CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.3. Mơ tả biến và mơ hình nghiên cứu
3.3.1. Mô tả biến
Các biến trong mơ hình được ước lượng dựa theo mơ hình của Miletkov, Poulsen, và Wintokic (2014), trên cơ sở quy đổi các chỉ tiêu trên báo cáo tài chính và các chỉ tiêu liên quan đến quản trị công ty theo định nghĩa của OSIRIS1, thành các chỉ tiêu tương đương trong báo cáo tài chính theo chuẩn mực kế tốn Việt Nam và trong báo cáo quản trị hằng năm được công ty công bố ra đại chúng.
* Biến phụ thuộc
“Tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần bởi cổ đơng nước ngồi” (fo) (gọi tắt là “Tỷ lệ
sở hữu nước ngoài”) được là tỷ lệ sở hữu cổ phần bởi các cổ đơng nước ngồi, bao gồm cả cổ đông là tổ chức và cá nhân. Biến này được đo lường bằng cách lấy số lượng cổ phần nắm giữ bởi cổ đơng nước ngồi chia cho tổng số cổ phần đang lưu hành.
𝑓𝑜 𝑡 =𝑆ố 𝑙ượ𝑛𝑔 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 𝑛ắ𝑚 𝑔𝑖ữ 𝑏ở𝑖 𝑐ổ đô𝑛𝑔 𝑛ướ𝑐 𝑛𝑔𝑜à𝑖 𝑡 𝑆ố 𝑙ượ𝑛𝑔 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 đ𝑎𝑛𝑔 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ 𝑡
Cụ thể hơn, các tác giả phân loại các cổ đông là nhà đầu tư nước ngồi nếu như họ có nguồn gốc (có quốc tịch đối với nhà đầu tư là cá nhân, hoặc đăng ký doanh nghiệp đối với nhà đầu tư là tổ chức) ở một quốc gia khác hơn quốc gia nơi mà công
1 OSIRIS là một sản phẩm của Cục xuất bản điện tử Van Dijk, bao gồm tất cả các thông tin về công ty đại chúng niêm yết trên tồn thế giới. Nó cung cấp dữ liệu tài chính, chứng khốn, và quyền sở hữu cũng như thông tin về các hội đồng quản trị cho hơn 45.000 công ty từ hơn 130 quốc gia. Các cơ sở dữ liệu Cục xuất bản điện tử Van Dijk (bao gồm OSIRIS và đối tác châu Âu Amadeus) gần đây đã được sử dụng bởi Li, Moshirian, Phạm, và Zein (2006); Faccio, Marchica, và Mura (2011);
ty có cổ phiếu mà họ nắm giữ. Số lượng cổ phần nắm giữ bởi cổ đơng nước ngồi bao gồm cả phần nắm giữ trực tiếp bởi cổ đông hoặc gián tiếp qua các quỹ đầu tư nước ngoài.
Trong bài nghiên cứu này, tác giả kiểm sốt tỷ lệ sở hữu của các cổ đơng nội bộ thông qua tỷ lệ sở hữu nước ngoài. Phương pháp đo lường biến tỷ lệ sở hữu nước ngoài này đã được thực hiện bởi Miletkov, Poulsen, và Wintoki (2013) và Ferreira và Matos (2008), dựa trên cơ sở dữ liệu của OSIRIS.
Tác giả còn phân loại các cổ đơng nước ngồi thành cổ hai loại, cổ đông là tổ chức và cổ đơng là cá nhân. Sau đó, tác giả tiến hành kiểm định mơ hình hồi quy mẫu phụ để nghiên cứu được tác động của sự độc lập Hội Đồng Quản Trị đến việc thu hút cổ đông là tổ chức nước ngồi.
Theo đó, “tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần bởi cổ đơng là tổ chức nước ngồi”
(foi) (gọi tắt là “Tỷ lệ sở hữu của tổ chức nước ngoài”) được đo lường bằng các lấy
số lượng cổ phần nắm giữ bởi cổ đơng là tổ chức nước ngồi trên tổng số cổ phần đang lưu hành. Tương tự như trên, số lượng cổ phần nắm giữ bởi cổ đơng nước ngồi là tổ chức cũng bao gồm cả phần nắm giữ trực tiếp bởi các tổ chức đó hoặc gián tiếp qua các quỹ đầu tư nước ngoài. Tỷ lệ sở hữu bởi tổ chức nước ngoài được xác định tại thời điểm t.
