Nghiên cứu thực nghiệm Các nhân tố/
kết quả của nghiên cứu
Rient Gropp và Florian Heider (2009) Monica Octavia và Rayna Brown (2008) Ebru Caglayan (2010)
Lợi nhuận (Profitability) - - -
Quy Mô (Size) + + +
Tài sản thế chấp (Collateral)/ Tài
sản hữu hình (Tangibility) + - -
Tỷ số giá trị thị trường trên sổ
sách (Market to book) - + +
Cổ tức (Dividends) - - ?
Rủi ro (Risk) - - ?
Tăng trưởng GDP + ? ?
Lạm Phát + ? ?
Rủi ro thị trường chứng khoán - ? ?
Dấu cộng “+”/trừ “-” thể hiện tác động đồng biến hay nghịch biến lên địn bẩy tài chính Dấu hỏi “?” thể hiện chưa có kết luận của biến từ các nghiên cứu này
So sánh kết quả nghiên cứu trên, ta nhận thấy có sự khác biệt về hướng tác động của các nhân tố tác động lên CTV của Ngân hàng ở các mơ hình nghiên cứu tại các quốc gia khác nhau. Do đó, chúng ta sẽ khơng sử dụng kết quả của các nghiên cứu trên mà chỉ sử dụng lựa chọn các nhân tố tác động lên CTV Ngân hàng và mơ hình định lượng để xem xét đánh giá cho các NHTMCP Việt Nam.
Trong điều kiện thị trường tài chính và thị trường chứng khoán của Việt Nam chưa phát triển hồn chỉnh. Thêm vào đó, tính minh bạch thơng tin của các Ngân hàng Việt Nam chưa cao nên chúng ta không thể sử dụng tất cả các biến được sử dụng trong các mơ hình nghiên cứu của các nước trên thế giới ứng dụng vào Việt Nam. Mà chúng ta sẽ căn cứ vào tình hình thực tế của Việt Nam để lựa chọn các biến phù hợp như: Lợi nhuận, Quy mô, Tài sản thế chấp và GDP. Đồng thời, trong các nghiên cứu trên đều sử
dụng biến Tỷ số giá trị thị trường so với giá trị sổ sách tài sản (MTB). Tuy nhiên, ở Việt Nam chưa thể tính tốn được giá trị thị trường của tài sản, vì thế, Tác giả khơng thể sử dụng biến này để đánh giá tác động lên CTV Ngân hàng.
Như vậy, từ các lý thuyết về CTV, các nghiên cứu về CTV của các Ngân hàng trên thế giới và kết hợp với các kết quả từ các nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố tác động lên CTV tại các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam và trên thế giới, tác giả đã rút ra các nhân tố đặc trưng ảnh hưởng đến CTV của Ngân hàng.
1.6 Các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của NHTMCP Việt Nam
Định nghĩa về NHTMCP đã khẳng định NHTMCP là một doanh nghiệp, đồng thời các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm cho thấy các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc của các loại hình doanh nghiệp có những nét tương đồng. Do đó, đánh giá các nhân tố tác động lên CTV Ngân hàng, tác giả sử dụng kết hợp các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm về CTV Ngân hàng và doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam và trên thế giới để rút ra các nhân tố chính tác động đến CTV của NHTMCP Việt Nam, cụ thể như sau:
1.6.1 Nhân tố lợi nhuận
Theo lý thuyết trật tự phân hạng thì các nhà quản lý có xu hướng thích tài trợ cho các dự án bằng nguồn vốn nội bộ hơn, sau đó mới đến vốn từ bên ngồi. Bởi vì, gia tăng nợ sẽ làm gia tăng chi chi sử dụng vốn do bất cân xứng thông tin nên chủ nợ bên ngoài thường yêu cầu mức lợi cao hơn, và tương tự nếu phát hành vốn cổ phần sẽ tốn nhiều chi phí hơn thậm chí dẫn đến việc pha lỗng cổ phần. Do đó, doanh nghiệp hoạt động có lãi nhiều sẽ khơng huy động nhiều vốn từ bên ngồi mà sử dụng từ lợi nhuận giữ lại nên có tỷ lệ vay nợ thấp.
