CHƯƠNG II : TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU
2.3. Tăng trưởng tài sản bất thường
2.3.3. Một số nghiên cứu tăng trưởng tổng tài sản
Một trong những cuộc tranh luận thú vị nhất hiện nay trong lĩnh vực này là liên quan đến câu hỏi, liệu những bất thường khác nhau (dồn tích, đầu tư và tài trợ), trong thực tế bị dẫn dắt bởi việc mở rộng tài sản bất thường, mà tác động có thể được đo bằng cách sử dụng chỉ có một định nghĩa về sự tăng trưởng của cơng ty. Phần này tóm tắt các nghiên cứu chính được tiến hành bằng cách sử dụng ý tưởng chung này.
Người đầu tiên thực hiện một định nghĩa mở rộng hơn của sự tăng trưởng tài sản là nghiên cứu được tiến hành bởi Cooper và cộng sự (2008). Trong nghiên cứu của mình, họ xác định tốc độ tăng trưởng tài sản với một thước đo đơn giản là tăng trưởng năm trước trong tổng tài sản của công ty. Họ lập luận rằng bằng cách sử dụng một định nghĩa rộng của tăng trưởng tài sản thước đo đơn giản của họ có thể nắm bắt tất cả các thành phần của tổng số hoạt động đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp. Với định nghĩa đơn giản này họ tìm thấy, trái với các nghiên cứu sử dụng định nghĩa hẹp hơn của tăng trưởng tài sản (Fama & French năm 2008, Anderson và Garcia-Feijoo 2006, Xing 2008), bằng chứng về hiệu quả tăng trưởng tài sản trong tất cả các quy mô công ty, ngay cả trong số lượng lớn các công ty, mà thường bị loại ra khỏi các nghiên cứu bất thường (Fama và French, 2008). Sử dụng dữ liệu bảng từ các công ty của Mỹ họ thấy danh mục đầu tư không đồng đều trọng số của họ, mà lâu dài các cơng ty có tốc độ tăng trưởng tài sản thấp và trong ngắn hạn các công ty tăng trưởng tài sản thấp thu suất sinh lợi điều chỉnh rủi ro hàng năm trung bình là 9.1%. Thêm vào đó danh mục đầu tư
giải thích của yếu tố tăng trưởng tài sản với các nhân tố xác định trong các nghiên cứu trước đây của suất sinh lợi (tức là tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, vốn, các khoản dồn tích và các yếu tố tăng trưởng khác). Với sự so sánh này họ thấy tăng trưởng tổng tài sản thống trị các yếu tố quyết định khác trong khả năng tiên đoán suất sinh lợi.
Cooper và cộng sự (2008) cũng nhận thấy rằng hiệu ứng tăng trưởng tài sản tồn tại liên tục và do đó nó có tác động đến suất sinh lợi cổ phiếu trong thời gian một năm đến năm năm. Nyberg và Poyry (2010) tìm thấy kết quả tương tự khi họ nghiên cứu mối quan hệ giữa suất sinh lợi và mở rộng công ty. Trong mối quan hệ này, họ thấy rằng các thước đo tăng trưởng tài sản của Cooper và cộng sự (2008) là yếu tố dự báo quan trọng và mạnh mẽ của suất sinh lợi chéo tại thị trường Mỹ.
Fama và French (2008) nghiên cứu sự bất thường tăng trưởng tài sản trong bài báo "phân tích bất thường" khi nghiên cứu quy mô, giá trị, lợi nhuận, dồn tích, phát hành chứng khốn rịng, và momentum bất thường. Trái ngược với Cooper và cộng sự (2008) họ sử dụng tổng tài sản với một điều chỉnh của cổ phiếu lưu hành điều chỉnh chia tách để đo lường tăng trưởng tài sản của công ty. Để tránh vấn đề của sự chi phối và thiên lệch trong kết quả của hoặc cổ phiếu vốn hóa rất nhỏ hoặc vài cổ phiếu lớn, họ chọn kiểm tra suất sinh lợi trung bình từ các loại riêng biệt của cổ phiếu vốn hóa rất nhỏ, cổ phiếu nhỏ, và cổ phiếu lớn. Trong nghiên cứu của mình, họ tìm thấy một sự tăng trưởng tài sản bất thường trong suất sinh lợi trung bình của cổ phiếu vốn hóa rất nhỏ và cổ phiếu nhỏ, nhưng khơng tìm thấy bất kỳ bằng chứng cho sự tồn tại của sự bất thường đối với cổ phiếu lớn. Vì vậy, họ cho rằng mặc dù sự tăng trưởng tài sản bất thường có ý nghĩa, nhưng nó khơng phải là yếu tố về kinh tế.
