2.2.1 .1Mơ hình 1
2.2.2.1 Mơ hình 1
Từ mơ hình tổng qt (1) đã đưa ra trong chương 1:
Pit = α + β1 * DIVit + β2 * EPSit + β3 * rit + εit (1)
Nghiên cứu tiến hành sử dụng phân tích hồi quy cho 681 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2004 đến năm 2013. Dữ liệu được nghiên cứu có kết cấu dữ liệu bảng với gồm thứ tự quan sát là 681 công ty niêm yết và thứ tự thời gian từ năm 2004 đến năm 2013 có thể giảm hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến, nhiều bậc tự do hơn và hiệu quả hơn. Đề tài sử dụng phần mềm Eviews để tiến hành phân tích hồi quy pooled, phân tích hồi quy cho dữ liệu bảng với tác động cố định (FEM) và mơ hình hồi quy dữ liệu bảng với tác động ngẫu nhiên (REM) lần lượt được đưa ra xem xét và thực hiện kiểm định sự bằng nhau của tác động cố định,
bảng tác động cố định (FEM). Sau khi điều chỉnh và loại bỏ các quan sát không phù hợp, đề tài thu tập được 2.353 mẫu quan sát có ý nghĩa thống kê.Và, chúng ta có được kết quả kiểm định mơ hình (1) như sau:Bảng 2.1: Kết quả chạy mơ hình hồi quy 1
Dependent Variable: P Method: Panel Least Squares Date: 09/30/14 Time: 20:13 Sample: 1 3731
Periods included: 10
Cross-sections included: 681
Total panel (unbalanced) observations: 2353
White cross-section standard errors & covariance (d.f. corrected)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 9985.287 1126.601 8.863201 0.0000 DIV 1.130821 0.410721 2.753258 0.0060 EPS 1.495694 0.372171 4.018838 0.0001 R 24.30312 7.038854 3.452709 0.0006
Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.593728 Mean dependent var 15553.46 Adjusted R-squared 0.453970 S.D. dependent var 14220.51 S.E. of regression 10508.08 Akaike info criterion 21.57414 Sum squared resid 1.93E+11 Schwarz criterion 23.05113 Log likelihood -24778.97 Hannan-Quinn criter. 22.11201 F-statistic 4.248268 Durbin-Watson stat 2.120529 Prob(F-statistic) 0.000000
Nguồn:Từ kết quả chạy mơ hình hồi quy của tác giả
Mơ hình (1) được viết lại như sau:
Pit = 9 . 9 8 5 , 2 8 7 + 1,130821 * DIVit + 1,495694 * EPSit
+ 24,303122 * rit + εit
(R2 = 45,397%) Prob (F-Stattistic) = 0,000000
Standard Error: 1126.601 0.410721 0.372171 7.038854
t – Statistic: 8.863201 2.753258 4.018838 3.452709
Prob (Pvalue) 0.0000 0.0060 0.0001 0.0006
Hệ số chặn trên là hằng số chung cho tất cả các cơng ty niêm yết. Để phân tích ảnh hưởng của sự khơng đồng nhất của các công ty như khả năng quản lý, quan điểm quản lý, chính sách từng cơng ty,… thì mơ hình đưa ra hệ số chặn cho từng cơng ty được trình bày ở phụ lục 10.
Mức độ phù hợp của hàm hồi quy là 45,397%, nghĩa là những thay đổi trong ba biến giải thích trên giải thích được 45,397%, những thay đổi trong giá cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết.
Trong đó:
α= 9.985,287: Khi các biến độc lập DIV, EPS, r đồng thời bằng 0 thì trung bình giá cổ phiếu niêm yết P là 9.985,287 đồng.
β1=1,130821: Trong điều kiện các yếu tố khác khơng đổi thì khi cổ tức một cổ phần tăng 1 đồng sẽ làm giá cổ phiếu tăng 1,130821 đồng.
β2=1,495694: Trong điều kiện các yếu tố khác khơng đổi thì khi lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng 1 đồng sẽ làm giá cổ phiếu tăng 1,495694 đồng.
β3=24,303122: Trong điều kiện các yếu tố khác khơng đổi thì khi tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tăng 1% sẽ làm giá cổ phiếu tăng 0,24303122 đồng.
Ta thấy xác xuất của kiểm định F: Prob của từng biến DIV, EPS, r và của cả mơ hình đều nhỏ hơn mức ý nghĩa 5%. Do vậy, ta bác bỏ giả thuyết H0: β1= β2= β3=0. Do đó, chúng ta có thể kết luận rằng chính sách cổ tức thực sự có tác động đến giá cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Thực hiện kiểm định Wald để kiểm tra sự có mặt của các biến khơng cần thiết cho từng biến và tất cả các biến đều thu được kết quả kiểm định với giá trị Probability của F-statistic của cả mơ hình và từng hệ số đều nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% (xem chi tiết kiểm định Wald trong phụ lục 8):
Hệ số của các biến Probability của F-statistic Α 0,0000 β1 0,0000 β2 0,0060 β3 0,0001 Cả mơ hình 0,0006
Điều này có nghĩa là các biến độc lập DIV, EPS, r đều ảnh hưởng đến biến phụ thuộc P.
Ngoài ra, ma trận hệ số tương quan giữa các biến cũng được sử dụng để phân tích và kiểm tra khả năng xuất hiện hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến trong mơ hình. Dựa vào bảng ma trận hệ số tương quan (xem phụ lục 10) có thể kết luận khả năng xuất hiện hiện tượng đa cộng tuyến trong mơ hình hồi quy là khơng lớn do hầu hết các hệ số tương quan giữa các biến đều khá nhỏ, khơng có trường hợp nào có trị số tuyệt đối vượt quá 0,5.
Đánh giá ý nghĩa của từng biến giải thích của mơ hình (1), chúng thấy rằng tất cả các hệ số hồi quy của từng biến mang dấu dương, tức là sự biến động của cổ tức, lợi nhuận và tỷ lệ lợi nhuận giữ lại sẽ gây ra biến động cũng chiều trên giá cổ phiếu. Tuy nhiên, biến EPS và r có khả năng giải thích cao những biến động của giá cổ phiếu trên thị trường hơn biến DIV. Lý do biến DIV ít có ý nghĩa kiểm định là vì cổ tức mỗi cổ phần thường cố định qua các năm và nếu có thay đổi thì mức thay đổi tuyệt đối không cao, trong khi giá cổ phiếu trên thị trường qua các năm có mức biến động lớn hơn. Điều này cũng giải thích rằng các cổ đơng và ban quản trị doanh nghiệp ít chú trọng tới mức cổ tức mỗi tuyệt đối trên mỗi cổ phần, mà họ tập trung nhiều vào sự thay đổi trong cổ tức chi trả qua các năm. Như vậy mơ hình thứ hai được phát triển từ mơ hình cách điệu hóa của Lintner sẽ bổ sung cho mơ hình trên trong việc đánh giá chính sách cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.