mơ hình Carhart đến tỷ suất sinh lợi là khơng đáng kể.
Ngồi ra, các cơng trình nghiên cứu về mơ hình đầu tư tài chính trên thế giới cũng cho thấy khi thêm một hoặc một số nhân tố đặc trưng cho từng thị trường vào mơ hình Fama French có thể làm tăng mức độ phù hợp của mơ hình. Đây là cơ sở tham khảo để tiến hành các nghiên cứu tiếp theo về lĩnh vực đầu tư tài chính.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Tiếng Việt
Đinh Thị Liễu. 2011. Ứng dụng mơ hình ba nhân tố Fama – French trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Luận văn thạc sỹ. Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh.
Đinh Trọng Hưng. 2008. Ứng dụng một số mơ hình đầu tư tài chính vào thị trường
chứng khốn Việt Nam”. Luận văn thạc sỹ. Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh.
Lê Khả Vy, Phạm Tấn Triết. 2011. Ứng dụng mơ hình CAPM và Fama French dự báo tỷ suất sinh lợi để kinh doanh chứng khoán trên thị trường chứng khốn Việt Nam”. Cơng trình dự thi giải thưởng nghiên cứu khoa học sinh viên “Nhà kinh tế trẻ -
năm 2011”. Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh.
Lê Thị Mai Linh. 2003. Giáo trình phân tích và đầu tư chứng khốn. NXB Chính Trị Quốc Gia.
Lê Thị Mỹ Dung. 2012. Vận dụng các mơ hình định giá danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Luận văn thạc sỹ. Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí
Minh.
Nguyễn Trọng Hồi, Phan Thanh Bình, Nguyễn Khánh Duy. 2009. Dự báo và phân tích dữ liệu trong kinh tế và tài chính. NXB Thống Kê.
Phạm Trí Cao, Vũ Minh Châu .2010. Kinh tế lượng ứng dụng. NXB Thống Kê. Phan Thị Bích Nguyệt. 2008. Đầu Tư Tài Chính. NXB Thống Kê.
Vũ Thị Kim Liên. 2011. Phát triển và hồn thiện thị trường chứng khốn Việt Nam trong bối cảnh tái cấu trúc hệ thống tài chính.
Vương Đức Hồng Qn, Hồ Thị Huệ. 2008. Mơ hình Fama-French: Một nghiên cứu
thực nghiệm đối với thị trường chứng khoán Việt Nam.
Đinh Quốc Tuyền. 2013. Thị trường chứng khoán 6 tháng đầu năm và một số giải pháp phát triển. [online]. <http://www.tapchitaichinh.vn/Chung-khoan/Thi-truong-
chung-khoan-6-thang-dau-nam-va-mot-so-giai-phap-phat-trien/28602.tctc> [Ngày truy cập: 10/09/2013].
Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh. Báo cáo tài chính các cơng ty niêm
yết. [online]. <http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/Chungkhoan.aspx> [Ngày truy cập: 11/06/2013]
Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Thống kê thị trường trái phiếu. [online].
<http://www.hnx.vn/web/thi-truong-trai-phieu/tong-quan>.[Ngày truy cập: 12/06/2013]
Công ty cổ phần tư vấn đầu tư Cây Cầu Vàng. Lịch sử giá giao dịch các cổ phiếu.
[online]. <http://www.cophieu68.vn/export.php>. [Ngày truy cập: 15/06/2013]
Cơng ty chứng khốn Tân Việt <http://finance.tvsi.com.vn/PrimaryMarketBond.aspx> [Ngày truy cập: 20/06/2013]
Công ty chứng khoán ngân hàng ngoại thương
<http://www.vcbs.com.vn/News/News.aspx?id=11> [Ngày truy cập: 20/06/2013]
Tiếng Anh
Eugene F. Fama and Kenneth R. French.1993. Common risk factors in the returns of
stocks and bonds.
Elhaj Mabrouk Walid, Elhaj Mohamed Ahlem. 2007. New evidence on the Applicability of Fama and French three-factor model to the Japanese stock market.
Kyong Shik Eom, Jong Ho Park 2008. Evidence on the three-factor and characteristics models: Korea.
Long Chen and Lu Zhang 2010. A better three-factor model that explains more anomalies.
Mohamed A. Shaker, Khairy Elgiziry. 2013. Asset pricing tests in the Egyptian stock
market. Department of Business Administration, Faculty of Commerce, Cairo
University, Egypt.
Nopbhanon Homsud, Jatuphon Wasunsakul, Sirina Phuangnark, Jitwatthana Joongpong. 2009. A study of Fama and French three factors model and Capital asset pricing model in th Stock exchange of Thailand.
Nima Billou. 2004. Tests of the CAPM and Fama – French three factor Model.
Samy Bennaceur, Hasna Chaibi. 2007. “The best asset pricing model for estimating cost of equity: Evidence from the Stock Exchange of Tunisia”.
Tarun Chordia and Lakshmanan Shivakumar. 2005. Earnings and Price Momentum.
