6. Kết cấu của luận văn
1.2.5. Lá chắn thuế
Quan điểm truyền thống về quyết định CTV cho rằng việc thay thế nợ bằng VCSH trong CTV cuối cùng sẽ tạo ra giá trị tối đa của công ty ở một tỷ lệ nợ trên VCSH hữu hạn nào đó. Đối với những người theo chủ nghĩa truyền thống, CTV tối ưu là sự kết hợp giữa nợ và VCSH nhằm giảm thiểu chi phí vốn và tối đa hóa giá trị của công ty.
Lý thuyết hiện đại đưa ra các đề xuất về CTV từ mô hình định giá TS vốn chung. Mô hình này đã được áp dụng chính xác cho bài toán CTV trong ba trường hợp sau:
1. Không có nợ rủi ro và không có thuế DN; 2. Có nợ rủi ro nhưng không có thuế DN; 3. Có thuế DN nhưng không có nợ rủi ro.
Trong hai trường hợp đầu tiên, lý thuyết định giá TS vốn dẫn đến định đề quen thuộc của Modigliani và Miller rằng giá trị và chi phí vốn của công ty độc lập với quyết định CTV. Trong hai trường hợp này, quyết định không có gì khác biệt. Quyết định không có giá trị thị trường bởi vì nó không thể làm bất cứ điều gì cho các nhà cung cấp các quỹ vốn mà các nhà cung cấp không thể làm (miễn phí) cho chính họ.
Trong trường hợp thứ ba (có thuế DN nhưng không có nợ rủi ro), quyết định CTV thực sự tạo ra sự khác biệt. Giá trị của công ty tăng lên khi nợ được thay thế cho VCSH trong cơ cấu vốn. Điều này là do nợ DN làm tăng giá trị cho công ty dưới dạng giá trị vốn hóa của lá chắn thuế trên chi phí lãi vay. Giá trị của khoản ghi thuế này là
(t) (B), trong đó (t) là thuế suất thuế TNDN và (B) là giá trị khoản nợ của công ty. Modigliani và Miller là những người đầu tiên định giá lá chắn thuế là (t) (B), và Rubinstein đã đưa ra kết quả tương tự từ mô hình định giá TS vốn. Trong điều kiện nợ không có rủi ro, giá trị của lá chắn thuế tăng lên khi đòn bẩy tài chính được tăng lên. Việc thay thế nợ bằng VCSH trong CTV làm tăng giá trị khoản nợ của công ty. Vì thuế suất DN không phụ thuộc vào đòn bẩy, giá trị của lá chắn thuế tăng tỷ lệ thuận với nợ. Điều này dẫn đến kết luận rằng giá trị của công ty được tối đa hóa bằng cách tối đa hóa nợ. Trong trường hợp này, cơ cấu vốn tối ưu về mặt lý thuyết là một cơ cấu toàn nợ. Một sự so sánh công bằng giữa hai quan điểm đòi hỏi lý thuyết hiện đại phải được đề cập đến thế giới như cách nhìn của những người theo chủ nghĩa truyền thống, cụ thể là một sự kết hợp của cả nợ rủi ro và thuế DN. Một khi khoản
nợ rủi ro rơi vào trường hợp thuế DN, giá trị của lá chắn thuế không còn có thể được đo lường đơn giản bằng cách nhân thuế suất với giá trị của khoản nợ.