Quỹ Công ty quản lỹ quỹ thành lập Năm Quy mơ vốn (triệu USD) Tình trạng hoạt động Vietnam Fund Vietnam Fund Management Co,.LTD 1991 54,3 Chấm dứt hoạt động năm 2001 Vietnam Investment Fund KV Management Pte Ltd (Singapore)
1992 90 Thu hẹp qui mơ cịn 5 triệu USD Beta Vietnam Fund
Bachmann Fund Administration
Ltd
1993 71 Thu hẹp qui mô còn 7 triệu USD Vietnam Frontier
Frontier (Finansa) 1994 67 Chấm dứt hoạt động năm 2004 Templeton Vietnam Opportunities Fund Templeton Investment Management Pte Ltd 1994 117 Chấm dứt hoạt động năm 1997 và trở thành Asian Fund Vietnam Lazard Fund
Vietnam Vest Ltd 1994 58,8 Chấm dứt hoạt động năm 1997 Vietnam Enterprise Investment Fund Dargon Capital Ltd 1995 35 Đang hoạt động Tổng 493,1 2.3.1.2 Giai đoạn 2000 – 2006 a. Bối cảnh kinh tế
Với điểm mốc là sự ra đời và đi vào hoạt động của Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp.HCM, các nhà ĐTNN đã mở rộng hình thức đầu tư vào thị trường tài chính Việt Nam thơng qua Trung tâm giao dịch chứng khoán. Trong giai đoạn này, thị trường tài chính Việt Nam đã trải qua những cột mốc quan trọng:
Trung tâm giao dịch chứng khốn Tp.HCM đã chính thức hoạt động năm 2000, tạo thị trường thứ cấp chính thức cho hoạt động giao dịch chứng khốn. Qui mơ thị trường cổ phiếu ngày càng lớn, tính thanh khoản của chứng khốn ngày càng cao, thông tin niêm yết minh bạch, môi trường đầu tư lành mạnh càng thu hút nhiều nhà ĐTNN cá nhân, tổ chức cũng như các quỹ ĐTNN hăng hái tham gia để tìm kiếm lợi nhuận.
Số lượng các DNNN hồn thành cổ phần hóa tăng mạnh. Việc cổ phần hóa đã cung cấp một lượng cổ phiếu lớn cho thị trường, thu hút các nhà ĐTNN đến với thị trường tài chính Việt Nam.
Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội đã chính thức hoạt động năm 2005, tạo thị trường giao dịch phi tập trung cho các công ty chưa đủ điều kiện niêm yết hoặc không niêm yết tại Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp.HCM. Sự ra đời và hoạt động của Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội cung cấp thêm nhiều hàng hóa và nâng cao tính năng động cho thị trường chứng khốn Việt Nam.
Ngày 29/11/2005, Quốc Hội khóa XI đã thơng qua Luật đầu tư chung thay thế Luật đầu tư nước ngoài ban hành năm 1987 trong đó đã bổ sung những qui định mới về tự do hóa và đảm bảo đầu tư, quan trọng nhất là Hiệp định về các biện pháp đầu tư liên quan đến thương mại (TRIMS); đối xử công bằng giữa nhà đầu tư trong nước và nước ngoài theo các nguyên tắc đối xử tối huệ quốc (MFN) và đối xử quốc gia (NT)…
b. Thực trạng
Trên cơ sở những thay đổi cơ bản quan trọng liên quan đến TTCK và hoạt động thu hút đầu tư nước ngoài, số lượng nhà đầu tư tổ chức, cá nhân nước ngồi khơng ngừng gia tăng.
Hình 2. 11: Qui mô khối lượng giao dịch của nhà ĐTNN từ năm 2000 – 2006 (Bao gồm cả số liệu của SGDCK Tp.HCM và TTGDCK Hà Nội)
Qui mô khối lượng giao dịch NĐTNN 2000 - 2006
0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Nhà ĐTNN Toàn thị trường
(Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM và Trung Tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội)
Khối lượng giao dịch của nhà ĐTNN năm 2006 tăng gấp 4 lần so với năm 2005 và chiếm gần ¼ khối lượng giao dịch tồn thị trường. Đó là mức tỷ trọng cao nhất trong 7 năm hoạt động kể từ khi ra đời. Qui mô khối lượng giao dịch của nhà ĐTNN tăng cao nhất là vào năm 2002 với 21 lần và bình quân giai đoạn 2000 – 2006 tăng 429.9%/năm. Những con số này thể hiện sự tham gia năng động của nhà ĐTNN vào TTCK Việt Nam trong giai đoạn này.
