hợp có thuế)
Năm 1963, M&M đưa ra một nghiên cứu tiếp theo với việc loại bỏ bớt giả thiết không có thuế thu nhập doanh nghiệp.
- Mệnh đề thứ nhất:Giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ vay bằng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ vay cộng với giá trị hiện tại của lá chắn thuế từ lãi vay.
Theo M&M, với thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp. Vì chi phí lãi vay là chi phí hợp lý được khấu trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp, do đó mà một phần thu nhập của doanh nghiệp có sử dụng nợ được chuyển sang cho các nhà đầu tư. Phần tiết kiệm thuế đó còn được gọi là “lá chắn thuế từ lãi vay”. Vì vậy, giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ vay bằng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ vay cộng với giá trị hiện tại của lá chắn thuế từ lãi vay:
VL = Vu + tD Trong đó:
t: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp,
D: giá trị nợ vay.
Hình 2. 3: Minh họa mệnh đề M&M số I trong trường hợp có thuế
Giá trị công ty (V)
VL
VU
(Nguồn: Bùi Văn Vần, 2013)
Theo mệnh đề này cơ cấu nguồn vốn có liên quan đến giá trị của doanh nghiệp. Sử dụng nợ càng cao thì giá trị doanh nghiệp càng tăng và gia tăng đến tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ 100% nợ.
- Mệnh đề thứ hai:Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tỷ lệ thuận với hệ số nợ.
Tương tự như ở trường hợp không có thuế, trong trường hợp có thuế chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu cũng tăng lên theo mức độ sử dụng nợ vay. Do đó, nếu doanh nghiệp tăng tỷ trọng nợ vay làm giảm chi phí sử dụng vốn bình quân, đồng thời chi phí sử dụng vốn cổ phần cũng tăng theo tỷ trọng nợ vay lại làm chi phí sử dụng vốn bình quân tăng lên với tốc độ tăng chậm hơn. Do đó, chi phí sử dụng vốn bình quân giảm khi doanh nghiệp tăng hệ số nợ.
Hình 2. 4: Minh họa mệnh đề M&M số II trong môi trường có thuế
Chi phí sử dụng vốn rE rU rWACC rD Tỷ số nợ/vốn (D/E)
(Nguồn: Bùi Văn Vần, 2013)
Mệnh đề thứ hai trong trường hợp có thuế cho thấy rõ sự tác động của đòn bẩy tài chính lên chi phí sử dụng vốn. Nói chung, vay nợ giúp doanh nghiệp tiết kiệm được thuế nên làm cho chi phí sử dụng vốn trung bình giảm, mặt khác đòn bẩy tài chính gia tăng làm tăng rủi ro đối với vốn chủ sở hữu nên chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu sẽ tăng lên.