Các nghiên cứu thực nghiệm của Friend và Lang (1999), Booth (2001), Trần Đình Khơi Ngun (2006), Huỳnh Hữu Mạnh (2010) cũng cho thấy lợi nhuận có mối quan hệ nghịch biến với địn bẩy tài chính.
1.6.2 Nhân tố quy mơ
Theo lý thuyết đánh đổi CTV thì quy mơ doanh nghiệp nói chung mà càng lớn thì thường có rủi ro phá sản và chi phí phá sản thấp hơn. Và cũng bởi, quy mô doanh nghiệp lớn thì mức độ cung cấp thông tin doanh nghiệp và cơ chế kiểm soát rủi ro doanh nghiệp tốt hơn. Do vậy, doanh nghiệp có quy mơ lớn có chi phí đại diện thấp hơn. Vì thế, xu hướng là Quy mô càng lớn càng dễ tiếp cận vốn vay hơn.
Và trong nghiên cứu thực nghiệm của Marsh (1982), Kester (1986), Rajan và Zingales (1995), Wald (1999), Booth (2001), Trần Đình Khơi Ngun (2006), Huỳnh Hữu Mạnh (2010) cũng cho rằng quy mơ có mối quan hệ đồng biến với đòn bẩy tài chính.
1.6.3 Nhân tố Tăng trưởng
Lý thuyết chi phí đại diện cho rằng các chủ doanh nghiệp (các cổ đơng) thường có xu hướng tranh giành lợi ích từ các chủ nợ. Tốc độ tăng trưởng cao hàm ý về những kết quả kinh doanh khả quan, chính vì thế các cổ đơng sẽ khơng muốn chia sẻ ưu thế này cho các chủ nợ, vì những khoản đầu tư của doanh nghiệp sẽ chuyển lợi ích từ cổ đông sang trái chủ. Kết quả là các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao sẽ sử dụng ít nợ.
Và theo các nghiên cứu Rajan và Zingales (1995), Gaud et al (2005) cho kết quả về mối quan hệ nghịch biến giữa địn bẩy tài chính và tăng trưởng.
1.6.4 Nhân tố Tài sản thế chấp
Tài sản thế chấp là những tài sản hữu hình, trong thực tế được thể hiện dưới các hình thức như: tiền mặt, các khoản tiền gửi, các giấy tờ có giá, các tài sản cố định hữu hình khác. Những tài sản đó có thể sử dụng như là những tài sản thế chấp. Theo lý thuyết đánh đổi, doanh nghiệp có tài sản thế chấp lớn sẽ sử dụng nợ nhiều hơn các doanh nghiệp có tài sản vơ hình cao. Do các chủ nợ thường yêu cầu các doanh nghiệp phải có tài sản thế chấp.
Lý thuyết chi phí đại diện cũng giải thích mối quan hệ này, vì khi doanh nghiệp có tài sản hữu hình cao sẽ sử dụng làm tài sản thế chấp, do đó sẽ làm giảm về bất cân xứng thơng tin và làm giảm chi phí đại diện của các khoản nợ của người cho vay và đảm bảo lợi ích của người cho vay do bất cân xứng thơng tin. Vì vậy, một doanh nghiệp nhiều tài sản hữu hình thì doanh nghiệp có thể tiếp cận nguồn vốn vay từ bên ngoài dễ dàng hơn.
Và phần lớn các nghiên cứu thực nghiệm đều có kết quả đều chứng minh có mối quan hệ giữa tài sản thế chấp và địn bẩy tài chính (Rajan và Zingales, 1995; Kremp, 1999; Frank và Goyal, 2002) là đồng biến.
