Hình 3.1 : Mơ hình góp vốn hình thành nên các tổ chức định mức tín nhiệm
c. Khủng hoảng dây chuyền
3.1.3- Khả năng du nhập sản phẩm chứng khốn hóa vào thị trường tà
thực sự khởi sắc gần đây (2006 – 2007), tiếp theo lại chịu ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính – kinh tế thế giới lan đến (2008 đến nay). Ngay lúc thị trường đạt
đỉnh điểm khi chỉ số VN-Index vượt 1.100 điểm, sự gắn kết trong nội tại của nền
kinh tế quốc gia giữa sản xuất nông nghiệp và công nghiệp với thị trường chứng khốn cịn thấp. Các doanh nghiệp địa ốc, xây dựng đã góp sức đưa thị trường đi
lên bên cạnh các định chế tài chính (NHTM, Cơng ty Bảo hiểm, Cơng ty tài chính,..).
Khơng thể phủ nhận yếu tố đầu cơ trong hoạt động chứng khốn, vì đầu cơ thường tạo sinh khí cho thị trường, nhưng thiếu hậu thuẩn của sản xuất hàng hóa nơng nghiệp và cơng nghiệp, tạo nên thị trường hàng hóa tập trung, thị trường chứng khốn khó phát triển ổn định và bền vững.
Thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay tập trung vào cổ phiếu, tỷ trọng trái phiếu doanh nghiệp giao dịch trên 2 sàn HSX và HNX rất ít. Sàn đã giao dịch gần trọn buổi sáng từ ngày thứ hai đến thứ sáu hàng tuần. Mỗi ngày giao dịch 3 phiên: ATO, khớp lệnh liên tục và ATC. Thời gian giao dịch chưa phủ được buổi chiều trong ngày. Dù sao, hiện trạng này phù hợp với mức độ phát triển của đất nước cùng môi trường pháp lý.
3.1.3- Khả năng du nhập sản phẩm chứng khốn hóa vào thị trường tài chính Việt Nam Việt Nam
Khi nói đến TTCK, người ta nghĩ ngay đến các Sàn giao dịch chính thức. Ngồi ra, cịn phiên giao dịch thỏa thuận sau khi hết giờ giao dịch chính thức cho
đến khi thực sự đóng cửa. Bên ngồi, thị trường phi chính thức vẫn sơi động, nằm
ngồi tầm kiểm soát của các cơ quan quản lý.
Về mặt chính thức, thị trường vốn của VN hiện chưa hội đủ điều kiện
khách quan để ứng dụng sản phẩm chứng khốn hóa, và cũng chưa có quyết định thành văn nào của Nhà nước cho phép điều này. Nhưng VN đâu chỉ có thị trường có tổ chức, hiện chưa có nghiên cứu nào đánh giá hoạt động phi chính thức, dù đó là một thực thể.
Trước hấp lực của lợi nhuận, giới đầu cơ sẽ sớm phát hiện ra các sản phẩm chứng khốn hóa. Những tiền đề cho việc chứng khốn hóa đã có và sẽ được củng cố thêm.
- Thương phiếu chưa xuất hiện trong thương mại nội địa dù đã có
Luật Công cụ chuyển nhượng. Hối phiếu lại thông dụng trong thương mại quốc tế. Một số NHTM đang thực hiện cho vay dựa trên cơ sở công nợ thương mại phải thu.
- Các giao dịch phái sinh như kỳ hạn, hoán đổi quyền chọn, giao sau chưa xuất hiện tại hai Sàn giao dịch chính thức nhưng đã được ứng
dụng cho chứng khốn chưa niêm yết. Cịn trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng, các kỹ thuật nghiệp vụ phái sinh thường được tận
dụng để hợp thức hóa tỷ giá hối đối thực giao dịch dù NHNN cấm đoán.
- Một số NH sử dụng kỹ thuật hoán đổi để xứ lý chênh lệch lãi suất
quá lớn giữa cho vay bằng nội tệ và ngoại tệ hay để lách trần lãi suất khi chưa có cơ chế cho vay theo lãi suất thỏa thuận thả nỗi.
