của Mipec
Việc sử dụng công cụ phái sinh như hợp đồng kỳ hạn (Forward), hợp đồng hoán đổi (Swap), hợp đồng giao sau (Future), hợp đồng quyền chọn (Option) để phòng ngừa rủi ro tỷ giá trên thế giới đã phát triển từ rất lâu, còn tại Việt Nam thị trường này còn khá non trẻ dù đã được NHNN cho phép hoạt động từ năm 1998. Sau hơn 20 năm triển khai, thị trường phái sinh ngoại tệ mới bắt đầu có sức ảnh hưởng và được biết đến như là một công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá, tuy nhiên doanh số giao dịch trên thị trường vẫn còn ở mức thấp và chưa thật sự phổ biến đến các doanh nghiệp Việt Nam nói chung và Mipec nói riêng.
Mipec là doanh nghiệp thường xuyên có các hoạt động liên quan tới giao dịch ngoại hối để đáp ứng nhu ngoại tệ liên quan tới hoạt động nhập khẩu. Loại ngoại tệ được sử dụng rất phổ biến trong hoạt động thanh toán hiện nay tại Mipec là đô la Mỹ. Nguồn gốc ngoại tệ sử dụng thanh toán: mua ngoại tệ từ ngân hàng để đáp ứng nhu cầu thanh toán
Những biến động của tỷ giá các đồng tiền trên thế giới đặt doanh nghiệp trước nguy cơ rủi ro khi giá ngoại tệ tăng, phải chi nhiều tiền hơn để có thể nhập khẩu cùng 1 lượng dầu về cung cấp cho thị trường trong nước. Để phòng ngừa rủi ro trước những biến động đó, Mipec đã mua Hợp đồng quyền chọn mua kiểu Mỹ cho phép thực hiện quyền bất kỳ thời điểm nào trước khi đáo hạn.
Như vậy, đã có sự thay đổi trong thái độ của doanh nghiệp đối với rủi ro tỷ giá, doanh nghiệp ngày càng quan tâm hơn và có nhu cầu bảo hiểm rủi ro. Trong đó,
công cụ tài chính phái sinh từng bước được biết đến như là một công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá ngày càng nhiều, nhưng tính phổ biến trong việc vận dụng vẫn còn hạn chế.
Để công cụ tài chính phái sinh thật sự phát huy hết vai trò bảo hiểm rủi ro và giúp các doanh nghiệp tránh được những tổn thất do tỷ giá gây ra, thị trường công cụ phái sinh cần được hoàn thiện, đa dạng hóa và phổ biến sâu rộng, hướng đến việc hoàn thiện và tạo hành lang pháp lý vững chắc cho hình thức bảo hiểm này.
Trên thực tế, Mipec mới dừng ở mức độ tiếp cận thấp đối với các công cụ phái sinh phòng ngừa rủi ro và vẫn chưa coi đó là nghiệp vụ bắt buộc trong quản trị rủi ro của DN bởi một số lý do:
- Doanh nghiệp thích phỏng đoán mức độ biến động tỷ giá trong ngắn hạn. Tính toán với mức điều chỉnh tỷ giá tối đa mà NHNN đã công bố, so sánh với độ chênh lệch giữa lãi suất huy động USD và VND để đưa ra quyết định có hay không
sử dụng phòng ngừa rủi ro tỷ giá. Mipec cũng không muốn mất thêm chi phí vì cho
rằng, biến động tỷ giá trong tầm kiểm soát của mình.
- Mipec vẫn chưa coi nghiệp vụ phòng tránh rủi ro tỷ giá quan trọng một phần là do cơ chế chính sách. Bản thân Mipec cũng không chịu áp lực phải thực hiện phòng tránh rủi ro tỷ giá. Hiện nay, nếu bị lỗ do không phòng tránh rủi ro tỷ giá thì
không ai quy kết trách nhiệm của người đứng đầu quản trị DN. Ví dụ: Khi phải thanh toán tiền nhập khẩu xăng dầu bằng ngoại tệ. Nhưng do chưa có quy định phải
định giá lại giá trị hợp đồng đó nên nhiều khi Mipec không thấy có nhu cầu phải làm ngay mà khi nào đến hạn thanh toán mới làm.
