6. Kết cấu của luận văn
2.3 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ỨNG DỤNG CỦA
2.3.2.4 Nghiên cứu của Nopbhanon Homsud, Jatuphon Wasunsakul, Sirina
Phuangnark, Jitwatthana Joongpong (2009)
Mục tiêu nghiên cứu: Năm 2009, Nhóm tác giả trên đã cơng bố nghiên cứu mang tên: “ Mơ hình ba nhân tố Fama-French ở thị trường chứng khốn Thái Lan”. Mục tiêu chính của bài nghiên cứu này là kiểm tra liệu mơ hình ba nhân tố có giả
thích tốt hơn về sự biến động của lợi nhuận cổ phiếu so với mơ hình CAPM hay
29
Dữ liệu nghiên cứu: Dữ liệu nghiên cứu là danh sách cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Thái Lan từ tháng 7/2002 đến tháng 5/2007 bao gồm tỷ suất sinh lợi hàng tháng, giá trị sổ sách, giá trị thị trường, số lượng cổ phiếu lưu hành.
Phương pháp nghiên cứu: Trong nghiên cứu này tác giả cũng chia nhóm cổ phiếu thành 2 nhóm có quy mơ nhỏ và quy mơ lớn. Mẫu chứng khốn được chia thành 3 nhóm BE/ME: 30% có BE/ME thấp, 40% có BE/ME trung bìnhvà 30% có BE/ME cao. Kết hợp yếu tố quy mô và tỷ lệ BE/ME sẽ được sáu nhóm danh mục (S/L, S/M, S/H, B/L, B/M, B/H). Tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu được tính theo tháng.
Kết quả nghiên cứu: Kết quả nghiên cứu cho thấy việc thêm vào biến quy mô cơng ty và biến giá trị vào mơ hình CAPM cho thấy khả năng giải thích tỷ suất sinh lợi vượt trội hằng tháng của các danh mục tốt hơn mơ hình CAPM ở 4 danh mục S/L, S/H, B/M, B/H. Kết quả mơ hình là R2 điều chỉnh trung bình danh mục CAPM là 29,47% và mơ hình Fama-French là 62,42%.
30
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Trong chương 2, đã nghiên cứu nền tảng của lý thuyết thị trường vốn, và các mơ hình đầu tư tài chính hiện đại, đồng thời đưa ra các bằng chứng thực nghiệm của việc ứng dụng mơ hình ba nhân tố vào các thị trường phát triển cũng như mới nổi. Theo đó, các giả định của lý thuyết thị trường vốn dựa trên các giả định của mơ
hình danh mục Markowitz.
Danh mục bao gồm tất cả các tài sản rủi ro được gọi là danh mục thị trường và được gọi là danh mục đa dạng hóa hồn tồn để loại bỏ rủi ro hệ thống. Thước
đo rủi ro thích hợp của một tài sản rủi ro là hiệp phương sai của của nó với danh
mục thị trường. Thước đo rủi ro hệ thống chính là hệ số beta. Đường biểu diễn tỷ
suất sinh lợi mong đợi của một tài sản với beta của tài sản đó là đường SML. Vì
vậy, ta có thể xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán dựa trên rủi ro hệ thống của chứng khoán đó (beta chứng khốn) dựa vào đường SML. Mơ hình định giá tài sản vốn mô tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi kỳ vọng với beta của chứng khốn. Khi ước lượng mơ hình hồi quy CAPM thì biến giải thích là tỷ suất sinh lợi thị trường vượt trội, và biến độc lập là phần bù thị trường (RM-Rf).
Khơng giống như CAPM, mơ hình kinh doanh chênh lệch giá APT tự nó khơng bộc lộ các nhân tố xác định giá của nó. Số lượng và tính tự nhiên của các nhân tố này thường thay đổi qua thời gian và giữa các nền kinh tế. Ở mơ hình đa nhân tố APT, lợi nhuận cổ phiếu biến động phụ thuộc vào nhiều nhân tố chứ khơng phải chỉ có yếu tố thị trường cho nên nếu đưa thêm những nhân tố khác sẽ giải thích mạnh hơn là chủ yếu dựa vào một nhân tố như mơ hình CAPM.
Mơ hình Fama-French được ra đời chứng minh rằng ngoài nhân tố thị trường tỷ suất sinh lợi chứng khốn cịn bị ảnh hưởng bởi hai nhân tố quy mô công ty và nhân tố tỷ số giá ghi sổ trên giá thị trường của cổ phiếu.
Ngồi ra bài nghiên cứu cịn đưa ra các kết quả nghiên cứu thực nghiệm cả trên thị trường các nước phát triển cũng như mới nổi, các nghiên cứu này đều chứng minh có mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán và nhân tố
31
quy mô và nhân tố tỷ số giá trị ghi sổ trên giá thị trường cổ phiếu. Sau đây là bảng tổng hợp các nghiên cứu ứng dụng mơ hình Fama-Frenh trên thế giới:
Bảng 2.1: Bảng kết quả các nghiên cứu thực nghiệm tại các thị trường thế giới
Thị trường chứng khoán
Tác giả nghiên cứu (năm) R2 trung bình theo CAPM R2 trung bình theo Fama- French Úc, giai đọan 1981- 2005 Michael A.O’Brien (2007) 43.9% 69% Pháp, giai đọan 1976- 2001 Ajili, Souad (2005) 71.4% 90.5% Nhật Bản, giai đoạn 1991- 2001 Andreas Charitou (2004) 60% ~ 93% 84% ~ 97%
New Zealand giai
đoạn 1994- 2002
Nartea và Djajadikerta
(2005) 36% 44%
Ấn Độ, giai đọan
2001- 2006 Bhavna Bahl (2006) 76% 87%
Đài Loan, giai đọan 1995- 1998
Anlin Chen, Eva H.Tu
(2002) * 72%~ 92%
Thượng Hải, giai
đọan 1993- 2000
Michael E.Drew, Tony Naughton, Madhu Veeraghavan (2003)
* 79%~ 92%
Thái Lan, giai
đoạn 2002- 2007
Nopbhanon Homsud và
cộng sự (2009) 29.47% 62.42%
32
CHƯƠNG 3
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU