Để phân tích cấu trúc tài chính và xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa, bài viết sử dụng kết hợp cả hai phương pháp định lượng và định tính. Theo cách tiếp cậm nghiên cứu định lượng, chúng
tôi thu thập số liệu khảo sát thực tế của 22 doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa giai đoạn từ năm 2003 – 2007, sử dụng công cụ thống kê toán với sự hỗ trợ của các phần mềm EXCEL và SPSS, tiến hành chạy và kiểm định mơ hình hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính. Theo cách tiếp cận nghiên cứu định tính, dựa vào các cuộc phỏng vấn sâu với các chủ doanh nghiệp, chúng tôi làm rõ các định hướng và vai trị của các chính sách của Chính phủ, các tổ chức tín dụng, các chủ doanh nghiệp tác động đến việc xác lập cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa.
III. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
Cấu trúc tài chính doanh nghiệp là một khái niệm đề cập đến việc mà một doanh nghiệp sử dụng nhiều nguồn vốn khác nhau để tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp. Cấu trúc tài chính phản ánh cấu trúc tài sản, cấu trúc nguồn vốn và cả mối quan hệ giữa cấu trúc tài sản và nguồn vốn của doanh nghiệp.
Chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài chính là tỷ suất nợ. Kết quả nghiên cứu cho thấy đặc điểm cấu trúc tài chính và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa như sau.
3.1. Đặc điểm cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa: doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa:
3.1.1. Đặc điểm cấu trúc tài sản của các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa:
Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài sản của doanh nghiệp bao gồm: Tỷ suất đầu tư dài hạn và tỷ suất đầu tư tài sản cốđịnh. Kết quả nghiên cứu cho thấy các chỉ tiêu này đối với các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hịa được thể hiện qua hình sau đây:
26.60% 43.38% 21.17% 34.52% 33.86% 28.83% 29.89% 19.06% 33.54% 25.54% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% Tỷ suất đầu tư dài hạn (%) 26.60% 43.38% 21.17% 34.52% 33.86% Tỷ suất đầu tư tài sản cốđịnh (%) 25.54% 33.54% 19.06% 29.89% 28.83% Doanh nghiệp nhà nước Doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi Cơng ty cổ phần Cơng ty TNHH và DNTN Bình qn tồn ngành
Hình 1: Tỷ suất đầu tư các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hịa
Qua hình 1 cho thấy, tỷ suất đầu tư dài hạn bình qn tồn ngành chế biến thủy sản Khánh Hòa giai đoạn 2003 – 2007 là 33,86%. Trong đó, các doanh nghiệp Nhà nước có tỷ suất đầu tư dài hạn là 26,60% thấp hơn trung bình ngành, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi cao hơn trung bình ngành đạt ở mức 43,38%, công ty cổ phần là 21,17% thấp hơn trung bình ngành, cơng ty TNHH và DNTN là 34,52% cao hơn trung bình ngành. Tỷ suất đầu tư tài sản cố định bình quân tồn ngành chế biến thủy sản Khánh Hịa là 28,83%. Trong đó, các doanh nghiệp Nhà nước có tỷ suất đầu tư dài hạn là 25,54% thấp hơn trung bình ngành, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi cao hơn trung bình ngành đạt ở mức 33,54%, công ty cổ phần là 19,06% thấp hơn trung bình
hơn trung bình ngành. Nhìn chung, tỷ suất đầu tư dài hạn mà trong đó chủ yếu là đầu tư tài sản cố định của toàn ngành chế biến thủy sản Khánh Hòa giai đoạn 2003 – 2007 tương đối thấp.
3.1.2. Đặc điểm cấu trúc nguồn vốn của các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa:
Cấu trúc nguồn vốn phản ánh cơ cấu tỷ lệ của các loại nguồn vốn hình thành nên vốn hoạt động của doanh nghiệp. Nguồn vốn có 2 bộ phận lớn là nguồn vốn chủ sở hữu và nguồn vốn nợ. Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp bao gồm: Tỷ suất nợ, trong đó có tỷ suất nợ ngắn hạn và tỷ suất nợ dài hạn; tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu. Kết quả nghiên cứu cho thấy các chỉ tiêu này đối với các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh
72.71%49.02% 49.02% 69.68% 53.76% 56.01% 52.01% 49.17% 66.03% 46.92% 68.63% 4.00% 4.59% 3.65% 2.10% 4.08% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% Tỷ suất nợ (D/A)72.71%49.02%69.68%53.76%56.01% Tỷ suất nợ ngắn hạn68.63%46.92%66.03%49.17%52.01% Tỷ suất nợ dài hạn4.08%2.10%3.65%4.59%4.00% Doanh nghiệp nhà nước Doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi Cơng ty cổ phần Cơng ty TNHH và DNTN Bình qn tồn ngành
Hình 2: Tỷ suất nợ của các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hịa
Qua hình 2 cho thấy từ năm 2003 – 2007, tỷ suất nợ trung bình tồn ngành chế biến thủy sản Khánh Hòa là 56,01%. Phần lớn các doanh nghiệp sử dụng nợ ngắn hạn là chủ yếu, tỷ suất nợ ngắn hạn trung bình là 52,01%, tỷ suất nợ dài hạn trung bình là 4%. Nếu xem xét tỷ suất nợ của các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa dưới góc độ sở hữu, cho thấy các DNNN có tỷ suất nợ trung bình 72,71% cao hơn trung bình ngành; doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi có tỷ suất nợ 49,02% thấp hơn so với trung bình ngành; các cơng ty cổ phần có tỷ suất nợ trung bình là 69,68% cao hơn so với trung bình ngành; cơng ty TNHH, DNTN có tỷ suất nợ trung bình là 53,76% thấp hơn so với trung bình ngành. Hầu hết các doanh nghiệp đều sử dụng nợ ngắn hạn là chủ yếu. Như vậy, nếu đứng trên góc độ sở hữu cho thấy, các DNNN, các công ty cổ phần duy trì một tỷ suất nợ cao
hơn hay có khả năng vay nợ tốt hơn so với công ty TNHH, DNTN, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài.