- Hơn nữa cũng chưa có quy định hướng dẫn nào về phòng chống rủi ro tỷ giá nên quy trách nhiệm cho ai là quyết định rất khó đối với Hội đồng quản trị khi vấp
chọn. Để có được quyền chọn mua, người mua phải trả một khoản phí cho người bán gọi là phí chọn mua. Phí chọn mua phải được thanh toán cho người bán tại thời điểm ký kết hợp đồng mua quyền chọn mua, ngay sau đó người mua trở thành người tiềm năng thu lợi nhuận nếu giá ngoại tệ tăng lên trên mức quyền chọn cộng với khoản phí chọn mua.
Mua một hợp đồng Call option hay còn gọi là long một hợp đồng Call option là việc người mua kỳ vọng giá của tài sản cơ sở sẽ lên. Tuy nhiên, không phải lúc nào giá cũng chạy theo ý của bạn do đó bạn cần phải biết các trường hợp nào sẽ xảy ra với hợp đồng Call option của bạn. Một tài sản hay một cặp đồng tiền có thể giao động theo 5 cách sau:
* Giá tăng mạnh * Giá tăng nhẹ
* Giá không giao động * Giá giảm nhẹ
* Giá giảm mạnh
* Với trường hợp giá tăng mạnh
Khi mua một hợp đồng Call option thì khi giá lên mạnh, người mua sẽ có được lợi nhuận rất nhiều. Mỗi một điểm tính từ mốc giá hoà vốn tăng thêm sẽ mang thêm lợi nhuận cho bên mua. Có thể nhìn rõ qua đồ thị sau:
Lơl nhuận
Mua Call option
• Với trường hợp giá tăng nhẹ:
Khi mua một hợp đồng Call option thì khi giá lên nhẹ, không vượt qua được mức giá hoà vốn (là mức giá có tính phần phí Option bạn phải trả) người
Kết quả
Tăng mạnh Tối đa hoá lợi nhuận
Tăng nhẹ Tối thiểu hoá thua lỗ
Không giao động Lỗ có hạn phần phí Option
Giảm nhẹ Lỗ có hạn phần phí Option
Giảm mạnh Lỗ có hạn phần phí Option
mua chỉ có thể tối thiểu hoá thua lỗ của mình. Mỗi một điểm tính từ mức giá thực hiện tăng thêm sẽ giảm thua lỗ cho người mua. Có thể nhìn rõ qua đồ thị sau, phần ô vuông màu đỏ là khi giá lên nhưng không đủ mang lại lợi nhuận cho bên mua:
• Với trường hợp giá không giao động, giá giảm nhẹ hay giá giảm mạnh:
Khi mua một hợp đồng Call Option thì với trường hợp giá không giao động hay giảm nhẹ hay giảm mạnh, người mua sẽ bị lỗ có hạn chính là mức phí Option mà bạn phải trả do bạn không thực hiện quyền. Có thể nhìn rõ qua 3 đồ thị sau, phần ô vuông chính là mức phí bạn phải trả và cũng là thua lỗ của bên mua:
Lcri nhuãn
Giá không giao động Giá dao động mạnh
Giá dao động nhẹ
2.2.2 Thực trạng sử dụng Hợp đồng quyền chọn tại Mipec
Trong giai đoạn 2014-2015, tỷ giá USD/VND có sự biến động mạnh mẽ. Tăng từ 21.100 đồng trong tháng 1/2014 lên mức 22.500 đồng tháng 9/2015. 22j600 22,400 22^00 22,400 2I,⅛L∣ O 21 JbOO 21,400 21,200 21j000 Tỷ giá ΓSI)∕VħlD 01/14 03/14 05/14 07/14 00/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 00/15 — ■ l‘ỹ giá BQLNH ■ ■■ Tỹ gjá trân
— - - - • Tý giá sán Tỹ gjá mua JIgay CLia VCH
— ■ Iy giá hán ngay cùa VC H
Λ⅛ιw⅛.∙ CEK.. VCBS
Biểu đồ 2.2.2.1: Sự biến động tỷ giá USD/VND giai đoạn 2014-2015
Việc này đồng nghĩa là với cùng 1 lượng nhập khẩu xăng dầu, Mipec sẽ phải chi nhiều VND hơn để có thể thanh toán cho phía nhà xuất khẩu. Điều này làm tăng chi phí, ảnh hưởng trực tiếp tới Kết quả hoạt động kinh doanh của công ty. Trước tình hình đó, Mipec đã chủ động phòng ngừa rủi ro tỷ giá bằng cách mua hợp đồng quyền chọn mua do ngân hàng Vietcombank cung cấp.