1.6.5 Nhân tố Tăng trưởng sản phẩm quốc nội (GDP)
Theo Gerler và Gilchist (1993) thì trong thời kỳ suy thoái kinh tế, hoạt động của doanh nghiệp sẽ gặp nhiều khó khăn trong việc tìm ra dịng tiền để hồn trả nghĩa vụ nợ. Và ngược lại, khi nền kinh tế tăng trưởng, nguồn tiền trong thị trường thường dồi dào và chi phí huy động vốn cũng giảm nên các Ngân hàng trong thời kỳ tăng trưởng sẽ có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn.
Và các nghiên cứu thực nghiệm cũng chứng minh GDP có tác động cùng chiều lên địn bẩy tài chính của doanh nghiệp Trần Đình Khơi Ngun (2006).
1.7. Xây dựng biến số và giả thiết nghiên cứu.
Trong nghiên cứu của mình, tác giả đã xác định và vận dụng kết hợp các kết quả các nghiên cứu về CTV của các doanh nghiệp phi tài chính và các kết quả từ nghiên cứu các nhân tố tác động đến CTV Ngân hàng trên thế giới để đưa ra các nhân tố tác động đến CTV NHTMCP Việt Nam.
Dựa trên các lý thuyết và các nghiên cứu về CTV Ngân hàng trên thế giới, tác giả đã vận dụng và mở rộng trên cơ sở các tài liệu hiện có tại Việt Nam. Đồng thời, do trình độ phát triển kinh tế khơng đồng đều, quy định về quản lý và rủi ro của Ngân hàng ở các quốc gia cũng tương đối khác nhau. Nên cần thiết lựa chọn và sử dụng các
biến phù hợp với hoàn cảnh hiện tại ở Việt Nam. Trong đề tài nghiên cứu này, dựa vào việc thu thập dữ liệu, và đặc thù của các NHTMCP Việt Nam, tác giả đã xây dựng các nhân tố tác động đến CTV NHTMCP như sau:
1.7.1 Biến địn bẩy tài chính (Leverage)
Để đo lường các nhân tố tác động lên CTV Ngân hàng, một biến đại diện cho CTV của Ngân hàng (biến phụ thuộc) đó là biến địn bẩy tài chính. Mặc dù có những tranh luận về việc sử dụng địn bẩy tài chính là biến phụ thuộc để xem xét các nhân tố tác động đến CTV (Rajan và Zingales, 1995), thì địn bẩy tài chính vẫn là biến thích hợp cho mục đích của nghiên cứu CTV và để phân tích tác động của các nhân tố tác động lên cấu trúc vốn Ngân hàng (Octavia và Rayna Brown, 2008). Hơn nữa, địn bẩy tài chính được tính là một trừ đi tỷ lệ VCSH trên tổng tài sản, do đó có thể trực tiếp liên quan đến quan điểm pháp lý của vốn pháp định của các Ngân hàng. Và cơng thức tính đối với địn bẩy tài chính là:
Biến địn bẩy tài chính (L) = 1- VCSH
Tổng tài sản
Cách tính này đã được sử dụng trong các cơng trình nghiên cứu của Gropp và Heider (2009), Monica Octavia và Rayna Brown (2008).
1.7.2 Biến lợi nhuận (Profitability)
Lợi nhuận là kết quả cuối cùng của quá trình kinh doanh, do đó, đây là phần lợi ích được phân phối cho các chủ nợ và chủ sở hữu của Ngân hàng. Vì vậy, việc lựa chọn CTV như thế nào, tỷ lệ địn bẩy tài chính bao nhiêu ln được cân nhắc đến phần lợi ích mà các bên nhận được. Do lợi nhuận được tạo ra dựa trên tài sản của Ngân hàng nên để đại diện cho yếu tố lợi nhuận tác động đến CTV đề tài sử dụng tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản làm nhân tố đại diện.
