P Coef. Robust Std. Err. z P>|z| L1. 0.0128686 0.0543109 0.24 0.813 EPS 2.542773 0.4520045 5.63 0.000 BVS 0.6862409 0.1629529 4.21 0.000 DIV -0.1551745 0.1338793 -1.16 0.246 ROE -3116.773 1493.446 -0.75 0.000 FL 191.6136 178.5466 2.92 0.073 OCF 0.073776 0.0307879 2.4 0.317 EBITDA -1.97832 0.2983419 -6.63 0.000 _cons 4225.86 2939.001 1.44 0.000 (Ng̀n:Phân tích dữ liệu – phụ lục số 13)
Tác giả tiếp tục sử dụng kiểm định Arrellano-Bond để kiểm tra tính chất tự tương quan của phương sai sai số mơ hình GMM ở dạng sai phân bậc 1, mô hình này được đề xuất bởi Arellano-Bond (1991).
Kết quả kiểm định như sau:
Arellano-Bond test for zero autocorrelation in first-differenced errors Order z Prob > z 1 2 1.9003 0.0574 1.8187 0.1690 H0: no autocorrelation (Ng̀n:Phân tích dữ liệu – phụ lục số 14)
Kết quả kiểm định cho thấy AR(2) = 0.1690 > 5% nên chấp nhận giả thuyết H0 rằng khơng cịn hiện tượng tự tương quan trong mơ hình.
Mơ hình GMM sử dụng hiệu chỉnh vce (robust) nên đã loại bỏ được hiện tượng phương sai thay đổi trong mơ hình.
Sau khi loại bỏ những khuyết tật của mơ hình FEM, tác giả thu có được mơ hình về sự ảnh hưởng của thơng tin kế tốn trên BCTC đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam như sau:
P = 7519.219 + 2.5427735EPS + 0.68624095BVS – 3116.773ROE – 1.97832EBITDA + Uit
Tác động của chỉ tiêu lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) cho thấy: với mức ý nghĩa 5% thì biến EPS có ý nghĩa thống kê và tác động của EPS đến P ở mơ hình này là 2.5427735, chứng tỏ EPS có tác động tích cực đến P. Khi EPS tăng 1 đồng thì giá cổ phiếu tăng tương ứng 1.25427735 đồng và ngược lại.
Tương tự, ta thấy biến BVS có ý nghĩa thống kê và tác động đến P là 0.3299809 (dương), điều này cho thấy BVS tác động tích cực đến P. Khi BVS tăng 1 đồng sẽ tác động làm giá cổ phiếu tăng 0.3299809 đồng và ngược lại.
Biến ROE và EBITDA có ý nghĩa thống kê và tác động ngược chiều đến P lần lượt là -4924.087 và -1.036642. Khi ROE biến động tăng 1% sẽ thì giá cổ phiếu biến động giảm 4924.087 đồng và khi ROE biến động giảm 1% sẽ làm giá cổ phiếu biến động tăng 4924.087 đồng. Tương tự với biến EBITDA, khi EBITDA biến động tăng 1 đồng sẽ làm giá cổ phiếu biến động giảm 1.036642 đồng và khi EBITDA biến động giảm 1 đồng sẽ làm giá tăng 1.036642 đồng.
Ba biến DIV, FL, OCF có P-value > 5% nên khơng có ý nghĩa thống kê nên bị loại khỏi mơ hình.
Adj R-squared = 0.3851 có nghĩa là bốn biến EPS, BVS, ROE, EBITDA giải thích được 38.51% sự biến động của giá cổ phiếu (P) của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam
4.2.3. Thảo luận kết quả nghiên cứu
Đúng như kỳ vọng và phù hợp với kết quả của các nghiên cứu trước đây, kết quả ước lượng từ mơ hình FEM với biến phụ thuộc giá cổ phiếu tại thời điểm kết thúc niên độ cho thấy lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) có tương quan thuận với giá cổ phiếu. Điều này có nghĩa là khi thơng tin về lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của công ty được cơng bố với giá trị càng lớn thì giá cổ phiếu của cơng ty trên thị trường chứng khốn sẽ càng tăng và ngược lại. Kết quả này tương tự kết quả nghiên cứu ở các nước trên thế giới như nghiên cứu của Ball và Brown (1968), Ohlson (1995), Barth, Beaver và Landsman (1998); cũng như nghiên cứu trên thị trường Việt Nam của Nguyễn Thị Thục Đoan (2011). Thực tế tại TTCK Việt Nam, những cơng ty có EPS cao sẽ có giá cổ phiếu cao, ví dụ các mã cổ phiếu: KDC (2015), HGM (2011), LHC (2013)… (xem tại phụ lục số 15). Do đó kết quả nghiên cứu là phù hợp với các nghiên cứu trước và tình hình thực tế trên TTCK hiện nay.
