Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (SDA)
Nợ ngắn hạn là một trong những yếu tố quyết định đến lợi nhuận của doanh nghiệp, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản đƣợc đo lƣờng bằng công thức:
ợ
� ��a� ℎạ� ��� = �o�� ài� �ǎ�
Tỷ lệ này cho thấy mức độ sử dụng nợ ngắn hạn chiếm bao nhiêu % trong nguồn vốn của doanh nghiệp. Nợ ngắn hạn là nguồn vốn có chi phí thấp nhƣng nếu tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản cao thể hiện hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào nguồn tài trợ vốn ngắn hạn, đồng thời, cũng thể hiện nhu cầu thanh toán trong ngắn hạn của doanh nghiệp cao, làm ảnh hƣởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Theo các nghiên cứu của Abor (2005), Gill (2011), Gleason (2000), Berger (2006), Bùi Đan Thanh (2016) thì tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản có tác động cùng chiều với tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản của doanh nghiệp. Theo lập luận của các nghiên cứu này thì sử dụng nợ ngắn hạn ít tốn chi phí hơn nên lợi nhuận của doanh nghiệp đƣợc gia tăng. Ngƣợc lại, các nghiên cứu của Tian và Zeitun (2007), Ahmad (2012), Khan (2012), Nguyễn Thị Diệu Chi (2018) cho rằng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản có mối quan hệ ngƣợc chiều với tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản của doanh nghiệp. Cụ thể, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản cao thể hiện hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào nguồn tài trợ vốn ngắn hạn, đồng thời, cũng thể hiện nhu cầu thanh toán trong ngắn hạn của doanh nghiệp cao, làm ảnh hƣởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Mặc dù vay nợ ở tỷ lệ ngắn hạn hợp lý có thể kích thích tăng lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp (lý thuyết cấu trúc vốn tối ƣu) nhƣng đối với đặc thù doanh nghiệp ngành xây dựng, nợ ngắn hạn (nguyên vật liệu xây dựng, chi phí vận
chuyển….) là rất lớn và chiếm tỷ trọng cao trong tổng tài sản nên điều này làm giảm tính hiệu quả và đòn bẩy của nợ, làm cho nợ trở thành gánh nặng và giảm hiệu suất lợi nhuận của doanh nghiệp xây dựng. Vì vậy, đối với phạm vi nghiên cứu các doanh nghiệp ngành xây dựng, tác giả kỳ vọng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản sẽ có tác động ngƣợc chiều đến lợi nhuận của doanh nghiệp.
Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LDA)
Trong mối tƣơng quan giữa nguồn vốn nợ dài hạn và lợi nhuận của doanh nghiệp thì tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản đƣợc tính theo công thức:
ợ
� ài� ℎạ� ��� = �o�� ài� �ǎ�
Nghiên cứu của Gleason (2000), Gill (2011), Trần Hùng Sơn (2008) cho kết quả nợ vay dài hạn cung cấp cho các doanh nghiệp nguồn vốn ổn định, ít chịu biến động về lãi suất nên tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản có quan hệ cùng chiều với tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản của các doanh nghiệp, hay khi tăng nợ vay dài hạn sẽ làm tăng lợi nhuận của doanh nghiệp. Các nghiên cứu của Abor (2005), Tian và Zeitun (2007), Nguyễn Thị Diệu Chi (2018) cho kết quả ngƣợc lại là tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản có tác động ngƣợc chiều với tỷ suất sinh lời của các doanh nghiệp. Do chi phí nợ dài hạn thƣờng rất cao nên việc gia tăng nợ dài hạn có liên quan đến việc giảm lợi nhuận của doanh nghiệp.
Đặc thù của các doanh nghiệp ngành xây dựng là chu kỳ kinh doanh kéo dài và chiếm dụng vốn lớn nên nợ dài hạn đáp ứng đƣợc nhu vốn có tính chất dài hạn và ổn định. Tuy nhiên, khi doanh nghiệp ngành xây dựng sử dụng quá nhiều nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn, sẽ gây những ảnh hƣởng tiêu cực tới hiệu quả tài chính, giảm lợi nhuận của doanh nghiệp do tăng chi phí từ lãi vay. Bên cạnh đó, ngành xây dựng chịu nhiều chi phối từ nền kinh tế, cụ thể là hiệu quả hoạt động của ngành xây dựng rất nhạy cảm với các biến động trong nền kinh tế. Hoạt động huy động vốn và sử dụng vốn của ngành cũng chịu tác động trực tiếp từ các chỉ tiêu kinh tế nhƣ tốc độ tăng trƣởng, lạm phát, tỷ lệ thất nghiệp,… Khi nền kinh tế có những chuyển biến xấu, đầu tƣ cũng bị thu hẹp, các doanh nghiệp sẽ khó khăn trong việc vay vốn bên
ngoài. Vì vậy, đối với phạm vi nghiên cứu các doanh nghiệp ngành xây dựng, tác giả kỳ vọng tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản có tác dụng ngƣợc chiều đến lợi nhuận của doanh nghiệp.