𝑓𝑜𝑖 𝑡 =𝑆ố 𝑙ượ𝑛𝑔 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 𝑛ắ𝑚 𝑔𝑖ữ 𝑏ở𝑖 𝑐ổ đô𝑛𝑔 𝑙à 𝑡ổ 𝑐ℎứ𝑐 𝑛ướ𝑐 𝑛𝑔𝑜à𝑖 𝑡 𝑆ố 𝑙ượ𝑛𝑔 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 đ𝑎𝑛𝑔 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ 𝑡
* Các biến độc lập
Biến độc lập chính trong mơ hình nghiên cứu, “mức độ độc lập Hội Đồng
Quản Trị” (board_idp), được đo lường bằng cách lấy số lượng giám đốc độc lập
trong Hội Đồng Quản Trị chia cho tổng số lượng thành viên Hội Đồng Quản Trị. Tác giả phân loại “Thành viên BQT độc lập” bao gồm các thành viên được định nghĩa là “Giám đốc độc lập”, và những thành viên không phải “Giám đốc điều hành”, “Tổng giám đốc điều hành”, hoặc “Giám đốc độc lập” theo cơ sở dữ liệu thu thập từ
như hồ sơ cơng ty, thơng cáo báo chí cũng như các báo cáo quản trị và báo cáo tài chính được kiểm tốn của cơng ty. Biến board_idp được xác định tại thời điểm t-1.
𝑏𝑜𝑎𝑟𝑑_𝑖𝑑𝑝 𝑡−1 = 𝑆ố 𝑙ượ𝑛𝑔 𝑔𝑖á𝑚 độ𝑐 độ𝑐 𝑙ậ𝑝 𝑡−1 𝑆ố 𝑙ượ𝑛𝑔 𝑡ℎà𝑛ℎ 𝑣𝑖ê𝑛 𝑏𝑎𝑛 𝑞𝑢ả𝑛 𝑡𝑟ị 𝑡−1
Ngoài ra, bài nghiên cứu cịn bao gồm những biến khác khơng kém phần quan trọng, có liên quan đến đặc tính Hội Đồng Quản Trị nói chung, cũng như sự độc lập Hội Đồng Quản Trị nói riêng, đó là biến “kiêm nhiệm CEO” (dualceo), “quy mô
Hội Đồng Quản Trị” (size_ln). Các thông tin để đo lường hai biến này được tổng
hợp từ nhiều nguồn bao gồm: các báo cáo quản trị, báo cáo tài chính được kiểm tốn của cơng ty và từ cơ sở dữ liệu có sẵn của Vietstock về “cấu trúc quản trị”. Hai biến này được xác định tại thời điểm t-1.
Trong đó:
dualceo là biến giả, nhận giá trị 1 nếu chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm vai
trò TGĐ hoặc GĐ điều hành (là người đứng đầu BGĐ trong việc quản lý, điều hành công ty), và ngược lại nhận giá trị bằng 0; và
size_ln là logarit tự nhiên của quy mô Hội Đồng Quản Trị công ty. Quy
mô ban giám đốc được xác định tương ứng với số lượng thành viên có trong ban giám đốc (ban giám đốc đóng vai trị người quản lý của cơng ty) qua các năm.
Các biến cịn lại mơ tả về các chỉ tiêu tài chính của các cơng ty trong mẫu dữ liệu, bao gồm: “tuổi của cơng ty”, “kiểm tốn bởi Big 4”, “chỉ số giá thị trường trên giá trị sổ sách”, “hệ số đòn bẩy tài chính”, “tỷ lệ cổ tức”, “giá trị vốn hóa thị trường”. Tương tự hai biến trên, các biến này được xác định tại thời điểm t-1.
Tuổi công ty (age_ln) là logarit tự nhiên của tuổi cơng ty. Tuổi cơng
ty được tính từ thời điểm thành lập công ty cho đến thời điểm kết thúc mỗi năm tài chính trừ. Biến age_ln được xác định tại thời điểm t-1.
kiểm toán bởi Big 4 (big4) là biến giả, nhận giá trị 1 nếu đơn vị kiểm
Công ty kiểm tốn độc lập lớn nhất trên tồn thế giói nói chung và Việt Nam, cụ thể là PWC, Deloitte, E&Y và KPMG. Biến big4 được xác định tại thời điểm t-1.
giá trị vốn hóa thị trường (marcap) là logarit tự nhiên của giá trị vốn
hóa thị trường. Trong đó, giá trị vốn hóa thị trường được đo lường bằng cách lấy số lượng cổ phần đang lưu hành nhân với thị giá cổ phiếu tại thời điểm kết thúc năm tài chính, với đơn vị tính là triệu VND. Biến marcap được xác định tại thời điểm t-1.
