6. Kết cấu của luận văn
2.3 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ỨNG DỤNG CỦA
2.3.1.2 Nghiên cứu của Ajili, Souad,(2005)
Mục tiêu nghiên cứu: Năm 2005, hai tác giả Ajili, Souadđã cơng bố cơng trình nghiên cứu mang tên: ”Mơ hình CAPM và mơ hình ba nhân tố- nghiên cứu tại Pháp”. Tác giả đã so sánh hai mơ hình CAPM và mơ hình ba nhân tố Fama-French trong việc giải thích tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu. Tác giả chứng minh rằng yếu tố thị trường, quy mô công ty và giá trị sổ sách trên giá trị thị trường có tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ở thị trường Pháp. Tác giả cũng kiểm tra hiệu ứng tháng
Giêng có tác động lên thị trường Pháp hay không?
Dữ liệu nghiên cứu: Tác giả tính tốn tỷ suất sinh lợi hàng tháng trong danh mục thị trường chứng khoán ở Pháp với 274 chứng khốn. Trong đó có 14 chứng
22
March'e và 16 chứng khoán từ sàn chứng khoán Nouveau March'e. Các dữ liệu cổ
phiếu được thu thập trong khoảng thời gian từ 7/1976 đến tháng 6/2001.
Phương pháp nghiên cứu: Tác giả dùng phương pháp nghiên cứu của Fama- French (1993), các cổ phiếu này chia làm hai nhóm quy mơ nhỏ và quy mô lớn theo từng năm từ tháng 7 năm t đến tháng 6 năm (t+1) . Đối với nhân tố giá trị sổ sách trên giá thị trường tác giả chia làm ba nhóm: 30% có tỷ lệ BE/ME cao, 40% có tỷ lệ BE/ME vừa và 30% có tỷ lệ BE/ME thấp. Vì vậy tạo thành sáu danh mục HS, HB, MS, MB, LS, và LB. Lãi suất phi rủi ro được lấy từ lãi suất ngắn hạn từ tháng 7 năm 1976 đến tháng 1 năm 1981, lãi suất 1 tháng từ tháng 2 năm 1981 đến tháng 1 năm 1987, lãi suất PIBOR từ tháng 2 năm 1987 đến tháng 12 năm 1998, lãi suất EURIBOR từ tháng 1 năm 1999 đến tháng 6 năm 2001.
Giá trị HML và SMB được hình thành từ 6 danh mục trên. HML (chênh lệch giữa danh mục chứng khốn có tỷ lệ BE/ME cao và BE/ME thấp). Trong khi biến SMB tính bằng chênh lệch tỷ suất sinh lợi danh mục chứng khốn có giá trị vốn hóa thị trường thấp trừ cao. Phương pháp hồi quy chuỗi thời gian được thực hiện cho từng danh mục theo phương thức chọn từng bước. Tác giả hồi quy tỷ suất sinh lợi vượt trội hằng tháng của sáu danh mục cổ phiếu từ mơ hình CAPM và mơ hình Fama-French cho giai đoạn từ năm 1976 đến tháng 6 năm 2001. Bên cạnh đó phần kiểm định cịn thực hiện một số kiểm định thừa biến nhằm nhằm xem xét việc đưa hai nhân tố SMB và HML vào mơ hình CAPM có thực sự có ý nghĩa thống kê hay khơng.
Kết quả nghiên cứu: Đầu tiên, mơ hình ba nhân tốFama- French giải thích sự
thay đổi trong lợi nhuận cổ phiếu tốt hơn so với mơ hình định giá tài sản vốn
CAPM, trong trường hợp tại thị trường chứng khốn Pháp. Với tiêu chí R2 điều
chỉnh của mơ hình Fama-French là 90,5% cao hơn so với R2 mơ hình CAPM là
71,4%. Đối với mơ hình ba nhân tố Fama-French chỉ có cổ phiếu giá trị (BE/ME
cao) thì nhân tố SMB và HML đều có ý nghĩa thống kê khi hồi quy dữ liệu chéo. Cịn khi hồi quy dữ liệu chuỗi thì hai nhân tố này cũng đều có ý nghĩa giải thích tốt.
23
Nghiên cứu này cũng chứng minh khơng có hiệu ứng tháng Giêng trong thị trường chứng khóan Pháp. Và kết quả này không giống như nghiên cứu của Fama- French (1993).