ĐỊNH GIÁ THEP PP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỰ DO VỐN CỔ PHẦN (FCFE)
2014 2015 2016 2017 2018 2019- vĩnh viễn FCFE 245,483 56,682 63,240 66,757 54,996 57,724 Tỷ lệ chiết khấu (WACC) 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% Tốc độ tăng trưởng (g) 4.96% Hiện giá (PV) 62,458 52,451 57,058 59,145 61,307 1,349,813
Giá trị toàn doanh nghiệp 1,642,233
Tiền và tương đương tiền (+) 115,567
Vay và nợ ngắn hạn (-) 938,444 Vay và nợ dài hạn (-) 330,350 Giá trị vốn chủ sở hữu 489,005 Số lượng cổ phần của DTL 61,435,050 Giá trị mỗi cổ phần (đồng)_DTL (FCFF) 7,960 Nguồn: Tác giả dự phóng và tính tốn
định giá tiếp cận từ trên xuống để giúp nhà đầu tư kiểm tra ảnh hưởng của toàn bộ nền kinh tế và những thị trường chứng khoán đến Doanh nghiệp. Sau đó phân tích triển vọng ngành dựa trên những viễn cảnh trong mơi trường kinh tế đó. Sau đó, tác giả đi vào giới thiệu về DTL, sau đó phân tích chi tiết về hoạt động kinh doanh, phân tích triển vọng, dự phóng và cuối cùng là định giá DTL bằng nhiều phương pháp khác nhau.
CHƯƠNG 4:KẾT LUẬN VỀ QUÁ TRÌNH ĐỊNH GIÁ
VÀ MỘT SỐ GIẢI PHÁP
4.1. XÁC ĐỊNH MỨC GIÁ TỔNG HỢP VÀ KIẾN NGHỊ ĐẦU TƯ
Như đã thảo luận ở Chương 1, số lượng NĐT cá nhân vẫn chiếm tỷ lệ áp đảo trên TTCK Việt Nam.Trong khi đó, các mơ hình chiết khấu dòng tiền, chiết khấu cổ tức gặp một số khó khăn trong việc xác định các tham số (tỷ lệ chiết khấu, tốc độ tăng trường…), khó khăn trong việc dự báo lợi tức cổ phần, dòng tiền trong tương lai… Việc định giá tại Việt Nam đòi hỏi một phương pháp dễ, cho kết quả nhanh chóng để ra quyết định kịp thời. Do vậy, các phương pháp định giá tương đối được sử dụng rộng rãi và phổ biến tại Việt Nam. Trong luận văn, tác giả sử dụng phương pháp định giá tương đối (P/B, P/S, P/E) cho các NĐT cá nhân, đầu cơ ngắn hạn, với mức giá trung bình của DTL là 11,120 đồng/cp.
Tuy nhiên, các phương pháp định giá tương đối thường mang nặng tính kinh nghiệm, khơng đưa ra được cơ sở để các nhà đầu tư phân tích, đánh giá về khả năng tăng trưởng và rủi ro tác động đến giá trị doanh nghiệp. Điều này có thể làm cho giá cả chứng khoán bị định giá sai và diễn biến xa dần với giá trị nội tại của doanh nghiệp. Do vậy các phương pháp định giá chiết khấu được sử dụng cho các NĐT trung và dài hạn. Trong luận văn, tác giả sử dụng các phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM), chiết khấu dòng tiền (FCFE, FCFF) cho các NĐT trung và dài hạn, với mức giá trung bình của DTL ở mức 12,259 đồng/ cổ phiếu. Sự chênh lệch giá của 2 phương pháp là không lớn (11,120 và 12,259).
Cuối cùng, cũng giống như các thông lệ trên thế giới và kinh nghiệm sử dụng các phương pháp định giá, trong luận văn tác giả áp dụng kết hợp các phương pháp với tỷ trọng là ngang bằng nhau. Kết quả trong bảng 5.1 cho thấy giá trị nội tại của mỗi cổ phiếu DTL là 11,689 đ. Mức giá này cao hơn khoảng 30% so với giá trị thị trường của
9,000 đ/cổ phiếu). Vì vậy, tác giả khuyến nghị mua với mã cổ phiếu này.
