Việt Nam
trên thị trường vốn quốc tế
Tính đến thời điểm hiện tại, Chính phủ Việt Nam đã có 3 lần phát hành trái phiếu quốc tế thành công. Mỗi lần phát hành, tổng số vốn bằng ngoại tệ huy động được đều rất lớn với thời hạn đi vay dài đồng thời thiết lập được điểm chuẩn cho trái phiếu Việt Nam trên thị trường quốc tế. Từ đó giúp các doanh nghiệp có thể trực tiếp huy động vốn
a) Khối lượng phát hành
Hình 3.1. Khối lượng trái phiếu Chính phủ phát hành ra thị trường quốc tế các đợt
Khối lượng phát hành của các đợt tương đối lớn, đều trên 750 triệu USD. Đặc biệt trong
2 đợt phát hành tiếp theo khối lượng lên đến 1 USD. Cụ thể:
• Ngày 27-10-2005, Việt Nam phát hành 750 triệu USD trái phiếu Chính phủ ra thị
2005 2010 2014 Lãi suất cố định (%/năm) 6,875 6,75 4,8 Giá bán (% so với mệnh giá) 98,223 97,1223 N/A Lãi suất thực (%/năm)_______ 7,125 6,95 N/A
quốc tế. Dự định ban đầu là sẽ phát hành 500 triệu USD nhưng có tới 255 NĐT đăng ký
đặt mua tương đương 4,5 tỷ USD. Vì vậy mà Chính phủ Việt Nam đưa ra quyết định tăng thêm khối lượng phát hành 250 triệu USD, tổng khối lượng phát hành cuối cùng là 750 triệu USD.
• Ngày 25-01-2010 sau 5 năm vắng bóng từ đợt phát hành đầu tiên, Việt Nam lần thứ hai phát hành thành công 1 tỷ USD trái phiếu Chính phủ ra thị trường quốc
tế, cao
hơn đợt phát hành đầu tiên 250 triệu USD.
• Đến đợt phát hành năm 2014, theo giờ San Francisco (Mỹ) vào lúc 13h ngày 06- 11-2014 (tức 4h ngày 07-11-2014 theo giờ Việt Nam) Chính phủ Việt Nam tiếp
tục phát
hành thành công 1 tỷ USD trái phiếu quốc tế. Trong bối cảnh thị trường vốn
quốc tế đang
diễn ra khá thuận lợi, tổng khối lượng đăng ký mua trái phiếu Chính phủ Việt
Nam của
các nhà đầu tư quốc tế đạt mức kỷ lục với 437 nhà đầu tư nước ngoài tương
đương với
khối lượng 10,6 tỷ USD so với khối lượng phát hành chỉ 1 tỷ USD. Vào cuối
tháng 7/2014,
Việt Nam đã được Moody’s nâng hệ số tín nhiệm từ B2 lên B1; cũng được Fitch
nâng bậc
từ B+ lên BB- vào ngày 3/11/2014 ngay trước thời điểm đấu thầu, đồng thời 2 tổ
Kỳ hạn (năm)
10 10 10
2005 2010 2014
Hình 3.2. Kỳ hạn của trái phiếu trong từng đợt phát hành
Thời hạn trái phiếu của cả 3 đợt phát hành đều là 10 năm vừa đáp ứng được nhu cầu vốn
dài hạn của Chính phủ cũng vừa thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư nước ngoài đối với một trái phiếu quốc tế còn mới mẻ như của Việt Nam.c) Giá bán và lãi suất trái phiếu
Bảng 3.3. Giá bán và lãi suất trái phiếu Chính phủ phát hành ra thị trường quốc tế các đợt
Nhìn vào bảng so sánh, có thể thấy lãi suất của trái phiếu đã giảm qua từng đợt phát hành.