Lipson và cộng sự (2010) tìm thấy điều hỗ trợ cho ý tưởng chính của Cooper và cộng sự (2008), và lập luận rằng nghiên cứu trước đây đã tìm thấy bằng chứng trái ngược của hiệu ứng tăng trưởng tài sản, ví dụ nghiên cứu được thực hiện bởi Fama và French (2008), đã đi đến kết luận này do điều chỉnh của họ về tăng trưởng tổng tài sản,
gây ra bởi các đo lường để bỏ qua hiệu ứng tài trợ bên ngoài, mà theo họ là đặc biệt quan trọng cho các cơng ty lớn. Do đó, việc loại trừ yếu tố phát hành cổ phiếu ròng giải thích theo Lipson và cộng sự (2010), giải thích lý do tại sao các nghiên cứu của Fama và French (2008) khơng tìm thấy hiệu quả tăng trưởng tài sản giữa các công ty lớn.
Trong nghiên cứu của Lipson và cộng sự. (2010) cũng kiểm định các thước đo khác nhau của tăng trưởng tài sản đã được sử dụng trong tài liệu nghiên cứu trước, và thấy rằng định nghĩa rộng nhất tăng trưởng tài sản của Cooper và cộng sự (2008), chi phối các thước đo khác trong các tài liệu nghiên cứu trước và do đó tổng hợp khả năng giải thích của các thước đo tăng trưởng khác. Họ cũng tìm thấy rằng tác động tăng trưởng tài sản có liên quan chặt chẽ với sự biến động riêng của cơng ty; danh mục đầu tư được hình thành của các cơng ty có biến động riêng thấp không tạo ra hiệu ứng tăng trưởng tài sản. Họ xem xét biến động riêng như một chỉ số mạnh của chi phí kinh doanh chênh lệch giá do đó chỉ ra rằng hiệu ứng tăng trưởng tài sản có thể được giải thích bởi việc định giá sai.
Lam và Wei (2010) tìm thấy, tương tự như Lipson và cộng sự (2010) mối quan hệ giữa các bất thường tăng trưởng tài sản và giới hạn nhất định của kinh doanh chênh lệch giá: rủi ro chênh lệch giá, rủi ro thơng tin và chi phí giao dịch. Bằng cách sử dụng các đại diện cho giới hạn của chênh lệch họ thấy sự bất thường tăng trưởng tài sản là mạnh hơn khi giới hạn của chênh lệch giá là nghiêm trọng hơn hỗ trợ cho lập luận của Lipson và cộng sự (2010). Họ cũng kết luận rằng theo một bằng chứng của họ sự bất thường tăng trưởng tài sản chủ yếu là do sự yếu kém của các cổ phiếu tăng trưởng cao, điều này cho thấy nhà đầu tư đang phản ứng thái quá đối với tăng trưởng hoặc phản ứng dưới mức đối với đầu tư quá mức. Trái ngược với các nghiên cứu của Cooper và cộng sự (2008) và Lipson và cộng sự (2010) thấy chỉ có cổ phiếu tăng trưởng cao đang hỗ trợ sự bất thường và trên cơ sở này, họ cho rằng sự bất thường khơng thể được giải thích bằng lý lẽ dựa trên rủi ro, như hiệu quả là một trong những mặt.
Các nghiên cứu trên sử dụng tăng trưởng tổng tài sản là thước đo sự tăng trưởng của cơng ty đã cung cấp kết quả chính xác và đáng kể từ thị trường chứng khoán Mỹ. Với những lập luận này, tác giả sẽ sử dụng thước đo tăng trưởng tổng tài sản trong nghiên cứu này kiểm tra sự bất thường tăng trưởng tài sản trong thị trường chứng khoán Việt Nam.