𝑚𝑎𝑟𝑐𝑎𝑝 𝑡−1 = log (𝑠ố 𝑙ượ𝑛𝑔 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 đ𝑎𝑛𝑔 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ 𝑡−1∗ 𝑡ℎị 𝑔𝑖á đó𝑛𝑔 𝑐ử𝑎 𝑡−1)
chỉ số giá thị trường trên giá trị sổ sách (pb) được xác định bằng cách
lấy thị giá cổ phiếu tại thời điểm kết thúc năm tài chính chia cho giá trị vốn cổ phần. Biến pb được xác định tại thời điểm t-1.
Giá trị vốn cổ phần trong công thức này được xác định bằng chỉ tiêu vốn chủ sở hữu cộng với chỉ tiêu chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hỗn lại tại năm nay. Chỉ tiêu này được sử dụng trong nghiên cứu của Opler, Pinkowitz, Stulz, và Williamson (1999), Almeida, Campello và Weisbach (2004), Simutin (2010), Jarrad Harford, Sandy Klasa và William Maxwell (2011).
𝑝𝑏 𝑡−1 = thị giá cổ phiếu tại thời điểm kết thúc năm tài chính 𝑡−1
𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑣ố𝑛 𝑐ℎủ 𝑠ở ℎữ𝑢𝑡−1+ 𝑐ℎỉ 𝑡𝑖ê𝑢 𝑡ℎ𝑢ế 𝑡ℎ𝑢 𝑛ℎậ𝑝 𝑑𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑛𝑔ℎ𝑖ệ𝑝 ℎ𝑜ã𝑛 𝑙ạ𝑖 𝑠ố 𝑙ượ𝑛𝑔 𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ 𝑡−1
hệ số địn bẩy tài chính (lev) là hệ số thể hiện mối quan hệ giữa nguồn
vốn vay và vốn chủ sở hữu, thể hiện khả năng tự chủ về tài chính của doanh nghiệp. Hệ số này cũng cho phép đánh giá tác động tích cực hoặc tiêu cực của việc vay vốn đến ROE, được tính bằng hệ số của Tổng tài sản bình quân chia cho Vốn chủ sở hữu bình quân. Tổng tài sản bình quân và Vốn chủ sở hữu bình quân là giá trị bình quân cuả giá trị tại thời điểm bắt đầu và kết thúc năm tài chính. Biến lev được xác định tại thời điểm t-1.
𝑙𝑒𝑣 𝑡−1 = 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑏ì𝑛ℎ 𝑞𝑢â𝑛 𝑡−1 𝑉ố𝑛 𝑐ℎủ 𝑠ở ℎữ𝑢 𝑏ì𝑛ℎ 𝑞𝑢â𝑛 𝑡−1
tỷ lệ cổ tức (div) là hệ số của giá trị cổ tức (bao gồm cổ tức tiền mặt và
cổ tức bằng cổ phiếu) chia cho mệnh giá cổ phiếu tại kỳ chốt quyền gần nhất. Biến
div được xác định tại thời điểm t-1.
𝑑𝑖𝑣 𝑡−1 = 𝐶ổ 𝑡ứ𝑐 𝑏ằ𝑛𝑔 𝑡𝑖ề𝑛 𝑚ặ𝑡 + 𝐶ổ 𝑡ứ𝑐 𝑏ằ𝑛𝑔 𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢 𝑡−1 𝑀ệ𝑛ℎ 𝑔𝑖á 𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢 𝑡−1
Các biến nêu trên đã được sử dụng bởi Li, Moshirian, Pham và Zein (2006), Facccio, Marchica, và Mura (2011), Ferreira, Kirchmaier, và Metzger (2012), và Miletkov, Poulsen, và Wintoki (2013).
Tất cả các biến trên đều được thống kê lại cụ thể trong Bảng 3.1: “Danh sách các biến trong mơ hình kiểm định, diễn giải và nguồn thu thập”.
