SM = LM
⇔ MS
P = k. y − l. r k, l > 0 (2.10)
Xét tại một thời điểm, biến cung tiền MS có giá trị cố định là M0s, biến chỉ số giá P có giá trị cố định là P0. Khi ấy, phương trình (2.10) có dạng sau:
k. y − l. r =M0s
P0 k, l > 0 (2.11)
Dễ dàng nhận thấy có rất nhiều sự kết hợp khả thi giữa y và r thoả mãn phương trình (2.11). Một đồ thị có trục hồnh là y, trục tung là r sẽ biểu diễn các kết hợp giữa y và r thoả mãn phương trình (2.11).
Với mức lãi suất là r0, để thị trường tiền tệ cân bằng, mức sản lượng sẽ là y0. Hay hai giá trị y0 và r0 thoả phương trình:
k. y0− l. r0 =M0s
P0 (2.12)
Sự kết hợp (y0, r0) xác định điểm A trên đồ thị. Tương tự, với mức lãi suất là r1, để thị trường tiền tệ cân bằng, mức sản lượng sẽ là y1. Hay hai giá trị y1 và r1 thoả phương trình:
k. y1− l. r1=M0s
P0 (2.13)
Sự kết hợp (y1, r1) xác định điểm B trên đồ thị. Giả sử đường LM có dạng hàm tuyến tính, nối 2 điểm A, B, đường LM được thiết lập tại mức cung tiền M0 và chỉ số giá
Tại mọi điểm nằm trên đường LM, thị trường tiền tệ cân bằng. Các điểm nằm ngoài đường LM, thể hiện thị trường tiền tệ không cần bằng : SM ≠ LM. Nền kinh tế sẽ tự điều chỉnh cho đến khi đạt trạng thái cân bằng.
Đường LM thường dốc lên về bên phải, điều này thể hiện mối quan hệ đồng biến giữa sản lượng hay thu nhập quốc gia với lãi suất cân bằng trong điều kiện cung tiền khơng đổi; nghĩa là khi y tăng thì r cũng tăng và ngược lại.
2.2.2.3 Sự dịch chuyển đường LM
Ở mục 2.2.2.2, tác giả đã trình bày cách thức hình thành đường LM với giá trị bên vế phải của phương trình (2.11) là M0
s
P0. Nếu bây giờ vế phải của phương trình (2.11) có sự thay đổi, đường LM sẽ thay đổi như thế nào? Giả sử cung tiền danh nghĩa tăng từ M0s lên M1s hoặc chỉ số giá không đổi (P0), khi đó cung tiền thực tăng, từ M0s
P0
lên M1
s
P0. Xét tại mức lãi suất r0, sản lượng cân bằng khơng cịn là y0, mà là y0, vì r0 và y2 mới thoả mãn sự cân bằng trong phương trình SM = LM:
k. y2− l. r0 =M1s P0 (2.14) Hình 2.4: Sự hình thành và dịch chuyển đường LM A′ LM M1 P0 r y 𝒚𝟏 𝒚𝟎 𝒓𝟎 𝒓𝟏 LM M0 P0 A B B′ 𝒚𝟑 𝒚𝟐
Sự kết hợp (y2, r0) xác định điểm A′ trên đồ thị. Tương tự, xét tại mức lãi suất r1, sản lượng cân bằng khơng cịn là y1, mà là y3 vì r1 và y3 mới thoả mãn sự cân bằng trong phương trình SM = LM:
k. y3 − l. r1 =M1s
P0 (2.15)
Sự kết hợp (y3, r1) xác định điểm B′ trên đồ thị. Nối 2 điểm A′ và B′, đường LM mới được thiết lập. Có thể kết luận rằng khi có sự gia tăng trong cung tiền danh nghĩa, hoặc sự giảm sút trong chỉ số giá, dẫn tới cung tiền thực (Ms⁄ ) tăng , đường LM sẽ P
tịnh tiến sang bên phải. Ngược lại, khi có sự sụt giảm trong cung tiền danh nghĩa, hoặc sự gia tăng trong chỉ số giá, dẫn tới cung tiền thực giảm, đường LM sẽ tịnh tiến sang trái.
