CHƯƠNG 3 : DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.2. Các biến số trong bài nghiên cứ u
ðể kiểm tra thực nghiệm các mơ hình cổ tức thảo luận trong Chương 3, các
biến quan trọng cần quan tâm là các cổ tức (D), thu nhập ròng (E), cổ phần của ñịnh chế (Inst), cổ phần nhà quản lý (MDum), cổ phần của nhà nước (Gov) và cổ phần
nước ngồi (Forg). Phần này trình bày các biến ñược sử dụng ñể kiểm tra mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và tỷ lệ chi trả cổ tức. Các biến cổ tức và lợi nhuận rịng
được thu thập từ dữ liệu báo cáo tài chính, lịch sự kiện của các cơng ty trong mẫu,
báo cáo thường niên. Dữ liệu về quyền sở hữu của ñịnh chế, sở hữu nhà quản lý, sở hữu nhà nước và sở hữu nước ngồi đã được thu thập từ các Niên giám doanh
nghiệp niêm yết, báo cáo thường niên của các công ty trong mẫu.
Cổ tức D
Cổ tức (D) được tính bằng tổng số cổ tức tiền mặt thơng thường trong niên độ kế tốn. Biến cổ tức được thu thập thông qua lịch sự kiện và báo cáo thường niên
của các công ty trong mẫu.
Thu nhập E
Biến thu nhập (E) được tính như lợi nhuận ròng sau khấu hao và các khoản dự phòng hoạt ñộng khác. Cách ño lường tương tự ñã ñược sử dụng bởi Jensen và cộng sự (1992). Biến thu nhập được thu thập thơng qua báo cáo tài chính của các cơng ty trong mẫu.
Sở hữu của ñịnh chế
Quyền sở hữu ñịnh chế ñược ñịnh nghĩa là tỷ lệ vốn chủ sở hữu của các ñịnh chế như ngân hàng, quỹ ñầu tư, công ty bảo hiểm… sở hữu từ 5% trở lên trên tồn bộ vốn cổ phần vào đầu niên độ kế tốn. Phân tích sử dụng các biến giả dựa trên tỷ lệ sở hữu của ñịnh chế; Inst ñược mã hố thành 1 nếu các định chế sở hữu từ 5% trở lên trên vốn cổ phần và ngược lại sẽ bằng 0. Tỷ lệ sở hữu của định chế được thu
thập thơng qua niên giám doanh nghiệp niêm yết và báo cáo thường niên.
Sở hữu của nhà quản lý
niên ñộ kế toán. Tại Việt Nam sở hữu chéo khá phức tạp nên bài viết này sẽ bỏ qua. Phân tích sử dụng một biến giả dựa trên tỷ lệ sở hữu nhà quản lý. MDum được mã hố là 1 nếu nhà quản lý sở hữu từ 5% trở lên trên vốn cổ phần và ngược lại sẽ bằng 0. Tỷ lệ sở hữu của nhà quản lý ñược thu thập thông qua niên giám doanh nghiệp
niêm yết và báo cáo thường niên.
Sở hữu của nhà nước
Quyền sở hữu nhà nước ñược ñịnh nghĩa là tổng số tỷ lệ phần trăm sở hữu cổ phần ñược nắm giữ bởi các công ty nhà nước, ñại diện nhà nước. Phân tích sử dụng các biến giả dựa trên tỷ lệ sở hữu của nhà nước; Gov được mã hố là 1 nếu nhà
nước sở hữu từ 5% trở lên trên vốn cổ phần và ngược lại sẽ bằng 0. Tỷ lệ sở hữu của nhà nước ñược thu thập thông qua niên giám doanh nghiệp niêm yết và báo cáo thường niên.
Sở hữu của nước ngoài
Phần sở hữu của nước ngoài là tổng số tỷ lệ sở hữu của các cá nhân và tổ chức nước ngồi. Phân tích sử dụng các biến giả dựa trên tỷ lệ sở hữu của nước ngồi; tương tự, Forg được mã hố là 1 nếu nhà đầu tư nước ngồi sở hữu từ 5% trở lên trên vốn cổ phần và ngược lại sẽ bằng 0. Tỷ lệ sở hữu của nước ngồi được thu thập thông qua niên giám doanh nghiệp niêm yết và báo cáo thường niên.
