Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (WACC)

- Quyền tham gia bầu cử, ứng cử vào HĐQT, quyền biểu quyết quyết định các vấn đề quan trọng của công ty

3. Có phương án phát hành và phương án sử dụng vốn thuđược từ đợt chào bán được Đại HĐCĐ thông qua

7.4 Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (WACC)

DFM

Tỷ suất sinh lợi địi hỏi và chi phí sử dụng vốn

Chính sách tài trợ và chi phí sử dụng vốn

DFM

Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường

Xácđịnh theo mơ hình tăng trưởng cổ tức (dividend growth model - DGM)

Xácđịnh theo mơ hình định giá tài sản tư bản (CAPM) Xácđịnh theo mơ hình mức bù rủi ro

DFM

Chính sách cổ tức:

Tỷ lệ trả cổ tức (Dividend Payout): tỷ lệ lợi nhuận được dành để chi trả cổ tức trên tổng lợi nhuận (Dividends/Earnings)

Lợi suất cổ tức (Dividend Yield): tỷ lệ thu nhập cổ tức hàng năm so với giá cổ phiếu (Dividends/ Stock Price)

Tại sao doanh nghiệp trả cổ tức?

Thuế và chính sách cổ tức

Lýthuyết người ủy quyền – người thừa hành và chính sách cổ tức

Lýthuyết phát tín hiệu và chính sách cổ tức

Phân tích giá trị cổ phiếu:

Phân tíchkỹ thuật – Technical analysis

Quanđiểm: giá cổ phiếu biến động theo xu thế nên phát hiện ra xu thế sẽ dự báođược giá tương lai.

Định giá cổ phiếu trong tương lai trên cơ sở số liệu quá khứ về giá của cổ phiếu đó.

Cơngcụ: Đồ thị, biểu đồ xu thế, một số kiểu hình đặc trưng…

Phân tíchkỹ thuật khơng nằm trong nội dung của khóa học này.

Phân tíchdựa vào yếu tố căn bản – Fundamental analysis

Quanđiểm: Giá cổ phiếu phụ thuộc vào đặc điểm của doanh nghiệp và các biến số kinh tế vĩ mô

Lýthuyết Thị trường hiệu quả (Fama) và các mơ hình định giá Đầu vào: thơng số tài chính của doanh nghiệp

Đầu ra: giá trị kỳ vọng và suất sinh lợi kỳ vọng của cổ phiếu

DFM

Phân tích dựa vào yếu tố căn bản

 Định giá dựa vào so sánh các tỷ số tài chính

 Định giá dựa vào ngân lưu

Ngânlưu doanh nghiệp

Ngânlưu vốn chủ sở hữu

Giátrị hiện tại hiệu chỉnh (APV)

Giátrị gia tăng kinh tế (EVA)

 Mơ hìnhchiết khấu cổ tức (DDM)

DFM

Mơ hình chiết khấu cổ tức (DDM)

 Giátrị cổ phiếu bằng giá trị hiện tại của ngân lưu màcổ đông kỳ vọng sẽ nhận được khi nắm giữ cổ phiếu.

 Giátrị này tương đương với giá trị hiện tại của tất cả cổ tức tương lai.

Mơ hình chiết khấu cổ tức (tiếp)

(với P là giá trị cổ phiếu, D là cổ tức, k là suất chiết khấu và t làthời gian) 𝑃𝑡= 𝐷𝑡+1 1 + 𝑘+ 𝑃𝑡+1 1 + 𝑘= 𝐷𝑡+1 1 + 𝑘+ 1 1 + 𝑘 𝐷𝑡+2 1 + 𝑘+ 𝑃𝑡+2 1 + 𝑘 = 𝐷𝑡+1 1 + 𝑘+ 𝐷𝑡+2 (1 + 𝑘)2+ 𝑃𝑡+2 (1 + 𝑘)2 = 𝐷𝑡+1 1 + 𝑘+ 𝐷𝑡+2 (1 + 𝑘)2+ ⋯ + 𝐷𝑡+𝑛 1 + 𝑘𝑛+ ⋯ 𝐷𝑡+𝑛+1 1 + 𝑘𝑛+1+ ⋯ DFM

Mơ hình tăng trưởng cổ tức (DGM)

 Phạm vi áp dụng: Doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng ổn định, Doanh nghiệp trả cổ tức cao, Doanhnghiệp có tỷ lệ nợ ổn định

 Giả định: Cổ tức tăng trưởng mãi mãi với tốc độ ổn định (g), D1 là cổ tức trong giai đoạn kế tiếp

DFM

Năm123…

Cổ tứcD1 D1(1+g)D1(1+g)2…

 Giátrị hiện tại của dòng cổ tức trong tương lai:

𝑃 = 𝐷1 1 + 𝑘 1 + 1 + 𝑔 1 + 𝑘+ 1 + 𝑔 1 + 𝑘 2 + 1 + 𝑔 1 + 𝑘 3 + ⋯ 𝑃 = 𝐷1 𝑘 − 𝑔= 𝐷0(1 + 𝑔) 𝑘 − 𝑔  Chi phísử dụng vốn cổ phần thường (ke): 𝑘 =𝐷1 𝑃0+ 𝑔

CF sử dụng vốn CP phổ thông của Việt An

 D1: 2.000đ

 P0: 40.000 là giá phát hànhcổ phiếu thường

 tỷ lệ tăng trưởng g: 7% ke= D1 P0 + g = 2.000 40.000 +7% = 12% DFM

Ưu và nhược điểm

Ưu điểm: Phương pháp này dễ hiểu và dễ sử dụng Nhược điểm:

Chỉ có thể áp dụng cho những cơng ty cổ phần có trả cổ tức và cổ tức khơng có sự tăng, giảm đột biến

Chi phísử dụng lợi nhuận để lại xác định theo phương pháp nàyrất nhạy cảm với tốc độ tăng trưởng cổ tức ước định (g)

Không chothấy một cách rõ ràng tác động của yếu tố rủi ro đến chi phí sử dụng vốn của cơng ty

DFM

Xácđịnh theo mơ hình định giá tài sản tư bản (CAPM)

Lợi tức đòi hỏi đối với cổ phiếu thường (hoặc dạng đầu tư khác) có thể được mơ tả như sau:

Kj= Rf+ (Km– Rf)

Trongđó:

Kj làlợi tức địi hỏi đối với cổ phiếu thường

Rf làlợi tức phi rủi ro (thường là lợi tức của trái phiếu kho bạc)

làhệ số tương quan.