2.2.3 Cán cân thanh toán và đường BP
2.2.3.1 Khái niệm
Đường BP là tập hợp những phối hợp khác nhau giữa lãi suất và sản lượng mà ở đó cán cân thanh tốn cân bằng.
2.2.3.2 Sự hình thành đường BP
Đường BP thể hiện tác động của lãi suất trong nước đến sản lượng nhằm giữ cho cán cân thanh toán cân bằng.
Cán cân thanh toán cân bằng khi phương trình (2.16) được thoả mãn:
B(y, S) + K(r) = 0 (2.16) r y 𝒚𝟏 𝒚𝟎 𝒓𝟎 𝒓𝟏 B + K = 0 BP
Trong đó, B(y, S) thể hiện thành phần tài khoản vãng lai trong cán cân thanh toán, một hàm số biểu diễn mối quan hệ thuận chiều giữa thu nhập quốc giá y với tài khoản vãng lai B, mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ giá hối đoái danh nghĩa S với tài khoản vãng lai B. K(r) thể hiện thành phần tài khoản vốn trong cán cân thanh toán, một hàm số biểu diễn mối quan hệ thuận chiều giữa lãi suất r với tài khoản vốn K.
Nếu phương trình (2.16) không thoả, với B(y, S) + K(r) > 0 thì cán cân thanh tốn thặng dư, với B(y, S) + K(r) < 0 thì cán cân thanh tốn thâm hụt.
Với biến tỷ giá hối đoái danh nghĩa S được gắn một giá trị cố định S0, ở mọi sự kết hợp (y,r) thoả phương trình (2.16), hay ở mọi điểm nằm trên đường BP, cán cân thanh tốn ln cân bằng. Những điểm không nằm trên đường BP thể hiện cán cân thanh tốn khơng cân bằng, những điểm nằm phía trên đường BP thể hiện cán cân thanh tốn thặng dư, những điểm nằm phía dưới đường BP thể hiện cán cân thanh toán bị thâm hụt, lúc ấy nền kinh tế sẽ tự điều chỉnh.
Đường BP thường dốc lên về phía bên phải, thể hiện mối quan hệ đồng biến giữa lãi suất và thu nhập quốc gia cân bằng khi tỷ giá hối đoái được cố định.
2.2.3.3 Sự dịch chuyển đường BP
Nguyên tắc dịch chuyển: nếu lượng ngoại tệ đi vào tăng lên, lượng ngoại tệ đi ra giảm xuống thì đường BP dịch chuyển sang phải; ngược lại, nếu lượng ngoại tệ đi vào giảm xuống, lượng ngoại tệ đi ra tăng lên thì đường BP dịch chuyển sang trái.
Khi tỷ giá hối đoái danh nghĩa tăng từ S0 lên S1, tài khoản vãng lai trong cán cân thanh tốn tăng lên ở mọi mức sản lượng, vì tỷ giá hối đối tăng làm hàng hố trong nước rẻ hơn tương đối so với hàng hố nước ngồi, khuyến khích xuất khẩu. Lúc này, lượng ngoại tệ đi vào tăng lên. Khi đó, để duy trì trạng thái cân bằng trong cán cân thanh tốn, tài khoản vốn phải giảm, vì thế lãi suất giảm xuống ở mọi mức sản lượng để giảm dòng vốn chảy vào, làm đường BP tịnh tiến sang phải (hay tịnh tiến xuống dưới).
2.2.4 Tác động của chính sách tiền tệ trong nền kinh tế mở
Khi nền kinh tế cân bằng dưới mức toàn dụng (y < y̅ , với y là sản lượng thực và y̅ là sản lượng tiềm năng), cần thực hiện chính sách tiền tệ mở rộng. Khi nền kinh tế có lạm phát cao (y > y̅), nên thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt.