Hình 2. 12: Tỷ trọng giá trị giao dịch của nhà ĐTNN so với toàn thị trường từ năm 2000 – 2006 (Bao gồm cả số liệu của SGDCK Tp.HCM và TTGDCK Hà Nội)
Tỷ trọng giá trị giao dịch của NĐTNN so với toàn thị trường 2000 - 2006 0.00% 1.40% 12.28% 3.53% 6.27% 17.56% 27.56% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Tỷ trọng giá trị giao dịch của NĐTNN
(Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM và Trung Tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội)
Về giá trị giao dịch, giao dịch của nhà ĐTNN chiếm tỷ trọng ngày càng cao trong tổng giá trị giao dịch toàn thị trường, cao nhất là vào năm 2006 với 27.56%, tăng 5.6 lần qui mô so với năm 2005. Cùng với tốc độ gia tăng bình quân hàng năm về giá trị giao dịch của toàn thị trường là 319.2%/năm thì tốc độ tăng bình quân hàng năm trong giá trị giao dịch của nhà ĐTNN là 450.8%/năm. Đây là tốc độ tăng trưởng khổng lồ thể hiện sự hấp dẫn của TTCK Việt Nam. Chỉ tính trên thị trường cổ phiếu, tổng giá trị vốn hóa thị trường năm 2006 tăng gần 20 lần, tương đương 22.7% GDP của năm 2006. Đây thật sự là một kỷ lục của sự bùng nổ, gây sửng sốt cho cả giới đầu tư quốc tế (trong khi năm 2005, tổng giá trị cổ phiếu niêm yết trên thị trường là 9.356 tỷ, chỉ bằng 1.2% GDP năm 2005).
Bên cạnh đó, nhiều Quỹ ĐTNN mới được thành lập với qui mơ vốn lớn hơn rất nhiều. Tính đến tháng 10/2006, thời điểm Việt Nam sắp sửa trở thành thành viên của WTO, số lượng quỹ đầu tư hoạt động tại Việt Nam là 31, trong đó có 27 quỹ ĐTNN với tổng số vốn đầu tư ban đầu lên đến hơn 2 tỷ USD.
Như vậy, vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài đã tăng liên tục từ năm 2000 trở lại. Đặc biệt là vào năm cuối của thời kỳ, tỷ trọng FPI/FDI năm 2006 là 17.5% tăng gần 5 lần so với năm trước đó.
Hình 2. 13: Tỷ trọng vốn FPI/FDI từ năm 1999 – 2005 Tỷ trọng FPI/FDI từ 1999 - 2005 Tỷ trọng FPI/FDI từ 1999 - 2005 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 1999 2002 2003 2004 2005 FPI/FDI (Nguồn: Bộ tài chính)
Tuy nhiên, nếu so sánh với một số nước trong khu vực như Thái Lan, Philippin, Malaysia, Trung Quốc,… qui mơ dịng vốn FPI vào Việt Nam cịn quá thấp.
