. RRTG từ hoạt động đầu tư
2.1 Tình hình biến động tỷ giá trên thị trường Việt Nam giai đoạn vừa qua
2.1.1 Tình hình biến động tỷ giá USD giai đoạn năm 2006 trở về trước
Trước năm 2006 đồng đôla Mỹ là ngoại tệ thông dụng nhất tại Việt Nam (hơn 90% các giao dịch đối ngoại qua Vietcombank và Vietinbank được thực hiện bởi đồng tiền này). Với chính sách gần như neo tỷ giá, Việt Nam đồng giảm giá xoay
quanh mức 1%/năm, đây là mức ổn định của loại ngoại tệ USD, nên rủi ro tỷ giá là
không đáng kể. Nhưng từ giai đoạn cuối năm 2006 đồng USD mất giá trên thị
trường quốc tế, và tại Việt Nam do tình hình nguồn cung USD hiện dư thừa nên
USD cũng giảm giá, bắt đầu có tín hiệu RRTG trên thị trường tiền tệ.
2.1.2 Tình hình biến động tỷ giá USD giai đoạn 2007 – 2008:
Xu hướng mất giá USD ở trên đã được chặn lại từ ngày 01/01/2007 khi
NHNN quyết định thay đổi biên độ dao động tỷ giá USD/VNĐ được mở rộng là cộng/trừ 0,5% và bắt đầu từ tháng 5/2007, đồng Việt Nam đã giảm giá trở lại, khoảng 0,6% so với USD. Đồng USD đạt đỉnh vào ngày 15/8/2007 khi tỷ giá bình
quân liên ngân hàng là 16.213VNĐ/USD và trên thị trường tự do cần trên 16.290VNĐ/USD.
Sau khi đạt đến đỉnh điểm vào ngày 15/8/2007, tỷ giá USD/VNĐ đã bắt đầu
quay đầu giảm giá và tình trạng các NHTM thừa USD cũng như không thể đáp ứng
hết nhu cầu chuyển đổi USD sang VNĐ cho khách hàng càng trở nên gay gắt [3].
Do tình trạng USD mất giá trên đã gây khó khăn cho các DN xuất nhập khẩu, nhiều DN sau khi thu được USD muốn chuyển sang VNĐ để tiếp tục sản xuất kinh doanh cũng gặp khó khăn và phải chấp nhận bán USD thấp hơn giá công bố của ngân hàng, cũng có nghĩa là thấp hơn biên độ cho phép của NHNN. Các ngân hàng
thương mại gần như từ chối mua USD tiền mặt từ khách hàng cá nhân cũng như
doanh nghiệp. Hầu hết các NHTM đều mua bán USD dưới mức sàn của tỷ giá niêm yết chính thức (việc mua thấp hơn giá cơng bố khơng phải nhằm mục đích kiếm lợi mà chỉ phòng ngừa thua lỗ).
Biểu đồ 2.2: Diễn biến tỷ giá tự do USD/VNĐ từ 12/2006-02/2011 (Nguồn: Sacombank Group, 2011 [20])
Cuộc khủng hoảng tín dụng nhà đất tại Mỹ cuối năm 2007 đã khiến đồng USD liên tục mất giá so với các loại đồng ngoại tệ mạnh khác như EUR, JPY, GBP,
NDT. Tuy nhiên, tỷ giá VNĐ trong thời gian này lại ít biến động (tính đến cuối
tháng 2/2008 chỉ tăng 0.24% so với năm 2006). [9]
Năm 2008 tỷ giá lại được điều chỉnh theo xu hướng tăng, tỷ giá bình quân liên
ngân hàng tăng 5.4% (năm 2007 tăng 0.14%), tỷ giá mua bán bình quân của các ngân hàng thương mại tăng 8,5%. Trên thị trường tự do tỷ giá tăng 9.1% (năm 2007
giảm 0.19%). [3]
Biểu đồ 2.2 cho thấy giai đoạn từ 01/01–25/03/2008 tỷ giá USD/VNĐ trên thị
trường liên ngân hàng liên tục sụt giảm do lượng kiều hối gửi về nhiều, các nhà đầu tư đẩy mạnh bán USD chuyển sang VNĐ thanh tốn cơng nợ gần tết, đồng thời do
chính phủ tăng cường kiềm chế lạm phát. Giai đoạn từ 26/03–16/07/2008 tỷ giá
tăng dần đều và đột ngột tăng mạnh từ giữa tháng 6. Đến 17/07–15/10/2008 tỷ giá
trong giai đoạn từ tháng 8 – tháng 11. Nguyên nhân do NHNN đã công khai công
bố dự trữ ngoại hối quốc gia và ban hành các chính sách nhằm bình ổn thị trường
ngoại tệ như kiểm sốt chặt các đại lý thu đổi ngoại tệ. Giai đoạn từ 16/10 đến hết
năm 2008 tỷ giá USD, VND tăng đột ngột trở lại từ mức 16.600 nhất là lên mức cao 16.998 sau biên độ tỷ giá giảm nhẹ. Sau khi NHNN tăng biên độ tỷ giá từ 2% lên
3%, tỷ giá tăng tới mức 17.440 đồng/USD.