Ưu và nhược điểm

Ưu điểm:

Chothấy tác động của rủi ro đến chi phì sử dụng vốn một cách rõ ràng,

Cóthể áp dụng cho cả các cơng ty trả cổ tức ổn định hay khơng ổn định => có thể sử dụng cho nhíều tình huống hơn .

Nhược điểm:

Việc sử dụng phương pháp => đòi hỏi phải ước định mức bù rủi ro thị trường và hệ số rủi ro cổ phiếu của công ty => vấn đề không đơn giản, hơn nữa các yếu tố này thường thay đổi theo thời gian

Cũng giống như phương pháp theo mơ hình tăng trưởng cổ tức, khi sử dụng phương pháp CAPM là dựa vào quá khứ để dự đoán tương lai .Hiện nay, các điều kiện của nền kinh tế thay đổi rất nhanh

DFM

Xácđịnh theo mơ hình mức bù rủi ro

Chi phísử dụng được tính theo công thức: ke= Lãi suất trái phiếu + Mức bù rủi ro tăng thêm

Lãi suất trái phiếu được xác định là lãi suất đáo hạn của trái phiếu (YTM).

DFM

Khoản tiền gốc – Giá trái phiếu

Khoản trả lãi hàng năm +

Số năm đến khi đáo hạn

0,6 x giá tráiphiếu + 0,4 x khoản tiền gốc

Y =

Chi phí sử dụng vốn CP phổ thơng mới

Trongđó:

kelà CFsử dụng vốn cổ phần phổ thông

D1làlợi tức trên một cổ phần phổ thông cuối năm 1 P là giá phát hànhcổ phiếu thường

f làtỷ lệ CF phát hành cổ phiếu thường g làtỷ lệ tăng trưởng ổn định của lợi tức

ke= D1 P(1-f) +g

CF vốn CP phổ thông mới của Việt An

 D: 2.000đ

 P: 40.000 là giá phát hànhcổ phiếu thường

 f: 10%  g: 7% ke= D P(1-f) +g = 2.000 40.000(1-10%) +7% = 12,6% DFM Chi phí sử dụng vốn vay (kD)

 Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế thu nhập chính là lãisuất vay danh nghĩa

 Chi phí sử dụng vốn vay sau khi tính thuế thu nhập được xác định: CFSD vốn vay trước khi tính thuế CFSD vốn vay sau khi

tính thuế = X (1- Thuế suấtThuế TNDN)

DFM

 Trongđó:

kplà CFsử dụng vốn cổ phần ưu đãi P làlợi tức cố định trên một cổ phần ưu đãi G là giá phát hànhcổ phiếu ưu đãi

Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi

kP= P G(1-e)

Cổ tức CPưđ: 10$/CP

Giá bán CPưđ trên thị trường: 100$/CP Chi phí phát hành CPmới: 2,5%

kp = 10/[100(1-2,5%)] = 0,103 hay 10,3%

Chi phí sử dụng vốn CP ưu đãi của Việt An

DFM

Chi phísử dụng vốn bình qn gia quyền (WACC)

DN huyđộng vốn từ nhiều nguồn khác nhau, mỗi nguồn lại có chi phí sử dụng vốn khác nhau, vì vậy cần xác định chi phísử dụng vốn bình qn. Cơngthức: 𝑊𝐴𝐶𝐶 =𝐸 𝑉× 𝑘𝐸+ 𝐶𝑝 𝑉× 𝑘𝑝+ 𝐷 𝑉× 𝑘𝐷1 − 𝑡 𝑊𝐴𝐶𝐶 = ෍ 𝑖=1 𝑛 𝑊𝑖× 𝑘𝑖 DFM Trongđó:

E:Vốn chủ sở hữu (bao hàm cổ phiếu thường và lợi nhuận tái đầu tư)

Cp:Vốn tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi

D:nợ vay

kE: Chi phísử dụng vốn chủ sở hữu (bao hàm chí phí sử dụng cổ phiếu thường và chi phí sử dụng lợi nhụân tái đầu tư

kp: Chi phísử dụng vốn cổ phần ưu đãi

kD: Chi phísử dụng vốn vay

V:Tổng nguồn vồn hay tổng số vốn huy động từ các nguồn tài trợ

i:Nguồn vốn i trong tổng nguồn vốn

Cấu trúc vốn của công ty VT chỉ bao gồm 2 nguồn là nợ và vốn cổ phần thường. Chi phí trước thuế của nợ là 12%. Cổ phiếu thường của nó hiện có cổ tức là 2.000 đồng một cổ phần. Giá cổ phiếu hiện tại là 49.500 đồng. Cổ tức của công tyđược dự kiến tăng trưởng theo tỷ lệ cố định là 7% một năm. Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 20% và chi phívốn bình qn gia quyền (WACC) của cơng ty là 10.53%. Hãy xácđịnh:

Chi phísử dụng vốn bằng cổ phần thường. Tỷ lệ của nợ trong cấu trúc vốn của công ty.