Giả sử ban đầu nền kinh tế cân bằng tại E(y0, r0), với tỷ giá cân bằng e0. Tại
E(y0, r0), sản lượng cân bằng thấp hơn sản lượng tiềm năng, vì thế cần thực hiện
chính sách tiền tệ mở rộng bằng cách tăng cung tiền, đường LM dịch chuyển sang phải đến LM1, cắt IS tại E′(y′, r′), nền kinh tế đạt trạng thái cân bằng bên trong: sản
lượng tăng từ y0 lên y′, đồng thời lãi suất trong nước giảm từ r0 lên r′. Kết quả lượng vốn chảy ra nước ngồi tăng, nên cán cân thanh tốn bị thâm hụt, do đó tỷ giá (e) có xu hướng tăng lên e′.
𝒚𝟐 𝒚𝟑 r y 𝒚𝟏 𝒚𝟎 𝒓𝟎 𝒓𝟏 BP BP′ B A B′ A′ Hình 2.6: Sự hình thành và dịch chuyển đường BP LM1 LM E E′ r y 𝒚𝟎 𝒚′ 𝒓′ 𝒓𝟎 BP IS
Hình 2.7: Áp dụng CSTT mở rộng, đường LM dịch chuyển sang phải, lãi suất trong nước giảm
2.2.4.1 Trong cơ chế tỷ giá thả nổi
Khi tỷ giá tăng, nghĩa là đồng nội tệ bị giảm giá sẽ làm sức cạnh tranh tăng: X tăng, M giảm, xuất khẩu rịng tăng, do đó lượng ngoại tệ đi vào tăng, lượng ngoại tệ đi ra giảm, nên đường IS và BP sẽ dịch chuyển sang phải là IS1 và BP1. Kết quả điểm cân bằng mới là E1(y1, r1) - giao điểm của các đường IS1, LM1, BP1. Sản lượng tăng
từ y′ lên y1.
Kết luận: Chính sách tiền tệ có tác dụng mạnh trong cơ chế tỷ giá thả nổi. Chính sách
tiền tệ mở rộng sẽ làm tăng sản lượng; ngược lại, chính sách tiền tệ thắt chặt sẽ làm giảm sản lượng. Sf Lf e Lượng ngoại tệ 𝑴′ 𝑴𝟎 𝒆𝟎 𝒆′ Lf1 E E′
Hình 2.8: Khi vốn chuyển ra nước ngồi tăng, tỷ giá có xu hướng tăng lên
IS1 BP1 LM1 LM E E′ r y 𝒚𝟎 𝒚′ 𝒓′ 𝒓𝟎 BP IS 𝒓𝟏 E1
2.2.4.2 Trong cơ chế tỷ giá cố định
Muốn duy trì tỷ giá lúc ban đầu, ngân hàng trung ương phải bán ngoại tệ ra để đổi lấy nội tệ, do đó lượng dự trữ ngoại tệ giảm và lượng cung tiền trong nước cũng giảm xuống. Kết quả đường LM dịch chuyển sang trái trở lại vị trí ban đầu và sản lượng sẽ quay về mức ban đầu 𝑦0.
Kết luận: Chính sách tiền tệ khơng có tác dụng trong một nền kinh tế tự do luân
chuyển vốn theo cơ chế tỷ giá cố định. Đây là một nội dung nằm trong lý thuyết “Bộ ba bất khả thi” của Mullden và Fleming. Để chính sách tiền tệ có tác dụng và duy trì được cơ chế tỷ giá cố định, nền kinh tế này phải thực hiện việc kiểm soát vốn.
Bán ra Sf Lf e Lượng ngoại tệ 𝑴′ 𝑴𝟎 𝒆𝒇 𝒆′ Lf1 E E′ 𝑴𝑩 B
Hình 2.11: Để duy trì tỷ giá cố định thấp hơn tỷ giá cân bằng, NHTW phải bán ngoại tệ ra LM1 LM E E′ r y 𝒚𝟎 𝒚′ 𝒓′ 𝒓𝟎 BP IS
2.3 Mơ phỏng mơ hình New Keynesian trong nền kinh tế nhỏ mở
Tác giả mô tả một nền kinh tế nhỏ mở theo mơ hình của trường phái New Keynes, mơ hình này phù hợp với hành vi tối ưu hóa liên thời gian của các chủ thể trong nền kinh tế. Những mối quan hệ tổng thể được sử dụng cho việc phân tích nền kinh tế Việt Nam xuất phát từ khung lý thuyết cân bằng tổng thể động, nơi mà các chủ thể được giả định là có kỳ vọng hợp lý và hướng về tương lai. Các mối liên hệ vĩ mô của nền kinh tế được mô tả bởi hệ phương trình gồm: Một phương trình tổng cầu IS, một phương trình tổng cung AS (Hay một đường cong Phillips), một phương trình cân bằng lãi suất khơng phịng ngừa, và một phương trình thể hiện chính sách tiền tệ hướng về tương lai.