3.2. Kết quả nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa
Trên cơ sở số liệu là các báo cáo tài chính của 22 doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hịa, chúng tơi đã tiến hành xử lý số liệu liên quan đến tỷ suất nợ và các nhân tố ảnh hưởng, sau đó sử dụng phần mềm SPSS để phân tích tương quan và hồi quy nhằm xác định sự ảnh hưởng của 8 nhân tố: quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, khả năng sinh lời, rủi ro hoạt động, cơ hội tăng trưởng, lãi suất vay bình quân, thời gian hoạt động và hình thức sở hữu đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp. Kết quả phân tích hồi quy bội giữa tỷ suất nợ và 8 nhân tố trên bằng phần mềm SPSS cho ở bảng sau:
Bảng 1: Kết quả phân tích hồi quy bội
Model R R Square Adjusted R Square F Sig.
1 0.799 0.639 0.597 15.425 0.000 2 0.798 0.637 0.600 17.048 0.000 3 0.796 0.634 0.601 18.874 0.000 4 0.794 0.631 0.601 21.139 0.000 5 0.792 0.627 0.600 23.965 0.000 6 0.786 0.619 0.596 27.296 0.000
Qua bảng 1 cho thấy, theo phương pháp Backward, mơ hình được xác định ở bước 6. Hệ số xác định của mơ hình R2 giảm dần qua từng bước, ở bước 6 có R2 = 0.619 khẳng định sự phù hợp của mơ hình. Hay nói cách khác, mơ hình hồi quy này có thể giải thích 61,9% sự thay đổi của tỷ suất nợ. Qua 6 bước loại bỏ dần các biến độc lập ít có quan hệ với tỷ suất nợ. Lần lượt các biến bị loại bỏ như sau: X8 – Tuổi DN, X21 – Tỷ suất đầu tư dài hạn, X62 – Đòn bẩy tài chính và X32 – ROE, X7 – Hình thức sở hữu của DN. Như vậy, mơ hình cịn lại 6 biến là X11 – Tổng tài sản bình quân, X12 – VCSH bình quân, X22 – Tỷ suất đầu tư TSCĐ, X31 – ROA, X42 – Tốc độ tăng trưởng tài sản định gốc, X5 – Lãi suất vay bình quân. Thống kê F cao dần từ bước 1 đến bước 6 và ở bước 6 là 27.296, điều này khẳng định giả thiết về các hệ số hồi quy đồng thời bằng không đều bị bác bỏ. Với sig = 0.000, mơ hình này có ý nghĩa thống kê.
Từ kết quả phân tích mơ hình hồi quy bội biểu diễn mối quan hệ giữa tỷ suất nợ và các nhân tốảnh hưởng là: Y = 0.682 + 0.04 X11 – 0.015 X12 – 0.435 X22 + 0.447 X31 – 1.275 X5 + 0.075 X42 (Se) (0.047) (0.001) (0.002) (0.109) (0.106) (0.305) (0.026) t_stat 14.644 7.840 -7.187 -3.985 4.236 - 4.176 2.827 VIF 5.958 6.553 1.512 1.301 1.134 1.640 R2 = 0.619 _ 2 R = 0.596 N=108 F = 27.296 Trong đó, X11 – tổng tài sản bình quân,
X12 – vốn chủ sở hữu bình quân, X22 – tỷ suất đầu tư tài sản cốđịnh, X31 – ROA, X42 – tốc độ tăng trưởng tài sản, X5 – lãi suất vay bình qn.