Kết quả nghiên cứu phù hợp với giả thuyết H2 là giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu (BVS) có ảnh hưởng cùng chiều với giá cổ phiếu,
tức là nếu BVS tăng sẽ làm P tăng và ngược lại nếu BVS giảm cũng làm cho P giảm theo. Kết quả cùng phù hợp với lý thuyết đã trình bày ở các phần trên và đúng theo nghiên cứu của các nước trong khu vực và trên thế giới. Có thể so sánh kết quả nghiên cứu này với các cơng trình nghiên cứu của Ohlson (1995), Barth, Beaver và Landsman (1998), Colins, Maydew và Weiss (1997), Nguyễn Việt Dũng (2009). Thực tế tại TTCK Việt Nam, những cơng ty có BVS cao sẽ có giá cổ phiếu cao, ví dụ các mã cổ phiếu: NBB (2012), CTD (2015), S55 (2014) …(xem tại phụ lục số 15). Do đó kết quả nghiên cứu là phù hợp với các nghiên cứu trước và tình hình thực tế trên TTCK hiện nay.
Giả thuyết H3 dự báo DIV có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu các cơng ty niêm yết trên TTCK Việt Nam. Kết quả hồi quy bác bỏ giả thuyết này ở mức ý nghĩa 5%, tức là DIV khơng có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu các cơng ty niêm yết trên TTCK Việt Nam. Kết quả này ngược với kết quả nghiên cứu của Emanuel, D.M (1983), Rees (1997), Irfan and Nishat (2000), Gitman, Lawrence J. (2004), Sanjeet Sharma (2011), Asma Rafique Chughtai, Aamir Azeem, Amara, Shahid Ali (2013) nhưng phù hợp với nghiên cứu của Allen và Rachim (1996) trên TTCK Úc.
Giả thuyết H4 dự báo tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam. Kết quả hồi quy bác bỏ giả thuyết này, với mức ý nghĩa 5% ROE có tác động âm, hay tác động ngược chiều với P, tức là khi ROE tăng sẽ làm P giảm và ngược lại nếu ROE giảm làm cho P tăng. Kết quả này hoàn toàn phù hợp với kết quả nghiên cứu của Raballe và Hendensted (2008), Kanwal Iqbal Khan (2012) và trái ngược với kết quả nghiên cứu của Arslan Iqbal, Farooq Ahmed, Ali Raza Shafi (2014). Liên hệ tại TTCK Việt Nam, có rất nhiều cơng ty có mức ROE cao nhưng giá cổ phiếu ở mức thấp như: CAP (2011,2012), CMX (2015), OGC (2015), TCS (2010)… (xem tại phụ lục số 15).
Kết quả nghiên cứu đã bác bỏ giả thuyết H5 là địn bẩy tài chính (FL) có ảnh hưởng ngược chiều với giá cổ phiếu, tức là FL khơng có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam ở mức ý nghĩa 5%. Kết quả này ngược với kết quả nghiên cứu của Pandey (1981), Kumar and Hundal (1986) nhưng hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu trước đây của Nguyễn Thị Thục Đoan (2011) tại TTCK Việt Nam.
Kết quả nghiên cứu đã bác bỏ giả thuyết H6 là dịng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (CFO) có ảnh hưởng cùng chiều với giá cổ phiếu. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm tại TTCK Việt Nam trái ngược với các nghiên cứu trước đây của Charitou (1997), Bartov, Goldberg và Kim (2001).
Nghiên cứu phù hợp với kết quả nghiên cứu khoa học của nhóm sinh viên trường ĐH Kinh Tế Quốc Dân (2014) tại thị trường Việt Nam khi cho rằng lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao (EBITDA) có tương quan ngược chiều với giá cổ phiếu. Điều này có nghĩa là khi thông tin về EBITDA được công bố với giá trị càng lớn thì giá cổ phiếu của công ty trên thị trường chứng khoán sẽ càng giảm và ngược lại. Kết quả này ngược với kết quả nghiên cứu của Vera Yuan (2013).Liên hệ thực tế tại TTCK Việt Nam, các mã cổ phiếu có EBITDA cao nhưng giá rất thấp như: C47 (2011), TCS (2010, 2011, 2013), TDN (2010)… (xem tại phụ lục số 15).