Dựa trên kết quả của các phương pháp đã trình bày ở trên, tác giả thống kê lại như sau:
Bảng4.1: Kết quả tổng hợp các phương pháp định giá
PP Chiết khấu Giá
P_DTL (DDM) 12,488
P_DTL (FCFE) 15,830
P_DTL (FCFF) 8,457
P_DTL (chiết khấu) 12,259
PP tương đối Giá
P_DTL (P/B) 10,670 P_DTL (P/S) 14,546 P_DTL (P/E) 8,144 PP_DTL(tương đối) 11,120 Tổng hợp Giá P_DTL (chiết khấu) 12,259 PP_DTL (tương đối) 11,120 P_DTL 11,689
Nguồn: Tác giả tính toán
4.2. ĐÁNH GIÁ HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU DTL
4.2.1. Các mặt đạt được trong quá trình định giá
Qua q trình thực hiện phân tích, định giá DTL, giúp tác giả tổng quan lại các phương pháp định giá., kiểm nghiệm tính hiệu quả của các mơ hình định giá đang được sử dụng tại thị trường chứng khốn Việt Nam. Phát hiện các điểm khó khăn, các hạn chế khi thực hiện một phân tích định giá doanh nghiệp.
hưởng của toàn bộ nền kinh tế và thị trường chứng khốn lên DTL. Sau đó là các phân tích ngành dựa trên những viễn cảnh trong mơi trường kinh tế, chứng khốn vừa phân tích ở trên, để tác giả nhận định được triển vọng của ngành và vị thế của DTL trong ngành. Cuối cùng phân tích hoạt động kinh doanh của DTL, từ đó nhìn nhận triển vọng của DTL và định giá DTL bằng nhiều phương pháp khác nhau.
Bằng cách sử dụng nhiều phương pháp định giá khác nhau đã giúp tác giả có một cách nhìn nhận đầy đủ nhất về giá trị nội tại của doanh nghiệp.Nếu như phương pháp định giá tương đối, giúp tác giả so sánh DTL với các doanh nghiệp còn lại của ngành hoặc với tồn bộ các cơng ty niêm yết trên thị trường trên cơ sở những tỷ lệ tương đối dựa trên cơ sở thị trường như P/E, P/B, P/S. Đồng thời phương pháp tương đối cũng cho ra kết quả nhanh chóng và giúp tác giả có thể ra quyết định đầu tư kịp thời. Thì phương pháp chiết khấu tiếp cận giá trị nội tại của doanh nghiệp trên cơ sở ước lượng cổ tức hay thu nhập, tỷ lệ tăng trưởng và tỷ lệ chiết khấu. Điều này giúp tác giả phân tích đánh giá đươch khả năng tăng trưởng và rủi ro tác động đế giá trị doanh nghiệp. Giúp tác giả tiếp cận và xử lý một lượng lớn thông tin liên quan đến DTL.
4.2.2. Các hạn chế cịn tồn tại trong q trình định giá
Ngun nhân chủ quan
Trong q trình phân tích, định giá DTL, tác giả gặp phải một số hạn chế mang tính chủ quan như sau:
- Thời gian tập trung cho q trình phân tích và định giá DTL cịn hạn hẹp.
- Kỹ năng phân tích, định giá, thẩm định dự án đầu tư của tác giả còn hạn chế. Do vậy, tác giả gặp nhiều khó khăn trong việc dự báo các tham số như tốc độ tăng trưởng, tỷ lệ chiết khấu, tỷ lệ cổ tức cũng như dòng tiền của DTL trong tương lai.
bố bao gồm: bản cáo bạch, báo cáo thường niên, báo cáo tài chính, và các báo cáo có liên quan khác… mà chưa có cuộc gặp gỡ hay viếng thăm doanh nghiệp.Do đó, khả năng bám sát và tính thực tế của việc phân tích sẽ bị hạn chế.
Nguyên nhân khách quan
- Về số liệu: số liệu vĩ mô như: GDP, lạm phát, lãi suất, tỷ giá, dự trữ ngoại hối, nợ xấu… được công bố một cách hạn chế bởi tổng cục thống kê hoặc các cơ quan có liên quan như Ngân hàng nhà nước… Do đó, tác giả gặp nhiều khó khăn trong việc thu thập dữ liệu này để có một cái nhìn tổng quan và chính xác về bối cảnh kinh tễ vĩ mô.Về số liệu vi mô của ngành thép của các công ty trong ngành trong khá khó khăn để tiếp cận.
- Thời gian thành hoạt động của thị trường chứng khốn cịn ít (14 năm) và giai đoạn niêm yết của DTL cịn ngắn (4 năm). Do đó, số liệu lịch sử được sử dụng sẽ ít tin cậy.