Năm 2008 là năm tỷ giá có sự chênh lệch khá lớn giữa tỷ giá niêm yết của
ngân hàng và trên thị trường tự do, khoảng cách cao nhất lên đến 2.000 đồng/USD.
Tuy năm 2008, NHNN đã điều chỉnh tỷ giá ba lần nhưng nhìn chung đến ngày
27/12/2008 là lần điều chỉnh mạnh nhất khi điều chỉnh tỷ giá từ 16.461 lên 16.989 VNĐ/USD (+ 3%). Đồng thời trong năm 2009 NHNN Việt Nam đã điều chỉnh biên
độ dao động tỷ giá đến 3 lần: tăng từ +/-0.75% lên +/- 1% (10/3/2008), +/-2% (27/06/2008), +/-3% (07/11/2008) (Phụ lục 6).
NHNN cũng đã thực hiện can thiệp để đảm bảo thanh khoản cho thị trường
thông qua việc quyết định điều chỉnh một loạt các lãi suất điều hành góp phần ổn
định thị trường tài chính tiền tệ. Ngày 19/5, NHNN đã tăng mạnh lãi suất cơ bản từ
mức 8,75%/năm lên 12%/năm. Từ ngày 11/6/2008, lãi suất cơ bản VNĐ được tăng từ 12%/năm lên 14%/năm; lãi suất tái cấp vốn cũng điều chỉnh tăng thêm 2% lên
15%/năm; lãi suất tái chiết khấu từ 11% lên 13%/năm.
2.1.3 Tình hình biến động tỷ giá USD giai đoạn 2009 đến nay:
Sang năm 2009 tỷ giá USD do NHNN cơng bố biến động rất ít hơn. Giai đoạn
1, mức biến động xoay quanh mức 16.980 đồng. Giai đoạn 2, sau khi NHNN nới rộng biên độ +/-5% (23/3/2009), tỷ giá giảm từ 16.980 đồng xuống 16.935 đồng (-0,26%) và duy trì đến hết tháng 5/2009. Từ tháng 6/2009, mặc dù NHNN điều
chỉnh tăng dần nhưng mức tăng thấp. Giai đoạn 3, nhịp độ tăng của tỷ giá bình quân vẫn khơng nhiều và tính đến 19/11/2009, mức tăng của chúng so với cuối 2008 chỉ 0,3%. Ở giai đoạn 4, ngày 26/12/2009 NHNN điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân
hàng lên 17.961 VND/USD, như vậy kể từ 26/11 tỷ giá USD tăng 5,44%. Tuy nhiên so với cuối năm 2008, mức tăng của USD chỉ 5,81%.
Tỷ giá giai đoạn năm 2010 diễn biến bất thường, giữa tỷ giá NHNN công bố và tỷ giá bình quân liên ngân hàng, cũng như tỷ giá trên thị trường tự do có sư chênh lệch đáng kế. Tình hình biến động ít gây ảnh hưởng mạnh như năm 2008- 2009, nhưng vẫn tạo sự bất ổn trên thị trường tiền tệ.