VCB quy định rất cụ thể về quy mô tối đa, tối thiểu trong mỗi hợp đồng cũng như tổng giá trị các hợp đồng còn được phép ký kết với một khách hàng VCB bán quyền chọn. Hạn mức giao dịch quyền chọn với từng đối tác nước ngoài VCB mua quyền chọn theo từng thời kỳ. Về thời hạn hợp đồng quyền chọn tối thiểu là 7 ngày và tối đa là 6 tháng.
2.2.2.1 Hợp đồng quyền chọn mua đối với Mipec
Ngày 5/6/2018, Mipec phát sinh Hợp đồng nhập khẩu xăng dầu trị giá 1.800.000 USD đến hạn thanh toán sau 3 tháng, tỷ giá giao ngày (USD/VND) ở thời
chọn (Sb>E) (Sb<E) đồng quyền chọn
điểm hiện tại: 22.775 - 22.845 đồng trong khi đó tỷ giá giao ngay khi thanh toán chưa biết vì chưa xảy ra.
Ở thời điểm giao dịch: Để tránh rủi ro ngoại hối, công ty liên hệ với VCB mua quyền chọn mua có những nội dung, do VCB xác định và chào cho Mipec, như sau:
- Trị giá quyền chọn (K): 1.800.000 USD - Tỷ giá thực hiện (E): 22.950 VND
- Phí mua quyền chọn (P) tính trên mỗi đồng ngoại tệ: 100 đồng. Tổng chi phí mua quyền chọn bằng 1.800.000 x 100 đồng = 180 triệu đồng.
- Kiểu quyền chọn: kiểu Mỹ
- Thời hạn hiệu lực của quyền chọn (T): 3 tháng.
Ở thời điểm này, Mipec đã bỏ ra tổng chi phí 180 triệu đồng để mua công cụ phòng ngừa rủi ro ngoại hối. Mặc dù, lúc này thời điểm đáo hạn chưa xảy ra nhưng công ty biết trước được khi đáo hạn có hai khả năng xảy ra và các giao dịch khi quyền chọn đáo hạn như sau:
Ở thời điểm đáo hạn ngày 5/9/2019:
- Tỷ giá mua giao ngay Sb=23.355, Sb > E = 22.950 thì doanh nghiệp sẽ thực
hiện quyền chọn mua. Khi ấy giá trị của khoản phải trả quy ra nội tệ là V = 1.800.000 x 22.950 = 41.310.000.000 đồng, bất chấp tỷ giá giao ngay trên thị trường là bao nhiêu. Trước đó Mipec đã bỏ ra một khoản chi phí bằng 180 triệu VND để mua quyền chọn nên giá trị quy ra nội tệ của khoản phải trả tăng thêm nhưng vẫn được cố định ở mức 41.310.000.000 + 180.000.000 = 41.490.000.000VND. Nhờ vậy, rủi ro ngoại hối được kiểm soát.
- Giả sử tỷ giá giao ngay Sb < E = 22.950 thì doanh nghiệp không thực hiện quyền chọn mua, mà mua ngoại tệ trên thị trường giao ngay. Khi ấy giá trị khoản phải trả quy ra nội tệ là V(Sb) = 1.800.000 USD x Sb (triệu VNĐ). Trước đó Mipec đã bỏ ra một khoản chi phí bằng 180 triệu VND để mua quyền chọn nên giá trị khoản phải rả quy ra nội tệ tăng thêm lên đến 1.800.000(Sb + 100) triệu VND. Giá trị này chưa được cố định nhưng bị chặn trên tối đa ở mức 1.800.000(22.950+100) = 41.490.000.000VND, do Sb < 22.950. Do đó, rủi ro ngoại hối cũng được kiểm soát.