4.3. Các giải pháp hỗ trợ
Từ những hạn chế trong q trình định giá của chính bản thân tác giả, tác giả đề xuất các giải pháp hỗ trợ để q trình định giá được thực hiện chính xác, hiệu quả.
Hoàn thiện các văn bản pháp lý
Hoạt động định giá doanh nghiệp được tiến hành trong bối cảnh hệ thống pháp luật kinh doanh, chế độ kế toán, quy định về thuế chưa thực sự hoản chỉnh. Do vậy, cần có một khung pháp lý hồn chỉnh về luậtdoanh nghiệp, luật chứng khốn, các quy định hoàn chỉnh về thuế, về chế độ kế tốn. Song song với đó là cơng tác thanh tra, kiểm tra việc thực thi, tuân thủ pháp luật của các doanh nghiệp, đặt biệt là các doanh nghiệp niêm yết. Để số liệu kế tốn phục vụ cho cơng tác định giáđủ độ tin cậy và theo kịp
Thực tế đã chứng minh việc định giá doanh nghiệp là việc làm vơ cùng khó khăn và phức tạp. Giá trị doanh nghiệp được xác định nhiều khi mang tính chủ quan của người định giá. Do vậy, hoạt động định giá phải được thực hiện bởi một đội ngũ chuyên gia, có năng lực để nắm bắt được bản chất, hoặc các yếu tố cấu thành nên giá trị doanh nghiệp.
Hoàn thiện hệ thống công nghệ thông tin, xây dựng cơ sở dữ liệu cho hoạt động định giá
Công tác định giá doanh nghiệp cần rất nhiều số liệu thống kê vĩ mô (GDP, lạm phát, lãi suất…), dữ liệu thị trường, dữ liệu ngành, dữ liệu kế tốn các cơng ty. Các dữ liệu này giúp người phân tích nhìn nhận, đánh giá triển vọng, cơ hội phát triển của doanh nghiệp, từ đó rút ra được giá trị nội tại của doanh nghiệp.
Xây dựng thị trường chứng khoán phát triển chuyên nghiệp
Xây dựng một thị trường chứng khốn chun nghiệp từ từ cơ sở hàng hóa, các tổ chức kinh doanh chứng khoán, các sở giao dịch, hệ thống lưu ký, thanh toánbù trừ… và đặt biệtlà cơ sở nhà đầu tư. Một thị trường chứng khoán chuyên nghiệp, với sự tham gia của các NĐT chuyên nghiệp sẽ giúp cho giá cả (của các công ty niêm yết) trên thị trường phản ánh đúng giá trị nội tại của doanh nghiệp.
TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT
Bùi Kim Yến, Thân Thị Thu Thủy, 2009. Phân tích và đầu tư chứng khốn. Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản thống kê.
Lê Thị Mai Linh, 2003. Giáo trình Phân tích và đầu tư chứng khốn. Hà Nội: Nhà xuất bản chính trị quốc gia.
Nguyễn Thị Ngọc Trang, Nguyễn Thị Liên Hoa, 2008. Phân tích tài chính. Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản Lao động - Xã hội.
Phan Thị Bích Nguyệt, 2008. Đầu tư tài chính – Phân tích đầu tư chứng khốn. Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản Tài chính.
DANH MỤC TÀI LIỆU TIẾNG ANH
Barbara S. Petitt, Kenneth R. Ferris (2013). “Valuation for Mergers and Acquisitions” Barker, R. and Clubb, C. (2008). The Use of Valuation Models by UK Investment
Analysts. European Accounting Review.
DANH MỤC CÁC BÁO CÁO THAM KHẢO
Ngân hàng thế giới (Worldbank), tháng 7/2014. Báo cáo Điểm lại: Cập nhật tình hình phát triển kinh tế Việt Nam.
CTCPCK Bản Việt (VCS), tháng 4/2011.Báo cáo chi tiết: Đại Thiên Lộc.
CTCP CK Ngân Hàng Sài Gịn Thương Tín (SBS), tháng 5/2011, Báo cáo cập nhật: CTCP Đại Thiên Lộc.
CTCP CK Phương Nam (PNS), tháng 6/2013, Báo cáo phân tích ngành Thép.
CTCP CK KIS Việt Nam (KIS), 2011 , Báo cáo Ngành Thép.