• Đợt phát hành đầu tiên 2005 các nhà đầu tư đã mua hết số trái phiếu phát hành này với giá bằng 98,223% so với mệnh giá, mức lãi suất danh nghĩa là 6,875%/năm (tương đương với mức lãi suất thực 7,125%/năm), thấp hơn mức định hướng 7,25%/năm
ban đầu. Nếu so sánh với lãi suất trái phiếu các nước khác cũng được niêm yết tại thị trường Singapore như Indonesia (7,75%) và Philippines (8,09%) thì mức lãi suất của Việt Nam thấp hơn lần lượt là 60 và 90 điểm, thậm chí đây là 2 nước đã phát hành trái phiếu trên thị trường quốc tế nhiều năm trước và có mức xếp hạng tín nhiệm cao hơn Việt Nam tại thời điểm đó (Theo Standard & Poors/Fitch/Moody’s hệ số tín nhiệm của Việt Nam được xếp hạng lần lượt là BB-/BB-/B1 còn Indonesia là B+/BB-/B2. Đây là một thời điểm thuận lợi để phát hành trái phiếu:
Một là, sau khi chứng kiến mức tăng trưởng qua 10 năm trước đó thì nhà đầu tư nước ngoài đang kỳ vọng vào sự phát triển của Việt Nam trong những năm tiếp theo. Năm 2005, so sánh trong khu vực Châu Á thì Việt Nam là nước có tốc độ tăng trưởng chỉ sau Trung Quốc, đứng ở vị trí thứ 2. Bên cạnh đó, phải nói đến việc trái phiếu của Phillipines và Indonesia đã bị sụt giảm lòng tin từ phía các nhà đầu tư quốc tế nguyên nhân là do bối cảnh cả về kinh tế và chính trị của 2 nước đều bất ổn trong khoảng thời gian này.
Hai là, thời điểm năm 2005 đã được coi là thích hợp để phát hành trái phiếu Chính phủ ra thị trường vốn quốc tế. Vì “các khoản nợ thương mại và Chính phủ quá hạn do yếu tố lịch sử trước đây đã được xử lý dứt điểm thành công thông qua Câu lạc bộ London
và Paris”. Ở thời điểm đó, so sánh nợ quốc gia với Philipines chiếm 72% GDP và Indonesia chiếm 80% GDP thì Việt Nam ở mức 32% được cho là đang ở ngưỡng an toàn.
• Tiếp đến đợt phát hành 2010 với mức lợi tức của trái phiếu chính phủ Việt Nam đã thấp hơn so với đợt 1 ở mức 6,95%/năm, nhưng vẫn cao hơn khoảng 1%/năm so với mức lợi tức của trái phiếu Phillippines và Indonesia phát hành cũng vào tháng 1/2010. Cụ thể, ngày 7/1/2010 Philippines phát hành 1 tỉ USD trái phiếu với lãi suất 5,67%/năm
(Việt Nam cao hơn 1,28%), ngày 13/1/2010 Indonesia phát hành 2 tỉ USD với lãi suất chỉ 6% (Việt Nam cao hơn 0,95%). Nguyên nhân của mức lãi suất cao là do:
Một là, về mặt XHTN Việt Nam được Standard&Poors xếp hạng ở mức BB, so với
Indonesia và Philippines ở mức BB- thì cao hơn một bậc. Nhưng còn 2 tổ chức lớn còn lại xếp hạng Việt Nam cùng mức với Philippines và thấp hơn Indonesia. Cụ thể, Năm 2009 Việt Nam được Moody’s xếp hạng tín nhiệm vẫn bằng hai năm trước ở mức Ba3, cùng bậc với Philippines (Ba3) và thấp hơn Indonesia 1 bậc (Ba2). Ngoài xếp hạng thì họ đánh giá triển vọng của Việt Nam là “tiêu cực” trong khi Philippines và Indonesia là ở mức “ổn định”.
