CHƯƠNG 2 : TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ
2.4. CÁC KỸ THUẬT ĐỊNH GIÁ
2.4.1.2. Ưu nhược điểm của phương pháp chiết khấu dòng tiền
Ưu điểm
Những kỹ thuật định giá chiết khấu dòng tiền này là sự lựa chọn hiển nhiên đối với việc định giá vì chúng là hình ảnh thu nhỏ việc tiến hành định giá như thế nào – nghĩa
Phương pháp định giá cổ phần
Kỹ thuật chiết khấu dòng tiền
-Hiện giá dòng cổ tức (DDM)
-Hiện giá dòng tiền hoạt động tự do (FCFF) -Hiện giá dòng tiền tự do vốn cổ phần (FCFE)
Kỹ thuật định giá tương đối
-Tỷ số giá/thu nhập (P/E) -Tỷ số giá/dòng tiền (P/CF) -Tỷ số giá/giá trị sổ sách (P/BV) -Tỷ số giá/doanh số (P/S)
là giá trị hiện tại của những dòng tiền kỳ vọng. Sự khác biệt lớn trong những kỹ thuật định giá là dòng tiền nào được sử.
Thước đo rõ ràng nhất và minh bạch nhất của dịng tiền là cổ tức vì cổ tức là những dòng tiền hiện hữu trực tiếp đến thẳng những nhà đầu tư, điều này ngụ ý rằng nên sử dụng chi phí sử dụng vốn cổ phần làm tỷ lệ chiết khấu. Tuy nhiên, kỹ thuật chiết khấu dịng tiền cổ tức này thì khó khăn để áp dụng cho những cơng ty mà không trả cổ tức trong suốt giai đoạn tăng trưởng cao, hay hiện tại chỉ trả cổ tức giới hạn vì chúng vốn là những dự án đầu tư có tỷ suất sinh lợi cao. Nói cách khác, sự thuận tiện của mơ hình chiết khấu dịng tiền cổ tức (DDM) là rất hữu ích khi định giá cho những cơng ty ổn định, trưởng thành mà những công ty này việc giả định tỷ lệ tăng trưởng không đổi trong thời gian dài là thích hợp.
Đặc điểm thứ hai của dòng tiền là dòng tiền tự do (operating free cash flow), nghĩa là
dịng tiền sau khi trừ chi phí để duy trì hoạt động của cơng ty và trước khi trả cho nhà cung cấp vốn. Vì chúng liên quan đến những dịng tiền sẵn có cho tất cả những nhà cung cấp vốn, nên tỷ lệ chiết khấu là chi phí sử dụng vốn bình qn (weighted average cost of capital – WACC). Đây là mơ hình rất hữu dụng khi so sánh những cơng ty có cấu trúc vốn khác nhau vì xác định giá trị cơng ty và sau khi đã trừ đi giá trị của các nghĩa vụ nợ và còn lại là giá trị vốn cổ phần.
Thước đo dòng tiền thứ ba là dòng tiền tự do vốn cổ phần (free cash flow to equity), nghĩa là dịng tiền sẵn có cho những người nắm giữ vốn cổ phần sau khi thanh toán những người nắm giữ công cụ nợ và các chi phí để duy trì các tài sản của cơng ty. Bởi vì dịng tiền ở đây là sẵn có cho người chủ sở hữu nên tỷ lệ chiết khấu ở đây chính là
chi phí sử dụng vốn cổ phần (cost of equity).
Nhược điểm
Một khó khăn với kỹ thuật định giá dòng tiền này là phụ thuộc vào những nhập lượng của hai yếu tố quan trọng – (1) tỷ lệ tăng trưởng của dòng tiền (cả tỷ lệ tăng trưởng và
khoảng thời gian tăng trưởng) và (2) ước lượng tỷ lệ chiết khấu. Một sự thay đổi nhỏ trong giá trị của những yếu tố này có thể tác động lớn đến giá trị ước lượng. Cụ thể:
+ Việc xác định các tham số (tỷ lệ chiết khấu, tốc độ tăng trường…) có tính thuyết phục không cao.
+ Việc dự báo lợi tức cổ phần, dịng tiền trong tương lai khơng phải là dễ dàng. Địi hỏi phải có một lượng lớn thơng tin.
+ Đối với các doanh nghiệp khơng có chiến lược kinh doanh hoặc chiến lược khơng rõ ràng thì khó áp dụng phương pháp này.
+ Đòi hỏi người định giá phải có chun mơn trong lĩnh vực định giá và thẩm định dự án đầu tư.