Kết quả là dù tỷ giá giao ngay khi hợp đồng nhập khẩu đến hạn là bao nhiêu đi nữa thì trị giá phải thanh toán của hợp đồng nhập khẩu quy ra VND vẫn nằm ở mức tối đa là 41.490.000.000 VND.
- Giả sử, ngày 5/6/2018 Mipec không mua Hợp đồng quyền chọn thì khoản phải trả quy ra đồng nội tệ phải thanh toán vào ngày 5/9/2018 V(Sb) = 1.800.000 USD x 23.355 = 42.039.000.000 VND.
Chênh lệch khoản tiền phải thanh toán để mua 1.800.000 USD vào ngày 5/9/2018 giữa việc sử dụng Hợp đồng quyền chọn và không sử dụng là:
42.039.000.000 - 41.490.000.000 = 549.000.000 VND Tóm lại, ta có bảng sau :
Doanh thu từ hoạt động tài
chính
sinh đã được phát huy. Điều này kích thích việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá khi liên tục có những hợp đồng thanh toán ngoại tệ.
Ngày mua HĐ
Kỳ hạn Khôi lượng HĐ
quyền chọn (USD)
Phí HĐ (đồng) Chi phí tăng, giảm khi mua USD khi sử
dụng HĐ 3/2017 1 tháng 1.600.000 160.000.000 160.000.000 4/2017 1 tháng 1.729.030 172.903.000 -360.000.000 3/2018 1 tháng 1.920.780 192.078.000 -250.000.000 6/2018 3 tháng 1.800.000 180.000.000 -549.000.000 8/2018 2 tháng 1.268.000 126.800.000 -170.000.000 12/2018 2 tháng 1.309.289 130.928.000 130.928.000 2/2019 1 tháng 1.892.000 189.200.000 189.200.000 4/2019 2 tháng 1.672.920 167.292.000 -190.000.000 6/2019 2 tháng 1.892.710 189.271.000 -240.728.000
2.2.2.2 Diễn biến thực tế tình hình biến động tỷ giá giai đoạn 2018
Biểu đồ 2.2.2.2: Diễn biến tỷ giá USD/VND năm 2018
Nhìn vào biểu đồ ta thấy, Tỷ giá VNĐ/USD có xu hướng tăng qua các tháng đặc biệt mạnh là giai đoạn từ tháng 6/2018 đến tháng 9/2018 do ảnh hưởng từ cuộc chiến Thương mại Mỹ - Trung.
Mipec quyết định mua Hợp đồng quyền chọn vào giai đoạn này là một quyết định đúng đắn, phòng ngừa rủi ro tỷ giá biến động mạnh trong giai đoạn tháng 6 đến tháng 9 năm 2018 và đem lại khoản Doanh thu tài chính 549.000.000 đồng từ việc thực hiện hợp đồng.
Nhận xét:
Sử dụng hợp đồng quyền chọn như là giải pháp phòng ngừa rủi ro ngoại hối có ưu điểm là giúp công ty vừa kiểm soát được rủi ro ngoại hối vừa giúp công ty tận dụng được cơ hội đầu cơ nếu như tỷ giá biến động thuận lợi. Có thể nói hợp đồng quyền chọn, với tính chất linh hoạt của nó, là hợp đồng cho phép công ty đạt được cả hai mục tiêu: phòng ngừa rủi ro và đầu cơ. Tuy nhiên, nhược điểm của nó là công ty phải bỏ chi phí ra mua quyền chọn, cho dù có thực hiện hay không thực hiện quyền chọn.
Tư vấn lựa chọn - Hợp đồng quyền chọn mua có thể được lựa chọn sử dụng như là giải pháp phòng ngừa rủi ro ngoại hối đối với khoản phải trả khi nào có một thị trường quyền chọn tập trung hoặc phi tập trung sẵn sàng cho loại giao dịch này. Mặt khác, nếu sự biến động tỷ giá của một loại ngoại tệ nào đó so với nội tệ rất khó dự đoán thì công ty nên chọn hợp đồng quyền chọn như là giải pháp phòng ngừa rủi ro ngoại hối.