2.3.2 Giai đoạn sau khi Việt Nam gia nhập WTO
Sau khi gia nhập WTO, thế giới tiếp tục có cách nhìn vào Việt Nam ngày càng tích cực hơn. Bạn bè quốc tế tin cậy vào Việt Nam như một điểm đến an toàn, tiếp tục đổi mới, ổn định về chính trị xã hội, kinh tế đạt mức tăng trưởng cao nhất so với những năm trước, đời sống nhân dân càng được nâng cao. Sự ủng hộ hầu như đồng thuận bầu Việt Nam làm thành viên không thường trực của Hội đồng bảo an Liên Hiệp Quốc thể hiện sự công nhận và đánh giá cao của cộng đồng quốc tế đối với vị thế mới của Việt Nam. Dòng vốn FPI đổ vào Việt Nam ngày càng tăng, thông qua các kênh sau:
2.3.2.1 Thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khốn Việt Nam đã có những năm phát triển với sự gia tăng nhanh chóng của giá trị vốn hóa thị trường cũng như số lượng các doanh nghiệp niêm yết trên 2 sàn giao dịch chứng khốn. Với tổng giá trị vốn hóa năm 2007 đạt 493 nghìn tỷ (chiếm 40% GDP), năm 2009 là 621 nghìn tỷ (37.7% GDP), năm 2010 đạt 740 nghìn tỷ (chiếm 45% GDP), sáu tháng đầu năm 2011 đạt 643 nghìn tỷ (chiếm 32.495% GDP), những con số này cao hơn rất nhiều so với năm 2006 đạt 22.7%GDP và năm 2005 là 1.2%GDP. Tính đến nay thị trường chứng khốn có khoảng 277 doanh nghiệp niêm yết, 47 công ty quản lý quỹ, 102 cơng ty chứng khốn. Theo Ủy ban chứng khoán Nhà Nước thì kết thúc năm 2010 thị trường có 1 triệu tài khoản giao dịch chứng khoán. Thị trường vốn Việt Nam đã thực sự có được đà phát triển vững chắc, tạo điều kiện cho những phát triển mạnh mẽ song song với sự phát triển của nền kinh tế trong những năm tới.
Hình 2. 14: Qui mơ giá trị giao dịch theo tháng của nhà ĐTNN từ tháng 01/2007 đến tháng 02/2011
Qui mô GTGD của NĐTNN từ 01/2007 - 02/2011
0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 T01/07 T08/07 T11/07 T04/08 T09/08 T02/09 T07/09 T12/09 T05/10 T10/10 NĐTNN Toàn thị trường
(Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM)
Mặc dù thị trường có sự sụt giảm mạnh trong giá trị giao dịch vào những tháng cuối năm 2007 và đầu năm 2008, nhưng giao dịch của nhà ĐTNN vẫn chiếm tỷ trọng lớn, tăng 1.65% so với năm 2006. Một trong những nguyên nhân gây nên sự sụt giảm của TTCK là những diễn biến tiêu cực của nền kinh tế khi lạm phát tăng đến 2 con số và Chính phủ buộc phải sử dụng chính sách tiền tệ thắt chặt. Bên cạnh đó khủng hoảng tài chính tồn cầu cũng có một số ảnh hưởng nhất định đến TTCK Việt Nam. Mặc dù thị trường có nhiều biến động, nhà ĐTNN vẫn tỏ ra điềm tỉnh khi khối lượng giao dịch diễn ra đều đặn qua các tháng. Nhìn chung, việc đầu tư của nhà ĐTNN trong giai đoạn này tương đối ổn định và có xu hướng gia tăng trở lại vào cuối năm 2009 khi nền kinh tế phục hồi trở lại.
Bảng 2. 4: Một số dữ liệu về quá trình phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam Thời gian Tài khoản nhà đầu tư Cơng ty quản lý quỹ Cơng ty chứng khốn Công ty niêm yết 2000 2.908 7 5 2001 8.780 8 10 2002 13.607 9 20 2003 16.486 1 12 22 2004 21.600 2 13 26 2005 29.065 6 14 41 2006 110.652 18 55 195 2007 312.139 25 78 253 2008 531.428 43 102 342 2009 822.914 46 105 457 2010 1.000.000 47 105 647
Thời gian Giá trị giao dịch bình quân phiên (tỷ đồng) Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) %GDP 2000 1,4 986 0.28% 2001 6,85 1.570 0.34% 2002 4,58 2.436 0.48% 2003 12,14 2.370 0.39% 2004 79,55 4.516 0.63% 2005 111,90 9.598 1.21% 2006 401,84 237.276 22.70% 2007 1.562,21 492.900 40.00% 2008 1.615,79 225.935 19.76% 2009 2.872,75 620.551 37.71% 2010 3.500,00 740.433 45.00%
(Nguồn: Ủy ban chứng khốn)
2.3.2.2 Thơng qua các quỹ ĐTNN
Sau khi Việt Nam gia nhập WTO, những cam kết nhằm dỡ bỏ những ràng buộc về mặt pháp lý đang đưa Việt Nam đến gần với những chuẩn mực kinh doanh của thế giới và các nhà đầu tư quốc tế đang dần cảm thấy an toàn hơn khi bỏ vốn đầu tư vào Việt Nam. Thêm vào đó, q trình cổ phần hóa đang đi vào giai đoạn quan trọng nhất, khi các doanh nghiệp lớn sẽ lần lượt lên sàn trong thời gian tới, TTCK tăng trưởng nóng và trở thành hiện tượng, làn sóng về đầu tư gián tiếp vào Việt Nam khơng cịn ở dạng tiềm năng.