Biểu đồ 2.3: Diễn biến các loại tỷ giá USD/ VNĐ trong nước năm 2010 (Nguồn: TS. Nguyễn Minh Phong. 2011 [15]).
Trước tình hình biến động tỷ giá trên giai đoạn vừa qua, NHNN đã hai lần
thực hiện điều chỉnh tỷ giá như sau:
- Ngày 11/2/2010, điều chỉnh lên 18.544 VND/USD (+3,36%) và hạ biên độ giao dịch xuống ± 3%.
- Ngày 18/8/2010, NHNN điều chỉnh tăng tỷ giá liên ngân hàng lên 2.09% (từ
18.544VND/USD lên 18.932 VND/USD) và giữ nguyên biên độ.
- Tháng 4/2010 NHNN có cơng văn u cầu các Tổng cơng ty, Tập đồn có
thu ngoại tệ phải bán cho ngân hàng và kiểm soát chặt chẽ các giao dịch mua bán ngoại tệ hạn chế mua bán vượt mức trần quy định
Sang năm 2011, ngày 11/2/2011, NHNN điều chỉnh lên 20.693 VND/USD (+ 9,3%). Đây là bước điều chỉnh tỷ giá đáng chú ý nhất, với mức điều chỉnh lớn
nhất trong suốt hơn một năm qua, khi giá USD trong giao dịch liên ngân hàng đã
tăng 1.700 đồng, từ mức 18.932 VNĐ lên mức 20.693 VNĐ/USD - tức tăng hơn 9,3
% so với mức tăng 2,1% trong đợt điều chỉnh tỷ giá ngày 18/8/2010, và tăng 3,36% ngày 11/2/2010. NHNN tiếp tục xu hướng thu hẹp biên độ giao dịch qua 3 lần điều chỉnh tỷ giá trong vịng 1 năm qua, theo đó, biên độ giao dịch đã liên tục thu hẹp dần từ ± 5%, rồi giảm tiếp và giữ nguyên ở mức ± 3%, và lần này xuống gần như
mức tối thiểu, chỉ còn ± 1% (Phụ lục 6).
Biểu đồ 2.4: Tỷ giá USD/ VNĐ tháng 7/2010 – 7/2011 (Nguồn: Sacombank Group. 2011 [20])
Với những giải pháp này, thị trường ngoại tệ đã từng bước bình ổn, tỷ giá chính thức so với tỷ giá trên thị trường tự do được thu hẹp, từng bước lành mạnh hóa các giao dịch kinh doanh ngoại hối trong ngân hàng. Tuy nhiên những biện pháp trên chưa thật sự giải quyết được tận gốc những vấn đề của thị trường tiền tệ
Việt Nam. Đồng thời những biện pháp trên đều áp dụng trước sự biến động của đồng đôla Mỹ, do nền kinh tế nước ta mang tính đơla hóa cao, việc thanh tốn của
các DN Việt Nam hiện nay ít sử dụng đến các loại ngoại tệ khác USD, nên biến động của các loại ngoại tệ khác NHNN chưa quản lý.
2.1.4 Tình hình biến động của các loại ngoại tệ khác:
Với việc mở rộng hoạt động, xuất khẩu đa quốc gia ngày nay, thì tỷ giá của các loại ngoại tệ khác biến động cũng rất quan trọng, nhất là EUR, JPY và CNY,
khi mà các DN nước ta ngày càng xuất khẩu nhiều hơn qua các nước Châu Âu, các
khoản tiền Nhật viện trợ có hồn lại, hoặc cho vay đối với Việt Nam đến hạn thanh
tốn cũng như Trung Quốc ln là đối tác lớn trên thị trường quốc tế.
Việc biến động của các loại đồng như EUR, JPY và CNY cũng sẽ tác động mạnh nếu diễn ra, do hiện nay không chịu tác động điều chỉnh của NHNN như đồng USD. Từ năm 2007 đến 01/12/2011 EUR đã tăng giá trị lên 17,58 %, trong khi đó
giá trị JPY tăng lên đến 85,79%. Vì vậy, NHNN nên chuẩn bị cho chế độ tỷ giá linh hoạt cho tất cả các loại ngoại tệ chứ không nên chỉ quản lý biên độ riêng đối với đồng USD.