Theo kết quả phân tích hồi quy tuyến tính bội xác định sự ảnh hưởng đồng thời của các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa giai đoạn 2003 – 2007 cho thấy: Các nhân tố thật sự có ảnh hưởng đến các tỷ suất nợ bao gồm: Quy mô doanh nghiệp (quy mô vốn), cấu trúc tài sản, khả năng sinh lời, cơ hội tăng trưởng, lãi suất vay bình quân. Tác động của từng nhân tố cụ thểđến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp CBTS Khánh Hịa như sau:
• Chỉ tiêu có tác động mạnh nhất đến tỷ suất nợ chính là quy mơ doanh nghiệp. Theo kết quả phân tích hồi quy, cả 2 chỉ tiêu đại diện cho nhân tố quy mô doanh nghiệp đều ảnh hưởng đến tỷ suất nợ. Tổng tài sản cho biết quy mô vốn của doanh nghiệp, cịn tổng vốn
Trong đó, tổng tài sản có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ và vốn chủ sở hữu có quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ. Điều này chứng tỏ rằng, các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hịa có giá trị tài sản lớn thì có khuynh hướng sử dụng nợ vay cao hơn các doanh nghiệp có giá trị tài sản thấp. Như vậy, có thể kết luận “Quy mơ doanh nghip có quan h
thun chiu vi cu trúc tài chính”.Kết quả này phù hợp với kết luận của lý thuyết trật tự phân hạng, do thông tin bất cân xứng giữa các doanh nghiệp có quy mơ khác nhau nên doanh nghiệp có quy mơ càng lớn thì có khả năng vay nợ càng nhiều.
• Nhân tố thứ 2 ảnh hưởng đến tỷ suất nợ đó là cấu trúc tài sản của doanh nghiệp. Theo kết quả phân tích hồi quy, chỉ tiêu đại diện cho nhân tố cấu trúc tài sản của doanh nghiệp ảnh hưởng đến tỷ suất nợ là tỷ suất đầu tư tài sản cố định, có quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ. Điều này chứng tỏ rằng, các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa khi thực hiện việc đầu tư vào tài sản cố định, các doanh nghiệp thận trọng
trong việc sử dụng nợ vay dài hạn đểđầu tư và có khuynh hướng sử dụng vốn chủ sở hữu là chủ yếu. Kết quả này cho thấy, đây là một đặc trưng cơ bản của các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa trong việc sử dụng vốn vay nợđểđầu tư vào tài sản cốđịnh và hoàn toàn phù hợp dự đoán. Như vậy có thể kết luận “Cu trúc tài sn có quan h
ngc chiu vi cu trúc tài chính”.
• Nhân tố thứ 3 ảnh hưởng đến tỷ suất nợ đó là khả năng sinh lời. Theo kết quả phân tích hồi quy, chỉ tiêu đại diện cho nhân tố khả năng sinh lời ảnh hưởng đến tỷ suất nợ là tỷ suất lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên tổng tài sản (ROA), có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ. Điều này chứng tỏ rằng, các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hịa có khả năng sinh lời càng lớn có khuynh hướng sử dụng nợ vay cao hơn các doanh nghiệp có khả năng sinh lời thấp. Kết quả này phù hợp với kết luận của mơ hình MM, doanh nghiệp có thể gia tăng việc sử dụng nợ cùng với sự gia tăng hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Trong trường hợp này, hiệu ứng của đòn cân nợ sẽ có tác dụng tích cực đối với doanh nghiệp. Như vậy có thể kết luận “Kh năng sinh li có quan h thun chiu vi cu trúc tài chính”.
• Nhân tố thứ 4 ảnh hưởng đến tỷ suất nợ đó là lãi suất vay bình qn. Theo kết quả phân tích hồi quy, lãi suất vay bình qn có quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ. Điều này chứng tỏ rằng, các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa khi thực hiện việc vay nợ, doanh nghiệp quan tâm đến lãi suất vay nợ. Khi lãi suất vay nợ gia tăng thì khuynh hướng sử dụng vốn vay nợ của các doanh nghiệp có chiều hướng giảm dần, tức là làm hạn chế khả năng vay nợ của doanh nghiệp và hoàn toàn phù hợp với dựđốn. Như vậy có thể kết luận “T sut lãi vay có quan h
ngc chiu vi cu trúc tài chính”.
• Nhân tố thứ 5 ảnh hưởng đến tỷ suất nợ đó là cơ hội tăng trưởng. Theo kết quả phân tích hồi quy, chỉ tiêu đại diện cho nhân
tố cơ hội tăng trưởng ảnh hưởng đến tỷ suất nợ là tốc độ tăng trưởng tài sản định gốc, có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ. Điều này chứng tỏ rằng, các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hịa có tốc độ tăng trưởng càng lớn có khuynh hướng sử dụng nợ cao hơn các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng thấp. Kết quả này phù hợp với thực tế hiện nay, khi mà các doanh nghiệp đứng trước những cơ hội phát triển, hội nhập do xu hướng phát triển tích cực của nền kinh tế tạo ra, sẽ thúc đẩy doanh nghiệp tìm kiếm các nguồn vốn vay nợ bên ngoài đểđầu tư khai thác cơ hội kinh doanh thuận lợi đó. Trong trường hợp này, hiệu ứng địn cân nợ sẽ phát huy tác dụng tích cực làm tăng giá trị của doanh nghiệp. Như vậy có thể kết luận “Cơ hi tăng trng có quan h thun chiu vi cu trúc tài chính”.