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Chương này tác giả tiến hành phân tích thống kê mơ tả nhằm cung cấp những tóm tắc đơn giản về mẫu nghiên cứu. Sau đó, tác giả tiến hành phân tích ma trận tương quan nhằm nhận diện các biến có ý nghĩa thống kê với giá cổ phiếu và phân tích các mơ hình hồi quy để chọn mơ hình phù hợp trong nghiên cứu định lượng. Kết quả phân tích mơ hình hồi quy cho thấy bốn nhân tố là lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu và lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao trên mỗi cổ phiếu có tác động dự báo đối với giá trị cổ phiếu của các công ty. Điều này chứng tỏ mơ hình lý thuyết đề ra là phù hợp với thực tế hiện nay. Chương cuối cùng sẽ tóm tắt tồn bộ nghiên cứu, những hàm ý
cũng như những hạn chế của nghiên cứu này và đề nghị những hướng nghiên cứu tiếp theo.
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 Kết luận
Thời gian qua, TTCK đã thể hiện vai trò đắc lực trong việc thu hút vốn trong và ngồi nước. Cùng với dịng vốn ngân hàng, TTCK đã tạo ra kênh dẫn vốn ngắn hạn và dài hạn cho sự tăng trưởng, phát triển kinh tế đất nước. Trái ngược với nghi ngờ của nhiều người khi cho rằng thơng tin kế tốn của các cơng ty khơng có tính hữu ích gì đối với các NĐT trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu này đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm có giá trị để khẳng định các biến số về thơng tin kế tốn khi được cơng bố có những ảnh hưởng nhất định đến sự biến động giá cổ phiếu trên thị trường.
Kết quả nghiên cứu cho thấy các thơng tin kế tốn trên BCTC như: lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu, tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu, lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao trên mỗi cổ phiếu ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam:
Nhân tố quan trọng nhất phản ánh giá trị công ty là lợi nhuận thu được – trong dài hạn, khơng một cơng ty nào có thể tồn tại mà khơng cần tới nó. Lợi nhuận cao sẽ giúp cổ phiếu thu hút các NĐT. Vì vậy khi thông tin về lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) của công ty được công bố với giá trị càng lớn thì giá cổ phiếu của công ty trên thị trường chứng khoán sẽ càng tăng và ngược lại.
BVS là một thông tin kế toán quan trọng tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu. Tại TTCK Việt Nam tác động này chưa cao như các nước khác do xu hướng NĐT chưa quan tâm nhiều đến thông tin vốn chủ sở hữu.
ROE là một chỉ tiêu quan trọng giúp NĐT đưa ra quyết định, tuy nhiên khơng có nghĩa ROE cao thì giá cổ phiếu sẽ tăng lên và đầu tư đó là đem lại lợi nhuận. ROE cao chứng tỏ công ty sử dụng hiệu quả đồng vốn của cổ đông nên trong ngắn hạn ROE cao thì cổ phiếu càng hấp dẫn NĐT. Nhưng
trong dài hạn, ROE cao khơng có nghĩa cổ tức cổ đơng thu được nhiều, điều này cịn phụ thuộc vào chính sách chi trả cổ tức của cơng ty.
EBITDA mặc dù cũng là một chỉ tiêu lợi nhuận của công ty, nhưng chỉ tiêu này vẫn chưa trừ các chi phí quan trọng là lãi vay, khấu hao và thuế. Với các công ty niêm yết trên TTCK thường những chi phí này khá cao tác động làm giảm lợi nhuận rịng của cơng ty (mối quan tâm hàng đầu của các NĐT). Vì vậy, tuy EBITDA cao nhưng lợi nhuận rịng thấp vẫn có thể làm cho giá cổ phiếu của các công ty giảm xuống.
5.2. Kiến nghị
5.2.1. Kiến nghị đối với cơng ty niêm yết
Thơng qua nghiên cứu có thể thấy được ảnh hưởng của những nhân tố thông tin kế tốn đến giá cổ phiếu. Vì vậy các cơng ty niêm yết muốn gia tăng giá cổ phiếu cần tập trung cải thiện những nhân tố trên:
Để nâng cao EPS, doanh nghiệp cần nâng cao chất lượng quản trị để cắt giảm bớt chi phí đồng thời có chiến lược kinh doanh phù hợp giúp gia tăng doanh thu từ đó gia tăng lợi nhuận ròng. Tuy nhiên, doanh thu là một biến khó thay đổi so với biến chi phí vì doanh nghiệp khơng thể kiểm sốt hồn tồn doanh số bán ra. Vì vậy, một số giải pháp đề ra để cắt giảm chi phí là: vận dụng mơ hình quản trị chi phí hiện đại, tăng cường cơng tác kế tốn quản trị chi phí …
ROE là một chỉ tiêu quan trọng giúp NĐT đưa ra quyết định, ROE phụ thuộc vào thời vụ kinh doanh nhưng bên cạnh đó nó cịn phụ thuộc vào quy mơ và mức độ rủi ro của công ty. Thực tế, các cơng ty quy mơ lớn hơn sẽ có sức thu hút NĐT hơn, vì vậy nhằm gia tăng giá cổ phiếu các cơng ty cần gia tăng vốn chủ sở hữu. Trong dài hạn, cơng ty cần có sự kết hợp giữa việc cải thiện chỉ tiêu ROE đồng thời có chính sách chi trả cổ tức phù hợp để NĐT có thể thấy được lợi nhuận thực có thể thu được. Cơng ty nên theo đuổi một chính sách
cổ tức an toàn, đảm bảo sự ổn định của chính sách cổ tức ngay cả trong trường hợp lợi nhuận giảm.