Bảng 3.1: Tóm lược danh sách các biến trong mơ hình kiểm định
Tên biến
viết tắt Tên biến đầy đủ Diễn giải
fo Tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần bởi cổ đơng nước ngồi (%)
Là tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần bởi cổ đông nước ngồi, bao gồm cả cổ đơng là tổ chức và cá nhân, gọi tắt là “Tỷ lệ sở hữu nước ngồi”. Được tính bằng số lượng cổ phần nắm giữ bởi cổ đơng nước ngồi trên tổng số cổ phần đang lưu hành. Nguồn: Vietstock
foi Tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần bởi cổ đông là tổ chức nước ngoài (%)
Là tỷ lệ sở hữu bởi cổ đơng là tổ chức nước ngồi, gọi tắt là “Tỷ lệ sở hữu của tổ chức nước ngồi”. Được tính bằng số lượng cổ phần nắm giữ bởi cổ đơng là tổ chức nước ngồi trên tổng số cổ phần đang lưu hành.
Tên biến
viết tắt Tên biến đầy đủ Diễn giải
board_idp Mức độ độc lập Hội Đồng Quản Trị
Là tỷ lệ giám đốc độc lập trên tổng số lượng thành viên thuộc ban giám đốc.
Nguồn: tác giả tự tổng hợp từ Vietstock, Báo cáo quản tri và BCTC đã được kiểm tốn của cơng ty.
dualceo Sự kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT và Tổng giám đốc/Giám đốc
Là biến giả, nhận giá trị 1 nếu CTHĐQT kiêm nhiệm vai trò TGĐ hoặc GĐ điều hành (là người đứng đầu BGĐ trong việc quản lý, điều hành công ty), và ngược lại nhận giá trị bằng 0. Nguồn: tác giả tự tổng hợp từ Vietstock, Báo cáo quản tri và BCTC đã được kiểm tốn của cơng ty.
size_ln Quy mô Hội Đồng Quản Trị
Là logarit tự nhiên của quy mô Hội Đồng Quản Trị. Quy mô Hội Đồng Quản Trị là số lượng thành viên có trong Hội Đồng Quản Trị cơng ty, những người đóng vai trị quản lý của cơng ty.
Nguồn: theo tính tốn của tác giả.
age_ln Tuổi công ty Là logarit tự nhiên của tuổi cơng ty. Tuổi cơng ty tính từ thời điểm thành lập công ty cho đến thời điểm kết thúc của mỗi năm tài chính. Nguồn: tác giả tự tổng hợp từ Vietstock.
Tên biến
viết tắt Tên biến đầy đủ Diễn giải
big4 Kiểm toán Big 4 Là biến giả, nhận giá trị 1 nếu đơn vị kiểm tốn của cơng ty thuộc Big 4 (Big 4 bao gồm PWC, Deloitte, E&Y và KPMG), và ngược lại nhận giá trị bằng 0.
Nguồn: tác giả tự tổng hợp từ Vietstock, CafeF, Báo cáo quản tri và BCTC đã được kiểm tốn của cơng ty.
marcap Giá trị vốn hóa thị trường
Là logarit tự nhiên của giá trị vốn hóa thị trường. Giá trị vốn hóa thị trường của công ty được đo lường bằng đơn vị triệu VND và được tính bằng số lượng cổ phần đang lưu hành nhân với thị giá. Nguồn: Stockplus
pb Chỉ số giá thị trường trên giá trị vốn cổ phần (lần)
Là chỉ số được tính bằng cách lấy thị giá cổ phiếu chia cho hiệu số của Tổng tài sản và tài sản vơ hình và nợ. Nguồn: Stockplus.
lev Hệ số địn bẩy tài chính (lần)
Là hệ số thể hiện mối quan hệ giữa nguồn vốn vay và vốn chủ sở hữu, thể hiện khả năng tự chủ về tài chính của doanh nghiệp. Hệ số này cũng cho phép đánh giá tác động tích cực hoặc tiêu cực của việc vay vốn đến ROE, được tính bằng hệ số của Tổng tài sản bình qn chia cho Vốn chủ sở hữu bình quân. Nguồn: Stockplus.
Tên biến
viết tắt Tên biến đầy đủ Diễn giải
div Tỷ lệ cổ tức (%) Là hệ số của giá trị cổ tức (bao gồm cổ tức tiền mặt và cổ tức bằng cổ phiếu) chia cho mệnh giá cổ phiếu tại kỳ chốt quyền gần nhất. Nguồn: Stockplus
Nguồn: tác giả tự tổng hợp