2.3.1 Phương trình tổng cầu IS
Phương trình IS cho nền kinh tế mở được hình thành dựa trên cơ sở đặc điểm kĩ thuật của đường tổng cầu do McCallum và Nelson (1999, 2000) mô tả. Một nền kinh tế nhỏ mở được hình thành bởi các hộ gia đình. Trong đó, các hộ gia đình tối đa hóa giá trị hữu dụng kỳ vọng liên quan tới tiêu dùng và số dư tiền thực.
Et∑ βj[( σ σ−1) Ct+jσ−1⁄σ+ ( 1 1−γ) Mt+j Pt+j 1−γ ] ∞ j=0 (2.17)
Với σ > 0, γ > 0, σ ≠ 1, γ ≠ 1, và β ∈ (0,1). Biến tiêu dùng tổng hợp xuất hiện ở biểu thức (2.17) là một chỉ số được thiết lập bởi Dixit và Stiglitz (1977) :
Ct = [∫ C01 ztθ−1 θ⁄ dz]θ θ−1⁄ (2.18)
Với Czt là mức tiêu thụ hàng hóa z trong thời kỳ t của hộ gia đình và θ > 1 là độ co giãn theo giá của cầu đối với mỗi hàng hóa khác nhau. Chỉ số giá là:
Pt = [∫ P01 zt1−θdz]1 1−θ⁄ (2.19)
Với Pzt là giá của hàng hóa z. Mt⁄Pt là lượng tiền thực được nắm giữ vào cuối kỳ, và
Et biểu diễn sự kỳ vọng được xác định dựa trên cơ sở các thơng tin có sẵn trong thời kỳ t.
Hàm sản xuất của hộ gia đình tn theo đường cong chuyển đổi cơng nghệ (CES) cố định (liên quan tới lao động và các hàng hóa trung gian được nhập khẩu) và được biểu diễn như sau:
Yt = [α(AtNt) + (1 − α)(IMt)v]1⁄v (2.20)
Với α ∈ (0,1] và v ∈ (−∞, ∞). Trong biểu thức (2.20), Yt là tổng sản lượng hiện hành, At là cú sốc công nghệ ngoại sinh được đưa vào hàm sản xuất của hộ gia đình,
Nt là số lượng nhân cơng được th bởi hộ gia đình, và IMt là số lượng hàng hóa do nước ngồi sản xuất được mua bởi hộ gia đình mà chúng được sử dụng như một yếu tố đầu vào của quy trình sản xuất. Mỗi hộ gia đình là một nhà sản xuất độc quyền, họ định ra mức giá bán hàng hóa do họ sản xuất Pzt, trong khi đó mức giá tổng thể Pt, tỷ giá hối đoái danh nghĩa St, và mức giá nước ngoài Pt∗ được cho trước. St được biểu diễn là số đơn vị nội tệ trên mỗi đơn vị ngoại tệ và Pt∗ được xem là mức giá tính bằng ngoại tệ cho mỗi đơn vị hàng hóa nước ngồi. Hộ gia đình đối mặt với cầu hàng hóa nội địa và cầu hàng hóa từ phần cịn lại của thế giới (tức xuất khẩu ra nước ngoài) lần lượt được biểu diễn bởi Dt và EXt. Khi mà hộ gia đình khơng thể phân biệt giá giữa người mua nội địa và người mua nước ngồi, giá mà họ bán hàng hóa ra nước ngồi là Pzt⁄St. Tổng lượng hàng hóa xuất khẩu của nền kinh tế nội địa được giả định là không mấy đáng kể đối với mức tiêu dùng của người nước ngồi, và vì thế nên khơng có tác động đến chỉ số tiêu dùng của nền kinh tế quốc tế. Đây là một cách mô tả nền kinh tế nhỏ mở trong nước.