Tỷ lệ thanh khoản (LQ)
Tính thanh khoản đƣợc tính bằng tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn của doanh nghiệp theo công thức sau:
�� = �ài �ǎ� ��a� ℎạ� ợ
� ��a� ℎạ�
Các nghiên cứu của Githaiga và Kabiru (2015), Nguyễn Thị Diệu Chi (2018), Đặng Phƣơng Mai (2016) cho kết quả tính thanh khoản có quan hệ đồng biến với tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản của các doanh nghiệp. Cụ thể, tỷ lệ thanh khoản thể hiện khả năng bù đắp nợ ngắn hạn bằng số tiền hiện đang có tại doanh nghiệp. Tài sản ngắn hạn có tính thanh khoản cao, cho nên nếu tỉ số càng cao thì mức độ thanh khoản của doanh nghiệp sẽ càng đƣợc đảm bảo, khi đó nguồn lợi doanh nghiệp thu đƣợc tăng lên. Tuy nhiên, nghiên cứu của Githaiga và Kabiru (2015) cho rằng tính thanh khoản có quan hệ nghịch biến với tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản của các doanh nghiệp. Githaiga và Kabiru (2015) lập luận rằng các doanh nghiệp cần phải tốn thêm một khoản chi phí để duy trì khả năng thanh khoản ở mức độ ổn định. Nếu quản lí không hiệu quả khoản chi phí này sẽ làm lợi nhuận doanh nghiệp giảm.
Do nhu cầu sử dụng vốn của các doanh nghiệp ngành xây dựng phụ thuộc vào từng giai đoạn thi công nên vốn ngắn hạn thƣờng chiếm tỷ trọng cao hơn trong tổng nguồn vốn nhằm kịp thời đáp ứng các nhu cầu phát sinh trong ngắn hạn. Việc vốn ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn trong tổng vốn vay của doanh nghiệp đã làm hạn chế khả năng đầu tƣ dài hạn của doanh nghiệp đồng thời nếu việc kiểm soát không tốt dễ dẫn đến rủi ro nhƣ mất khả năng thanh khoản của doanh nghiệp.Vì vậy, trong phạm vi nghiên cứu các doanh nghiệp ngành xây dựng, tỷ lệ thanh khoản đƣợc tác giả kỳ vọng tác động ngƣợc chiều đến lợi nhuận doanh nghiệp.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH)
Để do lƣờng khả năng tăng trƣởng của doanh nghiệp, nghiên cứu sử dụng tỷ lệ tăng trƣởng doanh thu
����W��
= ����ℎ �ℎ��ℎ���−1− ����ℎ ℎ
���� �ℎ��−1
* 100%
Doanh thu là nhân tố quan trọng thể hiện thu nhập doanh nghiệp nhận đƣợc qua hoạt động kinh doanh. Tốc độ tăng trƣởng doanh thu phản ánh tình hình hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Theo nghiên cứu của Tian và Zeitun (2007), Nguyễn Lê Thanh Tuyền (2013) thì tốc độ tăng trƣởng doanh thu cao cho thấy doanh nghiệp đang trong giai đoạn phát triển mạnh, thị phần tăng hoặc đang mở rộng kinh doanh sang các thị trƣờng hoặc lĩnh vực mới. Tuy nhiên, các nghiên cứu của Gill (2011), Ahmad (2012), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) lại cho rằng yếu tốc tăng trƣởng doanh thu không có tác động đáng kể đến tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản của các doanh nghiệp.
Đối với các doanh nghiệp ngành xây dựng, do đặc thù sản phẩm của ngành xây dựng có giá trị lớn nên doanh thu thu đƣợc từ hoạt động sản xuất kinh doanh chính thƣờng rất cao. Cũng nhƣ các ngành kinh doanh khác, doanh thu phản ánh khái quát tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp ngành xây dựng. Nếu doanh nghiệp có tốc độ tăng trƣởng doanh thu tốt, cho thấy kết quả kinh doanh khả quan, thu hút nhiều nhà đầu tƣ và khách hàng, góp phần vào sự gia tăng hiệu quả hoạt động và lợi nhuận cho doanh nghiệp. Vì vậy, trong phạm vi nghiên cứu các doanh nghiệp ngành xây dựng, tác giả kỳ vọng tốc độ tăng trƣởng doanh thu có quan hệ cùng chiều với lợi nhuận doanh nghiệp.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Quy mô doanh nghiệp là một trong những yếu tố quan trọng cần đƣợc xem xét khi phân tích các nhân tố tác động đến lợi nhuận doanh nghiệp, đƣợc tính bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản.
Logarit tự nhiên của tổng tài sản sẽ đƣợc tác giả sử dụng để nghiên cứu mối quan hệ giữa qui mô và lợi nhuận của doanh nghiệp. Nhìn chung, khi gia tăng quy mô tài sản, lợi nhuận doanh nghiệp sẽ có xu hƣớng tăng theo, doanh nghiệp có cơ hội cao trong việc tiếp cận các nguồn tài trợ từ bên ngoài. Cùng quan điểm đó, các nghiên cứu của Abor (2005), Gleason (2000), Ahmad (2012), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) kết luận rằng quy mô doanh nghiệp có tác động đồng biến đến tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp. Mặt khác, theo Bùi Đan Thanh (2016), Đặng Phƣơng Mai (2016) khi gia tăng quy mô tài sản, các doanh nghiệp thƣờng đa dạng hóa sản phẩm, dịch vụ nhằm đáp ứng đƣợc nhu cầu của nhiều đối tƣợng khách hàng và cũng nhằm tăng khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp nhƣng điều này cũng có thể làm giảm lợi nhuận của doanh nghiệp.