Cùng với sự gia tăng qui mô đầu tư của các quỹ ĐTNN hiện đang hoạt động, thị trường Việt Nam liên tục xuất hiện nhưng gương mặt Quỹ đầu tư mới với số vốn ban đầu khá cao.
Bảng 2. 5: Danh mục các quỹ đầu tư nước ngoài mới thành lập sau khi Việt Nam gia nhập WTO
TT Quỹ Công ty quản lý quỹ Năm
thành lập Quy mô vốn (triệu USD) 1 VN Opportunity – Zertifikat LANDESBANK BERLIN 11/2006 50
2 VN Lotus Fund PXP Vietnam Asset Mgt 11/2006 41
3 JF Asset VN Fund JF Asset Mgt 11/2006 104
4 Blackhorse Enhanced VN Inc
Blackhorse Enhanced
VN Inc 11/2006 100
5 VN Top Select –
Zertifikat DEUTSCHE BANK 11/2006 100
6 Blackhorse Enhanced
VN Inc Blackhorse Asset Mgt 12/2006 50
7 DWS VN Fund Deutsche Asset Mgt 12/2006 354
8 Blue Ocean Fund Golden Bridge (Korea) 12/2006 10 9 Korea Worldwide VN
Hybrid Trust 1
Korean Investment Trust
Mgt 2007 400
10 Prudential VN
Segregated Portfolio Prudential Vietnam 2007 288
11 Indochina Capital
Vietnam Holding Ltd Indochinal Capital 2007 500 12 Vietnam Azalea Fund
Ltd Mekong Capital 2007 100
13 Vietnam Resource
Investments (VRI) Dragon Capital 2007 NA
14 Vietnam Infrastructure Ltd (VIL)
Vina Capital 2007 200
2.3.2.3 Thông qua các NHTMCP
Với mức tăng bình quân 27 – 30%/năm, hiếm có một lĩnh vực nào có qui mơ thị trường tăng trưởng nhanh chóng như ngân hàng. Vài năm qua, nhận thấy lợi ích từ đầu tư gián tiếp, các ngân hàng trong nước đều khơng thích cổ đơng nước ngồi thì bây giờ lại xem họ như một nguồn lực cho việc cải tiến công nghệ nhằm vượt lên vị trí dẫn đầu. Sự có mặt của các nhà ĐTNN làm cho thị trường vốn sôi động, tạo động lực ra đời nhiều sản phẩm, dịch vụ mới.
Bảng 2. 6: Danh mục các nhà đầu tư chiến lược nước ngoài đầu tư vào các ngân
hàng Việt Nam
TT Tập đồn tài chính nước ngồi Ngân hàng Việt Nam
Năm đầu tư
1 HSBC (Anh) Techcombank 2006
2 ANZ (Australia) Sacombank 2007
3 IFC (World Bank) Sacombank 2007
4 Dragon Finacial Holding (Anh) Sacombank 2007
5 Standard Chartered Bank (Anh) ACB 2007
6 Connaught Investors (Jardine Matheson Group), Dragon Finacial Holdings, IFC
ACB 2007
7 Sumitomo Mitsui Banking Corporation (Nhật)
Eximbank 2007
8 Quỹ VOF (VinaCapital), Quỹ Hàn Quốc Eximbank 2007
9 BNP (Pháp) NH Phương Đông 2007
10 Hana Bank (Hàn Quốc) NH Phương Nam 2007
11 Deutsche Bank (Đức) Habubank 2007
12 ANZ (Australia) SSI 2007
13 OCBC (Singapore) VP Bank 2007
Trong bối cảnh các NHTM trong nước đang nổ lực tăng vốn điều lệ lên 3000 tỷ đồng theo nghị định 141/2006 của Chính Phủ thì việc tìm kiếm các đối tác nước ngồi đóng một vai trò quan trọng như quản lý rủi ro, công nghệ, quản trị nguồn nhân lực.