Nguồn lao động được cho là cố định giữa các quốc gia, và mỗi hộ gia đình trong mỗi thời kỳ thì có một đơn vị thời gian làm việc tiềm năng, điều đó có nghĩa là thị trường lao động nội địa khơng co giãn. Các hộ gia đình trong mỗi quốc gia có quyền tham gia vào thị trường chứng khốn riêng, nơi các trái phiếu được định danh bởi các đơn vị sản lượng của chính quốc gia đó. Các hộ gia đình nội địa có thể bán hoặc mua một trái phiếu nội địa, được biểu thị bởi Bt, với giá (1 + rt)−1 đơn vị sản lượng ở thời điểm t, và mua lại hoặc bán ra với giá 1 đơn vị sản lượng ở thời điểm t + 1, với rt đại diện cho lãi suất thực trong nước. Người nước ngoài chỉ bán và mua một trái phiếu được định danh bằng đơn vị sản lượng của nước họ, được biểu thị bởi
Bt+1∗ , họ có thể mua với giá (1 + rt∗)−1 đơn vị sản lượng nước ngoài và bán lại với giá một đơn vị sản lượng nước ngoài sau một thời kỳ; các hộ gia đình nội địa cũng có thể mua trái phiếu nước ngồi. Mức giá mà hộ gia đình cần trả để mua trái phiếu nước ngoài (Được biểu diễn bằng số đơn vị sản lượng nước ngoài) là
(1 + Kt)−1(1 + rt∗)−1; với rt∗ là lãi suất thực nước ngoài và Kt đại diện cho phần bù rủi ro ngẫu nhiên.
Trong khi thực hiện tối đa hố hữu dụng, các hộ gia đình phải tuân theo sự ràng buộc ngân sách được thể hiện qua biểu thức:
PztDt Pt + PztEXt Pt + WtNts Pt + TRt + Mt−1 Pt + Bt+ QtBt ∗ = Ct+WtNt Pt +Mt Pt + QtIMt+Bt+1 1+rt+ QtBt∗ (1+Kt)(1+rt∗) (2.21)
Với Wt là tiền lương danh nghĩa, Qt ≡ (StPt∗⁄ ) là lãi suất thực, và NPt ts biểu thị cung lao động, TRt là toàn bộ tổng chuyển giao danh nghĩa1.
Qua các biến đổi tốn học cơ bản, tác giả có được phương trình tổng cầu IS, được xây dựng dựa trên hành vi tối đa hoá giá trị hữu dùng kỳ vọng của các hộ gia đình (được biểu diễn bởi biểu thức (2.17)), tuân theo những ràng buộc về hàm sản xuất cũng như giới hạn trong ngân sách (được biểu diễn bởi biểu thức (2.20) và (2.21)):
xt = α0+ Etxt+1− α1(it− Etπt+1) + α2(st+ pt∗− pt) + εtx (2.22)
Với xt = yt − 𝑦̅𝑡 là lỗ hổng sản lượng, yt là sản lượng thực, 𝑦̅𝑡 là sản lượng tiềm năng; it là lãi suất ngắn hạn danh nghĩa; πt là tỷ lệ lạm phát; st là tỷ giá hối đoái – số nội tệ trên một đơn vị ngoại tệ; pt là chỉ số giá; Et là giá trị kỳ vọng dựa trên các thơng tin có sẵn của các chủ thể kinh tế tại thời điểm t.
Phương trình (2.22) là một đường cong IS của nền kinh tế mở hướng về tương lai, nó mơ tả tổng cầu của nền kinh tế; với εtx được diễn giải như một cú sốc tổng cầu
1 Chi chuyển giao là khoản tiền mà chính phủ chi cho một đối tượng nào đó mà khơng cần có hàng hố và dịch