EUR tăng giá mạnh so với USD giai đoạn cuối 2009, nghĩa là đồng USD mất
giá trên thế giới. Tuy nhiên, sự bất ổn của các nước Châu Âu đã khiến tỷ giá
EUR/USD giảm xuống thấp vào năm 2010, đã có lúc xuống dưới 1,2 vào tháng
6/2010. Nếu các DN nhập khẩu giai đoạn này thanh tốn bằng EUR sẽ rất có lợi, và ngược lại các DNxuất khẩu được thanh toán tiền hàng bằng đồng EUR sẽ chịu tổn thất nặng nếu không bảo hiểm rủi ro tỷ giá giai đoạn này. Cùng giai đoạn này, đồng USD cũng biến động mạnh trên thị trường thế giới và Việt Nam. Đã có lúc DN đổ xô bán USD với giá thấp mà các ngân hàng cũng không dám mua vào, chỉ sau đó vài tháng thì tình hình lại biến động ngược lại, USD lên giá liên tục, các ngân hàng
phải vận dụng mọi phương pháp để mua ngoại tệ.
Có thể thấy trước biến động tỷ giá qua các giai đoạn phân tích ở trên, NHNN
chưa sử dụng nhiều các nghiệp vụ phái sinh như một công cụ thực sự hiệu quả trong
việc bình ổn thị trường, hoặc chưa cho phép các NHTM được sử dụng rộng rãi các công cụ phái sinh như: option ngoại tệ –VNĐ,... như trước đây để phòng chống
RRTG trên thị trường hối đối. Với cách điều hành chính sách như trong thời gian
qua đã tạo cho các doanh nghiệp xuất khẩu gặp phải những khó khăn sau:
- Chi phí cao làm giá cả tăng làm xuất khẩu mất thị phần.
- Xuất khẩu được thanh toán bằng USD nhưng không bán được USD dẫn đến thiếu vốn.
- Thiếu vốn nhưng không vay được vốn ngân hàng hoặc vay với lãi suất quá cao.
Vì vậy, vấn đề đặt ra là cần phải có một chính sách hợp lý giúp đem lại sự chuẩn bị tâm lý tốt hơn cho doanh nghiệp. Như vậy họ sẽ biết cách tự điều chỉnh phòng ngừa rủi ro cho phù hợp, để xem họ cần chấp nhận rủi ro hay sử dụng chính sách phịng ngừa rủi ro tỷ giá. Như Trung Quốc trước khi thả nổi đồng Nhân dân tệ nhiều hơn đã thông báo là doanh nghiệp và người dân cần làm quen với cơng cụ phịng ngừa, là một cách bắn đi tín hiệu rõ ràng là: rủi ro tỷ giá sẽ lớn hơn, và các doanh nghiệp phải tự quyết định có nên phịng ngừa hay khơng, nhưng khơng được chủ quan nữa. Vì thế ngồi những biện pháp đã thực hiện, thời gian tới đây NHNN cần phải phát triển mạnh các công bảo hiểm tỷ giá cho các DNvà NHTM, một trong số đó là cơng cụ tài chính phái sinh.
2.2 Thực trạng tình hình thị trường tài chính phái sinh tiền tệ hiện nay
2.2.1 Tìm hiểu thị trường tài chính phái sinh nước ngồi:
Thị trường phái sinh xuất hiện và gắn liền với sự ra đời và phát triển của những sở giao dịch, trung tâm giao dịch lớn như thị trường giao dịch future ở Mỹ: CBOT, CME, NYMEX,…; các thị trường giao dịch option về chứng khoán CBOE, PHLX, NYSE, AMEX, PSE; thị trường chính cho giao dịch option về ngoại tệ là
PHLX [8].