Hai là, lợi tức của trái phiếu của đợt phát hành này còn phải phụ thuộc vào giao dịch của trái phiếu Việt Nam VN2016 có thời gian đáo hạn vào năm 2016. Trong thời gian tổ chức chào bán, trong vòng 3 ngày từ 18-21/01/2010 lợi tức của trái phiếu VN2016 biến động từ 6,26-6,27% còn lợi tức trái phiếu cùng thời gian đáo hạn của các nước như Philippines và Indonesia có mức dao động lần lượt là 4,84-4,88%; 5,05- 5,14%. Như vậy thì lợi tức của trái phiếu VN2016 cao hơn lợi tức trái phiếu của Philippines và Indonesia từ 1,25 đến 1,5%. Trái phiếu với thời hạn còn lại là 6 năm với mức chênh lệch lợi tức như vậy là khá nhiều, tính cho trái phiếu có kỳ hạn là 10 năm thì
2005______________________ 2010______________ 2014_______
hút các nhà đầu tư, lúc này cần phải dựa vào yếu tố tỷ suất lợi tức của trái phiếu, mức độ hấp dẫn sẽ tương đương với lợi tức phải trả.
Ba là, trong lúc đó cán cân thanh toán của Việt Nam bị thâm hụt tình hình đang khá
căng thẳng, nhu cầu ngoại tệ trong nước tăng vì lí do xuất khẩu, thu từ ngoại tệ du lịch cũng như kiều hối bị tác động bởi khủng khoảng kinh tế trong và ngoài nước nên cần phải bổ sung nguồn ngoại tệ.
Trên đây là các yếu tố làm cho trái phiếu chính phủ Việt Nam trong đợt phát hành lần này lại có mức lợi tức cao hơn các nước khác có cùng điều kiện phát hành, có thể thấy trái phiếu quốc tế Việt Nam khó cạnh tranh được với trái phiếu của các nước khác trong khu vực. Với mức lợi tức là 6,95%/năm là đã phản ánh sát với diễn biến của thị trường.
• Cuối cùng là đợt phát hành năm 2014 với mức lãi suất cố định của trái phiếu Chính phủ Việt Nam trong đợt phát hành này là 4,8%/năm, thấp hơn mức lãi suất mà Chính phủ dự kiến lúc đầu 5,125%/năm. So sánh với hai đợt phát hành năm 2005 và 2010 với mức lãi suất lần lượt là 6,875%/năm và 6,755%/năm thì đợt phát hành này có mức lãi suất thấp nhất kể từ trước đến nay. Nhưng đây vẫn là mức lãi suất rất hấp dẫn các nhà đầu tư trên thị trường quốc tế. Với mức lãi suất trúng thầu 4,8%/năm đã thấp hơn các mức lãi suất phát hành trong quá khứ nhưng so sánh với mức lợi suất trái phiếu Chính phủ 10 năm của các nước khác như Mỹ (2,37%); Singapore (2,29%); Hong Kong
(1,82%) thì mức lãi suất 4,8% là thực sự hấp dẫn đối với các NĐT. Ngoài ra, về độ hiếm
của trái phiếu Việt Nam trên thị trường quốc tế. Lượng trái phiếu của Việt Nam đang lưu hành trên thị trường quốc tế ở thời điểm đó 1,75 tỷ USD, một con số còn khiêm tốn.