Biến lợi nhuận (PROF) = Lợi nhuận sau thuế
Tổng tài sản
Công thức tính biến lợi nhuận được xác định dựa trên các nghiên cứu của Gropp và Heider (2009), Huỳnh Hữu Mạnh (2010).
Theo các lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố tác động đến các CTV trong doanh nghiệp phi tài chính thì lợi nhuận tác động ngược chiều lên địn bẩy tài chính. Có nghĩa là khi doanh nghiệp có lợi nhuận càng nhiều thì ít đi vay nợ. Và điều này phù hợp với nghiên cứu của Rient Gropp và Florian Heider (2009), Monica Octavia và Rayna Brown (2008), Ebru Caglayan (2010).
Do vậy, giả thiết 1 được đặt ra với biến lợi nhuận là H1: Lợi nhuận tác động
nghịch biến lên địn bẩy tài chính. 1.7.3. Biến tài sản thế chấp (Collateral)
Tài sản thế chấp được đặc trưng bởi là các tài sản hữu hình, là các tài sản có khả năng đáp ứng nhu cầu thế chấp cho các khoản nợ của Ngân hàng. Theo các nghiên cứu của Octavia và Rayna Brown(2008) và Gropp và Heider (2009), thì tài sản thế chấp bao gồm: Tổng chứng khốn, Tín phiếu kho bạc, Tín phiếu khác, Trái phiếu, Các chứng chỉ tiền gửi, Tiền mặt và tiền gửi Ngân hàng, đất đai và nhà cửa, các tài sản hữu hình khác
Đối chiếu với cách phân bổ đặc trưng của báo cáo tài chính và tính chất của tài sản hữu hình trong các NHTM Việt Nam thì khoản mục tài sản hữu hình bao gồm tương ứng các khoản mục sau:
Tiền mặt, vàng bạc, đá quý; Tiền gửi tại Ngân hàng Nhà nước; Tiền gửi tại các tổ chức tín dụng khác; Chứng khoán kinh doanh;
Chứng khoán đầu tư; Góp vốn, đầu tư dài hạn; Tài sản cố định hữu hình.
Và biến tài sản thế chấp (biến độc lập) được xác định bằng tỷ lệ tổng tài sản tài sản hữu hình trên tổng tài sản.
Tài sản thế chấp (Coll) = (Tiền mặt, vàng bạc, đá quý + Tiền gửi tại Ngân hàng Nhà nước + Chứng khốn kinh doanh + Các cơng cụ tài chính phái sinh và các tài sản tài chính khác + Chứng khốn đầu tư + Góp vốn, đầu tư dài hạn + Tài sản cố định hữu hình)/Tổng tài sản
Cách xác định biến tài sản thế chấp này đã được xác định trong Gropp và Heider (2009), Monica Octavia và Rayna Brown (2008).
Theo lý thuyết về trật tự phân hạng thì khi tài sản thế chấp tăng sẽ giúp cho Người gửi tiền tin tưởng vào Ngân hàng hơn, do đó tài sản thế chấp tương quan thuận với địn bẩy tài chính. Đồng thời, Các lý thuyết về CTV cũng cho rằng việc có nhiều tài sản thế chấp sẽ tăng tính minh bạch thơng tin, giảm tính bất cân xứng thông tin giữa chủ nợ và chủ sở hữu. Do đó, doanh nghiệp sẽ dễ dàng tiếp cận vốn vay hơn.
Và giả thiết đặt ra là H2: Tài sản thế chấp tác động đồng biến với địn bẩy tài
chính.
