CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.3 Mơ hình nghiên cứu
3.3.1 Mơ hình nghiên cứu
Luận văn phân tích tác động của các yếu tố giải thích quyết định thanh toán cổ tức của các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu bằng cách ước lượng mơ hình nghiên cứu sau dựa vào mơ hình nghiên cứu mà Jabbouri (2016) đã sử dụng, phương trình hồi quy được thể hiện như sau:
𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡𝑖𝑡 = 𝛽0 + 𝛽1∗ 𝑆𝑖𝑧𝑒𝑖𝑡 + 𝛽2∗ 𝐿𝑒𝑣𝑖𝑡+ 𝛽3∗ 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ𝑖𝑡 + 𝛽4∗
𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑖𝑡𝑦𝑖𝑡+ 𝛽5∗ 𝐹𝑐𝑓𝑖𝑡+ 𝛽6∗ 𝑃𝑎𝑠𝑡𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡𝑖,𝑡 + 𝛽7 ∗ 𝑅𝑜𝑒𝑖𝑡+ 𝛽8∗ 𝐸𝑝𝑠𝑖𝑡+ 𝛽9 ∗
𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 (1)
Trong đó 𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡𝑖𝑡 đại diện chính sách chi trả cổ tức và đại diện bởi hai biến Pay1 và Pay2. Với Pay1 là tỷ số cổ tức tiền mặt so với thu nhập sau thuế của mỗi cổ phần và Pay2 là tỷ số cổ tức tiền mặt so với doanh thu thuần của mỗi cổ phần.
𝑆𝑖𝑧𝑒𝑖𝑡 đại diện quy mô của công ty và được đo lường bởi logarithm tự nhiên của tổng tài sản,
𝐿𝑒𝑣𝑖𝑡 đại diện địn bẩy của cơng ty và được đo lường bởi tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản,
𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ𝑖𝑡 đại diện cơ hội tăng trưởng của công ty và được tính tốn bởi sự gia tăng trong tổng tài sản ở năm t so với năm t – 1,
𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑖𝑡𝑦𝑖𝑡 đại diện thanh khoản của doanh nghiệp và được tính bởi tỷ lệ tài sản ngắn hạn trừ hàng tồn kho trên nợ ngắn hạn,
𝐹𝑐𝑓𝑖𝑡 đại diện dịng tiền của cơng ty và được tính bởi tỷ lệ lợi nhuận sau thuế cộng khấu hao cộng lãi vay trừ chi tiêu vốn trên tổng tài sản,
𝑃𝑎𝑠𝑡𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡𝑖,𝑡 đại diện mức độ chi trả cổ tức trong quá khứ và được tính bởi trung bình cộng của chính sách chi trả cổ tức ở năm t và năm t – 1,
𝑅𝑜𝑒𝑖𝑡 đại diện lợi nhuận hiện tại của doanh nghiệp và được tính bởi tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu,
𝐸𝑝𝑠𝑖𝑡 đại diện lợi nhuận tương lai của công ty và được đo lường bởi tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên số lượng cổ phần lưu hành,
𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝑖𝑡 đại diện tình hình nền kinh tế và được tính bởi tỷ suất sinh lợi của sàn mà công ty niêm yết
Cuối cùng, 𝜀𝑖𝑡 là phần dư của mơ hình
3.3.2 Phương pháp hồi quy
Với mục tiêu nghiên cứu khám phá các yếu tố giải thích quyết định thanh tốn cổ tức của các doanh nghiệp phi tài chính đang niêm yết tại hai sàn giao dịch lớn của Việt Nam HSX và HNX từ năm 2008 – 2017, luận văn tiến hành ước lượng mơ hình nghiên cứu được trình bày trong phần 3.2 bởi phương pháp hồi quy OLS dựa trên nghiên cứu của Jabbouri (2016). Cụ thể, tác giả đã sử dụng mơ hình ảnh hưởng cố định để hồi quy mơ hình nghiên cứu các yếu tố quyết định chính sách trả cổ tức. Tuy nhiên, phương pháp hồi quy OLS yêu cầu phải thỏa 05 giả định cơ bản: (1) mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc là tuyến tính, (2) không tồn tại hiện tượng tự tương quan, (3)
không tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi, (4) không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến và (5) không tồn tại hiện tượng nội sinh. Khi một trong các giả định này bị vi phạm thì kết quả hồi quy từ phương pháp OLS sẽ bị chệch và không đáng tin cậy để phân tích.
Đồng thời, dựa vào mơ hình nghiên cứu cho thấy chính sách chi trả cổ tức trong kỳ trước có tác động đến việc thiết lập chính sách cổ tức trong kỳ hiện tại, do đó có thể xảy ra hiện tượng nội sinh trong mơ hình nghiên cứu. Để giải quyết vấn đề nội sinh, hai phương pháp hồi quy là phương pháp hồi quy hai bước và phương pháp hồi quy GMM được đề cử. Sự khác biệt lớn nhất của hai phương pháp này là phương pháp hồi quy hai bước vẫn phải thỏa giả định (2) và (3) trong 05 giả định của phương pháp hồi quy OLS. Cho nên, luận văn sẽ thực hiện kiểm định tự tương quan và phương sai thay đổi lần lượt sử dụng hai kiểm định Wooldridge và kiểm định Modified Wald với giả thuyết H0 của hai kiểm định tương ứng là không có tự tương quan và khơng có phương sai thay đổi khi hồi quy bởi OLS. Trong trường hợp, kết quả hồi quy bởi OLS có hiện tượng tự tương quan và/hoặc hiện tượng phương sai thay đổi thì phương pháp hồi quy GMM sẽ là phương pháp cho ra kết quả hiệu quả và đáng tin cậy để có thể phân tích. Ngược lại, phương pháp hồi quy hai bước sẽ được sử dụng.
Bên cạnh đó, tương tự với các phương pháp hồi quy khác, để minh chứng rằng kết quả từ phương pháp hồi quy GMM là hiệu quả và có thể dùng để phân tích thì cần thực hiện hai kiểm định lần lượt là kiểm định của AR(2) xem xét tự tương quan và Hansen xem xét tính giá trị của biến cơng cụ. Cụ thể luận văn không thể bác bỏ hai giả thuyết H0 của hai kiểm định này, trong đó giả thuyết H0 của hai kiểm định tương ứng là khơng có tự tương quan và các biến công cụ không tương quan với phần dư mơ hình.