PHỤ LỤC
PHỤ LỤC: DANH SÁCH CÁC CỔ PHIẾU ĐƢỢC CHỌN LÀM MẪU NGHIÊN CỨU
STT Mã CK Tên công ty
1 ABT CTCP Xuất Nhập Khẩu Thủy Sản Bến Tre 2 AGF CTCP Xuất Nhập Khẩu Thủy sản An Giang 3 BBC CTCP Bibica
4 BHS CTCP Đường Biên Hịa 5 BMP CTCP Nhựa Bình Minh 6 BT6 CTCP Beton 6
7 CII CTCP Đầu Tư Hạ Tầng Kỹ Thuật Thành Phố Hồ Chí Minh 8 CLC CTCP Cát Lợi
9 COM CTCP Vật Tư - Xăng Dầu 10 CYC CTCP Gạch Men Chang Yih
11 DCT CTCP Tấm Lợp Vật Liệu Xâu Dựng Đồng Nai 12 DHA CTCP Hóa An
13 DHG CTCP Dược Hậu Giang
14 DIC CTCP Đầu Tư Và Thương Mại DIC 15 DMC CTCP Xuất Nhập Khẩu Y Tế Domesco 16 DRC CTCP Cao Su Đà Nẵng
17 DTT CTCP Kỹ Nghệ Đô Thành 18 FMC CTCP Thực Phẩm Sao Ta 19 FPT CTCP FPT
20 GIL CTCP Sản Xuất Kinh Doanh Xuất Nhâp Khẩu Bình Thạnh 21 GMC CTCP Sản Xuất Thương Mại May Sài Gòn
22 GMD CTCP Đại Lý Liên Hiệp Vận Chuyển 23 HAI CTCP Nông Dược H.A.I
24 HAP CTCP Tập Đoàn HAPACO 25 HAS CTCP Xây Lắp Bưu Điện Hà Nội 26 HAX CTCP Dịch Vụ Ơ Tơ Hàng Xanh
27 HBC CTCP Xây Dựng Và Kinh Doanh Địa Ốc Hịa Bình 28 HMC CTCP Kim Khí TP.HCM
29 HTV CTCP Vận Tải Hà Tiên
30 ICF CTCP Đầu Tư Thương Mại Thủy Sản 31 IMP CTCP Dược Phẩm Imexpharm
33 KHA CTCP Xuất Nhập Khẩu Khánh Hội 34 KHP CTCP Điện Lực Khánh Hòa
35 LAF CTCP Chế Biến Hàng Xuất Khẩu Long An
36 LBM CTCP Khoáng Sản Và Vật Liệu Xây Dựng Lâm Đồng 37 LGC CTCP Cơ Khí Điện Lữ Gia
38 MCP CTCP In Và Bao Bì Mỹ Châu 39 MHC CTCP Hàng Hải Hà Nội
40 MPC CTCP Tập Đoàn Thủy Hải Sản Minh Phú 41 NAV CTCP Nam Việt
42 NSC CTCP Giống Cây Trồng Trung Ương 43 PAC CTCP Pin Ắc Quy Miền Nam
44 PAN CTCP Xuyên Thái Bình Dương 45 PGC CTCP Gas Petrolimex
46 PJT CTCP Vận Tải Xăng Dầu Đường Thủy Petrolimex 47 PNC CTCP Văn Hóa Phương Nam
48 PPC CTCP Nhiệt Điện Phả Lại
49 PTC CTCP Đầu Tư Và Xây Dựng Bưu Điện
50 PVD Tổng CTCP Khoan Và Dịch Vụ Khoan Dầu Khí 51 RAL CTCP Bóng Đèn Phích Nước Rạng Đơng
52 REE CTCP Cơ Điện Lạnh
53 SAM CTCP Đầu Tư Và Phát Triển SACOM
54 SAV CTCP Hợp Tác Kinh Tế Và Xuất Nhâp Khẩu SAVIMEX 55 SCD CTCP Nước Giải Khát Chương Dương
56 SFC CTCP Nhiên Liệu Sài Gòn 57 SFI CTCP Đại Lý Vận Tải SAFI 58 SJD CTCP Thủy Điện Cần Đơn 59 SMC CTCP Đầu Tư Thương Mại SMC 60 SSC CTCP Giống Cây Trồng Miền Nam 61 SVC CTCP Dịch Vụ Tổng Hợp Sài Gòn 62 TAC CTCP Dầu Thực Vật Tường An 63 TBC CTCP Thủy Điện Thác Bà
64 TCR CTCP Công Nghiệp Gốm Sứ Taicera 65 TDH CTCP Phát Triển Nhà Thủ Đức
66 TMS CTCP Kho Vận Giao Nhận Ngoại Thương TP.HCM 67 TNA CTCP Thương Mại Xuất Nhập Khẩu Thiên Nam 68 TS4 CTCP Thủy Sản Số 4
72 VID CTCP Đầu Tư Phát Triênr Thương Mại Viễn Đông 73 VIP CTCP Vận Tải Xăng Dầu VIPCO
74 VNM CTCP Sữa Việt Nam
75 VPK CTCP Bao Bì Dầu Thực Vật
76 VHS CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh 77 VTB CTCP Điện Tử Tân Bình
PHỤ LỤC: THỐNG KÊ 8 DANH MỤC PHÂN LOẠI THEO QUY MÔ, BE/ME, XU HƢỚNG
BH BL SH SL BWIN BLO SWIN SLO
Mean -0.00483 -0.01288 0.00005 -0.02016 -0.02575 -0.00454 -0.01970 -0.00750 Median -0.02111 -0.01911 -0.02425 -0.03023 -0.02887 -0.02529 -0.02568 -0.02708 Maximum 0.36128 0.27504 0.50932 0.26063 0.20071 0.34525 0.31522 0.46390 Minimum -0.24484 -0.24332 -0.21979 -0.27767 -0.27301 -0.24146 -0.24511 -0.24651 Std. Dev. 0.13005 0.09952 0.12721 0.10554 0.09949 0.13217 0.11456 0.11537 Skewness 0.75274 0.19889 1.26491 0.42509 -0.18478 0.73593 0.63390 1.19345 Kurtosis 3.69862 3.88814 5.98019 3.94134 3.47155 3.56833 3.88535 6.36336
PHỤ LỤC: THỐNG KÊ CÁC NHÂN TỐ PHẦN BÙ THỊ TRƢỜNG, QUY MÔ, GIÁ TRỊ, XU HƢỚNG RMRF SMB HML WML Mean -0.01671 -0.00120 0.01413 -0.00795 Median -0.01176 -0.00699 0.00417 -0.00243 Maximum 0.27427 0.10480 0.21439 0.11900 Minimum -0.25332 -0.07099 -0.08595 -0.14518 Std. Dev. 0.10396 0.03713 0.05433 0.05108 Skewness 0.00082 0.63281 1.58453 -0.26498 Kurtosis 3.36286 3.55647 7.03870 3.25771