- Ngành bảo hiểm bắt đầu chấp nhận bảo hiểm rủi ro trong hoạt động NH như rủi ro tác nghiệp, rủi ro tín dụng.
- Với các tiện ích về cơng nghệ thơng tin, các kỹ thuật nghiệp vụ chứng khốn hóa được phổ cập rất nhanh khắp nơi.
- Thị trường bất động sản đột biến khoảng 10 năm nay, đẩy giá đất đô thị đặc biệt tại Hà Nội và TP. Hồ Chí Minh lên rất cao. Các doanh nghiệp xây dựng, kinh doanh địa ốc phát triển nhanh theo mơ hình
tập đồn, tổng cơng ty “mẹ - con”. Về tài chính, họ đi theo dạng
“holding”, tức là đơn vị này bỏ vốn vào đơn vị kia để tham gia điều hành trong thế “ cài răng lược” lẫn nhau.
- Hình thức mua bán đất bằng “giấy tay” khá phổ biến khi chưa hợp thức hóa được quyền sử dụng đất để chuyển quyền theo thủ tục luật định. Ngồi ra, cịn các hình thức hợp đồng “hứa mua hứa bán”,
“góp vốn đầu tư”, thường được sử dụng khi chủ dự án cần thu tiền
nhưng cịn lâu mới giao được căn hộ hồn chỉnh cho người mua nhà. - Khi thị trường bất động sản bị ngưng trệ, đóng băng, hàng ngàn tỷ
đồng bị bất động trong các dự án dở dang, kể cả kỳ vọng lợi nhuận
của chủ dự án cùng các mơi giới trung gian, phát sinh chi phí (cơ hội) thúc đẩy họ tìm lối thốt bằng mọi cách.
Các cơ quan quản lý Nhà nước hiện có thể nhận thức rằng điều kiện khách quan chưa chín mùi để ứng dụng sản phẩm chứng khốn hóa. Nhưng các nhà đầu cơ tài chính ln sẳn sang chấp nhận sản phẩm này vì lợi nhuận cao đầy hứa hẹn.
Dù xuất hiện chính thức hay phi chính thức, sản phẩm này sẽ đẩy nhanh
vòng quay vốn (tài chính), làm lệch cân đối, phân bổ nguồn vốn liên ngành kinh tế (dòng vốn mặc nhiên đổ về nơi hứa hẹn lợi nhuận cao). Tác động trên lưu thông tiền tệ là một thực tế mà các nhà quản lý vĩ mô phải đối mặt và xử lý.
Theo quy luật kinh tế, thị trường vốn VN sẽ phải phát triển từ thấp đến cao,
để tạo sự thích nghi trong tồn xã hội. Cho nên, chúng tôi rất khó tiên đốn bao
giờ sẽ hiện thực hóa khả năng ứng dụng sản phẩm chứng khốn hóa cũng như đưa ra một lộ trình cụ thể dù chỉ mang tính chất nghiên cứu. Nhưng sớm muộn gì,
chính thức hay khơng chính thức người VN sẽ tiếp cận kỹ thuật chứng khốn hóa. Chúng tơi chỉ cố gắng đưa ra một số giải pháp, ứng phó trong phạm vi nhận thức cá nhân.
3.2- Các giải pháp ứng dụng mơ hình ngân hàng đầu tư cùng sản phẩm chứng khốn hóa tại Việt Nam
3.2.1- Xây dựng khung pháp lý
Về tổng quan, môi trường pháp lý về cơ chế kinh tế thị trường ở nước ta
cần tiếp tục được hoàn thiện hơn để phù hợp với khu vực và thế giới. Các văn bản pháp quy hướng dẫn thực thi Luật Đầu tư và Luật Doanh nghiệp cần được rà soát và sửa đổi như Nghị định số 108/2006/NĐ-CP ngày 22-9-2006 quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành Luật Đầu tư, Nghị định số 88/2006/NĐ-CP về đăng ký kinh
doanh. Bên cạnh đó, các Bộ, ngành cần tích cực triển khai các giải pháp để tiếp tục thu hút và nâng cao hiệu quả của đầu tư nước ngoài theo Nghị quyết số 13/NQ-CP ngày 7-4-2009 của Chính phủ. Những sửa đổi này sẽ tạo điều kiện thuận lợi hơn cho hoạt động của các doanh nghiệp FDI tại Việt Nam cũng như tiếp tục góp phần
đáng kể cải thiện mơi trường đầu tư của Việt Nam để thu hút đầu tư nước ngoài.
