CHƯƠNG II : TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU
2.3. Tăng trưởng tài sản bất thường
2.3.2. Nghiên cứu tăng trưởng các khoản mục trong bảng cân đối kế toán
Như đã đề cập trong tiểu mục trước các nghiên cứu về mối quan hệ giữa tăng trưởng trong bảng cân đối và suất sinh lợi cổ phiếu có thể được chia cho ba loại chính:
Nghiên cứu bất thường dồn tích
Nghiên cứu bất thường đầu tư
Nghiên cứu bất thường tài trợ bên ngồi
Sự bất thường dồn tích lần đầu tiên được ghi nhận bởi Sloan (1996). Trong nghiên cứu của mình, Sloan thấy rằng các cơng ty có báo cáo dồn tích (dự chi) cao trong một khoảng thời gian có xu hướng có suất sinh lợi cổ phiếu thấp trong giai đoạn tiếp theo và ngược lại. Trong bối cảnh này, dồn tích được xác định là mục kế tốn phi tiền mặt, được bổ sung vào dịng tiền hoạt động của cơng ty để tạo ra báo cáo hiện tại của một cơng ty về thu nhập kế tốn. Sloan cho rằng sự bất thường này tồn tại do các nhà đầu tư ngây thơ cố định thu nhập mấu chốt do đó hiểu sai dịng tiền dồn tích và các thành phần của thu nhập. Hirschleifer, Hou, Teoh và Zhang (2004) cung cấp kết quả tương tự và hỗ trợ ý tưởng Sloan (1996) của giả thuyết đầu tư cố định.
Fairfield, Whisenant và Yohn (2003) kiểm tra tính thiếu chuẩn mực của dồn tích có liên quan đến tăng trưởng tài sản hoạt động ròng. Trong nghiên cứu của họ, họ lập luận rằng theo phát hiện của họ, bất thường dồn tích có vẻ là một tập hợp con của một bất
thường tăng trưởng tổng quát hơn là hoạt động giá cổ phiếu theo cách tương tự như bất kể sự tăng trưởng nổi lên từ dồn tích hoặc các tài sản hoạt động rịng lâu dài.
Mối quan hệ giữa tăng trưởng bảng cân đối của công ty và suất sinh lợi cổ phiếu cũng đã được nghiên cứu rộng rãi với các đại diện khác nhau cho các khoản đầu tư của công ty. Titman, Wei, và Xie (2004) đều sử dụng chi tiêu vốn (CAPEX) để hình thành thước đo của họ về đầu tư vốn của doanh nghiệp. Họ nghiên cứu các mối quan hệ của hiệu ứng tăng trưởng tài sản và hạn chế tài chính để tìm bằng chứng, làm thế nào hạn chế tài chính và dịng tiền tự do ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa đầu tư và suất sinh lợi cổ phiếu. Họ nhận ra rằng các công ty khơng bị hạn chế về tài chính, được đo bằng tỷ lệ nợ, có động lực để đầu tư quá mức và dòng tiền mặt tự do củng cố hành vi này.
Ngoài ra Titman và cộng sự (2004) cũng như Anderson và Garcia-Feijoo (2006) đang sử dụng chi tiêu vốn như là một đại diện cho các khoản đầu tư của doanh nghiệp. Trái ngược với các nghiên cứu của Titman và cộng sự (2004) họ đang nghiên cứu mối quan hệ giữa đầu tư và suất sinh lợi cổ phiếu từ quan điểm các lựa chọn mơ hình tăng trưởng của Berk, Green và Naik (1999). Với CAPEX làm đại diện cho các khoản đầu tư họ cũng ghi lại một hiệu quả đầu tư đáng kể. Họ cũng tìm thấy mối liên quan giữa hiệu ứng này và hiệu ứng tỷ số sổ sách trên thị trường và vốn hóa của Fama và French (1992), theo đó các cơng ty có giá trị sổ sách trên giá trị thị trường thấp đã đẩy mạnh đầu tư. Bằng chứng này liên kết hiệu quả đầu tư chặt chẽ với hai bất thường nổi tiếng. Xing (2008) cũng cho thấy kết quả tương tự bằng cách sử dụng thêm vào tăng trưởng trong CAPEX như yếu tố giải thích mà cịn sử dụng các tỷ lệ đầu tư trên vốn, được định nghĩa là tỷ lệ giữa chi tiêu vốn và tài sản cố định ròng.