Chính vì vậy, đây sẽ là một cơ hội tốt cho các nhà đầu tư nước ngoài tìm kiếm những trái phiếu có lợi tức hấp dẫn để có thể đa đạng hóa danh mục. Ông Rajeev De Mello đại diện Schroder Investment Management Ltd tại Singapore cho rằng: “Việc tìm kiếm lợi
d) Tổ chức tư vấn và bảo lãnh phát hành
Nhà bảo lãnh
phát hành Ngân hàng Credit Suisse FirstBoston của Thụy Sĩ, Công ty Citigroup Global Markets Inc (CGMI) (thuộc tập đoàn Citigroup - Mỹ), công ty Nomura International PLC (Anh) (thuộc tập đoàn Nomura
Group - Nhật) và 5 đồng quản lý: ngân hàng JP Morgan Chase (Mỹ), ngân hàng Deutsche Bank (Thụy Sĩ), ngân hàng đầu tư Merrill Lynch (Mỹ), ngân hàng Morgan Stanley (Mỹ) và ngân hàng HSBC (thuộc tập đoàn HSBC Holdings - Hongkong)
Ngân hàng Barclays Bank PLC (Anh), Công ty Citigroup Global Markets Inc. (CGMI) (thuộc tập đoàn Citigroup - Mỹ) và Công ty Deutsche Bank Securities Inc. (Mỹ) (thuộc Ngân hàng Deutsche Bank - Đức) Ngân hàng Deusche Bank, Standard Chartered Bank, HSBC BNP Paribas, Mizuho và Daiwa Đại lý thanh
toán_________ Ngân hàng New York (Mỹ) Ngân hàng Citibank,Chi nhánh Luân Đôn HSBC Phương thức
phát hành
Phương thức 144A/ điều khoản S của Luật Chứng Khoán Mỹ
2005 2010 2014 Các quỹ đầu tư tài chính 51% 73% 84%
Ngân hàng 25% 10% 12%
Công ty bảo hiểm 17% 10% 4%
Tổ chức khác 7% 7%
2005 2010 2014
Châu Á 38% 28% 17%
Châu Âu 32% 16% 28%
Châu Mỹ 30% 56% 55%
Trong cả 3 đợt phát hành, từ khâu chuẩn bị đến tư vấn và hỗ trợ đều khá nghiêm ngặt đến từ các tổ chức tài chính quốc tế và pháp luật đều có uy tín trên thế giới.
“Phương thức phát hành trái phiếu quốc tế trên thị trường toàn cầu theo phương thức 144A/ điều khoản S nghĩa là khi phát hành trái phiếu quốc tế không phải đăng ký tại Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), được bán trực tiếp cho một số nhà đầu tư chọn lọc thông qua một số đại lý và được nhà quản lý chính bảo lãnh hoàn toàn cho đợt phát hành.”
Ngoài ra, việc lựa chọn đăng ký trên thị trường chứng khoán của Singapore cũng phần nào tạo ra sự thành công của các đợt phát hành. Thị trường này là một trung tâm giao dịch tài chính lớn của nền kinh tế thế giới, có thể thu hút nhiều nhà đầu tư hơn đồng
thời giao dịch cũng dễ dàng hơn.
f) Nhà đầu tư mua trái phiếu
• Phân loại theo loại hình tổ chức tài chính
Bảng 3.5. Phân loại các nhà đầu tư trái phiếu quốc tế của Chính phủ theo loại hình tổ chức tài chính từng đợt phát hành
Ngay từ lần phát hành thứ nhất, hầu hết các chuyên gia kinh tế - tài chính và giới truyền thông đều đánh giá đợt phát hành này là một trong những đợt phát hành trái quốc
tế thành công nhất năm 2005, đã thu hút được nhiều sự quan tâm đặc biệt của các nhà đầu tư. Trong cả 3 đợt phát hành thì các quỹ đầu tư tài chính là đối tượng nắm giữ với tỷ trọng cao nhất và tăng qua các đợt phát hành. Sau đó là các Ngân hàng, công ty bảo hiểm và các tổ chức khác nắm giữ số còn lại.
• Phân loại theo khu vựcBảng 3.6. Phân loại nhà đầu tư trái phiếu quốc tế của Chính phủ theo khu vực
Có thể thấy, đợt phát hành trái phiếu từ Châu Á như Việt Nam đã được phân bổ tới các khu vực trên toàn cầu mà không bị tập trung hết vào các nhà đầu tư ở khu vực châu Á.
j) Mục đích huy động vốn và kết quả sử dụng vốn
Đối với các nước có nền kinh tế đang phát triển như Việt Nam thì việc phát hành trái phiếu Chính Phủ ra thị trường quốc tế là một kênh huy động vốn hiệu quả. Nguồn vốn thu được sẽ đáp ứng nhu cầu mở rộng đầu tư và phát triển của Chính Phủ. Nhưng đi kèm với việc phát hành trái phiếu thành công thì cách sử dụng nguồn vốn thu về đó như thế nào là rất quan trọng. Nếu quản lý và sử dụng vốn không hiệu quả thì hậu quả là rất nghiêm trọng, sẽ có những tác động tiêu cực gây ra những ảnh hưởng đáng kể tới an ninh tài chính quốc gia.