Ban hành các văn bản hướng dẫn Luật Chứng khoán. Đây là cơng việc quan trọng, nhưng khó do hoạt động chứng khốn ở Việt Nam cịn đơn giản nên
việc các cơ quan quản lý phải dự đoán tương lai của thị trường để điều tiết đón đầu. Nhà đầu tư địi hỏi phải có luật pháp rõ ràng, cụ thể để họ yên tâm, còn Nhà
nước cần những quy định kín kẻ để tránh bị lợi dụng.
Do ảnh hưởng của thời kỳ kế hoạch hóa tập trung, chúng ta có thói quen
soạn luật theo hai khuynh hướng: hoặc quá thiên về đường lối, chủ trương ở nét
chung chung mà nếu chưa có Nghị đinh/Thơng tư triển khai thì khó thực hiện
(Pháp lệnh ngoại hối, Luật Công cụ chuyển nhượng); hoặc quá đi sâu vào chi tiết nên khi ban hành khơng cịn phù hợp, phải sửa đổi (Luật thuế VAT, thuế thu nhập cá nhân,…).
Quy trình làm luật ở VN chưa chun mơn hóa. Thơng thường, các Bộ
trong Chính phủ soạn dự thảo, có khi có lấy ý kiến của dân chúng nhưng lại thiếu phản biện chun mơn, trình Quốc hội thảo luận rồi biểu quyết trước khi được Chủ tịch nước ký ban hành.
Phải đưa chuẩn mực kế toán VAS tiến tới phù hợp với chuẩn quốc tế IAS.
Có nhiều doanh nghiệp vốn nước ngồi đang và sẽ hoạt động tại VN. Họ đã và sẽ niêm yết trên TTCKVN. Họ phải được phân tích (tài chính), đánh giá và xếp hạng tín nhiệm chính xác và trung thực, đó là trách nhiệm của nhà quản lý đối với nhà
đầu tư trong và ngoài nước.
Sự khác biệt hiện tại giữa chuẩn VAS và chuẩn IAS đương nhiên cho kết quả phân tích, đánh giá và xếp hạng doanh nghiệp khác nhau, khiến nhà đầu tư hoang mang, các đơn vị kiểm toán quốc tế và trong nước cũng khó đưa ra kết luận. Khung pháp lý khơng chỉ bao gồm hoạt động chứng khốn mà phải trù định việc thành lập các định chế liên quan như ngân hàng đầu tư (đúng nghĩa), củng cố lại hoạt động của các NHTM hiện hữu, thành lập các tổ chức định mức tín nhiệm, các Hiệp hội quản lý chứng khoán,…
3.2.2- Quy định chặt chẽ việc tham gia vốn qua lại giữa các doanh nghiệp (holding)
Việc tham gia vốn qua lại theo chiều ngang hay chiều dọc để mở rộng thế
lực khi nắm quyền điều hành, phù hợp với chủ trương hình thành những tập đoàn kinh tế lớn theo dạng group (Âu, Mỹ), Chaebol (Hàn Quốc) hay Zaibatsu (Nhật Bản). TTCK hỗ trợ rất nhiều cho tiến trình vừa nêu.