1.7.4 Biến quy mô (Size)
Quy mô Ngân hàng được thể hiện qua tổng tài sản của Ngân hàng, và được tính theo logarit tự nhiên của tổng tài sản:
Biến Quy mô (SIZE) = Logarit (Tổng tài sản) (Cách xác định này tương tự như trong nghiên cứu của: Gropp và Heider (2009), Monica Octavia và Rayna Brown (2008))
Rõ ràng, Tổng tài sản của Ngân hàng càng lớn càng thể hiện sức mạnh của Ngân hàng và tạo uy tín đối với các chủ nợ (chủ nợ bao gồm chủ thể cho vay và người gửi tiền). Đồng thời, Quy mô Ngân hàng càng lớn càng thể hiện rủi ro phá sản thấp. Do đó, tổng tài sản của Ngân hàng càng lớn càng có nhiều cơ hội trong huy động vốn đối với dân cư và các tổ chức kinh tế. Đồng thời, trong nhiều nghiên cứu về CTV của doanh nghiệp phi tài chính và các nghiên cứu của Octavia và Rayna Brown (2008) tại các nước đang phát triển; Gropp và Heider (2009) tại các nước phát triển cũng khẳng định rằng quy mơ có tác động đồng biến lên địn bẩy tài chính.
Một giả thiết nữa được đặt ra là H3: Quy mô tác động đồng biến lên địn bẩy
tài chính.
1.7.5 Biến Tăng trưởng (Grow)
Biến Tăng trưởng của Ngân hàng được tính dựa trên tốc độ tăng trưởng tổng tài sản của Ngân hàng, được xác định thơng qua cơng thức tính là:
Biến tăng trưởng (Grow) = Tổng tài sản (t) – Tổng tài sản (t-1) Tổng tài sản (t-1)
Trong đó: t là năm khảo sát hiện tại.
Cách xác định biến Tăng trưởng này đã được sử dụng trong nghiên cứu Trần Đình Khơi Ngun (2006)
Tăng trưởng như là một bằng chứng ngày càng mở rộng đối với các Ngân hàng. Vì vậy, các Ngân hàng có tốc độ tăng trưởng lớn, thường được nhận thấy tổng tài sản tăng nhanh hơn. Theo lý thuyết về chi phí đại diện thì đối với các doanh nghiệp có tăng trưởng nhanh thì thường các cổ đông sẽ không dễ dàng chia sẻ cơ hội thuận lợi này cho các chủ nợ do đó, tốc độ tăng trưởng sẽ tương quan nghịch với địn bẩy tài chính. Giả thiết H4: Tăng trưởng quan hệ nghịch biến với Địn bẩy tài chính
1.7.6 Biến tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP)
Trong cơ cấu vốn của Ngân hàng, ngoài chịu ảnh hưởng của nhân tố nội tại, còn chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố vĩ mô như Tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP). Biến GDP được tính dựa trên chỉ tiêu tăng trưởng GDP hàng năm do Tổng cục Thống kê công bố hàng năm.
Biến Tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) = tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội.
Việc xác định biến GDP đã được sử dụng trong các cơng trình nghiên cứu của Trần Đình Khơi Ngun (2006), Gropp và Heider (2009).
Trong thời kỳ GDP tăng trưởng thì nguồn vốn trong nền kinh tế thường dồi dào, nên là điều kiện thuận lợi cho các NHTM huy động vốn. Đồng thời, trong các nghiên cứu của Trần Đình Khơi Nguyên (2006), Gropp và Heider (2009) cũng cho rằng GDP có quan hệ cùng chiều với địn bẩy tài chính.
Và một giả thiết đặt ra là H5: biến Tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội tác
động đồng biến lên địn bẩy tài chính Ngân hàng.
Như vậy, xư hướng dự kiến các biến độc lập tác động lên đòn bẩy tài chính Ngân hàng như sau:
Bảng 1.6: Dự kiến xu hướng các nhân tố tác động lên CTV NHTMCP
Nhân tố tác động Ký hiệu Xu hướng dự kiến
Quy mô SIZE +
Tăng trưởng GROW -
Lợi nhuận PROF -
Tài sản thế chấp COLL +
Tăng trưởng tổng sản
phẩm quốc nội GDP +