2.2.2.3 Tình hình thực hiện Hợp đồng quyền chọn qua các năm
sinh HĐ thanh toán HĐ (USD) đồng điểm thanh toán giá tăng, giảm 20/1/2017 2 tháng 1.550.900 22.590 22.820 356.707.000 20/2/2017 1 tháng 1.604.100 22.840 22.820 -32.082.000 9/5/2017 1 tháng 1.480.100 22.770 22.720 -74.005.000 06/6/2017 1 tháng 1.583.900 22.770 22.780 15.839.000 28/7/2017 3 tháng 1.900.100 22.765 22,750 -28.501.500 29/8/2017 1 tháng 1.793.000 22.765 22.760 -8.965.000 3/10/2017 1 tháng 1.786.000 22.760 22.750 -17.860.000 22/11/2017 1 tháng 1.821.020 22.760 22.745 -27.315.300
Nguồn: Báo cáo tài chính Mipec 2017-2019
Nhận xét:
Việc sử dụng công cụ phái sinh của Mipec đã đem lại hiệu quả tích cực giúp tiết kiệm chi phí mua ngoại tệ, giúp DN có phương án tài chính phù hợp, đối phó với tình hình biến động tỷ giá.
Tuy nhiên, việc sử dụng công cụ phái còn hạn chế mới dừng ở mức chỉ sử dụng 1 loại hợp đồng phái sinh đó là Hơp đồng quyền chọn. Mipec vẫn chưa tận dụng hết được những lợi ích mà các loại hợp đồng khác nhau mang lại trong việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá.
Phí quyền chọn mà Mipec phải trả cho VCB được xác định dựa trên căn cứ vào giá bán quyền chọn của ngân hàng nước ngoài để chào giá cho khách hàng. Điều này cho thấy VCB chỉ đóng vai trò trung gian hưởng hoa hồng giữa khách hàng mua quyền chọn và phía ngân hàng nước ngoài bán quyền chọn. Khoản hoa hồng đó được cộng trực tiếp vào phí quyền chọn mà ngân hàng nước ngoài đưa ra
nên làm cho phí này cao lên. Chính yếu tố phí quyền chọn cao là nguyên nhân cốt yếu làm cho loại hình giao dịch này chưa phát triển mạnh.
Doanh nghiệp không trực tiếp mua quyền chọn từ ngân hàng nước ngoài để giảm chi phí. Do nhu cầu của mỗi doanh nghiệp thường không lớn, nếu tự liên hệ với ngân hàng nước ngoài sẽ rất tốn kém, và các ngân hàng nước ngoài cũng không sẵn sàng thực hiện những hợp đồng nhỏ lẻ với khách hàng nước ngoài. Do đó, có thể nói VCB tạm thời giữ vai trò đầu mối tập trung các giao dịch quyền chọn nhỏ lẻ để giao dịch lại với ngân hàng nước ngoài trong lúc chưa tự doanh được. Tuy nhiên, lý do chính yếu nhất là các ngân hàng nước ngoài không thực hiện quyền chọn thanh toán bằng VND, mà chỉ sử dụng các loại ngoại tệ mạnh để thanh toán, trong khi đó doanh nghiệp không có đủ khả năng ngoại tệ để đáp ứng yêu cầu kinh doanh và bị hạn chế về quy chế quản lý ngoại hối của NHNN nên doanh nghiệp vẫn phải thực hiện giao dịch quyền chọn với các NHTM trong nước.
2.2.2.4 Hợp đồng thanh toán cho nhà xuất khẩu khi Mipec không sử dụng công cụ phái sinh trong giai đoạn 2017-2019
Mipec là doanh nghiệp có khối lượng nhập khẩu lớn, phát sinh theo từng tháng. Ta có Bảng tổng hợp các Hợp đồng nhập khẩu xăng dầu qua các năm, giai