Sự kiện đầu tiên, đợt phát hành trái phiếu quốc tế vào năm 2005 với mục đích là cho Tập đoàn công nghiệp tàu thủy Việt Nam Vinashin vay lại hết số tiền 750 triệu USD
để đáp ứng nhu cầu đầu tư vào các dự án phát triển sản xuất của công ty này, thế nhưng công ty lại đầu tư dàn trải và phần lớn là không có hiệu quả dẫn đến không có khả năng trả được vốn và lãi trái phiếu. Việc thanh tra, kiểm tra, giám sát nguồn vốn vay yếu kém
đã tạo thêm gánh nặng trả nợ cho ngân sách nhà nước.
Vụ Vinashin này đã gây ảnh hưởng tiêu cực không chỉ đến doanh nghiệp mà còn làm ảnh hưởng tới cả nền kinh tế. Thanh tra Chính phủ (2013) cho rằng "ảnh hưởng lớn đến hoạt động của nhiều ngân hàng, tổ chức tín dụng trong nước, ảnh hưởng đến tín nhiệm của Chính phủ trên thị trường vốn quốc tế".
Việt Nam bị hạ bậc hệ số tín nhiệm, việc này sẽ làm cho các doanh nghiệp Việt Nam càng khó khăn hơn khi đi huy động vốn trên thị trường quốc tế vì sẽ phải đi vay với lãi suất cao hơn các doanh nghiệp khác mà trong cùng khu vực.
Còn về đợt phát hành 2010, Chính phủ dành 70% số tiền thu được cho dự án Nhà máy lọc dầu Số 1 Dung Quất, 30% còn lại dành cho Vinashin vay lại dùng vào việc trả nợ cho ngân hàng Pháp thực hiện tái cơ cấu nợ. Việc phân bổ vốn lần này đã hợp lý và đảm bảo tập trung hơn, đạt kết quả bước đầu tốt, việc trả nợ được thực hiện đúng hạn.
Tổ chức
phát hành Thời điểm
Giá trị khoản vay (triệu USD)
Hình thức vay Lãi suất vay Thờihạn
VIC 2009 100 Phát hành trái phiếu chuyển đổi ở nước ngoài______ 5,5%( niêm yết bằng 5 năm 2011 40 Phát hành trái phiếu chuyển đổi ở nước ngoài______ 6%( niêm yết bằng USD) 11 tháng 2012 300 Phát hành trái phiếu chuyển đổi ở nước ngoài______ 5%( niêm yết bằng USD) 5 năm 2013 200 Phát hành trái phiếu không chuyển đổi, không có tài sản đảm bảo 11,62% 4,5 năm HAG 5/2011 90 Phát hành trái phiếu quốc tế (gốc trả dần.)__________ 9,875% 5 năm
hạn trả nợ, trong đó mua lại 436,5 triệu USD trái phiếu phát hành năm 2005 và 290,1 triệu USD trái phiếu phát hành năm 2010 góp phần làm giảm áp lực trả nợ thông qua việc kéo dài thời gian đi vay. Số tiền còn lại đưa về quỹ trả nợ và báo cáo cho Chính phủ để phân bổ cho các dự án đầu tư phát triển. Có thể thấy việc phát hành trái phiếu quốc tế lần này đã thành công trong việc đảo nợ và triển vọng sẽ phát hành thành công thêm những đợt khác, còn rất nhiều việc phải tiếp tục làm, để những khoản vay nợ được
sử dụng hiệu quả hơn, để hệ thống tài chính - ngân hàng thực sự lành mạnh, nợ xấu không còn là nỗi ám ảnh của cả nền kinh tế, Nhà nước và các đơn vị liên quan cần phải đưa ra các giải pháp tích cực và đồng bộ một cách liên tục. Và chính việc phát hành trái phiếu để đảo nợ sắp đến thời gian thanh toán này nhắc lại cho Chính phủ cần nhìn nhận lại bài học đắt giá trong quá khứ về việc phân bổ và sử dụng vốn trái phiếu quốc tế năm