Về phía nợ phải trả của các bảng cân đối, một số nghiên cứu (Ritter, 1991 và Loughran và Ritter, 1995) đã cho thấy rằng phát hành vốn chủ sở hữu và nợ phải trả đang có mối tương quan với các đặc tính tương tự. Để giải thích các vấn đề mới này
tượng này bằng cách sử dụng một giả thuyết dựa trên đầu tư kém hiệu quả. Khái niệm chính đằng sau nghiên cứu này là các tổ chức phát hành đầu tư nhiều hơn và do đó lý thuyết q của đầu tư, suất sinh lợi kỳ vọng của tổ chức phát hành là thấp hơn. Họ xây dựng một yếu tố đầu tư, đo lường sự thay đổi hàng năm trong tổng tài sản, máy móc thiết bị và hàng tồn kho và thấy rằng yếu tố này giúp giải thích sự kém hiệu quả của cả hai vấn đề khoản nợ và các phát hành. Lyandres và cộng sự (2008) cũng thấy rằng yếu tố đầu tư này là yếu tố quan trọng trong việc giải thích suất sinh lợi cổ phiếu và cũng độc lập với yếu tố HML và SMB của Fama và French (1992).
Ngược lại với phát hành cổ phiếu là mua lại số cổ phần đã được phát hành liên quan đến suất sinh lợi cổ phiếu cao (Ikenberry, Lakonishok và Vermaelen, 1995). Trên cơ sở các bằng chứng trước đó từ phát hành cổ phiếu và mua lại, Pontiff và Woodgate (2008) thấy rằng thực sự sử dụng một yếu tố cho các phát hành chứng khốn rịng có thể phản ánh cả ảnh hưởng của việc phát hành và mua lại của các cổ phiếu. Với các yếu tố này, họ tìm thấy một mối tương quan âm giữa các phát hành chứng khốn rịng và suất sinh lợi trung bình. Daniel và Titman (2006) tìm thấy kết quả tương tự với việc sử dụng các phát hành chứng khốn rịng như một đại diện. Hướng nghiên cứu này tiến hành hỗ trợ cho các ý tưởng cơ bản của bài viết này; mở rộng tài sản có liên quan đến suất sinh lợi cổ phiếu thấp và ngược lại.
Mối quan hệ giữa ba bất thường (dồn tích, đầu tư và tài trợ bên ngoài) cũng đã được thảo luận trong một số nghiên cứu. Như đã đề cập trước đó, Fairfield và cộng sự (2003) liên kết các bất thường dồn tích để tăng trưởng bất thường lớn hơn. Dechow, Richardson và Sloan (2008) thấy rằng bất thường dồn tích bao hàm sự bất thường tài trợ bên ngoài như theo nghiên cứu của họ sử dụng tài trợ bên ngồi là yếu tố tiên đốn suất sinh lợi trong tương lai. Cũng như đã đề cập trước đó Lyandres và cộng sự (2008) cũng giải thích sự bất thường tài trợ bên ngoài với các hoạt động đầu tư của công ty.
Phần này cho thấy, mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng trong các khoản mục của bảng cân đối kế toán khác nhau và suất sinh lợi chứng khoán đã được nghiên cứu rộng rãi và bằng chứng thực nghiệm thường xuyên liên quan đến định nghĩa của tăng trưởng tài sản, theo đó các sự kiện cơng ty liên quan đến việc mở rộng tài sản được theo sau bởi các giai đoạn suất sinh lợi cổ phiếu thấp và ngược lại.