Tuy nhiên, bối cảnh nền kinh tế thế giới sau khủng hoảng và thị trường tài chính trong nước có nhiều biến động đến nay chưa có nhiều dấu hiệu khả quan, bản thân việc mở rộng đầu tư ra các quốc gia khác trong khi nhiều ngân hàng cùng tăng vốn một lúc, làm cho cổ phiếu ngân hàng khơng cịn hấp dẫn nhà đầu tư trong và ngồi nước. Tính đến cuối năm 2010, trong số 23 NHTM phải tăng vốn điều lệ lên 3000 tỷ đồng thì mới có khoảng 9 NHTM đã hồn thành lộ trình, số cịn lại vẫn đang loay hoay tìm vốn.
2.4 Vấn đề “Bộ ba bất khả thi” ở Việt Nam
Sự không tồn tại đồng thời ba yếu tố trong quan điểm “Bộ ba bất khả thi” trong nền kinh tế Việt Nam trong thời gian qua:
Nếu có ổn định tỷ giá và chính sách tiền tệ độc lập thì khơng có tự do ln chuyển vốn
Điều này khá dễ hiểu: NHNN điều hành việc tăng/ giảm cung tiền để hấp thụ lượng ngoại tệ tương ứng, đảm bảo mức tỷ giá mong muốn. Thoạt nhìn ta có cảm giác việc điều hành này hồn tồn mang tính chủ động từ phía các NHTW, nhưng thực tế, đây là điều rất khó xảy ra nếu dịng vốn được tự do ln chuyển.
Thứ nhất, muốn đo lường việc tăng/ giảm lương tiền cung ứng, NHTW phải xác định được số lượng ngoại tệ trên thị trường. Nhưng trên thực tế, lượng ngoại tệ này do nhà đầu tư quyết định, được dẫn dắt bởi yếu tố hấp dẫn của thị trường và dễ dàng bị thay đổi bởi các cú sốc kinh tế và “tâm lý đám đông”. Nếu nhận thấy thị trường Việt Nam tiềm năng, lượng vốn chảy vào Việt Nam sẽ tăng như trường hợp năm 2007 và ngược lại dòng vốn sẽ đi ra như năm 2011.
Thứ hai, nếu đo lường được lượng tiền vào/ ra khỏi thị trường thì NHTW có đủ lượng ngoại tệ dự trữ để bình ổn hoặc có khả năng hấp thụ hết lượng ngoại tệ vào sản xuất hay không? Việc này sẽ là không khả thi bởi các ràng buộc kinh tế. Lượng dự trữ ngoại tệ của một quốc gia có hạn, là q trình tích lũy tài sản qua nhiều năm của một quốc gia. Lượng ngoại tệ này phải tương ứng với trình độ sản xuất và khả năng tạo ra lợi nhuận của nền kinh tế. Mặt khác, nếu đưa quá nhiều VND vào lưu thông sẽ tạo ra áp lực lạm phát.
Như vậy, nếu lựa chọn 2 yếu tố Ổn định tỷ giá và Chính sách tiền tệ độc lập thì quốc gia đó phải hạn chế việc luân chuyển vốn.
Nếu có tỷ giá ổn định và tự do ln chuyển dịng vốn thì khơng có chính sách tiền tệ độc lập
Một ví dụ điển hình cho trường hợp này là giai đoạn 2007 – 2008. Sau khi chính thức gia nhập WTO, dịng vốn đầu tư vào Việt Nam tăng lên một cách nhanh chóng. Nhận thấy, năm 2007 – năm gia nhập WTO, luồng vốn vào đầu tư tại Việt Nam bắt đầu tăng mạnh, năm 2007 và 2008 cũng là năm ghi nhận mức dự trữ ngoại