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TỐN (TĨM GỌN) DTL BẢN TỔNG KẾT TÀI SẢN
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 6T2014
TỔNG TÀI SẢN 704,840 728,396 1,473,746 1,966,987 1,808,998 1,912,376 2,278,837 2,080,468
Tăng trưởng tổng tài sản 0.0% 3.3% 102.3% 33.5% -8.0% 5.7% 19.2% -8.7%
A. Tài sản ngắn hạn 606,247 615,130 1,340,776 1,590,844 1,243,002 1,065,181 1,339,071 1,134,696
Tiền & tương đương tiền 2,841 23,432 16,936 8,989 46,574 27,468 102,870 13,421
ĐTTC ngắn hạn - - - 2,000 3,412 647 987 - Phải thu ngắn hạn 71,509 73,210 82,295 76,278 126,905 64,841 133,651 90,843 Hàng tồn kho ròng 484,846 482,608 1,189,361 1,449,680 1,022,724 936,438 1,062,205 966,652 Tài sản ngắn hạn khác 47,050 35,879 52,185 53,897 43,388 35,788 39,359 63,780 B.Tài sản dài hạn 98,593 113,266 132,970 376,143 565,996 847,196 939,766 945,772
Phải thu dài hạn - - - - - - - -
Tài sản cố định ròng 98,593 113,193 130,520 373,451 565,927 846,162 935,865 941,737
ĐTTC dài hạn - - 1,867 2,127 68 339 941 1,060
Tài sản dài hạn khác - 73 583 565 - 694 2,960 2,974
Lợi thế thương mại - - - - - - - -
TỔNG NGUỒN VỐN 704,840 728,396 1,473,746 1,966,987 1,808,998 1,912,376 2,278,837 2,080,468 C. Nợ phải trả 546,802 391,383 804,443 1,180,461 1,045,390 1,187,631 1,536,216 1,261,290 Nợ ngắn hạn 539,848 359,103 790,439 1,169,343 959,533 992,683 1,270,466 1,100,461 Nợ dài hạn 6,954 32,280 14,004 11,118 85,857 194,948 265,750 160,830 D. Tổng vốn chủ sở hữu 158,038 337,013 669,303 786,526 763,608 724,745 742,621 819,178
Tăng trưởng tổng vốn chủ sở hữu 0.0% 113.2% 98.6% 17.5% -2.9% -5.1% 2.5% 10.3%
Vốn chủ sở hữu 158,038 337,208 669,303 786,526 763,608 724,745 742,621 819,178 Tr. đó, vốn điều lệ 132,190 253,000 388,000 484,975 501,361 501,361 501,361 614,356
BẢNG KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH
KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 6T2014
1 Doanh thu thuần 514,126 1,201,054 1,532,329 1,808,680 1,852,634 1,596,315 2,044,863 949,872
Tăng trưởng Doanh thu thuần 0.0% 133.6% 27.6% 18.0% 2.4% -13.8% 28.1% -53.5%
2 Giá vốn hàng bán 468,475 997,230 1,321,065 1,451,607 1,513,269 1,436,833 1,872,262 868,056 3 Lợi nhuận gộp 45,651 203,824 211,264 357,073 339,365 159,482 172,601 81,816
Tỷ suất LN gộp/DTT 9% 17% 14% 20% 18% 10% 8% 9%
4 LN HĐ tài chính (10,186) (56,115) (36,640) (108,475) (114,493) (88,334) (83,817) (33,596) Tr. đó, chi phí lãi vay 10,614 45,008 36,814 79,659 81,181 87,070 75,569 32,976 5 Chi phí bán hàng 1,068 19,310 10,958 14,409 16,315 11,922 20,071 9,438 6 Chi phí quản lý 3,657 17,663 25,424 26,409 29,021 40,074 46,408 26,676 7 Lợi nhuận HĐKD 30,741 110,735 138,242 207,780 179,536 19,153 22,305 12,106 Tỷ suất LN HĐKD/DTT 6.0% 9.2% 9.0% 11.5% 9.7% 1.2% 1.1% 1.3% 8 LN khác 45 1,732 (3,432) (259) (2,197) (4,672) (3,396) (707) 9 LN từ Công ty liên kết/LD - - - - - - - -