BVS phụ thuộc vào giá trị sổ sách của một cơng ty, là giá trị của tồn bộ tài sản trừ đi tất cả các khoản nợ. Vì vây, tương tự như chỉ tiêu ROE, để nâng cao giá cổ phiếu của mình, các cơng ty cần gia tăng vốn chủ sở hữu.
Trong ngắn hạn, giá cổ phiếu có thể biến động “điên rồ”, nhưng về dài hạn, giá cổ phiếu sẽ tiệm cận về đường giá trị thực của nó. Đó là thời điểm khi các thơng tin về công ty đã được nắm bắt khá rõ, khá chính xác và được cơng khai khá nhiều trên các phương tiện truyền thơng. Vì vậy yêu cầu đặt ra là các công ty cần phải tập trung nâng cao vai trị của thơng tin kế tốn thơng qua việc đảm bảo tính minh bạch, chất lượng thơng tin mà công ty công bố, hạn chế hành vi tiêu cực làm thay đổi thơng tin kế tốn, từ đó dẫn đến các quyết định sai lầm trong đầu tư. Trên cơ sở đó, tác giả đề xuất các giải pháp định hướng việc nâng cao chất lượng thông tin và công bố thông tin của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam
CTNY cần nâng cao hiểu biết về trách nhiệm xã hội và tầm quan trọng của quản trị công ty
Trong lĩnh vực chứng khoán, trách nhiệm xã hội của CTNY là rất lớn bởi nó góp phần tạo ra mơ hình kinh doanh cơng khai, minh bạch và bảo vệ NĐT. Do vậy, giải pháp nâng cao trách nhiệm xã hội đối với CTNY được coi là rất quan trọng. Đây là bài toán cần được giải quyết từ những chương trình đào tạo ra nguồn nhân lực cho công ty: chương trình đào tạo tại nhà trường, chương trình đào tạo trong môi trường làm việc. CTNY không nên áp dụng các phương pháp kế toán để gây nên sự sai lệch thơng tin kế tốn hay sử dụng các ước tính kế tốn chi phối lợi nhuận từ đó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.
CTNY cần nâng cao sự hiểu biết về hoạt động IR
IR là hoạt động chuyên biệt trong hoạt động quan hệ công chúng của công ty, bao gồm hai nghiệp vụ chủ yếu là tài chính và truyền thơng. Với cách tiếp cận truyền thống, IR vốn chỉ được xem là chức năng cung cấp thông tin thuần túy, thông qua
các hoạt động cung cấp thông tin cơ bản như BCTC, kết quả hoạt động kinh doanh và các thông tin phải công bố định kỳ và bất thường theo quy định tại Luật Chứng khoán. Tuy nhiên, theo quan điểm hiện đại, IR cần được xem là một cơng tác tồn diện và tổng hợp. IR hiện đại tìm kiếm và phát triển các phương thức giao tiếp hiệu quả hơn, cung cấp nhiều thông tin giá trị cho NĐT chứ không chỉ đơn thuần là nghĩa vụ phải làm.
CTNY cũng nên chú trọng đến thời gian công bố thông tin và chọn lựa cơng ty kiểm tốn có uy tín, chun mơn cao để nâng cao chất lượng thơng tin kế toán
Xây dựng được đội ngũ những người hành nghề kế tốn có chun mơn cũng như đạo đức nghề nghiệp
Điều này là vô cùng cần thiết đối với một nghề mà sản phẩm của nghề đó lại có ảnh hưởng sâu rộng đến sự phát triển không chỉ của bản thân các cơng ty mà cịn ảnh hưởng đến sự phát triển của nền kinh tế và toàn xã hội. Trước tiên phải chú trọng đào tạo chuyên gia kế tốn, đây là những cán bộ nịng cốt để hoạch định chính sách kế toán và đầu tàu trong vận hành bộ máy kiểm tra, kiểm toán cũng như tổ chức thực hiện cơng tác kế tốn tại cơ sở. Bên cạnh đào tạo theo chương trình chuẩn, chính quy thì cũng phải có chương trình đạo tạo bổ sung cập nhật kiến thức, thông