PHỤ LỤC: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG 1. Kết quả kiểm định tính dừng chuỗi RMRF:
Null Hypothesis: RMRF has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=10)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.397171 0.0000 Test critical values: 1% level -3.546099
5% level -2.911730
10% level -2.593551
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
2. Kết quả kiểm định tính dừng chuỗi SMB:
Null Hypothesis: SMB has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=10)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -7.780092 0.0000 Test critical values: 1% level -3.546099
5% level -2.911730
10% level -2.593551
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
3. Kết quả kiểm định tính dừng chuỗi HML:
Null Hypothesis: HML has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=10)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.631868 0.0000 Test critical values: 1% level -3.546099
5% level -2.911730
10% level -2.593551
4. Kết quả kiểm định tính dừng chuỗi WML:
Null Hypothesis: WML has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=10)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -6.112834 0.0000 Test critical values: 1% level -3.546099
5% level -2.911730
10% level -2.593551
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
PHỤ LỤC: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐA CỘNG TUYẾN 1. Kết quả mơ hình hồi quy phụ giữa RMRF và SMB:
Dependent Variable: RMRF Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 12:45 Sample: 1 60
Included observations: 60
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.016862 0.013530 -1.246261 0.2177 SMB -0.123635 0.367301 -0.336603 0.7376 R-squared 0.001950 Mean dependent var -0.016714 Adjusted R-squared -0.015258 S.D. dependent var 0.103960 S.E. of regression 0.104750 Akaike info criterion -1.641710 Sum squared resid 0.636412 Schwarz criterion -1.571898 Log likelihood 51.25130 Hannan-Quinn criter. -1.614403 F-statistic 0.113302 Durbin-Watson stat 1.333913 Prob(F-statistic) 0.737631
2. Kết quả mơ hình hồi quy phụ giữa RMRF và HML:
Dependent Variable: RMRF Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 12:50 Sample: 1 60
Included observations: 60
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.028653 0.012555 -2.282191 0.0262 HML 0.845214 0.225431 3.749320 0.0004 R-squared 0.195086 Mean dependent var -0.016714 Adjusted R-squared 0.181208 S.D. dependent var 0.103960 S.E. of regression 0.094071 Akaike info criterion -1.856778 Sum squared resid 0.513258 Schwarz criterion -1.786967 Log likelihood 57.70335 Hannan-Quinn criter. -1.829471 F-statistic 14.05740 Durbin-Watson stat 1.583325 Prob(F-statistic) 0.000411
3. Kết quả mơ hình hồi quy phụ giữa RMRF và WML:
Dependent Variable: RMRF Method: Least Squares Date: 07/16/13 Time: 12:51 Sample: 1 60
Included observations: 60
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.021317 0.013136 -1.622840 0.1100 WML -0.579082 0.256206 -2.260215 0.0276 R-squared 0.080949 Mean dependent var -0.016714 Adjusted R-squared 0.065103 S.D. dependent var 0.103960 S.E. of regression 0.100519 Akaike info criterion -1.724172 Sum squared resid 0.586038 Schwarz criterion -1.654360 Log likelihood 53.72516 Hannan-Quinn criter. -1.696865 F-statistic 5.108570 Durbin-Watson stat 1.346179 Prob(F-statistic) 0.027578