Bài nghiên cứu sử dụng mức tỷ lệ sở hữu 5% ñể mã hóa việc sử dụng biến giả vì mức tỷ lệ sở hữu từ 5% trở lên ñược xem là rất quan trọng đối với các cơng ty niêm yết trên sàn chứng khốn. Theo quy định của UBCKNN, nếu các cổ đơng sở hữu từ 5% trở lên bắt buộc phải cơng bố thơng tin. Luật Doanh Nghiệp 2005 có quy
định riêng với “Cổ đơng sở hữu từ 5% tổng số cổ phần trở lên phải ñược ñăng ký
với cơ quan ðKKD có thẩm quyền trong thời hạn 7 ngày làm việc, kể từ ngày có được tỷ lệ sở hữu đó” (khoản 4, ðiều 86). Luật Chứng khốn 2006 thì lại có riêng
hoặc gián tiếp từ 5% trở lên số cổ phiếu có quyền biểu quyết của tổ chức phát hành”. Những quy định về cổ đơng nắm trên 5% nói trên liên quan đến vấn đề quản trị công ty (công bố thông tin) và những cổ ñông thuộc tỷ lệ này (và những người liên quan của họ) chịu sự ñiều chỉnh chặt hơn bởi pháp luật chứng khoán, do các giao dịch của họ có thể gây nên những biến ñộng ñối với công ty và thị trường.
Kỳ vọng dấu
Dựa trên các lý thuyết về thuế, chi phí đại diện, lý thuyết phát tín hiệu cùng
với những bằng chứng thực nghiệm trên thế giới về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức, nghiên cứu ñề xuất các giả thuyết về mối quan hệ giữa các hình thức sở hữu và chính sách chi trả cổ tức như sau:
Biến Kỳ vọng dấu
Inst “ – “
MDum “ – “
Gov “ + “
Forg “ + “
- Nghiên cứu kỳ vọng dấu “–“ giữa biến Inst và tỷ lệ chi trả cổ tức vì nghiên cứu cho rằng các định chế e ngại việc bị ñánh thuế cổ tức chồng chéo ở Việt Nam (một trong những nước duy trì hệ thống thuế cổ ñiển
như ñã thảo luận ở chương 1), ñồng thời nghiên cứu cũng kỳ vọng sự
hiện diện của các định chế có thể giúp giám sát doanh nghiệp tốt hơn. Kỳ vọng này dựa trên luận ñiểm của Zeckhauser và Pound (1990), Wen và
- Nghiên cứu kỳ vọng dấu “–“ giữa biến MDum và tỷ lệ chi trả cổ tức vì nghiên cứu cho rằng các nhà quản lý thích giữ lại lợi nhuận thay vì chia cho các cổ đơng dưới dạng cổ tức. Các nhà quản lý muốn giữ lại các
nguồn lực tài chính sử dụng cho mục tiêu tăng trưởng tương lai của công ty cũng như nhằm phục vụ cho lợi ích cá nhân của họ. Kỳ vọng này dựa trên luận ñiểm của Jensen và cộng sự (1992), Eckbo và Verma (1994),
Short và cộng sự (2002), Chen và cộng sự (2005)…
- Nghiên cứu kỳ vọng dấu “+“ giữa biến Gov và tỷ lệ chi trả cổ tức vì nghiên cứu cho rằng nhà nước đóng vai trị đại diện cho công dân không kiểm sốt các cơng ty trực tiếp vì thế để làm giảm lưu lượng tiền mặt bị nắm giữ bởi nhà quản lý thì nhà nước bằng ảnh hưởng của mình buộc các cơng ty chi trả cổ tức nhiều hơn. Kỳ vọng này dựa trên luận ñiểm của
Glen và cộng sự (1995), Gugler (2003), Al-Malkawi (2005)…
- Nghiên cứu kỳ vọng dấu “+“ giữa biến Forg và tỷ lệ chi trả cổ tức vì nghiên cứu cho rằng các cổ đơng nước ngồi ưu thích mức cổ tức cao và việc chia cổ tức cao cũng nhằm mục tiêu thu hút nguồn vốn nước ngoài. Kỳ vọng này dựa trên luận ñiểm của Baba (2009), Jeon và cộng sự
(2011), Warrad và cộng sự (2012)…