CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM
4.2. Kết quả hồi quy mơ hình FAM
Bảng 4.2 trình bày kết quả hồi quy của mơ hình điều chỉnh tồn phần FAM. Sở hữu định chế có mối tương quan đồng biến với chi trả cổ tức ở mức ý nghĩa 1%.
ðiều này trái với kỳ vọng của bài nghiên cứu rằng các ñịnh chế e ngại việc bị ñánh
thuế cổ tức chồng chéo, ñồng thời sự hiện diện của các ñịnh chế có thể giúp giám
sát doanh nghiệp tốt hơn. Kết quả từ mơ hình cho thấy vấn đề về thuế chưa thật sự
đóng vai trị quan trọng trong việc giải thích mối quan hệ giữa sở hữu định chế và
chính sách chi trả cổ tức. ðiều này xảy ra có thể là do mức thuế cổ tức ở Việt Nam còn thấp so với các quốc gia khác nên có thể khuyết khích việc chia cổ tức (UBCKNN, 2011). Bên cạnh đó, kết quả thực nghiệm cũng cho thấy một ñiều thú vị rằng sự hiện diện của ñịnh chế ở các doanh nghiệp niêm yết chưa đưa ra tín hiệu
cho thấy họ có thể giám sát được hoạt động của cơng ty và vai trị của các cổ ñơng
định chế này chưa thật sự quan trọng. Kết quả thực nghiệm cho thấy nhà ñầu tư định chế góp phần làm giảm chi phí đại diện thơng qua việc khuyến khích doanh
nghiệp chi trả cổ tức cao hơn. Kết quả này ủng hộ những nghiên cứu của Eckbo và
Verma (1994), Moh'd và cộng sự (1995), Short và cộng sự (2002).
Sở hữu nhà quản lý thể hiện mối tương quan nghịch biến với chính sách chi trả cổ tức ở mức ý nghĩa 1%. ðiều này phù hợp với giả thuyết rằng các nhà quản lý thích giữ lại lợi nhuận thay vì chia cho các cổ đơng dưới dạng cổ tức, các nhà quản lý muốn giữ lại các nguồn lực tài chính sử dụng cho mục tiêu tăng trưởng trong tương lai của công ty cũng như nhằm phục vụ cho lợi ích cá nhân của họ (Jensen, 1986). Kết quả nghiên cứu ñã ủng hộ những bằng chứng của Jensen và cộng sự
(1992), Eckbo và Verma, (1994), Short và cộng sự (2002), Wen và Jia (2010).
Sở hữu nước ngoài thể hiện mối tương quan nghịch biến ở mức ý nghĩa 1%.
ðiều này trái với kỳ vọng của bài nghiên cứu khi cho rằng có mối quan hệ ñồng
biến giữa sở hữu nước ngoài và chi trả cổ tức do nhà ñầu tư nước ngồi ưa thích
mức cổ tức cao hơn và việc chia cổ tức cao sẽ giúp thu hút nhà đầu tư nước ngồi
từ mơ hình đã ủng hộ cho lý thuyết phát tín hiệu khi cho rằng sự hiện diện của nhà
ñầu tư nước ngồi có thể thay thế cho việc phải chi trả cổ tức cao và từ đó cung cấp
tín hiệu ra bên ngồi rằng triển vọng của cơng ty là khả quan. Kết quả này cũng có thể ñược giải thích là do những nhà ñầu tư nước ngồi ở Việt Nam hiện nay đa phần là những quỹ ñầu tư, những tổ chức chuyên nghiệp ñầu tư vốn lâu dài với mục tiêu
ñể phát triển doanh nghiệp hơn là quỹ ñầu cơ (Dahlquist và Robertsson, 2001). Kết
quả này bổ sung cho những nghiên cứu của Dahlquist và Robertsson (2001), Covrig và cộng sự (2006), Matthias và Henk (2009). Bên cạnh đó, hệ số chênh lệch trong thu nhập ròng Et –Et-1 dương cũng có ý nghĩa thống kê tới chi trả cổ tức ở mức ý nghĩa 1%, cho thấy chênh lệch trong thu nhập càng lớn thì chi trả cổ tức càng cao. Hệ số R2 = 52.5% cho thấy mức độ giải thích của mơ hình tương đối tốt.
Bảng 4.2 Kết quả hồi quy GLS cho mơ hình điều chỉnh tồn phần FAM:
D ti – D (t-1)i = α + r(Eti – E (t-1)i) + r I(E ti – E (t-1)i)*Inst + r M(E ti – E (t-1)i)*MDum + r G(E ti – E (t-1)i)*Gov + r F(E ti – E (t-1)i)*Forg + µ ti Biến Hệ số t-statistic c 3788.932 19.461*** E t –E t-1 0.266 4.147*** (Et –Et-1)*Inst 0.139 3.031*** (Et –Et-1)*MDum -0.327 -10.535*** (Et –Et-1)*Gov 0.051 0.983 (E t –E t-1)*Forg -0.135 -3.248*** R-squared 0.525 Adjusted R-squared 0.398
Các biến ñược ñịnh nghĩa như sau: Dt –D
t-1 là sự thay ñổi trong cổ tức. Et –E
t-1 biểu thị thay ñổi trong thu nhập. Inst bằng 1 nếu phần sở hữu của các cổ ñơng định chế lớn hơn 5%; bằng 0 nếu ngược lại. MDum bằng 1 nếu phần sở hữu của nhà quản lý lớn hơn 5%; bằng 0 nếu ngược lại. Gov bằng 1 nếu phần sở hữu của các cổ đơng nhà nước lớn hơn 5%; bằng 0 nếu ngược lại. Forg bằng 1 nếu phần sở hữu của các cổ đơng nước ngồi lớn hơn 5%; bằng 0 nếu ngược lại.
*** thể hiện biến có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. ** thể hiện biến có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. * thể hiện biến có ý nghĩa thống kê ở mức 10%.