Ngày nay nghiệp vụ tài chính phái sinh được giao dịch tại nhiều thị trường của thế giới và trên quy mô quốc tế. Cơng cụ tài chính phái sinh được trao đổi thơng qua hai loại thị trường có tổ chức và OTC. Thống kê của ngân hàng thanh toán quốc tế BIS (Bank for International Settlements) cho thấy, đến hết 2006, số dư hợp đồng giao dịch phái sinh trên thị trường tài chính quốc tế tương đương 417 tỷ USD. Tính
đến 31/12/2006, tổng giá trị thị trường phái sinh OTC toàn cầu đạt 9.695 tỷ USD.
đã đạt 693.000 tỷ USD (cùng thời gian theo IMF thì tổng GDP toàn thế giới chỉ đạt
32.100 tỷ USD). Ở châu Á, Singapor và Hongkong là hai quốc gia có thị trường
phái sinh phát triển rất mạnh [1].
Tính đến tháng 6/2011, tổng giá trị thị trường phái sinh OTC toàn cầu đạt
707,569 tỷ USD, trong đó giá trị hợp đồng phái sinh lãi suất là: 553,880 tỷ USD, tiền tệ: 64,698tỷ USD, hàng hóa 3,197 tỷ USD và các loại giao dịch khác là 85,794 tỷ USD. Trong hợp đồng phái sinh tiền tệ thì được dùng phổ biến là hợp đồng kỳ hạn và hoán đổi với giá trị 53,341 tỷ USD chiếm 82.45% so với hợp đồng quyền chọn 11,357 tỷ USD (17.55%) trong tổng giá trị phái sinh tiền tệ.
Tuy nhiên, ý thức phòng ngừa rủi ro tỷ giá thông qua các công cụ phái sinh tiền tệ của các NHTM cũng như các chủ thể khác trong nền kinh tế vẫn còn rất hạn chế, nhất là tại các nước chưa phát triển. Nhận định này được thể hiện khá rõ nét nếu chúng ta so sánh tỷ trọng của giao dịch phái sinh tiền tệ với tổng các giao dịch tài chính phái sinh khác.
Biểu đồ 2.5: Tỷ trọng của giao dịch phái sinh tiền tệ so với các giao dịch
phái sinh khác trên OTC (đến tháng 6-2011)
(Nguồn: BIS Quarterly Review, June 2012 [22] )
Theo số liệu trên về doanh số của các cơng cụ tài chính phái sinh tồn cầu
năm 2010, các giao dịch phái sinh tiền tệ chỉ chiếm một tỷ lệ khá khiêm tốn khoảng
kê đến tháng 6/2007 , các giao dịch phái sinh tiền tệ chiếm 9% so với giao dịch phái
sinh lãi suất 68% thì tỷ trọng giao dịch phái sinh tiền tệ gia tăng không đáng kể so với các loại giao dịch phái sinh khác. Tuy nhiên về giá trị thị trường, thì giao dịch phái sinh tiền tệ đã phát triển nhanh chóng thể hiện qua việc giá trị các hợp đồng gia
tăng đến kể qua các năm thể hiện qua biểu đồ dưới đây:
Biểu đồ 2.6: Giá trị thị trường phái sinh tiền tệ trên OTC 12/2008 -6/2011
(Nguồn: BIS Quarterly Review, June 2012 [22] )
Đến hết giá trị thị trường phái sinh tiền tệ 2008 đạt 50,092 tỷ, năm 2009 tiếp
theo khơng có sự gia tăng về giá trị hợp đồng, nhưng sang 2010 có sự gia tăng đáng kể, đến cuối năm 2012 thị trường phái sinh tiền tệ quốc tế đạt giá trị 57,798 tỷ USD.
Đến tháng 6 năm 2011 giá trị hợp đồng phái sinh tiền tệ gia tăng lên 64,698 tỷ USD. Như vậy có sự gia tăng đáng kể giá trị phái sinh cũng như giá trị phái sinh
tiền tệ trên thị trường quốc tế. Công cụ tài chính hiện đại này đem đến nhiều lợi ích cho các doanh nghiệp cũng như hoạt động kinh doanh của hệ thống ngân hàng, vì