Theo phân tích của Lênin, tích tụ tập trung tư bản dễ dẫn đến quyền lực
kinh tế tài chính cấu kết với quyền lực chính trị trở thành sự lủng đoạn xã hội. Các quốc gia Âu, Mỹ với hệ thống pháp luật khá hồn chỉnh vẫn khơng tránh khỏi, ở Hàn Quốc và Nhật, nơi còn chịu ít nhiều ảnh hưởng của hệ tư tưởng phong kiến, tình hình có vẻ nặng hơn, khi nhà nước phải can thiệp, lập lại trực tự xã hội.
Ở Việt Nam, theo mức độ phát triển xã hội hiện tại, hệ thống pháp lý chưa đồng bộ, còn nhiều sơ hở, tầm quản trị của nhà điều hành còn hạn chế, quy mơ
phát triển của tập đồn kinh tế dễ ra khỏi vịng kiểm sốt, ví dụ như Vinashin, một vụ thua lỗ nặng, dể gây hậu quả dây chuyền trên diện rộng, khó cơ lập để xử lý.
Khi ra đời, các tập đoàn kinh tế đều sớm muốn có một định chế tài chính
riêng để chủ động. Thật ra, họ sớm nhận biết hiệu quả của việc kinh doanh tiền tệ mà không cần quan tâm đến tính chất xã hội hóa rất cao của các định chế này. Khi
đi vào hoạt động, một người gửi hay vay tiền còn là thành viên trong gia đình
nhiều người, đồng thời quan hệ với nhiều đối tác. Cho nên, định chế tài chính
khơng cịn đi theo ý muốn chủ quan của người khởi xướng mà phải nghiêm chỉnh tuân thủ luật lệ nhà nước, đảm bảo hài hịa 3 lợi ích của xã hội, của nhà nước và
của định chế đó, bao gồm ln người tạo lập.
Tích tụ tập trung tư bản là tất yếu nhưng quá trình phải được quan tâm chặt chẽ và nới lỏng dần theo mức phát triển của xã hội. Nhà nước phải điều chỉnh được điều kiện, mức độ tham gia vốn, đồng thời buộc cơng khai hóa tình hình tài
chính của mọi tổ chức.
3.2.3- Chuyển một số cơng ty chứng khốn thành ngân hàng đầu tư đúng nghĩa nghĩa
Con số hơn 100 cơng ty chứng khốn hiện q thừa so với hiện trạng của thị trường VN, trong khi chúng ta đang thiếu ngân hàng đầu tư đúng nghĩa. Mơ
hình ngân hàng đầu tư bao gồm các nghiệp vụ như: môi giới, ngân hàng đầu tư, tư vấn, nghiên cứu thị trường và giám sát. Mỗi nghiệp vụ phải được xác định vai trò và nhiệm vụ một cách chặt chẽ, rõ ràng, tránh chồng chéo, trong đó nghiệp vụ ngân hàng đầu tư phải là tâm điểm của hoạt động.
Ngoài ra, cần chú trọng việc quảng bá hình ảnh thương hiệu, giới thiệu cho nhà đầu tư biết định hướng tương lai của ngân hàng, đồng thời tiếp thị mạnh mẽ và sâu rộng các sản phẩm – dịch vụ ngân hàng đầu tư tới khách hàng. Ngân hàng đầu tư rất cần cho sự phát triển tương lai của TTCKVN. Thay vì giải thể bớt những
công ty chứng khốn khơng hiệu quả rồi thành lập mới ngân hàng đầu tư, ta có thể chuyển đổi một số công ty đủ điều kiện và củng cố một số công ty khác. Nhà nước cần phân định rõ lĩnh vực hoạt động của Công ty chứng khoán với ngân hàng đầu tư và với NHTM. Khi các cơng ty chứng khốn hội đủ điều kiện về nhân lực và tài chính để chuyển thành ngân hàng đầu tư độc lập thì việc tiếp theo thuộc về NHNN VN và Ủy ban chứng khoán nhà nước – các cơ quan quản lý trực tiếp của các ngân hàng đầu tư.
Về yêu cầu nguồn nhân lực: Đội ngủ nhân viên hoạt động trong ngân
hàng đầu tư phải được trang bị kiến thức vững vàng về kinh tế và ngành nghề
chun mơn, phải có bằng cấp và chứng chỉ yêu cầu.