10 Lợi nhuận trước thuế 30,786 112,467 134,810 207,521 177,338 14,481 18,910 11,399 11 Thuế TNDN 2,889 18,381 12,803 19,906 14,953 1,296 129 190 12 Lợi nhuận sau thuế 27,898 94,086 122,006 187,615 162,385 13,185 18,780 11,209
Tỷ suất LN sau thuế/DTT 5.4% 7.8% 8.0% 10.4% 8.8% 0.8% 0.9% 1.2%
13 Lợi ích CĐ thiểu số - - - - - - - -
14 Lợi nhuận rịng cơng ty mẹ 27,898 94,086 122,006 187,615 162,385 13,185 18,780 11,209
Tăng trưởng LN ròng 0.0% 237.3% 29.7% 53.8% -13.4% -91.9% 42.4% -40.3%
Số lượng CPLH bình quân 10,282,920 16,961,576 38,246,545 48,491,902 46,716,141 46,922,285 46,950,646 50,717,309 15 EPS điều chỉnh (VND/cp) 2,713 5,547 3,190 3,869 3,476 281 400 221
BÁO CÁO LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 6T2014
1 Lưu chuyển tiền từ HĐKD (78,848) (62,506) (452,798) (219,460) 696,921 198,568 114,828 (152,813) 2 Lưu chuyển tiền từ HĐ đầu tư (18,948) (16,183) (20,205) (203,171) (202,466) (280,046) (65,421) 2,940 3 Lưu chuyển tiền tư HĐTC 98,118 99,229 466,573 414,707 (456,871) 62,372 32,158 60,625 Lưu chuyển tiền thuần trong kỳ 323 20,540 (6,430) (7,924) 37,584 (19,106) 81,565 (89,248) 4 Tiền & tương đương tiền đầu kỳ 2,519 2,841 23,432 16,936 8,989 46,574 27,468 102,870 5 Ảnh hưởng của chênh lệch tỷ giá - 51.20 (66.39) (21.98) - (0.02) 69.81 (200.45) 6 Tiền & tương đương tiền cuối kỳ 2,841 23,432 16,936 8,989 46,574 27,468 109,103 13,421
CÁC CÔNG TY TRONG NGÀNH
Stt Cơng ty Mã vốn hóa P/E P/B ROA ROE
1 CTCP Thép Bắc Việt BVG 24.38 -1.04 0.35 -5.35% -29.31%
2 CTCP Thép Đà Nẵng DNS 224.64 -8.33 1.14 -4.92% -12.69%
3 CTCP Thép DANA Ý DNY 167.4 18.71 0.45 0.43% 2.41%
4 CTCP Đại Thiên Lộc DTL 564.62 41.72 0.65 0.54% 1.64%
5 CTCP Hữu Liên Á Châu HLA 86.11 -0.19 0.91 -23.26% -163.98%
6 CTCP Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh HMC 193.2 9.29 0.59 1.89% 6.31%
7 CTCP Tập đồn Hịa Phát HPG 26,986.86 11.4 2.28 10.72% 24.96%
10 CTCP Sản xuất và Kinh doanh Kim khí KKC 83.99 3.91 0.99 8.84% 26.04%
11 CTCP Kim khí Miền Trung KMT 64.99 121.52 0.56 0.20% 0.46%
12 CTCP Minh Hữu Liên MHL 26.84 5.01 0.56 3.29% 11.63%
13 CTCP Thép Nam Kim NKG 301.99 5.87 0.83 2.12% 15.12%
14 CTCP Thép Pomina POM 2,310.33 -11.47 0.97 -2.59% -8.46%
15 CTCP Sơn Hà Sài Gòn SHA 38.4 6.9 0.4 2.48% 5.84%
16 CTCP Quốc tế Sơn Hà SHI 162.37 22.53 0.41 0.43% 1.76%
17 CTCP Đầu tư Thương mại SMC SMC 277.41 14.43 0.49 0.62% 3.40%
18 CTCP Chế tạo kết cấu thép VNECO,SSM SSM 57.89 4.83 0.73 7.48% 14.68%
19 CTCP Thép Thủ Đức TDS 64.79 20.44 0.41 0.62% 1.95%
20 CTCP Gang thép Thái Nguyên TIS 570.4 -1.88 0.36 -3.40% -18.58%
21 CTCP Tập đoàn Thép Tiến Lên TLH 718.1 73.39 0.73 0.44% 0.94%
22 CTCP Thép Nhà Bè TNB 78.98 -2.4 0.48 -5.19% -10.48%
23 CTCP Thép Biên Hòa VCA 156.43 -83.87 0.84 -0.36% -1.01%
24 CTCP Lưới thép Bình Tây VDT 8.84 4.31 0.3 4.57% 7.17%
25 CTCP Thép Việt Ý VIS 383.92 -9.23 0.6 -1.72% -6.50%