Đối với đặc thù của các doanh nghiệp ngành xây dựng, khi tăng quy mô doanh nghiệp sẽ góp phần giúp doanh nghiệp dễ dàng thu hút đƣợc nhiều nhà đầu tƣ và tạo đƣợc lòng tin với khách hàng. Bên cạnh đó, khi gia tăng quy mô doanh nghiệp sẽ góp phần giúp mở rộng thêm thị trƣờng kinh doanh cho doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có quy mô lớn thƣờng nhận đƣợc nhiều ƣu đãi trong các hoạt động tín dụng về điều kiện tín dụng, quy mô nguồn vốn vay, chi phí lãi vay. Vì vậy, trong phạm vi nghiên cứu các doanh nghiệp ngành xây dựng, tác giả kỳ vọng rằng quy mô doanh nghiệp có tác động cùng chiều đến lợi nhuận doanh nghiệp.
Tỷ lệ lạm phát (INF)
Trong bài nghiên cứu, tác giả sử dụng chỉ số giá tiêu dùng CPI để đo lƣờng tỷ lệ lạm phát. Trong đó: y � � �ạ� ℎ � á� = ��− ��−1 ��−1 * 100%
�� là mức giá cả trung bình ở kỳ hiện tại ��−1 là mức giá cả trong bình ở kỳ trƣớc
Nhìn chung, nếu để lạm phát tăng quá cao, nó sẽ để lại hậu quả vô cùng nặng nề cho nền kinh tế và trong trƣờng hợp này chính phủ sẽ yêu cầu các ngân hàng
phải thắt chặt tín dụng với mục tiêu kiềm chế lạm phát. Các doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn vay. Tuy nhiên, lạm phát không phải lúc nào cũng có hại cho nền kinh tế. Nếu nền kinh tế có thể duy trì tỷ lệ lạm phát ở mức vừa phải, có thể nó sẽ có tác dụng thúc đẩy tăng trƣởng kinh tế và gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp.
Sự phát triển của doanh nghiệp ngành xây dựng phụ thuộc rất nhiều vào sự ổn định kinh tế vĩ mô của quốc gia. Nếu kinh tế vĩ mô tăng trƣởng ổn định và bền vững thì hoạt động xây dựng cũng gia tăng và phát triển mạnh theo. Trong khi đó, lạm phát là một yếu tố thể hiện rõ tính ổn định trong phát triển kinh tế quốc gia. Nếu lạm phát không quá cao, lên đến mức hai con số thì có thể kích thích kinh tế phát triển và ngành xây dựng phát triển theo nên tác giả kỳ vọng lạm phát sẽ tác động cùng chiều đến lợi nhuận của doanh nghiệp.
Bảng 3.1 – Giải thích các biến và kỳ vọng dấu của từng biến Ký
hiệu Tên biến Cách tính Dấu
Các nghiên cứu trƣớc Biến phụ thuộc: đo lƣờng tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp
ROA Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản ợi � �ℎ� � �o�� ài� �ǎ� Ahmad (2012), Gleason (2000), Tian và Zeitun (2007), Khan (2012), Githaiga và Kabiru (2015), Ebaid (2009)Nguyễn Thị Diệu Chi (2013), Bùi Đan Thanh (2016)
Biến độc lập chính: đo lƣờng tác động nợ vay của doanh
nghiệp SDA Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản ợ � ��a� ℎạ� �o�� ài� �ǎ� - Tian và Zeitun (2007), Ahmad (2012), Khan (2012), Nguyễn Thị Diệu Chi (2018)
LDA Nợ dài hạn trên tổng tài sản ợ � ài� ℎạ� �o�� ài� �ǎ� - Abor (2005), Tian và Zeitun (2007), Nguyễn Thị Diệu Chi (2018)
Biến kiểm soát
LQ Tính thanh khoản ài � �ǎ� ��a� ℎạ� ợ � ��a� ℎạ� - Githaiga và Kabiru (2015) SGRO WTH Tốc độ tăng trƣởng doanh thu ℎ ���� �ℎ�� − ����ℎ �ℎ��−1 ℎ ���� �ℎ��−1 * 100% + Tian và Zeitun (2007), Nguyễn Lê Thanh Tuyền (2013)
SIZE Quy mô
doanh nghiệp Logarit tự nhiên (Tổng tài sản) +
Abor (2005), Gleason (2000), Ahmad (2012), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) INF Tỷ lệ lạm phát ��− ��−1 * 100% ��−1 + Duraj và Moci (2015) Nguồn: tác giả tổng hợp Ghi chú: + là tác động cùng chiều, - là tác động ngược chiều