Về tài chính: Muốn thành lập ngân hàng đầu tư địi hỏi vốn pháp định từ
3.000 tỷ đồng trở lên. Theo lộ trình gia nhập WTO, năm 2012 Việt Nam sẽ chấp thuận cho thành lập doanh nghiệp 100% vốn nước ngồi. Theo đó, nhà cung cấp dịch vụ chứng khốn nước ngoài được mở chi nhánh hoặc sở hữu đến 49% vốn điều lệ của các cơng ty chứng khốn liên doanh tại Việt Nam. Nhà đầu tư nước
ngoài được mua cổ phần của các ngân hàng thương mại cổ phần của Việt Nam hay các ngân hàng quốc doanh của Việt Nam được cổ phần hóa, đến mức 30% vốn
điều lệ của các đơn vị này. Các ngân hàng đầu tư quốc tế sẽ được phép hoạt động
tại Việt Nam.
Khi các doanh nghiệp nước ngoài đi vào thị trường Việt Nam. các doanh nghiệp trong nước sẽ bị cạnh tranh do còn thiếu kinh nghiệm trong lĩnh vực này. Việt Nam phải củng cố ngay khâu tổ chức hoạt động để theo kịp guồng máy vận
hành của thị trường tài chính. Việc này là khả thi bởi tại thời điểm này, dịch vụ
ngân hàng đầu tư ở các cơng ty chứng khốn đã phát triển tương đối mạnh.
Theo định hướng mới, Chính phủ sẽ khơng cấp phép lập thêm ngân hàng
thương mại mới, đồng thời việc tăng vốn pháp định sẽ dẫn đến xu hướng mua bán và sáp nhập các ngân hàng thương mại và công ty chứng khốn. Đây chính là tiền
Ngân hàng đầu tư là một khái niệm còn khá mới đối với thị trường tài chính Việt Nam; tuy nhiên, với sự phát triển mạnh của TTCK trong những năm gần đây, một số CTCK lớn đã bước đầu mở thêm dịch vụ ngân hàng đầu tư bên cạnh các dịch vụ truyền thống như quản lý chứng khoán, quản lý quỹ. Một số CTCK lớn có thể chuyển thành NHĐT như: CTCK Ngân hàng Sài Gịn Thương Tín (Sacombank – SBS), Cơng ty cổ phần chứng khốn Sài Gịn (SSI), Cơng ty cổ phần chứng khốn An Bình (ABS), Cơng ty chứng khốn ngân hàng Á Châu (ACBS), Cơng ty chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HSC), Cơng ty chứng khốn Bản Việt (VCSC). Hiện nay, doanh thu của các CTCK chủ yếu từ môi giới và tự doanh.
Theo định hướng này, việc chuyển đổi một số công ty chứng khoán mạnh,
đủ kinh nghiệm thành ngân hàng đầu tư là lựa chọn tốt nhất trong giai đoạn mở đầu. Bước tiếp theo, cần khuyến khích một số ngân hàng thương mại mạnh liên
kết với các ngân hàng đầu tư quốc tế thành lập ngân hàng đầu tư liên doanh để học kinh nghiệm.
Với tên gọi ngân hàng, đúng ra các ngân hàng đầu tư phải trực thuộc NHNN VN vì ngân hàng đầu tư phải thực hiện các nghiệp vụ cho vay, ngân quỹ, thanh toán như mọi ngân hàng. Nhưng hoạt động chủ lực của ngân hàng đầu tư lại gắn với chứng khoán. Việc 2 cơ quan nhà nước cùng tham gia quản lý sẽ gây chồng chéo, phá vỡ nguyên tắc thống nhất xuyên suốt. Về mặt quản lý, nên giao cho UBCK toàn quyền quyết định, tạo ra những hành lang pháp lý phù hợp để đảm bảo hoạt động, kiểm soát ngân hàng đầu tư có hiệu quả.
Bộ máy tổ chức của UBCK phải được nâng cấp cả về trình độ lẫn cơ sở hạ